夏詩園

(首都經(jīng)濟(jì)貿(mào)易大學(xué) 經(jīng)濟(jì)學(xué)院,北京 100070)

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政府債務(wù)對(duì)私人投資擠出效應(yīng)的實(shí)證研究

夏詩園

(首都經(jīng)濟(jì)貿(mào)易大學(xué) 經(jīng)濟(jì)學(xué)院,北京 100070)

摘要：國債的大規(guī)模增加不僅刺激經(jīng)濟(jì),擴(kuò)大產(chǎn)出,還會(huì)對(duì)私人投資產(chǎn)生凈“擠出效應(yīng)”,極大地影響財(cái)政政策乘數(shù)作用的發(fā)揮,阻礙經(jīng)濟(jì)的長(zhǎng)久穩(wěn)定。因此,對(duì)于政府債務(wù)是否擠出私人投資問題的研究不僅關(guān)系財(cái)政政策的執(zhí)行效果,更關(guān)系一國經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期健康的發(fā)展。利用我國1995-2014年宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)對(duì)政府債務(wù)是否會(huì)擠出私人投資進(jìn)行了實(shí)證檢驗(yàn),研究發(fā)現(xiàn):我國政府債務(wù)對(duì)私人投資具有顯著的擠出效應(yīng),政府債務(wù)對(duì)私人投資還具有非線性及滯后效應(yīng)。在全球經(jīng)濟(jì)波動(dòng)和我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展“新常態(tài)”背景下,如何充分利用政府債務(wù)對(duì)私人投資擠出效應(yīng)以合理調(diào)節(jié)我國經(jīng)濟(jì),成為我國政府不可忽視的重要課題。

關(guān)鍵詞：政府債務(wù);私人投資;擠出效應(yīng);實(shí)證研究

我國自1998年實(shí)行積極財(cái)政政策以來,赤字和國債規(guī)模不斷擴(kuò)大,特別是金融危機(jī)爆發(fā)后,為了穩(wěn)定經(jīng)濟(jì),巨額經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃的出臺(tái)使債務(wù)規(guī)模進(jìn)一步膨脹。國債公共資本的固有屬性使其一方面具有外部效應(yīng),提高私人生產(chǎn)要素的生產(chǎn)力,促進(jìn)私人投資的發(fā)展,即政府債務(wù)“擠入”私人投資;另一方面,政府債務(wù)的增加會(huì)使政府投資在某些經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域趕走企業(yè)和民營(yíng)部門的投資,即政府債務(wù)“擠出”私人投資。當(dāng)政府債務(wù)對(duì)私人投資的擠出效應(yīng)全部抵消財(cái)政擴(kuò)張的促進(jìn)效應(yīng)時(shí),政府債務(wù)就會(huì)成為危害經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期穩(wěn)定發(fā)展的不確定因素,政府債務(wù)的進(jìn)一步膨脹將會(huì)嚴(yán)重阻礙經(jīng)濟(jì)進(jìn)步。因此,對(duì)于財(cái)政體制面臨改革攻堅(jiān)期的中國,研究政府債務(wù)是否會(huì)擠出私人投資這一問題對(duì)于引導(dǎo)社會(huì)投資流向、實(shí)現(xiàn)投資資源合理配置及拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)都具有極其深刻的現(xiàn)實(shí)意義。

一、國內(nèi)外研究概況

(一)國外研究成果

國外學(xué)者對(duì)于國債擠出效應(yīng)的分析和研究較為活躍,但結(jié)論并不統(tǒng)一,國際上主要研究成果包括:從結(jié)果上講,Ghatak (1996)根據(jù)印度1950-1986年時(shí)間序列數(shù)據(jù)利用誤差修正模型,研究結(jié)果顯示,減少稅務(wù)或增加政府債務(wù)都對(duì)私人投資產(chǎn)生擠出效應(yīng),李嘉圖等價(jià)定理并不成立;Voss(2002)通過向量自回歸VAR方法使用美國和加拿大的數(shù)據(jù)得出,美國和加拿大都存在政府債務(wù)擠出私人投資的情況,且都不存在由于互補(bǔ)產(chǎn)生的擠進(jìn)效應(yīng);Pritha(2006)選擇政府投資、私人投資、國內(nèi)生產(chǎn)總值三個(gè)變量構(gòu)建SVAR模型,以印度1969-2005年數(shù)據(jù)為樣本,證明印度政府投資對(duì)私人投資產(chǎn)生擠出效應(yīng);Laubach(2009)利用遠(yuǎn)期利率和聯(lián)邦政府赤字研究政府債務(wù)擠出私人投資問題,得出債務(wù)和利率之間存在顯著的正向關(guān)系。

從方法上,除了以上方法以外,國外也有許多學(xué)者基于貝葉斯的方法來預(yù)測(cè)財(cái)政政策以及財(cái)政政策所產(chǎn)生的經(jīng)濟(jì)影響(Forni,Monteforte,Sessa,Kamps等),但這些文章主要是集中討論外生財(cái)政政策,政府赤字也是由一次性轉(zhuǎn)移支付進(jìn)行籌資;此外,目前有許多文章都是基于真實(shí)經(jīng)濟(jì)周期理論基礎(chǔ)上進(jìn)行討論,如ERIC M(2009)使用美國歷年數(shù)據(jù)用DSGE模型研究政府債務(wù)的擴(kuò)張對(duì)私人投資的擠出效應(yīng)。

(二)國內(nèi)研究成果

從結(jié)果上講,國內(nèi)的主要研究成果有:劉溶滄(2001)使用OLS方法得出我國國債規(guī)模不存在擠出效應(yīng);葉海云(2005)使用面板分析得出政府債務(wù)對(duì)私人投資的擠出效應(yīng)較為明顯;郭慶旺(2002)研究認(rèn)為,利率管制使我國實(shí)際利率對(duì)政府財(cái)政赤字的靈敏度較低,政府債務(wù)對(duì)銀行利率也幾乎沒有影響,因而不存在擠出效應(yīng);唐文進(jìn)(2011)認(rèn)為我國債務(wù)一定程度上會(huì)擠出私人投資,但在短期內(nèi),政府債務(wù)則促進(jìn)我國經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng);袁東、王曉銳(2009)指出,20世紀(jì)80年代中國即使在短缺型經(jīng)濟(jì)條件下,國債仍然對(duì)私人投資產(chǎn)生了擠出效應(yīng)。

方法上,VAR和面板分析仍十分流行,使用宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行主流方法DSGE模型來研究政府支出或政府債務(wù)的研究也逐漸增多。如林細(xì)細(xì)(2007)使用DSGE方法研究得出大規(guī)模發(fā)行國債對(duì)國家經(jīng)濟(jì)具有破壞力;劉震、蒲成毅(2014)使用DSGE方法指出對(duì)政府債務(wù)膨脹是否擠出私人投資的問題不應(yīng)相同而語,與增加消費(fèi)需求相比,增加投資對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的拉動(dòng)作用更強(qiáng)，政府投資比私人投資對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的帶動(dòng)作用更好，稅收融資優(yōu)于債務(wù)融資。

總之,從研究?jī)?nèi)容上講,現(xiàn)有成果主要側(cè)重從政府債務(wù)(主要是國債)對(duì)利率的影響來解釋問題,但由于我國利率市場(chǎng)并未完全市場(chǎng)化,因此，此種研究方法極有可能無法反映我國真實(shí)經(jīng)濟(jì)水平和債務(wù)規(guī)模,造成研究結(jié)論產(chǎn)生偏差。從研究方法上講,OLS方法因其使用的簡(jiǎn)單性和易操作性一直備受學(xué)者青睞,但這些論文較少或者沒有考慮到債務(wù)對(duì)于私人投資擠出效應(yīng)的非線性問題。因此,本文不僅使用OLS方法分析研究政府債務(wù)對(duì)私人投資擠出問題的線性作用,還通過引入債務(wù)的滯后項(xiàng)和平方項(xiàng)對(duì)政府債務(wù)擠出私人投資問題進(jìn)行了非線性研究。

二、數(shù)據(jù)處理與模型設(shè)計(jì)

(一)數(shù)據(jù)處理

本文選用宏觀數(shù)據(jù)樣本期為1995-2014 年,其中,私人投資為因變量。由于私人投資實(shí)際數(shù)據(jù)較難獲取,因此本文根據(jù)陳時(shí)興(2012)成果,采用全社會(huì)固定投資總額與預(yù)算內(nèi)投資、外商投資的差來表示;自變量包括公共債務(wù)、外商投資、經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平、對(duì)外貿(mào)易、貨幣供給、生產(chǎn)成本、利率以及人口增長(zhǎng)率,以上數(shù)據(jù)全部來自于中國統(tǒng)計(jì)局網(wǎng)站。需要指出的是,文章所需所有變量除了指數(shù)變量外全為實(shí)際值,為防止異方差,需再對(duì)這些變量進(jìn)行對(duì)數(shù)處理。

私人投資選取全社會(huì)固定投資總額與預(yù)算內(nèi)投資、外商投資的差來表示。由于地方債務(wù)數(shù)據(jù)不易獲取,為計(jì)算方便,本文使用統(tǒng)計(jì)局中國債發(fā)行總額來替代。

此外,本文使用進(jìn)口額加出口額來表示對(duì)外貿(mào)易,為分析方便,貨幣供給使用準(zhǔn)貨幣供應(yīng)量來表示;外商投資用全社會(huì)固定資產(chǎn)投資中利用外資額表示;生產(chǎn)成本使用工業(yè)生產(chǎn)者購進(jìn)價(jià)格指數(shù)利率表示;利率用實(shí)際貸款利率表示。另外,人口實(shí)際增長(zhǎng)率來計(jì)算人口的增長(zhǎng)變化,通貨膨脹率使用CPI的增長(zhǎng)率計(jì)算,見表1。

表1 所需變量選取原則

(二)模型設(shè)計(jì)

模型1:線性模型假設(shè)

以PI表示因變量,以Debt、GDP、Trade、Fund、FI、PC、Inflation、r、N表示自變量的線性模型為:

PIt=a0+a1Dept+a2GDP+a3Trade+a4Fund+a5FI+a6PC+a7r+a8Inflation+a9N+μt

模型2:非線性模型假設(shè)

通過引入債務(wù)的平方項(xiàng)和滯后項(xiàng)來進(jìn)一步研究政府債務(wù)對(duì)私人投資的動(dòng)態(tài)影響,非線性模型表示為:

PIt=a0+a1Dept+a2Dept2+a3Dept(-1)+a4GDP+a5Fund+a6r+a7Inflation+μt

三、實(shí)證分析

(一)單位根檢驗(yàn)

Engle and Granger(1987)認(rèn)為,采用OLS 方法對(duì)存在協(xié)整的變量進(jìn)行直接回歸可以得到一致的估計(jì)量。首先,對(duì)各時(shí)間序列變量進(jìn)行單位根檢驗(yàn),根據(jù)檢驗(yàn)結(jié)果可知,指數(shù)變量與其他經(jīng)濟(jì)變量的對(duì)數(shù)值為不平穩(wěn)變量,P值無法拒絕零假設(shè)條件;經(jīng)過對(duì)各對(duì)數(shù)經(jīng)濟(jì)變量進(jìn)行差分后,發(fā)現(xiàn)T統(tǒng)計(jì)量都大于1%的臨界值,且P值較小,拒絕單位根原假設(shè),說明各變量是平穩(wěn)的,見表2。其次,通過對(duì)LNPI、LNDEPT、LNGDP、LNTRADE、LNFUND、LNFI、PC、R、INFLATION、N共10個(gè)變量進(jìn)行Johansen檢驗(yàn),發(fā)現(xiàn)各變量?jī)蓛芍g均存在協(xié)整關(guān)系。

表2 各變量單位根檢驗(yàn)結(jié)果

(二)回歸分析

方程1為基礎(chǔ)方程,回歸方程2-8分別表示依次加入變量TRADE、FUND、INFLATION、FI、N、PC、r的結(jié)果。從回歸結(jié)果可知,通過以LNPI為因變量,以常數(shù)項(xiàng)C,LNDEPT、LNGDP、LNTRADE為自變量的方程變量系數(shù)T值較大,且在1%水平下通過顯著性檢驗(yàn);政府債務(wù)對(duì)私人投資的影響系數(shù)為負(fù),政府債務(wù)的膨脹對(duì)私人投資具有顯著的負(fù)向影響,即政府債務(wù)擠出私人投資;FUND對(duì)私人投資的影響系數(shù)也是負(fù)數(shù),說明隨著貨幣準(zhǔn)供應(yīng)量的提高,私人投資在不斷減少,這是由于我國貨幣市場(chǎng)并不是公開化運(yùn)行,貨幣資金在流通過程中存在障礙、無法自由流動(dòng),導(dǎo)致私人投資對(duì)貨幣供給的反應(yīng)不夠靈敏;GDP對(duì)私人投資的影響系數(shù)為正,說明經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平的提高對(duì)私人投資具有顯著的正向影響,經(jīng)濟(jì)水平每變化1%,私人投資提高1.84%;INFLATION對(duì)私人投資的影響系數(shù)也為正,說明通貨膨脹水平較高時(shí),私人投資也較多,符合經(jīng)濟(jì)預(yù)期;另,變量TRADE、N、FI及FI的系數(shù)不顯著;而且,回歸方程1-8方程的擬合優(yōu)度都高達(dá)99%,說明自變量對(duì)因變量的解釋程度比較好;方程1-8的F統(tǒng)計(jì)量都較高,說明各自變量對(duì)因變量的聯(lián)合解釋程度較好,其中,F統(tǒng)計(jì)量最高值為方程1,最小值為方程4。見表3。

表3 各線性方程回歸結(jié)果

注:*代表變量系數(shù)值在5%水平下顯著,**代表在1%的水平下顯著,括號(hào)內(nèi)表示系數(shù)的t統(tǒng)計(jì)量

(三)非線性回歸分析

從線性回歸結(jié)果可知,因變量TRADE、PC、N、FI系數(shù)皆不顯著,因此在進(jìn)行非線性分析時(shí)剔除以上四個(gè)變量,為進(jìn)一步研究政府債務(wù)對(duì)私人投資的動(dòng)態(tài)影響,在方程2和方程3中分別加入DEBT的平方項(xiàng)和滯后項(xiàng),以考察政府債務(wù)對(duì)私人投資的非線性影響和滯后影響。需要說明的是無論是線性回歸分析還是非線性回歸分析,模型1都為OLS基本回歸,是其他結(jié)果的比較項(xiàng)。

從分析結(jié)果可知,解釋變量FUND、INFLATION以及r變量系數(shù)值由顯著變?yōu)椴伙@著,而DEPT系數(shù)仍是負(fù)數(shù)且在1%水平下顯著,這與經(jīng)濟(jì)預(yù)期相符;加入政府債務(wù)變量的二次項(xiàng)后,DEPT的系數(shù)也為負(fù)值且在1%水平下顯著,說明政府債務(wù)對(duì)私人投資具有非線性效應(yīng);通過加入政府債務(wù)滯后一期的經(jīng)濟(jì)變量后,其系數(shù)在1%水平下顯著為負(fù),即政府債務(wù)對(duì)私人投資的擠出效應(yīng)存在明顯的滯后效應(yīng),符合經(jīng)濟(jì)預(yù)期和經(jīng)濟(jì)假設(shè)。見表4。

表4 非線性回歸結(jié)果

注:*代表變量系數(shù)值在5%水平下顯著,**代表在1%的水平下顯著

四、結(jié)論

本文利用我國1995-2014年的宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)對(duì)政府債務(wù)是否會(huì)擠出私人投資進(jìn)行了實(shí)證檢驗(yàn),研究結(jié)果發(fā)現(xiàn):我國政府債務(wù)對(duì)私人投資具有顯著的擠出效應(yīng),此外,政府債務(wù)對(duì)私人投資還具有非線性及滯后效應(yīng)。

(1)方程1為基礎(chǔ)方程,回歸方程2-8分別表示依次加入變量TRADE、FUND、INFLATION、FI、N、PC、r的結(jié)果。從回歸結(jié)果可知,通過以LNPI為因變量,以常數(shù)項(xiàng)C,LNDEPT、LNGDP、LNTRADE為自變量的方程變量系數(shù)T值較大,且在1%水平下通過顯著性檢驗(yàn);政府債務(wù)對(duì)私人投資的影響系數(shù)為負(fù),政府債務(wù)的膨脹對(duì)私人投資具有顯著的負(fù)向影響,即政府債務(wù)擠出私人投資;FUND對(duì)私人投資的影響系數(shù)也是負(fù)數(shù),說明隨著貨幣準(zhǔn)供應(yīng)量的提高,私人投資在不斷減少,這是由于我國貨幣市場(chǎng)并不是公開化運(yùn)行,貨幣資金在流通過程中存在障礙、無法自由流動(dòng),導(dǎo)致私人投資對(duì)貨幣供給的反應(yīng)不夠靈敏;GDP對(duì)私人投資的影響系數(shù)為正,說明經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平的提高對(duì)私人投資具有顯著的正向影響,經(jīng)濟(jì)水平每變化1%,私人投資提高1.84%;INFLATION對(duì)私人投資的影響系數(shù)也為正,說明通貨膨脹水平較高時(shí),私人投資也較多,符合經(jīng)濟(jì)預(yù)期;另,變量TRADE、N、FI及FI的系數(shù)不顯著;而且,回歸方程1-8方程的擬合優(yōu)度都高達(dá)99%,說明自變量對(duì)因變量的解釋程度比較好;方程1-8的F統(tǒng)計(jì)量都較高,說明各自變量對(duì)因變量的聯(lián)合解釋程度較好,其中,F統(tǒng)計(jì)量最高值為方程1,最小值為方程4。

(2)從線性回歸結(jié)果可知,因變量TRADE、PC、N、FI系數(shù)皆不顯著,因此在進(jìn)行非線性分析時(shí)剔除以上四個(gè)變量,為進(jìn)一步研究政府債務(wù)對(duì)私人投資的動(dòng)態(tài)影響,在方程2和方程3中分別加入DEBT的平方項(xiàng)和滯后項(xiàng),以考察政府債務(wù)對(duì)私人投資的非線性影響和滯后影響。需要說明的是無論是線性回歸分析還是非線性回歸分析,模型1都為OLS基本回歸,是其他結(jié)果的比較項(xiàng)。

從分析結(jié)果可知,解釋變量FUND、INFLATION以及r變量系數(shù)值由顯著變?yōu)椴伙@著,而DEPT系數(shù)仍是負(fù)數(shù)且在1%水平下顯著,這與經(jīng)濟(jì)預(yù)期相符;加入政府債務(wù)變量的二次項(xiàng)后,DEPT的系數(shù)也為負(fù)值且在1%水平下顯著,說明政府債務(wù)對(duì)私人投資具有非線性效應(yīng);通過加入政府債務(wù)滯后一期的經(jīng)濟(jì)變量后,其系數(shù)在1%水平下顯著為負(fù),即政府債務(wù)對(duì)私人投資的擠出效應(yīng)存在明顯的滯后效應(yīng),符合經(jīng)濟(jì)預(yù)期和經(jīng)濟(jì)假設(shè)。

五、建議

在全球經(jīng)濟(jì)放緩及我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展轉(zhuǎn)型期背景下,為了充分發(fā)揮政府債務(wù)對(duì)于經(jīng)濟(jì)的積極效應(yīng)、避免政府債務(wù)膨脹帶來的負(fù)面影響,建議如下:

1.建立健全科學(xué)的政府債務(wù)管理和財(cái)政支出體制。完善政府債務(wù)的管理體制,加強(qiáng)對(duì)地方債務(wù)科學(xué)化的管理,使中央和地方政府的發(fā)債行為具有法律或章程支持,逐步建立起規(guī)范化、透明化的債務(wù)體制;此外,中央和各級(jí)政府要對(duì)財(cái)政和稅收體制進(jìn)行深化改革和優(yōu)化調(diào)整,對(duì)稅費(fèi)收入和財(cái)政支出范圍進(jìn)行合理分配,運(yùn)用一切手段維持良好的應(yīng)債能力,提高財(cái)政的可持續(xù)性,建立健全科學(xué)的財(cái)政支出體制,發(fā)揮好財(cái)政的積極作用。

2.應(yīng)為私人投資創(chuàng)造良好的外部環(huán)境,實(shí)現(xiàn)政策保護(hù)和傾斜。私人投資由于其自身規(guī)模小、資質(zhì)力量較差,因此在銀行貸款和對(duì)項(xiàng)目投資的過程中,極易被公共投資擠出。為實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期健康發(fā)展,政府應(yīng)頒布相關(guān)的法律和法規(guī),實(shí)現(xiàn)政策保護(hù)和傾斜,為私人投資創(chuàng)造良好、公平的市場(chǎng)環(huán)境,進(jìn)一步激發(fā)民間資本的活力,逐步放開民間資本對(duì)國家重大項(xiàng)目的投資準(zhǔn)入。

3.合理調(diào)控債務(wù)規(guī)模,與我國國情相適應(yīng)。合理調(diào)控債務(wù)規(guī)模,債務(wù)規(guī)模的制定不要盲目堅(jiān)守國際上的數(shù)字指標(biāo),應(yīng)從我國的整個(gè)宏觀經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平、經(jīng)濟(jì)發(fā)展速度、利率、通貨膨脹率等綜合指標(biāo)進(jìn)行評(píng)判。因此,對(duì)于債務(wù)規(guī)模判斷指標(biāo),一定要兼?zhèn)湎嚓P(guān)性、動(dòng)態(tài)性、靈活性、代表型的特點(diǎn),且要以經(jīng)濟(jì)理論與我國國情為基石。

4.調(diào)整公共債務(wù)結(jié)構(gòu),提高管理效率。除設(shè)立合理的債務(wù)規(guī)模外,調(diào)整公共債務(wù)結(jié)構(gòu)對(duì)于債務(wù)管理也是十分必要的,我國現(xiàn)存在許多隱性債務(wù)和或有債務(wù),其債務(wù)發(fā)行和投向難以控制和預(yù)測(cè),這部分資金極大地降低了債務(wù)的使用效率。因此,政府要合理調(diào)控我國政府債務(wù)結(jié)構(gòu),把公共財(cái)政主要用在國家的基礎(chǔ)公共設(shè)施領(lǐng)域,發(fā)揮巨大的外部效應(yīng),刺激經(jīng)濟(jì)。

5.加強(qiáng)金融風(fēng)險(xiǎn)和財(cái)政風(fēng)險(xiǎn)的防范。國家財(cái)政為整個(gè)國家的經(jīng)濟(jì)運(yùn)作提供公共資金支持,一旦一國財(cái)政出現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn),宏觀經(jīng)濟(jì)則面臨偏離原軌道運(yùn)行的危險(xiǎn),甚至出現(xiàn)經(jīng)濟(jì)危機(jī)和政治危機(jī)。由于財(cái)政風(fēng)險(xiǎn)具有時(shí)滯性,這使得財(cái)政風(fēng)險(xiǎn)不容易提前規(guī)避,因此為了維持債務(wù)的可持續(xù)性與經(jīng)濟(jì)的長(zhǎng)期平穩(wěn)發(fā)展,應(yīng)加強(qiáng)對(duì)金融風(fēng)險(xiǎn)和財(cái)政風(fēng)險(xiǎn)的防范。

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An empirical study on the crowding out effect of government debt on private investment

XIA Shiyuan

(Capital University of Economics and Business,Beijing 100070,China)

Abstract:The massive increase of national debt will not only stimulate the economy, expand the output, but produce a net “crowding out effect” of private investment, which greatly influences the financial policy multiplier function and the long-term stability of the economy. Therefore, the study on the government debt is not only related to the implementation of fiscal policy, but related to the development of a country’s long-term economy. This paper used macroeconomic data of China between 1995 and 2014, empirically tested whether government debt squeeze out private investment, the results show that:Chinese government debt has a significant crowding out effect on private investment, in addition, the government debt has a nonlinear and lagging effect on private investment too. Under the background of global economic fluctuation and new normal economic development period of our country, how to make full use of government debt to adjust the development of our economy rationally is an important issue in our country.

Key words:government debt;private investment;crowding out effect;empirical research

DOI:10.13450/j.cnki.jzknu.2016.03.031

中圖分類號(hào)：F812.5;F832.48

文獻(xiàn)標(biāo)志碼：A

文章編號(hào)：1671-9476(2016)03-0118-04

作者簡(jiǎn)介：夏詩園(1987-),女,河南周口人,博士研究生,研究方向?yàn)楹暧^經(jīng)濟(jì)運(yùn)行、金融計(jì)量與金融工程。

收稿日期：2015-12-02；修回日期：2016-03-18