摘 要：本文基于深圳證券交易所中小企業(yè)板上市公司2010年-2014年的數(shù)據(jù)，運用二元logistic回歸分析了中小企業(yè)高管層背景特征、董事會特征、股權(quán)特征對其財務(wù)信息披露質(zhì)量的影響。研究結(jié)果表示：董事長的性別、監(jiān)事會主席的性別、CEO的性別、CFO的年齡、獨立董事比例以及第一大股東持股比例對我國中小企業(yè)財務(wù)信息披露質(zhì)量有顯著性影響。

關(guān)鍵詞：中小企業(yè)；財務(wù)信息披露質(zhì)量；高管背景特征

一、前言

為了完善我國證券市場結(jié)構(gòu)，深圳交易所于2003年建立了中小企業(yè)板。中小企業(yè)板的上市公司股票波動性更強，使其財務(wù)信息披露質(zhì)量對投資者來說更加重要，深入了解我國中小企業(yè)財務(wù)信息披露質(zhì)量的影響因素是制定出切實有效的預(yù)警機制的必要前提，也能為投資者做出正確的投資決策提供參考依據(jù)。

二、理論分析與研究假設(shè)

1.管理層背景特征

“高層梯隊理論”認(rèn)為，公司高管層的背景特征會影響管理者作出管理決策，進而影響企業(yè)的經(jīng)營行為（Hambrick等，1984）。何威風(fēng)等（2010）研究的表明，高管層中男性比例越高的企業(yè)發(fā)生財務(wù)信息舞弊的可能性越高。何威風(fēng)等（2010）發(fā)現(xiàn)，高管年齡與公司財務(wù)重述呈負(fù)相關(guān)。

據(jù)此，提出本文的研究假設(shè)：

H1：中小企業(yè)高管的性別對其財務(wù)信息披露質(zhì)量有顯著性影響。

H2：中小企業(yè)高管的年齡與其財務(wù)信息披露質(zhì)量呈正相關(guān)關(guān)系。

2.董事會特征

Beasly（1996）發(fā)現(xiàn)，規(guī)范公司的獨立董事比例顯著高于違規(guī)公司。COSO（1992）發(fā)現(xiàn)，舞弊公司中獨立董事比例小于非舞弊公司，其獨立董事中灰色董事的比例高于非舞弊公司。

關(guān)于董事會規(guī)模對公司財務(wù)信息披露質(zhì)量的研究很豐富。Jenson（1993）認(rèn)為，小規(guī)模的董事會能夠發(fā)揮監(jiān)督作用，而大規(guī)模的董事會容易被CEO控制。蔡寧，梁麗珍（2003）研究發(fā)現(xiàn)，董事會規(guī)模與財務(wù)舞弊顯著正相關(guān)。

據(jù)此提出本文的假設(shè)：

H3：中小企業(yè)的獨立董事比例與其財務(wù)信息披露質(zhì)量正相關(guān)。

H4：中小企業(yè)的董事會規(guī)模與其財務(wù)信息披露質(zhì)量負(fù)相關(guān)。

3.股權(quán)特征

在對大股東行為缺乏有效約束情況下，股權(quán)過于集中對會計信息質(zhì)量具有不利影響。蔡寧，梁麗珍（2003）研究發(fā)現(xiàn)，股權(quán)集中度越高的公司越容易發(fā)生財務(wù)報表舞弊。

對于第一大股東的性質(zhì)對財務(wù)信息披露的影響，國外普遍認(rèn)為機構(gòu)投資者能夠更加積極地參與到公司管理中，對公司財務(wù)信息的質(zhì)量有好的影響。Brent（2002）的研究認(rèn)為，機構(gòu)股東傾向于發(fā)起和參與股東議案，有較強的參與上市公司治理的意愿；其持有的股份客觀上可以減少小股東的“搭便車”行為。所以，機構(gòu)投資者的存在可以有效地杜絕公司實際控制人為了利益違規(guī)披露財務(wù)信息。

據(jù)此提出本文的假設(shè)：

H5：中小企業(yè)的第一大股東持股比例與其財務(wù)信息披露質(zhì)量負(fù)相關(guān)。

H6：中小企業(yè)的機構(gòu)投資者比例與其財務(wù)信息披露質(zhì)量正相關(guān)。

三、研究設(shè)計

1.樣本選取與數(shù)據(jù)來源

本文選取2010年至2014年深圳證券交易所中小企業(yè)板上市的，發(fā)生財務(wù)信息披露違規(guī)并被相關(guān)機構(gòu)處罰的公司作為違規(guī)樣本，剔除*ST公司、金融類企業(yè)以及信息缺失的公司，剩余樣本量為72家。然后從深圳證券交易所的信息披露考核體系中評級為A的中小企業(yè)上市公司中獲得，根據(jù)Beasley（1996）的方法選取72家公司作為對照樣本。違規(guī)樣本與對照樣本的數(shù)據(jù)來源于深圳證券交易所和RESSET金融研究數(shù)據(jù)庫。

2.變量解釋及模型設(shè)計

為了消除量綱等的影響，在進行建模時對董事長、監(jiān)事會主席、CEO、CFO的年齡，董事會規(guī)模，監(jiān)事會規(guī)模等連續(xù)性變量取對數(shù)。被解釋變量YN為0-1變量，對2010年至2014年間發(fā)生信息披露違規(guī)的上市公司用1表示；選取的對照公司用0表示。解釋變量信息見表1。

建立二元邏輯回歸模型如下：LnP（YN=1）/1-P（YN=1）=β0+β1BOD1+β2BOD2+β3BOD3+β4BOS1+β5BOS2+β6BOS3+β7CEO1+β8CEO2+β9CEO3+β10CFO1+β11CFO2+β12CFO3+β13SBOD1+β14SBOD2+β14DBOD+β16SRC+β17SRP

四、描述性統(tǒng)計分析

基本描述性統(tǒng)計分析

本文對違規(guī)公司組和對照組分別進行描述性統(tǒng)計，得到的結(jié)果列示在表2。

從表2可以看出，在中小企業(yè)中擔(dān)任董事長的大部分為男性，在違規(guī)公司中男性董事長比例達到94.44%，而對照公司組則略低。從違規(guī)公司組BOS1指標(biāo)可以看出違規(guī)公司組監(jiān)事會主席中男性比例大于對照公司組。

描述統(tǒng)計數(shù)據(jù)表明女性CEO所在的公司比男性CEO所在的公司更容易發(fā)生會計違規(guī)，而男性CFO所在的公司比女性CFO所在公司的財務(wù)信息披露質(zhì)量低。

違規(guī)公司組董事長年齡的平均值為51.22，而對照公司組的董事長年齡平均值為52.49；違規(guī)公司組監(jiān)事會主席年齡平均值為46.9，而對照公司組的平均值為47.79；違規(guī)公司組CFO的平均年齡為42.14，而對照公司組為44.22。也就是說董事長、監(jiān)事會主席、CFO的年齡與公司會計信息披露質(zhì)量呈正相關(guān)。

但是，違規(guī)公司CEO的平均年齡為47.24，對照公司組的CEO平均年齡為46.21，即違規(guī)公司CEO的年齡相對對照公司較大，與本文的假設(shè)不相符。

從以上描述性統(tǒng)計結(jié)果可以看出：違規(guī)公司的董事長學(xué)歷的平均值為0.74略低于對照公司的0.78；違規(guī)公司的CFO學(xué)歷的平均值為0.75明顯低于對照公司的0.81，與本文的假設(shè)相一致。但是違規(guī)公司組的監(jiān)事會主席學(xué)歷的平均值為0.71，而對照公司組為0.69；同樣的，違規(guī)公司組的CEO學(xué)歷的平均值為0.79略高于對照公司組。

違規(guī)公司組的董事會規(guī)模的平均值略高于對照公司組，這與假設(shè)相符。違規(guī)公司的獨立董事比例略低于對照公司組，與假設(shè)相符。SRP代表公司的股權(quán)性質(zhì)，在這個指標(biāo)上違規(guī)公司組的均值低于對照公司組，也就是說中小企業(yè)公司的股權(quán)性質(zhì)為機構(gòu)投資者的，公司的會計信息披露質(zhì)量較高。

五、模型構(gòu)建與結(jié)果分析

本文采用的是有條件的向后篩選方法，即逐步剔除不重要的變量，在最后一步保留對因變量有顯著性影響的變量。故在表3只列示最后四步的回歸結(jié)果并加以分析。

根據(jù)表3，BOD1即董事長的性別、BOS1即監(jiān)事會主席性別、CEO1即CEO性別的系數(shù)為正，且在5%的顯著性水平下顯著。但是，CFO的性別與中小企業(yè)財務(wù)信息披露質(zhì)量沒有顯著性關(guān)系。也就是說，一家中小企業(yè)的董事長、監(jiān)事會主席以及CEO的性別為男性，則更可能發(fā)生財務(wù)信息披露違規(guī)，而CFO的性別卻與此無關(guān)。本實證結(jié)果支持假設(shè)H1a、H1b、H1c，卻不能驗證H1d。

董事長、監(jiān)事會主席、CEO的年齡在前幾步就被逐步剔除了，也就是說這三個變量與中小企業(yè)財務(wù)信息披露質(zhì)量沒有顯著性關(guān)系。而CFO的年齡（在最后幾步中的系數(shù)為負(fù)且在5%的置信水平下顯著。亦即當(dāng)CFO的年齡越大，中小企業(yè)發(fā)生財務(wù)信息披露違規(guī)的可能性越小，驗證了本文的假設(shè)H2d。

由表3可以看出，關(guān)于高管層學(xué)歷的變量皆在步驟8之前被剔除了，所以董事長、監(jiān)事會主席、CEO、CFO的學(xué)歷對中小企業(yè)的財務(wù)信息披露質(zhì)量沒有顯著性關(guān)系。

由回歸結(jié)果可知，董事會規(guī)模、監(jiān)事會規(guī)模、機構(gòu)投資者持股比例對中小企業(yè)財務(wù)信息披露質(zhì)量沒有顯著性影響，而獨立董事比例的系數(shù)為負(fù)，且在10%的顯著性水平下顯著。也就是說，中小企業(yè)的獨立董事比例越高，其財務(wù)信息披露質(zhì)量越高。第一大股東持股比例的相關(guān)系數(shù)為負(fù)，且在1%的顯著性水平下顯著，亦即，當(dāng)中小企業(yè)第一大股東持股比例越高，其財務(wù)信息違規(guī)的可能性越低。該結(jié)論與假設(shè)5相悖，這可能是因為以中小企業(yè)為樣本導(dǎo)致的不同。

六、研究結(jié)論與啟示

本文的實證研究得到以下結(jié)論：

公司高管層的性別對公司財務(wù)信息披露質(zhì)量有顯著性影響，男性董事長、男性監(jiān)事會主席、男性CEO會使中小企業(yè)財務(wù)信息披露質(zhì)量下降，而CFO的性別對其沒有影響。中小企業(yè)CFO的年齡越大，其財務(wù)信息披露質(zhì)量越好。中小企業(yè)的獨立董事比例與財務(wù)信息披露質(zhì)量顯著正相關(guān)。中小企業(yè)第一股東持股比例越大其財務(wù)信息披露質(zhì)量越好。關(guān)注具備以上特征的中小企業(yè)能為監(jiān)管當(dāng)局提供指導(dǎo)性方向，也能為投資者作出投資決策提供理論依據(jù)。

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作者簡介：顧琴（1992- ），女，漢族，四川人，碩士研究生在讀，貴州大學(xué)管理學(xué)院，研究方向：公司財務(wù)與投資管理方向