張弛

摘要：本文主要討論主要討論資本外逃出現(xiàn)的誘因和具體機(jī)制。這些因素主要分為經(jīng)濟(jì)因素和非經(jīng)濟(jì)因素。其中，經(jīng)濟(jì)因素包括如利差，貶值預(yù)期，金融壓抑等，非經(jīng)濟(jì)因素包括腐敗，政治風(fēng)險(xiǎn)等因素。

關(guān)鍵詞：資本外逃；貶值預(yù)期；金融壓抑

中圖分類號(hào)：F83 文獻(xiàn)識(shí)別碼：A 文章編號(hào)：1001-828X（2016）004-000082-01

2014年四季度以來(lái)，中國(guó)出現(xiàn)大規(guī)模的凈資本流出，引起眾多學(xué)者對(duì)資本外逃的關(guān)注。要應(yīng)對(duì)資本外逃，首先要搞清資本外逃的原因。本文主要討論主要討論資本外逃出現(xiàn)的誘因和具體機(jī)制。這些因素主要分為經(jīng)濟(jì)因素和非經(jīng)濟(jì)因素。其中，經(jīng)濟(jì)因素包括如利差，貶值預(yù)期，金融壓抑等，非經(jīng)濟(jì)因素包括腐敗，政治風(fēng)險(xiǎn)等因素。

一、經(jīng)濟(jì)指標(biāo)變化

（一）境內(nèi)外利差縮小

由于新興經(jīng)濟(jì)體普遍存在金融管制，國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)建設(shè)也欠發(fā)達(dá)，因此新興經(jīng)濟(jì)體國(guó)內(nèi)融資成本和無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率都要高于發(fā)達(dá)國(guó)家的平均水平。此時(shí)，外國(guó)投資者可以在國(guó)際市場(chǎng)上以較低的利率融入資本，然后將資本投資到新興經(jīng)濟(jì)體來(lái)獲取利差收益。因此，當(dāng)一國(guó)內(nèi)部或外部各種因素發(fā)生變化，如國(guó)內(nèi)央行降息，導(dǎo)致本國(guó)境內(nèi)外利差縮小時(shí)，此前旨在獲取利差的外國(guó)資本就會(huì)對(duì)此做出反應(yīng)，迅速撤離國(guó)內(nèi)，從而引發(fā)資本外逃。

（二）貨幣貶值預(yù)期

根據(jù)經(jīng)典的國(guó)際金融理論，在無(wú)套利機(jī)會(huì)的前提下，兩國(guó)的利率之差與匯率波動(dòng)之間應(yīng)該存在一一對(duì)應(yīng)的關(guān)系。這意味著當(dāng)觀察到或可以預(yù)期到境內(nèi)外利差縮小時(shí)，本國(guó)貨幣在未來(lái)會(huì)出現(xiàn)貶值以滿足平價(jià)關(guān)系。因此，境內(nèi)外利差縮小會(huì)導(dǎo)致貨幣貶值預(yù)期。一旦投資者普遍預(yù)期本國(guó)貨幣貶值，國(guó)內(nèi)投資者就會(huì)通過(guò)各種渠道將資本轉(zhuǎn)移到國(guó)外，兌換成相對(duì)堅(jiān)挺的貨幣來(lái)規(guī)避貶值風(fēng)險(xiǎn)或獲取貶值收益，從而引發(fā)資本外逃。另一方面，如果預(yù)期未來(lái)本國(guó)貨幣匯率會(huì)大幅貶值，那么外商直接投資的收益就會(huì)被貶值所吞噬，從而誘使直接投資的主體也撤離。

（三）激增的通貨膨脹率

一般而言，溫和的通貨膨脹并不會(huì)完全抵消企業(yè)投資利潤(rùn)，甚至在部分情況下可以促進(jìn)企業(yè)的定價(jià)能力從而增加企業(yè)利潤(rùn)。但是，在通貨膨脹率激增的情況下，F(xiàn)DI的收益就會(huì)被抵消。因此，與匯率的貶值預(yù)期相同，激增的通貨膨脹率會(huì)使FDI減少。阿根廷和俄羅斯都在經(jīng)歷惡性通貨膨脹的同時(shí)，出現(xiàn)了大規(guī)模的資本外逃。

二、環(huán)境制度因素

（一）金融壓抑

金融壓抑的概念首先由麥金農(nóng)提出，是指在發(fā)展中國(guó)家普遍存在的政府干預(yù)金融市場(chǎng)的做法。金融壓抑造成的直接后果主要體現(xiàn)為兩方面，一是國(guó)內(nèi)利率被人為壓低，過(guò)低的信貸資本價(jià)格會(huì)催生低效率的投資行為。二是居民可選擇的投資產(chǎn)品數(shù)量較少，只能將收入轉(zhuǎn)為銀行儲(chǔ)蓄，并獲取較低收益。在面臨多重金融管制的情況下，國(guó)內(nèi)投資者缺乏有效的投資產(chǎn)品來(lái)實(shí)行分散化投資并獲取最大收益，此時(shí)就會(huì)發(fā)生資本外逃。

（二）外資特權(quán)

發(fā)展中國(guó)家大多希望通過(guò)引入國(guó)外資本來(lái)彌補(bǔ)國(guó)內(nèi)的資本不足，同時(shí)引入國(guó)外的先進(jìn)技術(shù)和管理經(jīng)驗(yàn)。因此，為了更好地引入外資，包括中國(guó)在內(nèi)的許多國(guó)家都曾實(shí)施一系列的優(yōu)惠政策以鼓勵(lì)外資流入。正是由于外資享有眾多的特權(quán)，國(guó)內(nèi)資本會(huì)試圖首先逃到國(guó)外獲取外資身份，然后以外資的幌子繞回本國(guó)進(jìn)行投資。雖然這類資本最終回到國(guó)內(nèi)，但是資本的所有權(quán)已經(jīng)轉(zhuǎn)移到國(guó)外，已經(jīng)形成實(shí)質(zhì)上的資本外逃。一旦外資特權(quán)被削弱，國(guó)內(nèi)資本繞道國(guó)外的動(dòng)力也就消失，由外資特權(quán)引起的資本外逃規(guī)模也會(huì)相應(yīng)減少。

（三）錯(cuò)誤或不穩(wěn)定的宏觀政策

經(jīng)濟(jì)政策是影響社會(huì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的重要因素。一旦出現(xiàn)重大政策失誤，經(jīng)濟(jì)發(fā)展將受到巨大沖擊，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)容易在短期內(nèi)出現(xiàn)的劇烈波動(dòng)。宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)意味著風(fēng)險(xiǎn)的提高，從而誘使資本逃離本國(guó)。

除上述提到的國(guó)內(nèi)因素之外，國(guó)際經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的變化也會(huì)引發(fā)新興經(jīng)濟(jì)體的資本外流。一些重大的國(guó)際經(jīng)濟(jì)事件，如歐債危機(jī)和美國(guó)的財(cái)政懸崖危機(jī)，都會(huì)帶來(lái)國(guó)際投資者對(duì)全球經(jīng)濟(jì)的風(fēng)險(xiǎn)預(yù)期增加，大量國(guó)際資本會(huì)選擇從新興經(jīng)濟(jì)體撤離，從而引發(fā)新興經(jīng)濟(jì)體出現(xiàn)資本外逃。

三、國(guó)內(nèi)政治風(fēng)險(xiǎn)

國(guó)內(nèi)政治風(fēng)險(xiǎn)包括政權(quán)的頻繁更替和國(guó)家體制的變革等。這些風(fēng)險(xiǎn)很容易造成社會(huì)動(dòng)亂，對(duì)經(jīng)濟(jì)造成極大傷害。在蘇聯(lián)解體之后，俄羅斯開始實(shí)行經(jīng)濟(jì)體制轉(zhuǎn)軌。這一時(shí)期，經(jīng)濟(jì)政策表現(xiàn)出典型的易變性和隨意性，大大增加了國(guó)內(nèi)的社會(huì)風(fēng)險(xiǎn)和政治風(fēng)險(xiǎn)。俄羅斯的企業(yè)在不合理的稅收制度，有組織的犯罪和腐敗行為以及不健全的法制體系下，亟需將資本轉(zhuǎn)移到國(guó)外避險(xiǎn)。國(guó)內(nèi)政治風(fēng)險(xiǎn)誘發(fā)資本外逃的例子還有阿根廷。1981年，Jorge Rafael Videla將軍成為為阿根廷總統(tǒng)，但同年12月就被陸軍元帥Roberto Viola驅(qū)逐。1985年，阿根廷出兵鎮(zhèn)壓了國(guó)內(nèi)右翼勢(shì)力的暴動(dòng)。1987年阿根廷總統(tǒng)Raul Alfosin鎮(zhèn)壓軍隊(duì)反叛。1989年5月，卡洛斯總統(tǒng)的緊縮政策引發(fā)了全國(guó)性的暴亂。在這一時(shí)期內(nèi)，阿根廷資本外逃規(guī)模年均占GDP之比為3.4%，這一比例在1989年達(dá)到10%的頂峰。

四、腐敗

腐敗與資本外逃的關(guān)系是近幾年來(lái)學(xué)術(shù)界關(guān)注的熱點(diǎn)。腐敗與資本外逃之間主要存在三種作用機(jī)制。一是腐敗會(huì)導(dǎo)致社會(huì)尋租行為增加，惡化國(guó)內(nèi)投資環(huán)境，刺激資本逃出國(guó)外。二是腐敗會(huì)給資本外逃提供更多的渠道，促進(jìn)資本外逃。三是利用腐敗獲得的非法收入需要轉(zhuǎn)移出國(guó)，或者繞道國(guó)外之后返回再國(guó)內(nèi)，或者直接留在國(guó)外進(jìn)行投資和消費(fèi)。上述三種機(jī)制都會(huì)促進(jìn)資本外逃，目前的學(xué)術(shù)研究很難確定那種機(jī)制是最主要的，更多時(shí)候要視具體國(guó)家而定。