吳適

摘要：行為金融理論在公司金融決策制定中發(fā)揮著重要的作用，是解決金融決策問題的關(guān)鍵。本文中對行為金融學(xué)的概念進行解釋，分析了傳統(tǒng)金融學(xué)的局限性。行為金融理論在公司金融決策制定中，可以有兩種形式：“投資者非理性+公司管理者理性”模式和“投資者理性+公司管理者非理性”模式?；诖耍疚膶π袨榻鹑诶碚摰墓窘鹑跊Q策進行研究。

關(guān)鍵詞：行為金融理論；公司金融決策；研究

中圖分類號：F830 文獻識別碼：A 文章編號：1001-828X（2016）004-000285-01

前言

行為金融學(xué)在公司金融決策中起到了關(guān)鍵的作用，當(dāng)投資者處于非理性狀態(tài)時，對股票價格定位不準(zhǔn)確，將會對企業(yè)投資融資帶來誤導(dǎo)。當(dāng)公司管理者處于非理性狀態(tài)時，將會對公司的項目決策制定帶來影響，嚴(yán)重的情況下將會導(dǎo)致企業(yè)出現(xiàn)經(jīng)濟危機。為此，在下文中，將對不同模式下的行為金融理論決策制定進行研究。

一、行為金融學(xué)概念

行為金融學(xué)實際上在心理學(xué)基礎(chǔ)上，結(jié)合相關(guān)學(xué)科的科研成果，應(yīng)用行為分析方法，來解決金融問題。從專業(yè)角度對行為金融學(xué)進行分析，行為金融學(xué)是多個學(xué)科相互結(jié)合的綜合體，其中包含了心理學(xué)、經(jīng)典經(jīng)濟學(xué)、金融學(xué)以及決策理論學(xué)等。行為金融學(xué)研究對象是金融市場中反常的問題，對投資者在決策產(chǎn)生時的系統(tǒng)性偏差進行研究。

二、傳統(tǒng)公司金融學(xué)的局限性

傳統(tǒng)公司金融學(xué)的局限性，最為直接的表現(xiàn)就是，以寬泛的理論假設(shè)為前提。傳統(tǒng)的公司金融學(xué)在企業(yè)中的應(yīng)用，主要是對公司管理者與投資者的合作、以及財務(wù)合約，最終到產(chǎn)生投融資行為進行解釋。公司金融學(xué)在一個公司中，需要對公司管理者的融資偏好，投資者的投資偏好進行分析，以及幫助其找準(zhǔn)定位。但是目前，在偏好制定環(huán)節(jié)中，公司金融學(xué)需要設(shè)定一個的理性假設(shè)。但是，事實上，傳統(tǒng)的公司金融理論，都將寬泛的理性假設(shè)設(shè)為前提。從企業(yè)財務(wù)管理角度進行分析，理性的公司投資管理者在制定投資決策環(huán)節(jié)中，主要通過對公司的凈現(xiàn)值調(diào)查，來衡量實際投資的利弊性。一般投資項目選擇收益大于支出的項目，而在傳統(tǒng)的價值最大化中，管理者將假設(shè)股票價格能夠真實的反映出股票價值，以此為理性的資本配置。

管理者的理性管理需要以以下三個假設(shè)為前提：

第一，有效市場假設(shè)。在有效的資本市場中，認(rèn)為證券價格能夠?qū)⑿畔⒆兓挠绊懗浞煮w現(xiàn)出來。

第二，理性投資者假說。理性的投資者假說中，認(rèn)為所有的投資者都是理性的。他們在實際投資環(huán)節(jié)中，能夠?qū)⒉煌愋偷淖C券基本價值確定。

第三，資本資產(chǎn)定價模型。對于投資者來說，出于自身的利益，公司管理者，對由補償合約而形成的激勵機制，能夠做出理性回應(yīng)，并采取理性的行為。

三、將行為金融學(xué)應(yīng)用到公司金融決策中的方式

1.投資者非理性+公司管理者理性

“投資者非理性+公司管理者理性”模式，在投資決策制定中有如下表現(xiàn)。在證券市場中，投資者或者是分析師，處于非理性狀態(tài)中，就會對資本市場中的股票定價產(chǎn)生誤差，而由于資本市場分析出現(xiàn)問題，股票價格走勢分析不準(zhǔn)確，將會導(dǎo)致上市公司在實際投資環(huán)節(jié)中出現(xiàn)投資不足、或者過度投資的情況，嚴(yán)重的情況下，將會導(dǎo)致經(jīng)濟資本在配置環(huán)節(jié)中，出現(xiàn)錯誤，產(chǎn)生重大的經(jīng)濟損失。在完全理性的公司管理者以及不理l生的投資者模式下，對上市公司的實際投資產(chǎn)生嚴(yán)重的影響。

當(dāng)上市公司進行投資時，期投資本身需要綜合考慮證券市場中的股票價格，而由于投資者對于股票走勢的錯誤判斷，使得上市公司在投資時選擇參照值是錯誤。投資者在股票進行分析環(huán)節(jié)中，有可能高估了公司投資價值，也有可能低估了公司投資價值。當(dāng)投資者高估了投資價值時，將會為很多融資公司帶來阻礙。而低估了投資價值時，使得那么融資一直受到限制的公司失去了投資機會。當(dāng)管理者是完全理性的時候，需要在股票價格被高估時，發(fā)行更多的股票。而不應(yīng)該開展新的投資。而股價被低估時，理陛的管理者需要在合理的股價下，將股票回購。

雖然管理者是理性的，能夠針對股價變換情況做出判斷，但是在非理性投資者的決策影響下，依然不能扭轉(zhuǎn)局面。

2.投資者理性+公司管理者非理性

“投資者理性+公司管理者非理性”模式在投資決策中，有如下表現(xiàn)：非理性的公司管理者是指，對公司發(fā)展現(xiàn)狀不能理性分析，而只是將預(yù)期效用進行最大化分析的行為。非理性的公司管理者大部分過度自信、且對于項目發(fā)展盲目樂觀，對項目投資可能帶來的經(jīng)濟損失認(rèn)識不到位。事實上，由管理者非理性的行為而造成的成本損失較大。

在企業(yè)的啟動投資角度分析，很多企業(yè)家以及企業(yè)管理者的啟動投資都是在盲目樂觀以及過度自信下做出的。通過對一些企業(yè)投資活動進行調(diào)查，6%的企業(yè)家在實際投資環(huán)節(jié)中預(yù)期到了困難存在，57%的企業(yè)家預(yù)期公司能夠在未來幾年內(nèi)有何種發(fā)展。實際上，管理者的盲目投資對企業(yè)經(jīng)濟發(fā)展產(chǎn)生直接影響。

索尼公司的創(chuàng)始人之一Ibuka與他的團隊經(jīng)過兩年的時間，研發(fā)出顯像管設(shè)計加工技術(shù)，并成功研制出了樣機。Ibuka比較樂觀、自信，在投資一批新設(shè)備時，缺乏技術(shù)試驗，生產(chǎn)成本高，Ibuka不顧其他高層的反對，堅持生產(chǎn)該產(chǎn)品，利潤為負(fù)。在索尼失敗案例中，存在著兩個行為金融學(xué)因素，一是過度自信，二是損失厭惡。

四、結(jié)論

綜上所述，公司金融決策制定受制于行為金融理論，在傳統(tǒng)經(jīng)濟模式影響下，行為金融學(xué)理論存在著一定的局限性。傳統(tǒng)公司金融學(xué)的局限性，最為直接的表現(xiàn)就是，以寬泛的理論假設(shè)為前提。在金融理論假設(shè)不科學(xué)的前提下，容易產(chǎn)生投資決策失誤的行為。例如，在“投資者非理性+公司管理者理性”模式下，管理者是理性的，能夠針對股價變換情況做出判斷，但是在非理性投資者的決策影響下，依然不能扭轉(zhuǎn)局面。