汪豆豆

摘 要：隨著資本市場的發(fā)展，期銅價格的波動對社會經濟的影響越來越重要，故研究期銅價格的影響因素具有重大意義。本文把影響因素分為宏觀經濟形勢、供求關系和相關市場因素三個方面，有針對性地選取指標，用stata11.0對這些指標和期銅價格作相關分析，并用逐步回歸法量化各指標對期銅價格的影響。

關鍵詞：期銅價格；影響因素；逐步回歸

銅被廣泛地運用于建筑業(yè)、機械制造業(yè)以及國防等領域。其價格波動會對一國乃至全球經濟產生重要影響，同時期銅價格波動會影響銅價，故期銅價格也是全球銅的生產和加工行業(yè)的重要參考指標。而近年來，期銅價的持續(xù)振蕩給我們的利益帶來重大影響。故分析研究我國期銅價格的影響因素，找出其價格變化的規(guī)律，對于規(guī)避價格風險，保證國民經濟健康、穩(wěn)定的發(fā)展具有重大的意義。

一、文獻綜述

期銅價格的影響因素的研究已不是一個新課題，蔣序標，周志明（2004）利用協(xié)整檢驗和Granger因果檢驗對LME和SHFE期銅價格關系進行了研究，發(fā)現(xiàn)LME期銅價格和SHFE期銅價格存在長期的協(xié)整關系，而倫敦期銅價格是上海期銅價格變動的原因；高輝（2005）利用協(xié)整檢驗研究滬銅得到了進一步結論，SHFE期銅價格不僅與LME期貨價格存在長期的協(xié)整關系，還和銅現(xiàn)貨價格存在長期的協(xié)整關系；沈紅等（2009）用誤差修正模型得出PPI 與滬銅價格波動率具有長期協(xié)整關系，且對價格波動率具有短期單向引導作用，這些文獻都是研究單一因素對期銅價格的影響，并未作量化研究。楊繼（2005）對期銅的影響因素進行了比較，發(fā)現(xiàn)LME的三月期銅價格、發(fā)電量、凈持倉量對滬期銅價格影響較大；薄曉旭、豐德明（2011）用回歸分析、主成分分析法得出影響期銅價格的主要因素是宏觀經濟形勢及相關市場走勢情況。

綜合以上文獻可知影響期銅的因素大致可分為宏觀經濟形勢（如：PPI）相關市場因素（如：LME的三月期銅價格），供求關系等。而分析的數(shù)據(jù)都是2012年之前的數(shù)據(jù)，市場在時刻變化，所以有必要重新研究期銅的價格影響因素。

二、實證分析

（一）影響金屬期貨價格的因素

從金屬期貨的兩重屬性來看，可以將影響金屬期貨價格的因素分為以下幾類：1、宏觀經濟形勢，銅是重要的工業(yè)原材料，其需求量與經濟形勢密切相關。經濟繁榮時，銅需求增加從而帶動銅價上升，反之銅需求萎縮從而促使銅價跌。宏觀經濟的重要指標：采購經理指數(shù)PMI，工業(yè)品出產價格指數(shù)PPI；2、供求關系，根據(jù)微觀經濟學原理，體現(xiàn)供求關系的一個重要指標是庫存，但是庫存數(shù)據(jù)很難獲取，我們以銅的現(xiàn)貨價為指標，現(xiàn)貨價體現(xiàn)銅的供求間接體現(xiàn)銅期貨的供求；3、相關市場因素，期貨市場是現(xiàn)貨市場的遠期交易，故現(xiàn)貨市場的價格與期貨市場的價格具有很強的聯(lián)動性，國際期貨市場中LME期銅價格與SHFE期銅價格關系尤為密切；股票市場和期貨市場一般是聯(lián)動的，中國股票市場上證綜指為指標；在國際市場上，以美元來標價，故選取指標美元指數(shù)DI。

其中，期銅價格fp為被解釋變量，解釋變量包括：銅現(xiàn)貨價格p、PPI、PMI、US IP index、美元指數(shù)DI、倫敦銅的三月期貨價格lmefp。

（二）數(shù)據(jù)來源與描述性統(tǒng)計

1、數(shù)據(jù)來源：同花順ifind數(shù)據(jù)庫，Wind資訊和中國金融信息網。

2、描述性統(tǒng)計：數(shù)據(jù)的時間區(qū)間是2009.07-2016.03，選取月度數(shù)據(jù)，p中間缺失2個數(shù)據(jù)，其余都是連續(xù)數(shù)據(jù)。首先對被解釋變量作了序列圖。

圖1 滬銅價格序列圖

從圖中可看出2011年期銅價格出現(xiàn)了高位震蕩，之后期銅價格幾乎一直是下降的趨勢，會出現(xiàn)的小范圍的波動。

（三）平穩(wěn)性檢驗

1、對原始序列做ADF檢驗，結果如下表2：

VariableADF value5% Critical value平穩(wěn)性

fp-1.074-2.911不平穩(wěn)

lmefp-0.552-2.906不平穩(wěn)

di-0.762-2.911不平穩(wěn)

ssd-2.034-2.911不平穩(wěn)

usipindex-2.38-2.906不平穩(wěn)

pmi-2.334-2.912不平穩(wěn)

ppi-1.479-2.907不平穩(wěn)

p-0.605-2.909不平穩(wěn)

2、由于原始序列不平穩(wěn)，將數(shù)據(jù)進行一階差分后再做ADF檢驗，結果如下表3：

VariableADF value5% Critical valuep _value平穩(wěn)性

d_fp-8.907-2.9110.0000平穩(wěn)

d_lmefp-6.616-2.9060.0000平穩(wěn)

d_di-10.412-2.9110.0000平穩(wěn)

d_ssd-7.349-2.9110.0000平穩(wěn)

d_usipindex-8.558-2.9060.0000平穩(wěn)

d_pmi-8.648-2.9120.0000平穩(wěn)

d_ppi-3.000-2.9070.0349平穩(wěn)

d_p-7.837-2.9090.0000平穩(wěn)

（四）相關性檢驗

對所有變量之間進行相關性檢驗結果如下表4：

Variablefplmefpdissdusipindexpmippip

fp1

lmefp0.9571

di-0.855-0.8761

ssd-0.276-0.3480.6291

usipindex-0.81-0.6870.6880.2131

pmi0.4620.482-0.430.132-0.6941

ppi0.8090.725-0.689-0.146-0.8670.4281

p0.9790.974-0.866-0.302-0.8090.430.8341

從相關系數(shù)表可知p、ppi、usipindex、di、lmefp對期銅價格的影響較大；并且被解釋變量之間存在嚴重的多重共線性。

（五）逐步回歸，建立方程

1、為了解決多重共線性問題，我們采用逐步回歸的方法，回歸結果如下表5：

SourceSSdfMSNumber of obs71

F（4，66）830.5

Model63.0781415.7695Prob > F0

Residual1.2532660.0190R-squared0.9805

Adj R-squared0.9793

Total64.3313700.9190Root MSE0.1378

fpCoef.Std.Err.tP>t[95% Conf.Interval]

lmefp0.02820.00006.590.00000.00020.0004

di-0.01170.00462.540.01300.00250.0209

p0.66360.07149.290.00000.52100.8062

ppi0.02160.00732.970.00400.00710.0362

_cons-3.39270.7868-4.310.0000-4.9636-1.8210

2、解釋變量對被解釋變量的邊際效應，結果如下表：

Variableactive

lmefp0.0282***

di-0.0117**

p0.6636***

ppi0.0216***

_cons-3.3927***

legend：* p<.1；** p<.05；*** p<.01

3、建立方程如下：

fp=0.6636*p+0.0282*lmefp-0.0117*di+0.0216*ppi-3.3927

（六）模型結果分析

通過逐步回歸分析得出影響我國期銅價格的因素是p、lmefp、DI和PPI，其中P影響最大。理論上，銅的現(xiàn)貨價格、倫敦銅的三個月期貨價格與SHFE期銅價格同向變動，經濟形勢好，PPI值越高期銅價格越高，實證結果與理論結相一致；p、lmefp和PPI都引起期銅價格的正向變動。而DI引起期銅價格的反方向變動，因為DI上升不利于中國經濟，會間接影響期銅價格。PMI是宏觀經濟形勢的晴雨表，而銅主要是工業(yè)的原材料，所以相對PMI，PPI更直接影響期銅的價格；usipindex與DI相比，DI對中國經濟的影響更大；回歸結果中沒有上證綜指ssd說明，股票市場對期貨市場的影響不大，對期銅價格的影響可以忽略不計。

調整R2=0.9793，說明被解釋變量的97.93%都可以由解釋變量解釋，方程的擬合優(yōu)度較高，方程的擬合結果較好。

三、結論與建議

第一，期銅價格的影響因素中，現(xiàn)貨價格p的影響程度最大，與現(xiàn)貨價格p密切相關的銅的供給與需求，應引起投資者、生產者和消費者的廣泛關注。

第二，近期影響期銅價格的因素還有l(wèi)mefp、DI和PPI。我們不能僅僅關注銅的供求關系，還需要關注相關市場及經濟形勢。而從回歸方程看，DI對期銅價格的影響并不是很大，也就是隨著我國經濟實力的增強，國際的經濟形勢對我國的影響逐漸減弱。

第三，從期銅價格序列圖可以看出，2011年以后期銅價格一直是下降的趨勢，即銅的價格基本一直下降，故以銅為主營業(yè)務的企業(yè)來說價格風險較大，在操作現(xiàn)貨時合理地運用期貨進行風險對沖十分必要。（作者單位：蘇州大學東吳商學院）

參考文獻：

[1] 沈虹，何建敏.PPI指數(shù)對滬銅期貨市場影響的實證研究[J].統(tǒng)計與決策，2009（3）：130-131.

[2] 楊繼.期銅價格影響因素的比較與借鑒[J].中國物價，2005（2）：40-42.

[3] 薄曉旭，豐德民.中國金屬期貨價格影響因素分析[J].經濟研究導刊，2011（10）：78-80.