宋杰

滬深兩大交易所發(fā)停牌新規(guī)“助攻”；專家稱成功率超五成

去年A股因“千股停牌”而被MSCI（Morgan Stanley Capital International，美國明晟指數(shù)公司） “婉拒”的情景還歷歷在目，而今，A股將為納入MSCI指數(shù)發(fā)起最后沖刺，最終結(jié)果將于北京時間6月15日凌晨5點揭曉。

5月27日，上交所和深交所相繼發(fā)文加強停復(fù)牌業(yè)務(wù)監(jiān)管，今后上市公司“忽悠式重組”、隨意停牌、停牌時間過長等問題將遭到嚴控。停復(fù)牌新規(guī)此時發(fā)布，被業(yè)界解讀為掃除了A股沖關(guān)MSCI的一大障礙。

MSCI曾兩次“婉拒”A股

上海量化投資管理中心執(zhí)行合伙人毛羽認為，將中國指數(shù)納入MSCI的指數(shù)，將增加全球資金對于中國股票的配置，然而無奈的是，之前兩次沖擊都以失敗告終。

據(jù)毛羽回憶介紹， 2014年MSCI亞太區(qū)總裁Christopher Ryan曾表示，目前境外投資者進入到中國市場投資有三個方面的障礙，其中最大問題是額度限制問題。當(dāng)時美國投資MSCI新興市場指數(shù)ETF最大的一只產(chǎn)品的規(guī)模是800億美金，如果A股全部納入到MSCI新興市場指數(shù)，就有160億美元資金需要配置到A股市場，而目前外管局和中國證監(jiān)會都沒有給出如此大的單筆額度。

通過MSCI新興市場指數(shù)納入A股的路演圖可以看出，初期A股納入MSCI新興市場指數(shù)的占比在0.6%左右，完全納入后占比會提高到10.2%。按此計算，當(dāng)時對于單個投資者的額度仍有較大限制，除主權(quán)基金、央行及貨幣當(dāng)局最高額度達到15億美元外，單個合格境外機構(gòu)投資者（QFII）額度上限為10億美元，所以會造成投資者的資產(chǎn)管理規(guī)模與可投資額度錯配的問題，進而或影響大型資產(chǎn)管理者按比例配置A股市場。

2015年6月，MSCI明確表示不會將A股立即納入主流的指數(shù)系統(tǒng)，并十分“委婉”而“含蓄”地給出了拒絕的三個原因：資本管制、額度分配和收益權(quán)分配。同年11月MSCI第一次將在美國上市的“中概股”納入MSCI新興市場指數(shù)和MSCI中國指數(shù)，調(diào)整結(jié)果自當(dāng)年12月1日生效。而之前不僅A股市場不能納入MSCI指數(shù)，就連在境外掛牌的“中資股（業(yè)務(wù)及背景都在國內(nèi)，但注冊地不是在國內(nèi)，在香港上市的公司股票）”也受到牽連，無資格進入MSCI指數(shù)。

上海交通大學(xué)上海高級金融學(xué)院金融學(xué)教授嚴弘表示，盡管不少人士認為以中國目前的經(jīng)濟體量和A股市場規(guī)模，已經(jīng)是MSCI納入A股的時候了，然而在2015年A股進入MSCI落空后，在A股市場經(jīng)歷的股災(zāi)期間出現(xiàn)的“千股停牌”奇觀著實讓海外投資者心存顧慮，而A股的停復(fù)牌機制一直以來都飽受詬病。事實上，對于國際機構(gòu)投資者來說，市場波動并不可怕，這是投資風(fēng)險的一部分，而他們不能接受的是因為市場規(guī)則的不完善所帶來的對風(fēng)險的不可預(yù)測性。

“老外要求我們的股市能夠買入也要能夠賣出，需要保持充分流動性。但中國股市往往會出現(xiàn)停牌的情況。特別是去年股災(zāi)出現(xiàn)了千股停牌，這就阻撓了納入進程?！鄙虾ＷC券首席投資顧問、點掌財經(jīng)特邀直播嘉賓蔡均毅如是表示。

沖刺前夜：中國兩大證券交易所聯(lián)袂發(fā)布新規(guī)助攻

中國股市的市場制度建設(shè)任重而道遠，而在A股面臨新一季MSCI考量之際，相關(guān)監(jiān)管部門也在改善市場機制方面有所建樹。

今年5月27日，上交所和深交所聯(lián)袂發(fā)布有關(guān)上市公司停復(fù)牌的新規(guī)，嚴格控制停牌時限，并細化停牌期間的信息披露和延期復(fù)牌程序要求。

當(dāng)天，上交所發(fā)布《上海證券交易所上市公司籌劃重大事項停復(fù)牌業(yè)務(wù)指引》，對各類停牌的時限作出明確規(guī)定?；I劃重大資產(chǎn)重組的，停牌時間原則上不超過3個月，連續(xù)籌劃重組的，停牌不超過5個月；對于存在濫用停牌和無故拖延復(fù)牌的，將采取相應(yīng)的監(jiān)管措施或紀(jì)律處分。

與此同時，深交所亦發(fā)布《上市公司停復(fù)牌業(yè)務(wù)備忘錄》，明確相關(guān)重大事項的最長停牌時間。比如，重大資產(chǎn)重組的停牌時間不超過3個月；預(yù)計停牌時間超過3個月的，公司應(yīng)當(dāng)召開股東大會審議繼續(xù)停牌的議案，決定公司是否繼續(xù)停牌籌劃相關(guān)事項；對于長期停牌的公司，保薦機構(gòu)、財務(wù)顧問等中介機構(gòu)核實公司前期籌劃事項進展，并發(fā)表專業(yè)意見。

此前，MSCI之所以兩度決定延遲吸納A股，主要是海外機構(gòu)對中國A股存在較多疑慮所致，例如資本匯入?yún)R出的便利性、資本利得稅的不確定和QFII等投資額度的分配以及QFII為客戶代持證券的法律地位不明確等。上海量化投資管理中心執(zhí)行合伙人毛羽告訴《中國經(jīng)濟周刊》記者，“如今我們根據(jù)外國人的游戲規(guī)則，做了很多修改，如滿足國外對外匯額度管制，劃轉(zhuǎn)資金的管制，流動性的要求等。比如QFII的額度有較大的釋放，同時原來QFII要一年的時間才能把資金劃轉(zhuǎn)出去，現(xiàn)在三個月就可以。”

隨著A股各項制度的持續(xù)改善，特別是滬深交易所對停復(fù)牌新規(guī)進行的大幅度修訂，基本上為A股納入MSCI掃除了一大障礙，此前MSCI認為A股自愿停牌制度，是2015年股災(zāi)時千股停牌的罪魁禍?zhǔn)住４舜伪O(jiān)管層對A股上市公司停復(fù)牌制度的細化新規(guī)，將更利于保護投資者的利益，減少海外投資者對隨意停牌而限制交易權(quán)利的擔(dān)憂，大大提升了A股納入MSCI的概率。

經(jīng)濟學(xué)家宋清輝分析指出， 2015年下半年至今，A股納入MSCI指數(shù)的技術(shù)性制約和政策疑慮已經(jīng)基本消除?！袄鐚FII投資本金不再設(shè)置匯入期限要求，簡化QFII申請及額度審批程序，根據(jù)投資基金規(guī)模確定QFII額度，放松QFII項下的資本管制，QFII項目準(zhǔn)入擴至16個城市等等。至此，我認為，A股今年6月份納入MSCI概率應(yīng)該可以超過五成，概率約為51%，可能性較去年大幅度提高，而年底納入概率接近100%?！?h3>入MSCI并非提高股價靈丹妙藥

分析人士認為，A股若能如愿被納入MSCI指數(shù)，將會引入更多海外投資者，逐漸為市場帶來更多發(fā)達市場的先進投資理念和信息披露規(guī)范要求，傳遞更多積極的聲音，從而促進整個市場的進一步完善和健康發(fā)展。同時，吸引更多海外投資者的資金入市，有助于增強A股市場的流動性，進一步提高市場價格合理性，對完善A股市場定價機制產(chǎn)生有效的促進作用。

嚴弘教授分析說，A股納入MSCI指數(shù)并非提振A股價格的靈丹妙藥，但A股市場的國際化有助于價值投資的回歸，而價值投資的回歸只能促進定價的合理性，不能保證市場價格高企?！笆聦嵣?，只要我們的市場機制進一步改善，A股市場將能吸引比指數(shù)基金更多的國際資本，而不必企盼MSCI指數(shù)的垂青?！?img alt="" src="https://cimg.fx361.com/images/2017/01/05/zjzk201622zjzk20162236-1-l.jpg" style="">

上海量化投資管理中心執(zhí)行合伙人毛羽則認為，MSCI也有“黑箱”性，不但國內(nèi)政策缺乏透明度，MSCI自身的標(biāo)準(zhǔn)也缺乏透明性。本次“闖關(guān)”能否成功，不確定性仍然大于確定性。即使加入成功，在A股目前的估值水平、市場流動性壓力及經(jīng)濟走勢的環(huán)境下，也不一定能夠有預(yù)期的效果，“當(dāng)前情況與2003年7月QFII入市的情況頗為異曲同工，彼時QFII概念在市場上也引發(fā)巨大反響，但指數(shù)仍然在QFII入市之后4個月從1500點陰跌到1300點，更是在次年2004年中期跌到1000點?！?/p>

近日花旗等外資投行預(yù)判中國這次將在6月15日成功納入MSCI，2017年年中執(zhí)行。投資顧問蔡均毅認為，“納入MSCI，雖然我們所占的百分比還不知道，但最少將有接近200億美金入場，而多的話或?qū)⒂?500億美金入場，承接配置A股。從長期角度看，這一宏觀信息對資本市場有利，無論是實質(zhì)性的股市注血還是投資信心恢復(fù)方面都有較大作用。同時也關(guān)注到，隨著這個消息的發(fā)布，外資機構(gòu)也已積極布局。比如美國對沖基金B(yǎng)ridgewater ，已經(jīng)在上海注冊成立投資公司。它是目前在MSCI配置ETF中所占權(quán)重最大的機構(gòu)，所占比例為5.5%，其投資成立上海公司也是沖著MSCI來的。中國一旦納入，它2將第一時間殺入中國市場進行MSCI配置。”