肖磊

一直以來(lái)，股票市場(chǎng)的改革，過(guò)于在意大盤(pán)漲跌的問(wèn)題，且過(guò)于擔(dān)憂市場(chǎng)化風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題，低估了市場(chǎng)消化風(fēng)險(xiǎn)的能力，導(dǎo)致戰(zhàn)略性規(guī)劃不夠，融入全球的節(jié)奏過(guò)慢，這是發(fā)展中國(guó)股票市場(chǎng)，乃至發(fā)展整個(gè)內(nèi)地資本市場(chǎng)最大的阻力。

A股市場(chǎng)整體估值依然高于香港、美國(guó)等股票市場(chǎng)，持續(xù)吸引資金的動(dòng)力不足，大盤(pán)陷入拉鋸戰(zhàn)的概率較大，預(yù)計(jì)圍繞3500點(diǎn)的波動(dòng)還將持續(xù)，沖擊4000點(diǎn)的可能性已不大，但“注冊(cè)制”擠出“投機(jī)效應(yīng)”的作用還沒(méi)有正式開(kāi)始，習(xí)慣于炒作概念和題材的風(fēng)氣暫時(shí)難以終結(jié)。

全國(guó)人大常委會(huì)27日下午表決通過(guò)《關(guān)于授權(quán)國(guó)務(wù)院在實(shí)施股票發(fā)行注冊(cè)制改革中調(diào)整適用證券法有關(guān)規(guī)定的決定》。根據(jù)決定，實(shí)行注冊(cè)制，具體實(shí)施方案由國(guó)務(wù)院作出規(guī)定，報(bào)全國(guó)人民代表大會(huì)常務(wù)委員會(huì)備案。決定自明年3月1日施行，期限為兩年。

就在消息公布后的第二天（28日），上證指數(shù)下跌2.59%，失守3600點(diǎn)，表面看上去，此次大跌是因?yàn)锽股跳水引起的連鎖反應(yīng)，實(shí)際上真正的原因在于，以B股為前奏的，投機(jī)者的出逃。

按理說(shuō)，“投機(jī)者”在股票市場(chǎng)是一個(gè)中性詞，沒(méi)有投機(jī)者，市場(chǎng)的活躍度就會(huì)大大下降，況且投機(jī)者在沒(méi)有違反相關(guān)法律法規(guī)的前提下，任何操作都應(yīng)該是自由的。但問(wèn)題在于，內(nèi)地股票市場(chǎng)的投機(jī)者并不是純粹的“市場(chǎng)性投機(jī)者”，更多的是鉆制度空子的“制度性投機(jī)者”。

這類投機(jī)者能夠在股市中“如魚(yú)得水”，得益于一直在“審批”之下運(yùn)行的股市邏輯，“制度性投機(jī)者”們根本不在乎所買入的公司是否價(jià)格合理，更不用擔(dān)心買入公司價(jià)值問(wèn)題，因?yàn)樵谶@種模式下，優(yōu)勝劣汰僅僅是一種想象，用不著擔(dān)心“退市”問(wèn)題。也就是說(shuō)，大部分時(shí)間里，炒“垃圾股”風(fēng)險(xiǎn)極低，但能夠博取的收益空間則是巨大的。

中國(guó)股票市場(chǎng)一路走來(lái)，從“股權(quán)分置改革”到“注冊(cè)制”改革，實(shí)際上依然還處在完善基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的階段，但就是這樣一些非?；A(chǔ)的改革，阻力之大不容忽視。尤其是在明確“注冊(cè)制”改革進(jìn)度和時(shí)間節(jié)點(diǎn)的時(shí)候，大盤(pán)出現(xiàn)明顯的異動(dòng)，這似乎正在考驗(yàn)改革的初衷和決心。

作為股票市場(chǎng)制度性建設(shè)，推出“注冊(cè)制”本不應(yīng)該考慮對(duì)即時(shí)大盤(pán)走勢(shì)的影響，而應(yīng)該把全部心思花在理順配套措施、滿足市場(chǎng)事中事后監(jiān)管需求方面，最終目的應(yīng)該是徹底解決股票發(fā)行由權(quán)力主導(dǎo)，以及上市企業(yè)利用“審批”背書(shū)，超額“抽取”市場(chǎng)資金，無(wú)視中小投資者利益等問(wèn)題。

推行“注冊(cè)制”，不僅僅是“自上而下”的一種監(jiān)管模式的轉(zhuǎn)變，還是一種“自下而上”的投資思維的轉(zhuǎn)變，這一點(diǎn)“新三板”市場(chǎng)已經(jīng)證明。A股市場(chǎng)“制度性投機(jī)者”對(duì)注冊(cè)制自然是恨之入骨，可以說(shuō)談“注冊(cè)制”色變。這就對(duì)了，“注冊(cè)制”就是要將A股打回股市“原形”，使其按照股市本身的邏輯運(yùn)行，而不是基于凌駕于市場(chǎng)之上的特殊邏輯。

如果更大膽、堅(jiān)定的推行“注冊(cè)制”，A股市場(chǎng)“制度性投機(jī)者”會(huì)更加恐慌，將可能進(jìn)一步拋售持有的股票，對(duì)大盤(pán)的沖擊會(huì)更加明顯，但這不值得擔(dān)憂，長(zhǎng)痛不如短痛，“注冊(cè)制”解決不了中國(guó)股市所有問(wèn)題，但它是解決所有問(wèn)題的開(kāi)始。

一直以來(lái)，股票市場(chǎng)的改革，過(guò)于在意大盤(pán)漲跌的問(wèn)題，且過(guò)于擔(dān)憂市場(chǎng)化風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題，低估了市場(chǎng)消化風(fēng)險(xiǎn)的能力，導(dǎo)致戰(zhàn)略性規(guī)劃不夠，融入全球的節(jié)奏過(guò)慢，這是發(fā)展中國(guó)股票市場(chǎng)，乃至發(fā)展整個(gè)內(nèi)地資本市場(chǎng)最大的阻力。

上周四，英國(guó)Z/Yen集團(tuán)剛剛公布了一年更新兩次的“全球金融中心指數(shù)”（GFCI），在9月份的最新排名中，上海和深圳均無(wú)緣前20，分別從上一次排名16和22跌至21和23。要知道上海和深圳產(chǎn)生的金融交易量，一度超過(guò)紐約和倫敦，但為何其排名依然低于大阪、盧森堡、溫哥華、迪拜等地，更不要說(shuō)倫敦、紐約、香港了。實(shí)際上除了資本管制的問(wèn)題之外，內(nèi)地金融市場(chǎng)在商業(yè)環(huán)境、基礎(chǔ)設(shè)施、聲望等方面都還很難取得國(guó)際市場(chǎng)的認(rèn)可。

如果A股無(wú)法積極的推進(jìn)“注冊(cè)制”等改革，更好的發(fā)揮市場(chǎng)配置資源的作用，未來(lái)的A股將可能變成如今的B股（B股實(shí)際上早就失去了融資功能和資源配置功能）。A股最初也是為了解決企業(yè)資金困境，尤其是為國(guó)有企業(yè)脫困而設(shè)立的，這跟B股設(shè)立的的目的（為國(guó)內(nèi)企業(yè)籌集外匯資金）相似。

隨著多層次資本市場(chǎng)的形成，以及新三板、股權(quán)眾籌、地方股權(quán)交易、互聯(lián)網(wǎng)金融、風(fēng)險(xiǎn)投資，以及海外上市等的發(fā)展，“審批制”下A股的籌資功能和資源配置功能顯得越來(lái)越扭曲，離市場(chǎng)配置資源的目的越來(lái)越遠(yuǎn)，信譽(yù)度越來(lái)越低。這是政府層面也不愿意看到的，也是必須要推“注冊(cè)制”的原因。

后市方面，A股因改革帶來(lái)的陣痛還將持續(xù)，股票市場(chǎng)沒(méi)有新鮮事，持有股票的人，不會(huì)因?yàn)槭袌?chǎng)持續(xù)的看漲情緒而永遠(yuǎn)買入股票。A股市場(chǎng)“聰明”的投資者越來(lái)越多，“韭菜”則越來(lái)越少，尤其是當(dāng)投資者對(duì)未來(lái)產(chǎn)生不確定的時(shí)候，最直接的方法就是落袋為安（大盤(pán)自12月11日以來(lái)已持續(xù)上漲了接近6%）。

由于“注冊(cè)制”將改變A股市場(chǎng)供給與需求不平衡問(wèn)題；人民幣匯率的調(diào)整降低了國(guó)際資金對(duì)整個(gè)中國(guó)市場(chǎng)的追逐；A股市場(chǎng)整體估值依然高于香港、美國(guó)等股票市場(chǎng)，持續(xù)吸引資金的動(dòng)力不足，大盤(pán)陷入拉鋸戰(zhàn)的概率較大，預(yù)計(jì)圍繞3500點(diǎn)的波動(dòng)還將持續(xù)，沖擊4000點(diǎn)的可能性已不大，但“注冊(cè)制”擠出“投機(jī)效應(yīng)”的作用還沒(méi)有正式開(kāi)始，習(xí)慣于炒作概念和題材的風(fēng)氣暫時(shí)難以終結(jié)。

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