史俊鑫

摘要：創(chuàng)新一直都是不容忽視的話題，金融創(chuàng)新是金融行業(yè)發(fā)展的不竭動(dòng)力?，F(xiàn)通過(guò)強(qiáng)調(diào)金融創(chuàng)新對(duì)金融行業(yè)的必要性，以金融創(chuàng)新的歷史發(fā)展時(shí)間為線，著重闡述分析了金融創(chuàng)新的動(dòng)因，以及金融創(chuàng)新在微觀與宏觀兩個(gè)層面上帶來(lái)的正面效應(yīng)及其負(fù)面效應(yīng)。

關(guān)鍵詞：金融創(chuàng)新；金融創(chuàng)新動(dòng)因；正面效應(yīng)；負(fù)面效應(yīng)

中圖分類(lèi)號(hào)：F830.9 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A

文章編號(hào)：1005-913X（2016）05-0107-02

央視頭條2015中指出：“創(chuàng)新改變世界，創(chuàng)新引領(lǐng)中國(guó)”。按照創(chuàng)新力度強(qiáng)弱來(lái)分，創(chuàng)新力度最強(qiáng)的是北京，其次是廣東、上海、福建、江蘇、浙江等地。中國(guó)青年報(bào)有一文章，題目是“創(chuàng)業(yè)創(chuàng)新已成為2015年的一種生活方式”。由此可見(jiàn)國(guó)家及社會(huì)各界對(duì)創(chuàng)新的重視，同樣，金融創(chuàng)新在金融行業(yè)的地位也不言而喻。

一、金融創(chuàng)新的相關(guān)研究

關(guān)于金融創(chuàng)新的含義，國(guó)內(nèi)外沒(méi)有統(tǒng)一的解釋?zhuān)恢币詠?lái)學(xué)者們給出的定義大多衍生于熊彼得在《經(jīng)濟(jì)發(fā)展理論中》對(duì)創(chuàng)新下的定義：創(chuàng)新是指新的生產(chǎn)函數(shù)的建立，也就是企業(yè)家對(duì)企業(yè)要素實(shí)行新的組合。

基于金融創(chuàng)新的動(dòng)因角度，劉迎春（2011）認(rèn)為金融創(chuàng)新的因素來(lái)自于兩個(gè)方面。一方面是創(chuàng)新主體自身的需求，主要包括追求利潤(rùn)、規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)、控制成本等，這些都是創(chuàng)新主體要求創(chuàng)新的內(nèi)在動(dòng)力；另一方面，外在環(huán)境的變化和新技術(shù)的應(yīng)用則是創(chuàng)新主體進(jìn)行金融創(chuàng)新的外在條件。孫國(guó)茂（2013）在金融創(chuàng)新的本質(zhì)、特征與路徑的選擇中，從資本市場(chǎng)的視角出發(fā)，基于金融創(chuàng)新的規(guī)避管制理論、約束誘導(dǎo)理論、交易成本理論以及制度創(chuàng)新理論的角度得到金融創(chuàng)新的本質(zhì)就是創(chuàng)新出一種新的生產(chǎn)方式，產(chǎn)生新的市場(chǎng)與消費(fèi)者，從而使創(chuàng)新主體獲得超額利潤(rùn)。文中還探討了選擇性創(chuàng)新、偽創(chuàng)新以及過(guò)度創(chuàng)新這三種金融創(chuàng)新方式，并指導(dǎo)提出金融創(chuàng)新中的路徑選擇。娜日、朱淑珍、洪賢方和吳曉（2014）研究了金融創(chuàng)新中的競(jìng)爭(zhēng)情報(bào)機(jī)制，并按照金融創(chuàng)新活動(dòng)涉及的過(guò)程，模擬建立了競(jìng)爭(zhēng)情報(bào)系統(tǒng)。為金融創(chuàng)新中的競(jìng)爭(zhēng)情報(bào)活動(dòng)的實(shí)踐提供了理論參考。劉迎春（2013）認(rèn)為我國(guó)金融創(chuàng)新模式的選擇上應(yīng)該變政府主導(dǎo)模式為市場(chǎng)主導(dǎo)模式，創(chuàng)新主體應(yīng)綜合運(yùn)用自主創(chuàng)新與合作創(chuàng)新兩種模式。成善棟（2010）根據(jù)金融行業(yè)的獨(dú)特性，結(jié)合城市創(chuàng)新指數(shù)，提出并構(gòu)建了金融創(chuàng)新的基本框架體系，并以該體系來(lái)衡量和評(píng)價(jià)金融企業(yè)的創(chuàng)新水平和總體發(fā)展能力。

本文通過(guò)對(duì)金融創(chuàng)新必要性以及金融創(chuàng)新歷史發(fā)展進(jìn)程的闡述，主要從金融創(chuàng)新的歷史發(fā)展歷程分析金融創(chuàng)新產(chǎn)生的動(dòng)因，以及金融創(chuàng)新從微觀與宏觀層面所帶來(lái)的正面效應(yīng)和負(fù)面效應(yīng)。

二、金融創(chuàng)新的必要性

創(chuàng)新是一個(gè)體制前進(jìn)的不竭動(dòng)力，一個(gè)體制只有不斷地創(chuàng)新才能夠融入新鮮的元素，才能夠獲得新鮮的血液以促進(jìn)自身的發(fā)展。創(chuàng)新就意味著在原有基礎(chǔ)上，更新、改變甚至創(chuàng)造出新的東西。創(chuàng)新的產(chǎn)生使人們得以用新事物代替舊事物，尤其是創(chuàng)新在技術(shù)、經(jīng)濟(jì)上的發(fā)展促使了整個(gè)社會(huì)的發(fā)展。

金融市場(chǎng)是一個(gè)國(guó)家市場(chǎng)體系的重要組成部分。一個(gè)國(guó)家能夠控制其金融市場(chǎng)就能夠掌握自身的經(jīng)濟(jì)主權(quán)?，F(xiàn)代世界各國(guó)之間的競(jìng)爭(zhēng)，在一定程度上就是經(jīng)濟(jì)競(jìng)爭(zhēng)。所以，金融市場(chǎng)的發(fā)展之于一個(gè)國(guó)家有著舉足輕重的作用。金融市場(chǎng)聯(lián)系著現(xiàn)代市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)中的每一種交易活動(dòng)，無(wú)論在哪一種交易中，都要涉及到貨幣的流通與資金的運(yùn)動(dòng)。缺少資金參與的交易也便不能謂之交易。從金融市場(chǎng)與其他市場(chǎng)的關(guān)聯(lián)角度來(lái)看，金融市場(chǎng)的穩(wěn)定與發(fā)展對(duì)整個(gè)市場(chǎng)的穩(wěn)定與發(fā)展有著舉足輕重的作用。因此，不管是為了市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定，還是為了保持國(guó)家在世界經(jīng)濟(jì)中的競(jìng)爭(zhēng)地位，金融市場(chǎng)的穩(wěn)定與發(fā)展都是至關(guān)重要的。

金融創(chuàng)新是促進(jìn)金融市場(chǎng)發(fā)展的不竭動(dòng)力，只有不斷地為金融市場(chǎng)注入新鮮血液，才能為金融市場(chǎng)帶來(lái)新的生機(jī)，才能促進(jìn)金融市場(chǎng)的發(fā)展。從某一角度來(lái)說(shuō)，金融創(chuàng)新通過(guò)模仿與推廣來(lái)促進(jìn)金融市場(chǎng)的整體發(fā)展。當(dāng)某一創(chuàng)新主體推出一種創(chuàng)新模式并從中獲利之后，其他創(chuàng)新主體便可效仿，推動(dòng)這種創(chuàng)新的普遍化，從而帶動(dòng)整個(gè)金融市場(chǎng)的發(fā)展。當(dāng)這種創(chuàng)新帶來(lái)的利潤(rùn)趨于消失，便需要由新的創(chuàng)新取而代之，如此循環(huán)，整個(gè)金融市場(chǎng)便會(huì)不斷向前進(jìn)步。

三、金融創(chuàng)新的動(dòng)因

金融創(chuàng)新起始于上世紀(jì)五十年代末，創(chuàng)新主體發(fā)起金融創(chuàng)新的主要目的是為了規(guī)避管制。1960年代的金融創(chuàng)新通常被稱(chēng)為避管性創(chuàng)新。金融市場(chǎng)上存在著各種形式的政府管制和控制，這些限制阻礙了金融機(jī)構(gòu)獲得盈利。金融機(jī)構(gòu)作為利潤(rùn)的追求主體，勢(shì)必會(huì)通過(guò)金融創(chuàng)新來(lái)規(guī)避政府的管制。在眾多關(guān)于金融創(chuàng)新動(dòng)因的研究理論中，以凱恩為代表的“規(guī)避管制”論和以西爾伯為代表的“約束誘導(dǎo)”論較為突出?！耙?guī)避管制”理論認(rèn)為，金融創(chuàng)新主要是因?yàn)榻鹑跈C(jī)構(gòu)為了獲取利潤(rùn)而回避政府管制所引起的?！凹s束誘導(dǎo)”理論認(rèn)為，金融業(yè)回避或擺脫內(nèi)部和外部的制約是金融創(chuàng)新的根本原因。其中內(nèi)部制約主要指的是金融機(jī)構(gòu)自身設(shè)定的管理指標(biāo)，外部制約主要是金融當(dāng)局的各種管制和制約，以及金融市場(chǎng)上存在的約束。

上世紀(jì)七十年代，金融創(chuàng)新步入轉(zhuǎn)嫁風(fēng)險(xiǎn)創(chuàng)新階段。金融創(chuàng)新主體進(jìn)行金融創(chuàng)新的目的在于轉(zhuǎn)嫁風(fēng)險(xiǎn)，其中轉(zhuǎn)嫁的風(fēng)險(xiǎn)包括利率風(fēng)險(xiǎn)、信用風(fēng)險(xiǎn)、匯率風(fēng)險(xiǎn)以及通脹風(fēng)險(xiǎn)。研究這一時(shí)期金融創(chuàng)新動(dòng)因的主要是以弗里德曼為代表的“貨幣促成”論。該理論認(rèn)為，金融創(chuàng)新的出現(xiàn)主要是貨幣方面因素的變化所致的。1970年代出現(xiàn)的浮動(dòng)利息票據(jù)、浮動(dòng)利息債券、外匯期貨等金融創(chuàng)新產(chǎn)物，都是因?yàn)檫@一時(shí)期與貨幣相關(guān)的通貨膨脹的匯率及利率的波動(dòng)反復(fù)無(wú)常。

上世紀(jì)八十年代的金融創(chuàng)新階段被稱(chēng)為防范風(fēng)險(xiǎn)性創(chuàng)新，這個(gè)時(shí)期的金融創(chuàng)新大多用于防范信用風(fēng)險(xiǎn)、匯率風(fēng)險(xiǎn)、利率風(fēng)險(xiǎn)以及市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)等。格林包姆和海沃德的“財(cái)富增長(zhǎng)”論認(rèn)為，引起金融創(chuàng)新的主要因素是財(cái)富的增長(zhǎng)。隨著人們財(cái)富的增長(zhǎng)，持有金融資產(chǎn)的增多，期望規(guī)避與防范金融風(fēng)險(xiǎn)的愿望就會(huì)增加，金融創(chuàng)新因此應(yīng)運(yùn)而生。

隨著世界格局的不斷改變，全球趨于一體化，世界經(jīng)濟(jì)發(fā)展區(qū)域化，到了上世紀(jì)九十年代以后，各種金融創(chuàng)新涌現(xiàn)，客觀上也放大了風(fēng)險(xiǎn)。隨著新技術(shù)的出現(xiàn)及發(fā)展，特別是在金融行業(yè)中的應(yīng)用，是促成金融創(chuàng)新的重大因素，這便是“技術(shù)推進(jìn)”論。韓農(nóng)和麥道威的實(shí)證性研究也提出新技術(shù)的采用是導(dǎo)致金融創(chuàng)新的主要原因?？萍嫉倪M(jìn)步及技術(shù)的更新導(dǎo)致金融業(yè)交易成本降低，這在很大程度上推進(jìn)了金融創(chuàng)新的發(fā)展。?？怂购湍釢h斯的“交易成本”論就把金融創(chuàng)新的動(dòng)因歸因于交易成本的降低。

隨著經(jīng)濟(jì)、科技的迅猛發(fā)展以及金融創(chuàng)新的不斷前進(jìn)，各種因素的聯(lián)動(dòng)性也在不斷增強(qiáng)，金融創(chuàng)新的動(dòng)因也不再僅僅局限于某一個(gè)單一的側(cè)面，金融創(chuàng)新也更趨于全面性與綜合性。

四、金融創(chuàng)新的正面效應(yīng)

金融創(chuàng)新是金融行業(yè)發(fā)展的不竭動(dòng)力，金融行業(yè)的每一次重大發(fā)展都與金融創(chuàng)新有著不可分割的關(guān)系。從另一層面來(lái)說(shuō)，金融行業(yè)的發(fā)展史在某種意義上就是不斷創(chuàng)新的歷程。金融風(fēng)險(xiǎn)不僅成為最初創(chuàng)新主體規(guī)避政府管制的有力工具，更改變了金融業(yè)投資者的籌融資方式。同時(shí)，不可否認(rèn)的是金融創(chuàng)新的發(fā)展帶動(dòng)了金融市場(chǎng)的整體發(fā)展。

第一，從微觀層面來(lái)看，金融創(chuàng)新能夠分散風(fēng)險(xiǎn)、規(guī)避監(jiān)管以及增加金融創(chuàng)新主體的利潤(rùn)。一項(xiàng)成功的創(chuàng)新，能夠增加資金的流動(dòng)性，創(chuàng)新主體對(duì)金融工具的使用及組合能夠?qū)⒓械娘L(fēng)險(xiǎn)分散，降低風(fēng)險(xiǎn)集中爆發(fā)的可能。金融創(chuàng)新與金融監(jiān)管則是一種相互影響，此消彼長(zhǎng)的關(guān)系。從金融市場(chǎng)的監(jiān)管者角度出發(fā)，金融監(jiān)管旨在降低或消除因金融創(chuàng)新不當(dāng)而帶來(lái)的潛在風(fēng)險(xiǎn)。但對(duì)于金融創(chuàng)新主題而言，金融創(chuàng)新則是規(guī)避金融監(jiān)管并從中獲利的一種很好的方式，創(chuàng)新主體只會(huì)充分利用金融監(jiān)管的邊緣性，創(chuàng)造出更多新的金融創(chuàng)新品。

第二，從宏觀層面上看，金融創(chuàng)新提高了整個(gè)金融市場(chǎng)的運(yùn)作效率。金融創(chuàng)新的發(fā)展催生了大量的新型金融工具，使得投資者在金融市場(chǎng)上的選擇多樣化，投資者可以通過(guò)不同產(chǎn)品的組合達(dá)到自身的預(yù)期收益。金融商品的復(fù)雜化可以使投資者的風(fēng)險(xiǎn)分散到最小化，因此也能夠吸引更多的投資與融資者，同時(shí)也提高了金融市場(chǎng)的交易活躍程度。

另外，金融創(chuàng)新在一定程度上有利于金融市場(chǎng)的穩(wěn)定與發(fā)展。金融市場(chǎng)上集中的潛在風(fēng)險(xiǎn)是可以通過(guò)金融創(chuàng)新的應(yīng)用得到分散與規(guī)避的。雖然已有的研究大多認(rèn)同金融創(chuàng)新會(huì)導(dǎo)致金融市場(chǎng)的動(dòng)蕩與不安，但是金融創(chuàng)新對(duì)于金融市場(chǎng)的正面作用仍然是不容忽視的。只要金融創(chuàng)新的應(yīng)用適當(dāng)，在一定程度上，能夠分散金融市場(chǎng)上風(fēng)險(xiǎn)的集中暴露，對(duì)金融市場(chǎng)的穩(wěn)定起到一定程度的積極作用。

五、金融風(fēng)險(xiǎn)的負(fù)面效應(yīng)

金融創(chuàng)新在帶來(lái)了金融市場(chǎng)繁榮與發(fā)展的同時(shí)，也被公認(rèn)為是風(fēng)險(xiǎn)的轉(zhuǎn)移與分散的工具，主要應(yīng)用于套期保值或是風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖。事物總是具有兩面性，金融創(chuàng)新也不例外。金融創(chuàng)新猶如“雙刃劍”，金融創(chuàng)新是為盈利而推動(dòng)發(fā)展的，當(dāng)金融市場(chǎng)的金融創(chuàng)新被套利者過(guò)度使用甚至濫用時(shí)，便會(huì)給金融市場(chǎng)造成負(fù)面影響，甚至是金融危機(jī)的爆發(fā)。

第一，從微觀層面來(lái)看，金融創(chuàng)新是服務(wù)于金融機(jī)構(gòu)的可以為其帶來(lái)現(xiàn)有金融工具無(wú)法帶來(lái)的利潤(rùn)的一種盈利方式。銀行主要通過(guò)金融產(chǎn)品創(chuàng)新以及金融市場(chǎng)創(chuàng)新兩種方式開(kāi)展金融創(chuàng)新。金融產(chǎn)品創(chuàng)新意味著金融機(jī)構(gòu)需要對(duì)金融工具或金融服務(wù)進(jìn)行創(chuàng)新、改進(jìn)，以符合市場(chǎng)上客戶的需求。金融市場(chǎng)創(chuàng)新是指金融機(jī)構(gòu)開(kāi)發(fā)其自身經(jīng)營(yíng)環(huán)境中的潛在機(jī)會(huì)市場(chǎng)，創(chuàng)造出新的市場(chǎng)。對(duì)于微觀主體來(lái)說(shuō)，主要是創(chuàng)造出新的金融市場(chǎng)，以獲取該市場(chǎng)的潛在利潤(rùn)。無(wú)論是微觀主體的金融產(chǎn)品創(chuàng)新還是其開(kāi)展的金融市場(chǎng)創(chuàng)新，都意味著要進(jìn)入新的領(lǐng)域。金融機(jī)構(gòu)要開(kāi)展金融創(chuàng)新下不熟悉的金融業(yè)務(wù)、建立使用全新的業(yè)務(wù)流程、熟悉并建立新的客戶群。這些不確定性都是金融風(fēng)險(xiǎn)潛藏之處，而金融機(jī)構(gòu)要識(shí)別與量化這其中的金融風(fēng)險(xiǎn)卻是難題。隨著金融創(chuàng)新產(chǎn)品的發(fā)展以及創(chuàng)新市場(chǎng)的開(kāi)發(fā)，創(chuàng)新主體很難對(duì)其風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行識(shí)別與控制。另一方面，金融市場(chǎng)上，金融創(chuàng)新的風(fēng)險(xiǎn)管理責(zé)任無(wú)法明確，金融機(jī)構(gòu)對(duì)其自身應(yīng)該承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)口徑依然處于模糊的狀態(tài)。由此帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)復(fù)雜化和突發(fā)性便更加明顯。

第二，從宏觀層面來(lái)看，國(guó)家通過(guò)立法對(duì)其國(guó)家的金融行業(yè)進(jìn)行監(jiān)督與管理，以維護(hù)整個(gè)經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定。金融創(chuàng)新使用不當(dāng)危及金融市場(chǎng)的整體穩(wěn)定。金融創(chuàng)新產(chǎn)品的交易是零和博弈，在交易中，風(fēng)險(xiǎn)并沒(méi)有得到消除，而是發(fā)生了風(fēng)險(xiǎn)的轉(zhuǎn)移。交易某一方獲得收益的同時(shí)，必然有另一方承擔(dān)其轉(zhuǎn)移的風(fēng)險(xiǎn)。金融創(chuàng)新主體作為微觀角度的風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避者，確實(shí)能夠得到金融創(chuàng)新帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)降低。但是，金融創(chuàng)新也只是分散和轉(zhuǎn)移了個(gè)別風(fēng)險(xiǎn)，并沒(méi)有消除整體風(fēng)險(xiǎn)。從宏觀角度來(lái)看，金融創(chuàng)新是將風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移給了風(fēng)險(xiǎn)偏好者，其總體風(fēng)險(xiǎn)并沒(méi)有減少。

金融創(chuàng)新風(fēng)險(xiǎn)的來(lái)源一方面是對(duì)金融產(chǎn)品的使用不當(dāng)；另一方面主要是對(duì)金融創(chuàng)新的監(jiān)管不到位。金融監(jiān)管不到位是導(dǎo)致金融危機(jī)的一個(gè)重要原因。2008年的金融危機(jī)席卷全球，在正視這次金融危機(jī)的同時(shí)，應(yīng)該總結(jié)其中的教訓(xùn)。隨著金融市場(chǎng)的開(kāi)放與發(fā)展，金融創(chuàng)新也朝著更加復(fù)雜化發(fā)展，涉及的因素及主體不斷增多。對(duì)于金融機(jī)構(gòu)以及金融資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)的監(jiān)管如果不到位，就會(huì)造成風(fēng)險(xiǎn)的暴露。

金融創(chuàng)新為各機(jī)構(gòu)間帶來(lái)的業(yè)務(wù)交流，將各機(jī)構(gòu)緊密地聯(lián)系在一起。機(jī)構(gòu)間相關(guān)性的增強(qiáng)，一旦某一機(jī)構(gòu)出現(xiàn)問(wèn)題，必然會(huì)波及其他機(jī)構(gòu)。當(dāng)這種負(fù)效應(yīng)在整個(gè)金融行業(yè)蔓延時(shí)，整個(gè)金融系統(tǒng)的穩(wěn)定性便受到威脅。

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[責(zé)任編輯：文 筠]