王丈慧　楊卓

摘要：本文通過對農(nóng)村土地資產(chǎn)證券化模式的研究，力求尋找出一條最適合證券化模式。通過對農(nóng)村土地資產(chǎn)證券化的一般模式和我國現(xiàn)有模式進行對比分析，提出農(nóng)村合作信用社是作為證券化過程中特殊目的機構(gòu)的最佳選擇。

關(guān)鍵詞：農(nóng)村土地；資產(chǎn)證券化；SPV

中圖分類號：F311 文獻識別碼：A 文章編號：1001-828X（2016）004-000281-01

農(nóng)村土地證券化為農(nóng)村經(jīng)濟的發(fā)展提供了新的資金融資渠道，增加農(nóng)民收入的同時降低土地經(jīng)營的風險、提高農(nóng)業(yè)生產(chǎn)效率，對促進農(nóng)村經(jīng)濟的發(fā)展具有重要的現(xiàn)實意義。我國的農(nóng)村土地資產(chǎn)證券化的發(fā)展還處理探索的階段，屬于一種新的融資方式，相關(guān)的法律制度、機構(gòu)設(shè)置等還不夠完善，在我國的實際實施還存在許多的障礙。

一、農(nóng)村土地證券化一般模式

農(nóng)村土地資產(chǎn)證券化模式不是固定的，需要根據(jù)不同的需要來確定證券化的模式。但在證券化過程中的一些流程是必須的，如設(shè)立特殊機構(gòu)、信用增級、信用評級等，這些流程組成土地資產(chǎn)證券化的一般模式，在證券化過程中，可根據(jù)實際情況對一般模式進行修改。農(nóng)村土地資產(chǎn)證券化一般模式結(jié)構(gòu)圖如圖1-1所示。

1.農(nóng)民或農(nóng)民集體組織把土地的使用權(quán)或承包權(quán)進行折價入股。農(nóng)村土地信用合作社則在證券化的過程中作為原始權(quán)益人，對農(nóng)村土地資產(chǎn)進行證券化的發(fā)起和管理。

2.設(shè)立特殊目的機構(gòu)，其最重要的作用就是最大限度地降低或者消除原始權(quán)益人因破產(chǎn)風險對證券購買者的影響。

3.對需要證券化的土地資產(chǎn)進行信用增級和評級，提高證券化資產(chǎn)的質(zhì)量，降低發(fā)行證券的成本。農(nóng)村土地資產(chǎn)的證券化信用增級一般采用政府擔保的方式來提供信用支持。信用評級則是由專門的信用評級機構(gòu)最證券化的資產(chǎn)進行信用評級。

4.一般SPV會委托證券承銷商進行銷售。土地資產(chǎn)支持證券到期后，由SPV制定的經(jīng)濟機構(gòu)向投資者支付本金和利息，支付后的剩余資金返還給原始權(quán)益人。

二、SPV概述

特殊目的機構(gòu)（special Purpose Vehicle，SPV），是為了在資產(chǎn)證券化過程中保護證券購買者的利益，實現(xiàn)破產(chǎn)風險隔離而產(chǎn)生的一個特定的機構(gòu)。在資產(chǎn)證券化過程中SPV不直接對自有的資產(chǎn)發(fā)行證券，而是委托證券發(fā)行商來發(fā)行證券。SPV的設(shè)立是農(nóng)村土地資產(chǎn)證券化關(guān)鍵步驟，是證券化交易的核心部分，在證券化過程中起到投資者和發(fā)起人之間的中介作用。

SPV主要有三種模式：特殊目的的信托模式SPT、特殊目的的公司模式SPC和有限合伙模式。SPT是發(fā)起人將資產(chǎn)以信托的形式轉(zhuǎn)讓給SPT，建立信托關(guān)系，SPT作為發(fā)行人發(fā)行享有證券化資產(chǎn)權(quán)利的信托受益憑證。SPC具有獨立的法人人格，是與發(fā)起人、股東及董事完全分開的法人團體。公司的財產(chǎn)與股東的財產(chǎn)是相互獨立的。SPC向發(fā)起人真實購買要證券化的資產(chǎn)，要證券化的資產(chǎn)就與發(fā)起人完全脫離關(guān)系，這部分資產(chǎn)就完全屬于SPC的資產(chǎn)，從而與發(fā)起人相互獨立，不受發(fā)起人資產(chǎn)風險的影響。有限合伙形式是以合伙人之間訂立合同關(guān)系，需要合伙人共同出資經(jīng)營、共同享受收益、統(tǒng)統(tǒng)承擔風險，對合伙企業(yè)承擔無限連帶責任的一種形式，其風險隔離的功能相對較弱。

在我國，公司發(fā)行證券受到各方面法律制度的限制，具有嚴格的規(guī)定?！豆痉ā穼景l(fā)行證券具有注冊資本方面的嚴格要求，同時《證券法》又規(guī)定公司發(fā)行證券要通過國務(wù)院證券監(jiān)督部門的審批。我國目前還沒有關(guān)于有限合伙形式的法律依據(jù)，在制度上有難以克服的障礙。此外，合伙形式中合伙人要承擔連帶責任，合伙人的財產(chǎn)風險與合伙企業(yè)的風險不能夠?qū)崿F(xiàn)完全的隔離。目前，信托模式是我國現(xiàn)行資產(chǎn)證券化中運用最多的一種模式。但根據(jù)我國農(nóng)村土地制度的特殊情況和信托的相關(guān)法律制度等，我國農(nóng)村土地資產(chǎn)證券化中信托模式的SPV仍存在許多障礙。我國的《信托法》規(guī)定信托投資公司不得發(fā)行證券、收益憑證等。筆者認為SPV的設(shè)立應為農(nóng)村合作信用社。

三、農(nóng)村信用社為SPV的最佳選擇

農(nóng)村信用合作社由農(nóng)民入股組成，用來幫助農(nóng)民管理閑散的資金為社員提供金融服務(wù)，并致力于農(nóng)村經(jīng)濟與農(nóng)業(yè)生產(chǎn)服務(wù)。農(nóng)村信用合作社擁有廣泛的網(wǎng)點和巨大的存款規(guī)模，成為推動農(nóng)村金融發(fā)展的主要力量，對增加支持農(nóng)村經(jīng)濟發(fā)展、增加農(nóng)民收入起到了重要的作用。

將農(nóng)村信用合作社設(shè)立為農(nóng)村土地資產(chǎn)證券化的SPV后，可將其貸款風險轉(zhuǎn)移到資本市場中，能夠降低不良貸款帶來的影響，同時降低農(nóng)村傳統(tǒng)信貸的風險。農(nóng)村信用合作社承擔土地資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)后將改變其盈利能力，土地資產(chǎn)證券化的產(chǎn)品具有很強的流動性，在發(fā)行證券時將風險轉(zhuǎn)移給了投資者，就會大大減少農(nóng)信社由于發(fā)放農(nóng)業(yè)貸款而產(chǎn)生的風險。因此，參與農(nóng)村土地資產(chǎn)證券化的業(yè)務(wù)能夠為農(nóng)村信用合作社提供有力的支持，有助于農(nóng)信社的轉(zhuǎn)型。農(nóng)村信用合作社是農(nóng)村土地金融的主要力量，是中國農(nóng)村金融體系中的核心機構(gòu)，農(nóng)村信用合作社的成功轉(zhuǎn)型有助于我國農(nóng)村土地金融的發(fā)展。