肖磊

一直以來，股票市場的改革，過于在意大盤漲跌的問題，且過于擔(dān)憂市場化風(fēng)險問題，低估了市場消化風(fēng)險的能力，導(dǎo)致戰(zhàn)略性規(guī)劃不夠，融入全球的節(jié)奏過慢，這是發(fā)展中國股票市場，乃至發(fā)展整個內(nèi)地資本市場最大的阻力。

A股市場整體估值依然高于香港、美國等股票市場，持續(xù)吸引資金的動力不足，大盤陷入拉鋸戰(zhàn)的概率較大，預(yù)計圍繞3500點的波動還將持續(xù)，沖擊4000點的可能性已不大，但“注冊制”擠出“投機效應(yīng)”的作用還沒有正式開始，習(xí)慣于炒作概念和題材的風(fēng)氣暫時難以終結(jié)。

全國人大常委會27日下午表決通過《關(guān)于授權(quán)國務(wù)院在實施股票發(fā)行注冊制改革中調(diào)整適用證券法有關(guān)規(guī)定的決定》。根據(jù)決定，實行注冊制，具體實施方案由國務(wù)院作出規(guī)定，報全國人民代表大會常務(wù)委員會備案。決定自明年3月1日施行，期限為兩年。

就在消息公布后的第二天（28日），上證指數(shù)下跌2.59%，失守3600點，表面看上去，此次大跌是因為B股跳水引起的連鎖反應(yīng)，實際上真正的原因在于，以B股為前奏的，投機者的出逃。

按理說，“投機者”在股票市場是一個中性詞，沒有投機者，市場的活躍度就會大大下降，況且投機者在沒有違反相關(guān)法律法規(guī)的前提下，任何操作都應(yīng)該是自由的。但問題在于，內(nèi)地股票市場的投機者并不是純粹的“市場性投機者”，更多的是鉆制度空子的“制度性投機者”。

這類投機者能夠在股市中“如魚得水”，得益于一直在“審批”之下運行的股市邏輯，“制度性投機者”們根本不在乎所買入的公司是否價格合理，更不用擔(dān)心買入公司價值問題，因為在這種模式下，優(yōu)勝劣汰僅僅是一種想象，用不著擔(dān)心“退市”問題。也就是說，大部分時間里，炒“垃圾股”風(fēng)險極低，但能夠博取的收益空間則是巨大的。

中國股票市場一路走來，從“股權(quán)分置改革”到“注冊制”改革，實際上依然還處在完善基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的階段，但就是這樣一些非?；A(chǔ)的改革，阻力之大不容忽視。尤其是在明確“注冊制”改革進(jìn)度和時間節(jié)點的時候，大盤出現(xiàn)明顯的異動，這似乎正在考驗改革的初衷和決心。

作為股票市場制度性建設(shè)，推出“注冊制”本不應(yīng)該考慮對即時大盤走勢的影響，而應(yīng)該把全部心思花在理順配套措施、滿足市場事中事后監(jiān)管需求方面，最終目的應(yīng)該是徹底解決股票發(fā)行由權(quán)力主導(dǎo)，以及上市企業(yè)利用“審批”背書，超額“抽取”市場資金，無視中小投資者利益等問題。

推行“注冊制”，不僅僅是“自上而下”的一種監(jiān)管模式的轉(zhuǎn)變，還是一種“自下而上”的投資思維的轉(zhuǎn)變，這一點“新三板”市場已經(jīng)證明。A股市場“制度性投機者”對注冊制自然是恨之入骨，可以說談“注冊制”色變。這就對了，“注冊制”就是要將A股打回股市“原形”，使其按照股市本身的邏輯運行，而不是基于凌駕于市場之上的特殊邏輯。

如果更大膽、堅定的推行“注冊制”，A股市場“制度性投機者”會更加恐慌，將可能進(jìn)一步拋售持有的股票，對大盤的沖擊會更加明顯，但這不值得擔(dān)憂，長痛不如短痛，“注冊制”解決不了中國股市所有問題，但它是解決所有問題的開始。

一直以來，股票市場的改革，過于在意大盤漲跌的問題，且過于擔(dān)憂市場化風(fēng)險問題，低估了市場消化風(fēng)險的能力，導(dǎo)致戰(zhàn)略性規(guī)劃不夠，融入全球的節(jié)奏過慢，這是發(fā)展中國股票市場，乃至發(fā)展整個內(nèi)地資本市場最大的阻力。

上周四，英國Z/Yen集團(tuán)剛剛公布了一年更新兩次的“全球金融中心指數(shù)”（GFCI），在9月份的最新排名中，上海和深圳均無緣前20，分別從上一次排名16和22跌至21和23。要知道上海和深圳產(chǎn)生的金融交易量，一度超過紐約和倫敦，但為何其排名依然低于大阪、盧森堡、溫哥華、迪拜等地，更不要說倫敦、紐約、香港了。實際上除了資本管制的問題之外，內(nèi)地金融市場在商業(yè)環(huán)境、基礎(chǔ)設(shè)施、聲望等方面都還很難取得國際市場的認(rèn)可。

如果A股無法積極的推進(jìn)“注冊制”等改革，更好的發(fā)揮市場配置資源的作用，未來的A股將可能變成如今的B股（B股實際上早就失去了融資功能和資源配置功能）。A股最初也是為了解決企業(yè)資金困境，尤其是為國有企業(yè)脫困而設(shè)立的，這跟B股設(shè)立的的目的（為國內(nèi)企業(yè)籌集外匯資金）相似。

隨著多層次資本市場的形成，以及新三板、股權(quán)眾籌、地方股權(quán)交易、互聯(lián)網(wǎng)金融、風(fēng)險投資，以及海外上市等的發(fā)展，“審批制”下A股的籌資功能和資源配置功能顯得越來越扭曲，離市場配置資源的目的越來越遠(yuǎn)，信譽度越來越低。這是政府層面也不愿意看到的，也是必須要推“注冊制”的原因。

后市方面，A股因改革帶來的陣痛還將持續(xù)，股票市場沒有新鮮事，持有股票的人，不會因為市場持續(xù)的看漲情緒而永遠(yuǎn)買入股票。A股市場“聰明”的投資者越來越多，“韭菜”則越來越少，尤其是當(dāng)投資者對未來產(chǎn)生不確定的時候，最直接的方法就是落袋為安（大盤自12月11日以來已持續(xù)上漲了接近6%）。

由于“注冊制”將改變A股市場供給與需求不平衡問題；人民幣匯率的調(diào)整降低了國際資金對整個中國市場的追逐；A股市場整體估值依然高于香港、美國等股票市場，持續(xù)吸引資金的動力不足，大盤陷入拉鋸戰(zhàn)的概率較大，預(yù)計圍繞3500點的波動還將持續(xù)，沖擊4000點的可能性已不大，但“注冊制”擠出“投機效應(yīng)”的作用還沒有正式開始，習(xí)慣于炒作概念和題材的風(fēng)氣暫時難以終結(jié)。

（本文來源新浪財經(jīng)意見領(lǐng)袖）