文興

在改革、寬松流動(dòng)性的支持下，2016年市場(chǎng)的投資機(jī)會(huì)將是偏向于結(jié)構(gòu)性的，投資者需要努力從細(xì)分行業(yè)上尋找一些結(jié)構(gòu)性的機(jī)會(huì)。

2015年，A股市場(chǎng)經(jīng)歷了史上尤為罕見(jiàn)的大起大落。在這一年中，市場(chǎng)出現(xiàn)劇烈震蕩的核心原因在于以融資融券和場(chǎng)外配資為代表的杠桿資金的大幅進(jìn)場(chǎng)和快速退場(chǎng)。在2015年市場(chǎng)運(yùn)行的過(guò)程中，市場(chǎng)的上漲幅度和下跌速度都大大超出了機(jī)構(gòu)和投資者的預(yù)期，市場(chǎng)情緒發(fā)生了從狂熱到絕望的巨大轉(zhuǎn)變，這種突如其來(lái)的改變讓每一位投資者都猝不及防。

進(jìn)入2016年，在熔斷機(jī)制的作用下，A股市場(chǎng)在年初就經(jīng)歷了一次跌宕起伏的行情。在當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)環(huán)境下，面對(duì)諸多不確定的政策刺激，A股又將迎來(lái)怎樣的挑戰(zhàn)和機(jī)遇？

A股市場(chǎng)的九大事件

筆者在綜合國(guó)內(nèi)外環(huán)境和可能出現(xiàn)的新問(wèn)題后，參照中國(guó)股市20余年來(lái)的經(jīng)驗(yàn)和教訓(xùn)，總結(jié)了2016年市場(chǎng)將迎來(lái)的九大事件，如右頁(yè)圖所示。根據(jù)當(dāng)下的市場(chǎng)情況來(lái)看，A股的結(jié)構(gòu)性行情仍存，未來(lái)一年中，市場(chǎng)或在震蕩中上行。

戰(zhàn)略新興板

實(shí)現(xiàn)概率：100%

市場(chǎng)影響：利好

2015年12月23日，國(guó)務(wù)院總理李克強(qiáng)主持召開(kāi)國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議，確定建立上海證券交易所戰(zhàn)略新興板，支持創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)企業(yè)融資。上交所戰(zhàn)略新興板在2016年上半年有望正式推出。

點(diǎn)評(píng)：戰(zhàn)略新興板將采用更具包容性的上市條件，實(shí)行更多樣化、更靈活的制度安排，服務(wù)于創(chuàng)新型、創(chuàng)業(yè)型企業(yè)的上市融資和股權(quán)流動(dòng)，分流主板市場(chǎng)上市壓力，支持經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級(jí)。

深港通開(kāi)通

實(shí)現(xiàn)概率：100%

市場(chǎng)影響：利好

2015年8月，深港通交易方案完成，相關(guān)的準(zhǔn)備工作基本就緒。從技術(shù)層面上看，啟動(dòng)深港通已無(wú)障礙。

點(diǎn)評(píng)：深港通有利于進(jìn)一步推動(dòng)A股交易制度的轉(zhuǎn)變，A股估值體系和投資風(fēng)格將更加國(guó)際化，對(duì)深圳的企業(yè)、券商、基金及實(shí)體經(jīng)濟(jì)無(wú)疑是重大利好。滬港通打開(kāi)了海外投資者投資內(nèi)地大盤(pán)藍(lán)籌股的通道，而深港通將打通海外投資者投資成長(zhǎng)股的通道。

新三板擴(kuò)容升級(jí)

實(shí)現(xiàn)概率：90%

市場(chǎng)影響：利好

2015年12月23日，國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議明確增加全國(guó)中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)掛牌公司數(shù)量，研究推出向創(chuàng)業(yè)板轉(zhuǎn)板試點(diǎn)。

點(diǎn)評(píng)：一旦管理層盤(pán)活新三板，將有大量高科技企業(yè)可借道入市。新三板轉(zhuǎn)板對(duì)創(chuàng)業(yè)板、主板市場(chǎng)也將形成正面補(bǔ)充效應(yīng)。

養(yǎng)老金入市

實(shí)現(xiàn)概率：80%

市場(chǎng)影響：利好

2015年年底，養(yǎng)老金歸集方案已形成初稿。2016年，人保部將正式啟動(dòng)實(shí)施基本養(yǎng)老保險(xiǎn)基金投資運(yùn)營(yíng)工作。理論上講，屆時(shí)養(yǎng)老金將可以投資到A股市場(chǎng)中。

點(diǎn)評(píng)：據(jù)人保部測(cè)算，養(yǎng)老金入市總規(guī)?？赡艹^(guò)2萬(wàn)億元，增量資金入市將有效提振市場(chǎng)信心。參照美國(guó)401K計(jì)劃對(duì)美國(guó)股市的影響，養(yǎng)老金全面入市后將帶來(lái)長(zhǎng)期性的慢牛行情。

A股納入MSCI指數(shù)

實(shí)現(xiàn)概率：70%

市場(chǎng)影響：利好

2015年，MSCI新興市場(chǎng)指數(shù)和MSCI中國(guó)指數(shù)首次納入在美國(guó)上市的中資企業(yè)，同時(shí)，滬港通的實(shí)施及人民幣加入SDR增強(qiáng)了A股對(duì)外開(kāi)放程度，MSCI指數(shù)2016年納入A股的可能性較高。

點(diǎn)評(píng)：如果MSCI指數(shù)納入A股，境外投資者對(duì)A股市場(chǎng)的關(guān)注度將更高、境外資金介入A股市場(chǎng)的途徑將更為順暢，同時(shí)也有助于優(yōu)化A股市場(chǎng)的投資者結(jié)構(gòu)。

注冊(cè)制改革

實(shí)現(xiàn)概率：60%

市場(chǎng)影響：中性偏利好

2015年12月27日，全國(guó)人大常委會(huì)通過(guò)《關(guān)于授權(quán)國(guó)務(wù)院在實(shí)施股票發(fā)行注冊(cè)制改革中調(diào)整適用<中華人民共和國(guó)證券法>有關(guān)規(guī)定的決定》，股票發(fā)行注冊(cè)制的靴子即將落地。

點(diǎn)評(píng)：新股發(fā)行注冊(cè)制一旦實(shí)施，將進(jìn)一步激發(fā)A股市場(chǎng)的資產(chǎn)配置功能，退市制度將進(jìn)一步完善，炒殼、內(nèi)幕交易等痼疾有望緩解。不過(guò)，短期內(nèi)新股大量上市可能引發(fā)大盤(pán)整體估值下移。

《證券法》完成修訂

實(shí)現(xiàn)概率：50%

市場(chǎng)影響：利好

2015年12月23日，在十二屆全國(guó)人大常委會(huì)第十八次會(huì)議上，多位全國(guó)人大常委會(huì)組成人員表示，爭(zhēng)取2016年年內(nèi)將《證券法》（修訂草案）再次提請(qǐng)常委會(huì)審議。

點(diǎn)評(píng)：修改《證券法》將為資本市場(chǎng)改革提供法律依據(jù)，對(duì)推動(dòng)我國(guó)資本市場(chǎng)改革發(fā)展、實(shí)現(xiàn)直接融資與間接融資的發(fā)展協(xié)同、發(fā)揮市場(chǎng)在金融資源配置中的決定性作用具有重要意義。

解決B股去留

實(shí)現(xiàn)概率：40%

市場(chǎng)影響：中性

B股市場(chǎng)由于制度缺失等原因多年一直無(wú)法擴(kuò)大，如今已陷入邊緣化的窘境。2015年，招商地產(chǎn)、新城控股等多家上市公司通過(guò)不同途徑解決了B股問(wèn)題。

點(diǎn)評(píng)：現(xiàn)有“A+B”公司中，B股股價(jià)多數(shù)只有A股的一半，如果監(jiān)管層選擇以A、B股市場(chǎng)合并的方式撤銷B股市場(chǎng)，估值差異將引發(fā)A股資金短時(shí)間內(nèi)流向B股，從而對(duì)A股形成一定壓力。如果上市公司采取回購(gòu)、注銷B股的方式合并A、B股，情況則正好相反。

恢復(fù)“T+0”

實(shí)現(xiàn)概率：30%

市場(chǎng)影響：中性偏利好

2015年年中，大盤(pán)出現(xiàn)暴跌，“T+1”交易制度的漏洞顯露無(wú)遺。同時(shí)，在股指期貨時(shí)代，只有同樣采取“T+0”的方式，才能使期指市場(chǎng)和股票市場(chǎng)更加配套，由此才能實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖。

點(diǎn)評(píng)：不增加市場(chǎng)資金存量，“T+0”機(jī)制能有效提高市場(chǎng)流通性、活躍程度和交易量，可以產(chǎn)生明顯的資金放大效應(yīng)。弱市時(shí)，“T+0”機(jī)制有利于降低投資風(fēng)險(xiǎn)，并提供更多短線交易機(jī)會(huì)。不過(guò)，行情走好時(shí)，不排除“T+0”機(jī)制會(huì)加大市場(chǎng)的投機(jī)情緒。

結(jié)構(gòu)性行情仍存

目前，中國(guó)經(jīng)濟(jì)增速換擋的節(jié)奏已經(jīng)從快速下滑期步入緩慢探底期，未來(lái)經(jīng)濟(jì)可能呈“L”型走勢(shì)。雖然目前的流動(dòng)性處于2008年年底以來(lái)比較充裕的階段，但在美國(guó)實(shí)施加息的背景下，流動(dòng)性寬松的邊際效應(yīng)在逐步遞減。目前，“寬貨幣”的政策仍未有效地傳導(dǎo)至實(shí)體經(jīng)濟(jì)，2016年央行仍將通過(guò)降息降準(zhǔn)并使用多種貨幣工具應(yīng)對(duì)。筆者認(rèn)為，未來(lái)降息的空間受到約束，但準(zhǔn)備金率下調(diào)的空間依然較大，2016年央行或?qū)?shí)施4～5次降準(zhǔn)。在這種宏觀經(jīng)濟(jì)比較困難、流動(dòng)性寬松有限，同時(shí)還面臨匯率風(fēng)險(xiǎn)的情況下，2016年股票市場(chǎng)的機(jī)會(huì)較此前幾年減少。但在中國(guó)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的過(guò)程中，需要一個(gè)穩(wěn)定的資本市場(chǎng)來(lái)提供良好的創(chuàng)業(yè)和創(chuàng)新環(huán)境。因此，2016年市場(chǎng)可能會(huì)出現(xiàn)一種存量資金博弈的行情。在改革、寬松流動(dòng)性的支持下，2016年市場(chǎng)的投資機(jī)會(huì)將是偏向于結(jié)構(gòu)性的，投資者需要努力從細(xì)分行業(yè)上尋找一些結(jié)構(gòu)性的機(jī)會(huì)，即尋找行業(yè)中真正的龍頭企業(yè)。例如，投資者如果發(fā)現(xiàn)一個(gè)公司所處的行業(yè)非常好，發(fā)展速度很快，公司領(lǐng)導(dǎo)的戰(zhàn)略眼光長(zhǎng)遠(yuǎn)，執(zhí)行力很強(qiáng)，那么就可以忍受短期相對(duì)的高估值而重倉(cāng)買(mǎi)入，因?yàn)榭春玫氖沁@個(gè)公司更長(zhǎng)遠(yuǎn)的前景。

有觀點(diǎn)預(yù)計(jì)，2016年新增入市資金約5.5萬(wàn)億元，其中包括銀行理財(cái)和私人銀行配置資金2萬(wàn)億元、保險(xiǎn)社保和養(yǎng)老金入市資金6300億元、儲(chǔ)蓄搬家2.7萬(wàn)億元、海外資金1700億元。預(yù)計(jì)全年A股資金需求2.2萬(wàn)億元，包括IPO4000億元、再融資1萬(wàn)億元、交易費(fèi)用3200億元、產(chǎn)業(yè)資本凈減持5000億元。全年資金凈流入預(yù)計(jì)約3.3萬(wàn)億元，較2015年的4.4萬(wàn)億元大幅減少。因此，2016年股市的資金流入將更加緩和，整體的市場(chǎng)格局不變，后市將呈現(xiàn)溫和上漲的態(tài)勢(shì)。

未來(lái)1年，A股將呈現(xiàn)寬幅震蕩的格局，形態(tài)上類似“M”型結(jié)構(gòu)波動(dòng)，市場(chǎng)風(fēng)格將呈現(xiàn)出較強(qiáng)的結(jié)構(gòu)性特點(diǎn)，題材股仍是市場(chǎng)主流。同時(shí)，因股指期貨時(shí)間改變等因素，2016年市場(chǎng)的穩(wěn)定性將有所提升，日內(nèi)波動(dòng)將逐漸減少。但同時(shí)也存在一些不確定的因素，如注冊(cè)制的推行、人民幣匯率的波動(dòng)，這些均可能對(duì)市場(chǎng)產(chǎn)生階段性的影響。對(duì)于普通投資者來(lái)說(shuō)，2016年應(yīng)在合理的范圍內(nèi)適當(dāng)下調(diào)預(yù)期投資回報(bào)。