◎ 鄧舒仁（中國人民銀行杭州中心支行金融研究處，杭州310001）

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杭州金融要素市場規(guī)范發(fā)展的問題與對策

◎ 鄧舒仁（中國人民銀行杭州中心支行金融研究處，杭州310001）

【摘要】

【關(guān)鍵詞】

金融要素市場 規(guī)范發(fā)展 監(jiān)管體系 問題與對策

目前，學界和業(yè)界均沒有針對地方金融要素市場的權(quán)威定義。本文將地方金融要素市場界定為在由國務院及國家金融管理部門批準設立以外的各類交易所為載體的從事非上市公司股票或股權(quán)、產(chǎn)權(quán)、大宗商品、貴金屬、文化藝術(shù)品、排放權(quán)、金融資產(chǎn)、公共資源、金融信息等非證券類產(chǎn)權(quán)和大宗商品交易的市場，可大致分為權(quán)益類、大宗商品類和其他新型交易市場三類。根據(jù)CHINAFT（交易中國）對全國在冊交易場所數(shù)量的梳理統(tǒng)計，截至2016年2月末，全國獲地方政府批文合規(guī)交易場所共計830家，交易品種高達數(shù)百種。長期以來，地方金融要素市場是地方優(yōu)化投融資結(jié)構(gòu)，完善地方金融服務體制機制的重要手段，但是也由于缺乏專業(yè)性監(jiān)管和指導，風險問題較為突出。本文以杭州為例，分析研究地方金融要素市場規(guī)范發(fā)展的具體對策。

1　杭州金融要素市場發(fā)展現(xiàn)狀及問題

杭州具有經(jīng)濟金融規(guī)模較大、民營企業(yè)眾多、民間資本充裕、產(chǎn)業(yè)基礎(chǔ)牢固等發(fā)展地方金融要素市場的基礎(chǔ)優(yōu)勢。近年來，杭州對地方金融要素市場的重視程度不斷提高?！逗贾葚敻还芾碇行?014-2018年實施綱要》提出要打造以私募金融服務為核心和龍頭，以場外交易市場（地方金融要素市場）、財富管理中介為兩翼的杭州財富管理產(chǎn)業(yè)“金三角”。地方金融要素市場已經(jīng)成為杭州打造區(qū)域金融中心、財富管理中心等金融發(fā)展戰(zhàn)略的需要。

1.1數(shù)量位居全國前列

截至2016年2月末，浙江以81家在冊交易場所居于全國首位。從城市比較來看，杭州共有各類場外交易場所17家，僅次于北京、上海、天津和深圳。

1.2結(jié)構(gòu)功能比較齊全

杭州金融要素交易場所門類較為齊全，產(chǎn)品比較豐富，已經(jīng)覆蓋到產(chǎn)權(quán)登記、托管和交易、股權(quán)及債權(quán)融資、大宗商品和金融資產(chǎn)交易、投融資咨詢等眾多領(lǐng)域。2015年6月，杭州成立了全國首家互聯(lián)網(wǎng)金融資產(chǎn)交易中心。

1.3市場創(chuàng)新較為活躍

杭州地方金融要素市場創(chuàng)新主要體現(xiàn)在產(chǎn)品創(chuàng)新上。如浙江股權(quán)交易中心2013年在全國首推場外市場私募債，首開區(qū)域性資本市場債券融資先河；在全國首推小額貸款公司定向債，緩解了省內(nèi)小貸公司資金來源問題；在全國首推優(yōu)先股，出臺了《浙江股權(quán)交易浙交中心掛牌企業(yè)優(yōu)先股融資業(yè)務規(guī)范化規(guī)則（試行）》。此外，華東林業(yè)產(chǎn)權(quán)交易所是全國為數(shù)不多的林權(quán)交易所，并率先在全國開展林業(yè)碳匯交易。

圖1　杭州各類交易場所的結(jié)構(gòu)圖

2　杭州金融要素市場規(guī)范發(fā)展存在的主要問題

2.1專業(yè)特色不夠突出

一是部分交易場所的功能和定位比較相似。比如杭州有浙江產(chǎn)權(quán)交易所、杭州產(chǎn)權(quán)交易所、杭州企業(yè)產(chǎn)權(quán)交易所、杭州余杭產(chǎn)權(quán)交易所等，重復建設導致資源浪費和過度競爭，難以做大做強。二是交易所盲目跨界導致市場不夠細分，專業(yè)特色難以突出。比如：部分產(chǎn)權(quán)交易所涉足大宗商品、貴金融、排污權(quán)等產(chǎn)品交易，甚至向紅酒等新興產(chǎn)品交易拓展；部分商品交易所也有向金屬類、權(quán)益類產(chǎn)品交易延伸。

2.2區(qū)域優(yōu)勢尚未充分發(fā)揮

杭州金融業(yè)的特色和比較優(yōu)勢是私募金融、財富管理、互聯(lián)網(wǎng)金融和民間金融等；經(jīng)濟上的比較優(yōu)勢是電子商務等信息產(chǎn)業(yè)，正在推進的中國（杭州）跨境電子商務綜試區(qū)建設是重要的改革優(yōu)勢。目前，杭州金融要素市場尚未與這些區(qū)域和改革優(yōu)勢緊密結(jié)合起來，比如私募基金機構(gòu)、財富管理機構(gòu)、互聯(lián)網(wǎng)金融企業(yè)等與各類要素交易場所的業(yè)務合作深度還不夠。

2.3監(jiān)督管理體系存在缺陷

盡管杭州市成立了杭州市各類交易場所監(jiān)督管理聯(lián)席會議制度，但是作為牽頭監(jiān)管部門的杭州市金融辦對轄內(nèi)交易場所的監(jiān)管還缺乏較強的法理依據(jù)，沒有法定的行政檢查、執(zhí)法和處罰權(quán)；而聯(lián)席會議制度只是松散的協(xié)調(diào)機制。此外，專業(yè)性的交易場所一般都有相應的行業(yè)主管部門，如排污權(quán)、礦業(yè)權(quán)、林權(quán)、農(nóng)村綜合產(chǎn)權(quán)、大宗商品交易所的行業(yè)主管部門分別是環(huán)保、國土資源、林業(yè)、農(nóng)業(yè)和商務部門。分散的行業(yè)主管部門和相對統(tǒng)一的監(jiān)管部門可能存在管理理念、方式和目標上的沖突。

2.4存在多種風險隱患

一是政策風險：當前，各類區(qū)域場外市場面臨的比較突出的問題是“主體合法、規(guī)則缺失”，主體由省級政府批準成立，但是由于頂層設計上并沒有規(guī)定具體的交易制度，而限制性規(guī)定又過于嚴格，導致交易場所的具體運行容易觸碰監(jiān)管紅線，引發(fā)政策風險。二是交易場所及會員的違規(guī)風險和道德風險：在交易制度、監(jiān)管方式等尚需明確和完善的背景下，部分交易所及會員存在違規(guī)經(jīng)營、代客理財、虛假宣傳等道德風險問題。三是投資者不適當性蘊藏的社會風險：部分投資者缺乏“投資有風險，風險應自擔”的意識，如果一味縱容剛性兌付和本金保護，可能集聚巨大的社會風險。

2.5交易規(guī)模難以拓展

一是由于傳統(tǒng)金融機構(gòu)、私募基金機構(gòu)等參與到地方金融市場的廣度和深度均不夠，同時缺乏做市商等交易制度安排，市場流動性不足問題非常突出，市場交易不夠活躍。二是全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)（新三板）已正式向全國擴容，對股權(quán)交易所、產(chǎn)權(quán)交易所等均形成較大的競爭壓力，未來權(quán)益類交易所需要重新明確定位，在細分市場上找準具有比較優(yōu)勢的發(fā)展方向。三是當前杭州的商品交易所的交易品種數(shù)量不夠豐富、結(jié)構(gòu)不夠合理，業(yè)務規(guī)模和市場影響力還比較小。

3　推動杭州金融要素市場規(guī)范發(fā)展的建議

一方面要以改革創(chuàng)新為動力、以特色優(yōu)勢為抓手，促進金融要素與實體經(jīng)濟的有機結(jié)合，構(gòu)建具有杭州特色和較強影響力的地方金融要素市場體系；另一方面要以制度建設為核心，以強化監(jiān)管力量為重點，加強要素市場風險監(jiān)測和防控。

3.1豐富和完善金融要素市場體系

一是在數(shù)量和規(guī)模上，適當整合業(yè)務和功能類似的交易所，做大做強杭州產(chǎn)權(quán)交易所、浙江股權(quán)交易中心、浙江金融資產(chǎn)交易中心等現(xiàn)有金融要素平臺；適時新建杭州技術(shù)產(chǎn)權(quán)交易中心、排放權(quán)交易中心、大數(shù)據(jù)交易中心等，豐富交易場所種類和層次；鼓勵和支持各類交易場所立足主營業(yè)務，創(chuàng)新交易產(chǎn)品、拓展交易渠道、擴大交易規(guī)模。爭取到2020年，金融要素交易場所數(shù)量達到20家，年度交易規(guī)?？偭窟_到五萬億元。

二是在結(jié)構(gòu)和功能上，整合省市資源，構(gòu)建集產(chǎn)權(quán)交易、股權(quán)交易、金融資產(chǎn)交易、大宗商品交易以及未來排放權(quán)、大數(shù)據(jù)等新興交易市場在內(nèi)的杭州地方金融要素市場體系，打造杭州“1+X”地方金融要素市場體系，即在杭州市金融投資集團控股杭州市產(chǎn)權(quán)交易所的基礎(chǔ)上，由杭州產(chǎn)權(quán)所控股并管理市級的各類公共性場外交易所，充分發(fā)揮地方金融要素市場的交易功能、融資功能、定價功能和市場規(guī)范功能等。

三是在特色和優(yōu)勢上，突出杭州在信息技術(shù)產(chǎn)業(yè)、文化創(chuàng)意產(chǎn)業(yè)、互聯(lián)網(wǎng)金融、綠色產(chǎn)業(yè)和私募金融等方面的優(yōu)勢；促進私募基金、財富管理與金融要素交易場所協(xié)同合作，以私募基金機構(gòu)、財富管理機構(gòu)為助力活躍金融要素市場，同時以地方金融要素市場作為平臺為私募機構(gòu)和財富管理機構(gòu)的投資、管理提供全方位服務。

3.2分類設計金融要素市場交易制度

3.2.1各類產(chǎn)權(quán)、金融資產(chǎn)交易制度。為規(guī)避政策風險，在不違背中央文件條件下，建議由省級金融辦制定交易規(guī)則，報省級政府批準后，供交易所和市場參與者選擇。

3.2.2場外股權(quán)交易制度。從國際經(jīng)驗來看，做市商制度與場外交易市場具有較強的適配性，市場層次越高，越傾向于選擇混合做市商制度。為此，建議在完善市場基礎(chǔ)和交易環(huán)境的基礎(chǔ)上，引入“做市商+集合競價+協(xié)商定價”的混合型交易制度，這既有利于發(fā)揮做市商制度強大的定價功能，提高流動性，穩(wěn)定市場，又能避免傳統(tǒng)做市商的缺陷，形成對做市商的制衡機制，促進合理定價，保護投資者利益。

3.2.3大宗商品交易制度。根據(jù)商務部《商品現(xiàn)貨市場交易特別規(guī)定（試行）》，商品現(xiàn)貨交易可以采用協(xié)議交易、單向競價交易和省級人民政府依法規(guī)定的其他交易方式。在此背景下，對于商品現(xiàn)貨交易，一是可以采用“協(xié)商定價”和“單向競價”制度，具體可采取掛牌摘牌的現(xiàn)貨交易模式，為規(guī)避政策風險，大宗商品現(xiàn)貨交易需要采取非標準化合約交易，為保證交易的執(zhí)行，可以采用保證金掛牌制度。二是由省級人民政府出臺新的大宗商品現(xiàn)貨交易方式，作為浙江省內(nèi)大宗商品交易所的備選交易制度之一。

3.3加強要素市場風險防范及監(jiān)管

3.3.1完善協(xié)同監(jiān)管體制。以杭州市各類交易場所監(jiān)督管理聯(lián)席會議制度為基礎(chǔ)完善協(xié)同監(jiān)管體制。一是進一步明確具有金融屬性的要素交易場所由杭州市金融辦牽頭監(jiān)管，并明確監(jiān)管部門和行業(yè)主管部門在交易場所管理上的職責界限；二是將未來可能規(guī)劃籌建的排放權(quán)、大數(shù)據(jù)、技術(shù)產(chǎn)權(quán)交易中心等納入到協(xié)同監(jiān)管框架中，并將監(jiān)管聯(lián)席會議成員單位拓展到發(fā)改局、經(jīng)信委等相關(guān)行業(yè)主管部門，共同制定扶持政策和規(guī)范引導。

3.3.2健全風險防范體系。一是支持浙江省交易所聯(lián)合會制定行業(yè)自律規(guī)范，加強行業(yè)信息披露和投資者保護，建立行業(yè)信息發(fā)布系統(tǒng)，提升行業(yè)透明度和公信力。二是敦促交易場所加強會員單位管理，制定相應的交易制度和業(yè)務準則，并報監(jiān)管部門批準。三是支持交易場所建立健全交易所內(nèi)部管理制度，創(chuàng)新交易方式，規(guī)避政策風險和市場風險。四是探索建立交易所信息統(tǒng)計制度，加強部門信息交流，及時掌握行業(yè)和交易場所發(fā)展動態(tài)；建立外部風險監(jiān)測和預警機制，及時發(fā)現(xiàn)和有效處置風險隱患。五是加大投資者教育力度，建立合格投資者制度。

3.4完善要素市場配套支持政策

一是將地方金融要素市場建設納入金融業(yè)發(fā)展十三五規(guī)劃，并考慮制定杭州要素市場發(fā)展的專項規(guī)劃或指導意見，明確發(fā)展目標、方向和重點。二是建立健全推動杭州金融要素市場規(guī)范發(fā)展的地方政策文件體系。建議由浙江省金融辦在制定監(jiān)管指引的基礎(chǔ)上，按交易場所類別進一步出臺監(jiān)管細則，就信息披露、數(shù)據(jù)報送、交易制度、投資者適當性管理等做出原則性規(guī)定。杭州市金融辦根據(jù)浙江省金融辦出臺的監(jiān)管文件對市屬交易場所進行監(jiān)督管理。三是完善配套的公共服務，提高工商稅務登記及其他行政審批辦事效率，加強各類基礎(chǔ)設施建設，為地方金融要素市場發(fā)展提供良好的市政環(huán)境。四是推動杭州金融要素市場進一步加強與銀、證、保金融機構(gòu)以及私募基金的深度合作，完善金融要素市場發(fā)展的生態(tài)鏈。五是加強與“一行三會”在杭分支機構(gòu)的信息交流，加強不同行業(yè)、不同部門政策協(xié)調(diào)，建立業(yè)務溝通和數(shù)據(jù)交流機制，及時通報金融要素市場的業(yè)務、產(chǎn)品、融資數(shù)據(jù)及相關(guān)交易信息等。

參考文獻：

［1］金曉燕.杭州金融要素市場：SWOT分析、經(jīng)驗借鑒與政策研究［J］.浙江金融，2015（5）：61-66.

［2］高巒.中國場外交易市場發(fā)展報告（2012-2013）［M］.北京：社會科學文獻出版社，2013（3）：30-43.

雖然杭州在地方金融要素市場發(fā)展上走在全國前列，但面臨著專業(yè)特色不突出、區(qū)域優(yōu)勢未充分發(fā)揮、監(jiān)管體系存在缺陷、風險隱患較為突出等問題，需要進一步豐富和完善要素市場體系、分類設計交易制度、加強風險防范和監(jiān)管以及完善配套支持政策等。