宋杰

新三板企業(yè)意見不一 私募機(jī)構(gòu)進(jìn)場(chǎng)打破券商做市壟斷

沉寂已久的新三板市場(chǎng)，5月底突然迎來了幾則重磅消息——私募做市、金融掛牌、分層落地。證監(jiān)會(huì)三箭齊發(fā)，意欲何為？

根據(jù)全國股轉(zhuǎn)系統(tǒng)公司副總經(jīng)理高振營的表態(tài)，分層并非是“好與壞”的區(qū)別，“其本質(zhì)是風(fēng)險(xiǎn)分層管理，分層只是第一步，只是為下一步針對(duì)性的服務(wù)和監(jiān)管打開空間。飯要一口一口吃，差異化制度的構(gòu)建應(yīng)該是一個(gè)持續(xù)的過程，要把握好改革的力度和節(jié)奏。分層后將制定募集資金使用的負(fù)面清單制?！?/p>

毋庸置疑的是，這些制度供給“政策紅包”，帶來的是被劃入創(chuàng)新層的掛牌企業(yè)，將享受到更多的制度紅利。與此同時(shí)，金融機(jī)構(gòu)掛牌新三板的條件發(fā)布，參與新三板市場(chǎng)的金融機(jī)構(gòu)將被嚴(yán)格監(jiān)管。

分層制度落地新三板企業(yè)意見不一

一家有望進(jìn)入創(chuàng)新層的新三板公司陽光金服（股票代碼：833027）董事會(huì)秘書周峰告訴《中國經(jīng)濟(jì)周刊》記者，總體來說，正式的標(biāo)準(zhǔn)與征求意見稿差別不是很大。對(duì)于企業(yè)和投資者而言，正式標(biāo)準(zhǔn)對(duì)創(chuàng)新層企業(yè)的監(jiān)管和信披要求會(huì)更加嚴(yán)厲，也因此更加關(guān)注股轉(zhuǎn)后續(xù)對(duì)于創(chuàng)新層企業(yè)的配套政策。如果僅僅是簡(jiǎn)單的分層而且要承擔(dān)更多的義務(wù)，那么征求意見稿公布后這半年做市指數(shù)的持續(xù)下跌已經(jīng)清晰地表明了投資者“用腳投票”的態(tài)度。

卓易科技（股票代碼：833711）成立于2008年，是一家有硬件基因的移動(dòng)互聯(lián)公司。2015年10月新三板掛牌，去年銷售額達(dá)3.3億元，凈利潤1.2億元。

卓易科技董事會(huì)秘書兼財(cái)務(wù)總監(jiān)李歷立告訴《中國經(jīng)濟(jì)周刊》記者，目前公司的體量已遠(yuǎn)超創(chuàng)新層的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，但是由于是今年2月份公告要融資，4月中旬才開始認(rèn)購，共有33個(gè)投資者，根據(jù)股轉(zhuǎn)備案流程，周期較長，因此未能達(dá)到創(chuàng)新層標(biāo)準(zhǔn)中有關(guān)“最近12個(gè)月（每年4月份最后一個(gè)轉(zhuǎn)讓日為截止日）完成過股票發(fā)行融資（包括申請(qǐng)掛牌同時(shí)發(fā)行股票），且累計(jì)融資額不低于1000萬元”的要求。

李歷立認(rèn)為，創(chuàng)新層對(duì)企業(yè)融資的門檻并未考慮到現(xiàn)金流非常好、沒有融資需求的企業(yè)，而對(duì)于投資公司來說，創(chuàng)新層是個(gè)很簡(jiǎn)便挑選相對(duì)質(zhì)地優(yōu)秀公司的方式，但也需要關(guān)注公司本身的成長性。 “大不了再等一年時(shí)間。我注意到對(duì)分層標(biāo)準(zhǔn)中規(guī)定董事會(huì)秘書要取得全國股轉(zhuǎn)系統(tǒng)董事會(huì)秘書資格證書，可是這個(gè)證書目前一本都還沒有發(fā)出，很明顯將來還會(huì)有更多政策出臺(tái)，我們也很期待?！?h3>私募進(jìn)場(chǎng)打破券商做市壟斷

《中國經(jīng)濟(jì)周刊》記者發(fā)現(xiàn)，在分層制度落地前，新三板已有機(jī)構(gòu)投資者離場(chǎng)的現(xiàn)象：截至今年4月30日，新三板機(jī)構(gòu)投資者的投資項(xiàng)目數(shù)量，由去年12月末的1190筆大幅下降到62筆，投資金額由152億元銳減至6億元。

對(duì)此，陽光金服董秘周峰分析認(rèn)為，“流動(dòng)性當(dāng)然是最根本的問題，在股轉(zhuǎn)系統(tǒng)對(duì)掛牌企業(yè)的規(guī)范性以及信披的及時(shí)準(zhǔn)確性沒有一定的把握之前，從保護(hù)投資者的角度，股轉(zhuǎn)系統(tǒng)不太可能立刻降低投資者門檻，或者立刻放開公募機(jī)構(gòu)進(jìn)入，事實(shí)上，股轉(zhuǎn)系統(tǒng)反而在前幾個(gè)月下大力氣整治不合格投資者，可以解讀為寧肯犧牲短期的流動(dòng)性，也要先把這個(gè)市場(chǎng)先變得規(guī)范、有序?！?/p>

“在新三板的投資者結(jié)構(gòu)沒有發(fā)生本質(zhì)變化，而且短期內(nèi)看不到更好預(yù)期的情況下，流動(dòng)性降低是必然的。而機(jī)構(gòu)投資者投資的目的主要是通過在適當(dāng)?shù)臅r(shí)機(jī)拋售持有的股權(quán)來獲利，拋售的前提是流動(dòng)性，因此機(jī)構(gòu)投資者的投資動(dòng)力必然是受到打擊的?！?/p>

周峰還認(rèn)為，另一個(gè)原因是證監(jiān)會(huì)加強(qiáng)了對(duì)PE的監(jiān)管，很多PE由于不符合備案的要求，而無法作為一個(gè)合格的新三板機(jī)構(gòu)投資者。此外，由于契約型基金、資管計(jì)劃不符合IPO股東的要求，這使得很多立志在滬深交易所上市的新三板企業(yè)，在選擇投資者的時(shí)候變得更為謹(jǐn)慎。

分層管理辦法中明確規(guī)定，申請(qǐng)掛牌企業(yè)若想進(jìn)入創(chuàng)新層，必須得做市，而標(biāo)準(zhǔn)是做市商家數(shù)不少于6家；而當(dāng)掛牌企業(yè)越來越多，做市商數(shù)量有限時(shí)，勢(shì)必會(huì)對(duì)想上創(chuàng)新層企業(yè)的掛牌速度有一定的阻礙，而私募機(jī)構(gòu)參與做市以后，則能較好地解決優(yōu)質(zhì)企業(yè)迅速掛牌并進(jìn)入創(chuàng)新層的問題。

私募機(jī)構(gòu)進(jìn)場(chǎng)，無疑會(huì)打破券商對(duì)做市業(yè)務(wù)的壟斷。興業(yè)證券股份有限公司研究所新三板研究員代云龍告訴記者，短期內(nèi)，券商可能會(huì)加速圈地，偏好基礎(chǔ)層企業(yè)及申請(qǐng)掛牌企業(yè)。對(duì)于流動(dòng)性而言，短期內(nèi)，私募機(jī)構(gòu)的入場(chǎng)并不會(huì)從根本上改變買盤缺乏的格局。“私募機(jī)構(gòu)進(jìn)場(chǎng)做市，將成為后續(xù)交易制度完善及公募入市的探路石。如果結(jié)合IPO 和公開詢價(jià)制度，競(jìng)爭(zhēng)的加劇有望引導(dǎo)市場(chǎng)對(duì)公司初始交易價(jià)格的正確定價(jià)。私募機(jī)構(gòu)其風(fēng)險(xiǎn)偏好相對(duì)較高，其進(jìn)場(chǎng)很大的意義在于作為完善市場(chǎng)交易制度及引公募入市的探路石，待市場(chǎng)格局更為明朗，即可引入風(fēng)險(xiǎn)偏好更低但資金量更大的公募機(jī)構(gòu)?！?h3>新三板基礎(chǔ)層企業(yè)也有投資價(jià)值

作為分層機(jī)制正式出臺(tái)后的首個(gè)交易日，5月30日新三板市場(chǎng)的表現(xiàn)惹人關(guān)注。據(jù)新三板府新三板研究院數(shù)據(jù)，當(dāng)天新三板新增29家掛牌企業(yè)，均為協(xié)議轉(zhuǎn)讓，有2家協(xié)議轉(zhuǎn)做市企業(yè)。至此，新三板掛牌企業(yè)總數(shù)達(dá)7423家，其中協(xié)議轉(zhuǎn)讓企業(yè)5893家，做市轉(zhuǎn)讓企業(yè)1530家。三板做市指數(shù)收?qǐng)?bào)1192.27點(diǎn)，微漲0.67%，三板成指報(bào)收1227.52點(diǎn)，微漲0.66%。

新三板府新三板研究院院長何曉斌對(duì)于分層指出，相較征求意見稿，正式稿更加精準(zhǔn)、整體提高了企業(yè)進(jìn)入創(chuàng)新層的門檻，同時(shí)對(duì)市場(chǎng)的規(guī)范力度也更強(qiáng)。

“我們認(rèn)為，分層之后，創(chuàng)新層和基礎(chǔ)層企業(yè)將層級(jí)分明，而且以后還將多次調(diào)整層級(jí)，暫時(shí)未能入選的掛牌企業(yè)和新掛牌企業(yè)均有希望?；诖?，我們判斷，申請(qǐng)掛牌企業(yè)的規(guī)格有望提升，在戰(zhàn)略新興板前路尚不明確時(shí)，新三板有望承接中概股的回歸。而目前尚未能入選創(chuàng)新層的基礎(chǔ)層企業(yè)也有研究和投資價(jià)值?！?/p>

至于流動(dòng)性，何曉斌認(rèn)為，短期仍然持謹(jǐn)慎態(tài)度。股轉(zhuǎn)系統(tǒng)在答記者問中提到，“全國股轉(zhuǎn)公司高度重視市場(chǎng)流動(dòng)性問題，目前正根據(jù)市場(chǎng)的發(fā)展情況，研究解決流動(dòng)性的措施。掛牌公司分層與解決市場(chǎng)流動(dòng)性沒有必然聯(lián)系?！?/p>

何曉斌認(rèn)為，股轉(zhuǎn)系統(tǒng)可能還會(huì)有其他措施提升流動(dòng)性。目前已準(zhǔn)備實(shí)行放開私募機(jī)構(gòu)試點(diǎn)做市，而諸如公募基金入市、降低創(chuàng)新層投資者門檻、競(jìng)價(jià)交易等市場(chǎng)期待的政策也有望在后續(xù)推出。