宋杰

新三板企業(yè)意見不一 私募機構(gòu)進(jìn)場打破券商做市壟斷

沉寂已久的新三板市場，5月底突然迎來了幾則重磅消息——私募做市、金融掛牌、分層落地。證監(jiān)會三箭齊發(fā)，意欲何為？

根據(jù)全國股轉(zhuǎn)系統(tǒng)公司副總經(jīng)理高振營的表態(tài)，分層并非是“好與壞”的區(qū)別，“其本質(zhì)是風(fēng)險分層管理，分層只是第一步，只是為下一步針對性的服務(wù)和監(jiān)管打開空間。飯要一口一口吃，差異化制度的構(gòu)建應(yīng)該是一個持續(xù)的過程，要把握好改革的力度和節(jié)奏。分層后將制定募集資金使用的負(fù)面清單制?！?/p>

毋庸置疑的是，這些制度供給“政策紅包”，帶來的是被劃入創(chuàng)新層的掛牌企業(yè)，將享受到更多的制度紅利。與此同時，金融機構(gòu)掛牌新三板的條件發(fā)布，參與新三板市場的金融機構(gòu)將被嚴(yán)格監(jiān)管。

分層制度落地新三板企業(yè)意見不一

一家有望進(jìn)入創(chuàng)新層的新三板公司陽光金服（股票代碼：833027）董事會秘書周峰告訴《中國經(jīng)濟周刊》記者，總體來說，正式的標(biāo)準(zhǔn)與征求意見稿差別不是很大。對于企業(yè)和投資者而言，正式標(biāo)準(zhǔn)對創(chuàng)新層企業(yè)的監(jiān)管和信披要求會更加嚴(yán)厲，也因此更加關(guān)注股轉(zhuǎn)后續(xù)對于創(chuàng)新層企業(yè)的配套政策。如果僅僅是簡單的分層而且要承擔(dān)更多的義務(wù)，那么征求意見稿公布后這半年做市指數(shù)的持續(xù)下跌已經(jīng)清晰地表明了投資者“用腳投票”的態(tài)度。

卓易科技（股票代碼：833711）成立于2008年，是一家有硬件基因的移動互聯(lián)公司。2015年10月新三板掛牌，去年銷售額達(dá)3.3億元，凈利潤1.2億元。

卓易科技董事會秘書兼財務(wù)總監(jiān)李歷立告訴《中國經(jīng)濟周刊》記者，目前公司的體量已遠(yuǎn)超創(chuàng)新層的財務(wù)數(shù)據(jù)，但是由于是今年2月份公告要融資，4月中旬才開始認(rèn)購，共有33個投資者，根據(jù)股轉(zhuǎn)備案流程，周期較長，因此未能達(dá)到創(chuàng)新層標(biāo)準(zhǔn)中有關(guān)“最近12個月（每年4月份最后一個轉(zhuǎn)讓日為截止日）完成過股票發(fā)行融資（包括申請掛牌同時發(fā)行股票），且累計融資額不低于1000萬元”的要求。

李歷立認(rèn)為，創(chuàng)新層對企業(yè)融資的門檻并未考慮到現(xiàn)金流非常好、沒有融資需求的企業(yè)，而對于投資公司來說，創(chuàng)新層是個很簡便挑選相對質(zhì)地優(yōu)秀公司的方式，但也需要關(guān)注公司本身的成長性。 “大不了再等一年時間。我注意到對分層標(biāo)準(zhǔn)中規(guī)定董事會秘書要取得全國股轉(zhuǎn)系統(tǒng)董事會秘書資格證書，可是這個證書目前一本都還沒有發(fā)出，很明顯將來還會有更多政策出臺，我們也很期待。”

私募進(jìn)場打破券商做市壟斷

《中國經(jīng)濟周刊》記者發(fā)現(xiàn)，在分層制度落地前，新三板已有機構(gòu)投資者離場的現(xiàn)象：截至今年4月30日，新三板機構(gòu)投資者的投資項目數(shù)量，由去年12月末的1190筆大幅下降到62筆，投資金額由152億元銳減至6億元。

對此，陽光金服董秘周峰分析認(rèn)為，“流動性當(dāng)然是最根本的問題，在股轉(zhuǎn)系統(tǒng)對掛牌企業(yè)的規(guī)范性以及信披的及時準(zhǔn)確性沒有一定的把握之前，從保護(hù)投資者的角度，股轉(zhuǎn)系統(tǒng)不太可能立刻降低投資者門檻，或者立刻放開公募機構(gòu)進(jìn)入，事實上，股轉(zhuǎn)系統(tǒng)反而在前幾個月下大力氣整治不合格投資者，可以解讀為寧肯犧牲短期的流動性，也要先把這個市場先變得規(guī)范、有序?！?/p>

“在新三板的投資者結(jié)構(gòu)沒有發(fā)生本質(zhì)變化，而且短期內(nèi)看不到更好預(yù)期的情況下，流動性降低是必然的。而機構(gòu)投資者投資的目的主要是通過在適當(dāng)?shù)臅r機拋售持有的股權(quán)來獲利，拋售的前提是流動性，因此機構(gòu)投資者的投資動力必然是受到打擊的?！?/p>

周峰還認(rèn)為，另一個原因是證監(jiān)會加強了對PE的監(jiān)管，很多PE由于不符合備案的要求，而無法作為一個合格的新三板機構(gòu)投資者。此外，由于契約型基金、資管計劃不符合IPO股東的要求，這使得很多立志在滬深交易所上市的新三板企業(yè)，在選擇投資者的時候變得更為謹(jǐn)慎。

分層管理辦法中明確規(guī)定，申請掛牌企業(yè)若想進(jìn)入創(chuàng)新層，必須得做市，而標(biāo)準(zhǔn)是做市商家數(shù)不少于6家；而當(dāng)掛牌企業(yè)越來越多，做市商數(shù)量有限時，勢必會對想上創(chuàng)新層企業(yè)的掛牌速度有一定的阻礙，而私募機構(gòu)參與做市以后，則能較好地解決優(yōu)質(zhì)企業(yè)迅速掛牌并進(jìn)入創(chuàng)新層的問題。

私募機構(gòu)進(jìn)場，無疑會打破券商對做市業(yè)務(wù)的壟斷。興業(yè)證券股份有限公司研究所新三板研究員代云龍告訴記者，短期內(nèi)，券商可能會加速圈地，偏好基礎(chǔ)層企業(yè)及申請掛牌企業(yè)。對于流動性而言，短期內(nèi)，私募機構(gòu)的入場并不會從根本上改變買盤缺乏的格局。“私募機構(gòu)進(jìn)場做市，將成為后續(xù)交易制度完善及公募入市的探路石。如果結(jié)合IPO 和公開詢價制度，競爭的加劇有望引導(dǎo)市場對公司初始交易價格的正確定價。私募機構(gòu)其風(fēng)險偏好相對較高，其進(jìn)場很大的意義在于作為完善市場交易制度及引公募入市的探路石，待市場格局更為明朗，即可引入風(fēng)險偏好更低但資金量更大的公募機構(gòu)?！?h3>新三板基礎(chǔ)層企業(yè)也有投資價值

作為分層機制正式出臺后的首個交易日，5月30日新三板市場的表現(xiàn)惹人關(guān)注。據(jù)新三板府新三板研究院數(shù)據(jù)，當(dāng)天新三板新增29家掛牌企業(yè)，均為協(xié)議轉(zhuǎn)讓，有2家協(xié)議轉(zhuǎn)做市企業(yè)。至此，新三板掛牌企業(yè)總數(shù)達(dá)7423家，其中協(xié)議轉(zhuǎn)讓企業(yè)5893家，做市轉(zhuǎn)讓企業(yè)1530家。三板做市指數(shù)收報1192.27點，微漲0.67%，三板成指報收1227.52點，微漲0.66%。

新三板府新三板研究院院長何曉斌對于分層指出，相較征求意見稿，正式稿更加精準(zhǔn)、整體提高了企業(yè)進(jìn)入創(chuàng)新層的門檻，同時對市場的規(guī)范力度也更強。

“我們認(rèn)為，分層之后，創(chuàng)新層和基礎(chǔ)層企業(yè)將層級分明，而且以后還將多次調(diào)整層級，暫時未能入選的掛牌企業(yè)和新掛牌企業(yè)均有希望?；诖?，我們判斷，申請掛牌企業(yè)的規(guī)格有望提升，在戰(zhàn)略新興板前路尚不明確時，新三板有望承接中概股的回歸。而目前尚未能入選創(chuàng)新層的基礎(chǔ)層企業(yè)也有研究和投資價值。”

至于流動性，何曉斌認(rèn)為，短期仍然持謹(jǐn)慎態(tài)度。股轉(zhuǎn)系統(tǒng)在答記者問中提到，“全國股轉(zhuǎn)公司高度重視市場流動性問題，目前正根據(jù)市場的發(fā)展情況，研究解決流動性的措施。掛牌公司分層與解決市場流動性沒有必然聯(lián)系。”

何曉斌認(rèn)為，股轉(zhuǎn)系統(tǒng)可能還會有其他措施提升流動性。目前已準(zhǔn)備實行放開私募機構(gòu)試點做市，而諸如公募基金入市、降低創(chuàng)新層投資者門檻、競價交易等市場期待的政策也有望在后續(xù)推出。