趙曉

“供給側(cè)改革”是對(duì)資金、土地與勞動(dòng)這三大生產(chǎn)要素進(jìn)行變革，以牽動(dòng)降成本、增活力的效果。從這個(gè)角度講，供給側(cè)改革的提出很必要。

但現(xiàn)實(shí)中，相比于印鈔的輕松來(lái)說(shuō)，供給側(cè)改革實(shí)在是太難了，因此到現(xiàn)在為止還是“雷聲大，雨點(diǎn)小”。

降成本這招不靈！

供給側(cè)改革降成本有三招：一是降息，二是減稅，三是降土地成本。降息，央行已經(jīng)降了，但遠(yuǎn)跟不上企業(yè)利潤(rùn)下滑的速度；減稅，雖然祭出了“結(jié)構(gòu)性減稅”，近期又推出“營(yíng)改增”措施，但從企業(yè)反饋來(lái)看，效果不佳甚至適得其反；降低土地成本做得就更差了，原因在于需求刺激導(dǎo)致近期房地產(chǎn)泡沫更趨瘋狂，地價(jià)趁勢(shì)暴漲，令實(shí)體經(jīng)濟(jì)幾乎要走向死胡同。

至于降勞動(dòng)成本，因?yàn)楣べY剛性，再加上中國(guó)的勞工數(shù)量每年都在減少，不漲工資就不錯(cuò)了。降成本如此難，供給側(cè)改革在很大程度上便成了無(wú)源之水，或者說(shuō)是畫(huà)餅充饑，那就只剩下一條路：以創(chuàng)新來(lái)增活力。

金融創(chuàng)新帶來(lái)的改革啟示

最近，我參加了中國(guó)最大的商業(yè)地產(chǎn)基金高和資本的兩次“新品發(fā)布會(huì)”。第一次活動(dòng)是高和資本與金茂地產(chǎn)合作的CMBS產(chǎn)品發(fā)布會(huì)?！案吆驼猩?金茂凱晨專項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃”基金產(chǎn)品規(guī)模高達(dá)40億元，三年期優(yōu)先級(jí)成本僅為3.3%，創(chuàng)造了資產(chǎn)證券化產(chǎn)品最低發(fā)行成本的紀(jì)錄；該產(chǎn)品獲得上海證券交易所擬同意掛牌轉(zhuǎn)讓的無(wú)異議函并在8月24日發(fā)行成功。

CMBS （Commercial Mortgage Backed Securities），中文說(shuō)法叫“商業(yè)抵押擔(dān)保證券”，是一種不動(dòng)產(chǎn)證券化的融資方式，具有發(fā)行價(jià)格低、流動(dòng)性強(qiáng)、充分利用不動(dòng)產(chǎn)價(jià)值等優(yōu)點(diǎn)，故問(wèn)世25年來(lái)，在全球不動(dòng)產(chǎn)金融市場(chǎng)迅速成長(zhǎng)，成為地產(chǎn)商在傳統(tǒng)銀行貸款之外籌資的新選擇。在美國(guó)，CMBS在商用地產(chǎn)融資市場(chǎng)中早已三分天下有其一。然而，在中國(guó)，開(kāi)發(fā)商融資主要還是依賴銀行貸款，實(shí)在逼急了才采用股權(quán)融資。近年來(lái)REITs（Real Estate Investment Trusts，房地產(chǎn)投資信托）已經(jīng)推出，但CMBS這個(gè)香餑餑，卻是姍姍來(lái)遲，這表明過(guò)去我們的開(kāi)發(fā)商是多么有錢(qián)，同時(shí)也證明我們的創(chuàng)新精神有多差！

8月29日，高和資本又與家居行業(yè)巨頭紅星美凱龍合作，推出了第二單CMBS。雙方共同發(fā)起設(shè)立國(guó)內(nèi)首只家居商業(yè)地產(chǎn)并購(gòu)基金，作為該基金的聯(lián)合GP（普通合伙人），首期資金規(guī)模為50億元，將以紅星美凱龍?jiān)谝欢€城市的委管商場(chǎng)為主要資產(chǎn)標(biāo)的。對(duì)此，我頗感振奮。原因在于，高和這次是與從事實(shí)體經(jīng)濟(jì)的企業(yè)合作，這樣的合作創(chuàng)新有望帶來(lái)“共贏效應(yīng)”。

其一，有利于提升家居行業(yè)的整體效率。紅星美凱龍是中國(guó)家居行業(yè)老大，但目前家居行業(yè)前三名加起來(lái)只占全行業(yè)銷(xiāo)售額的3%，說(shuō)明這個(gè)行業(yè)過(guò)于分散?，F(xiàn)在，借助于CMBS的金融創(chuàng)新，紅星將以“輕資產(chǎn)、低成本、大平臺(tái)”模式迅速擴(kuò)張，這對(duì)于行業(yè)效率的提升（降成本、增活力）顯然大有益處；其二，此創(chuàng)新將有利于去房地產(chǎn)庫(kù)存，特別是二線城市的商業(yè)地產(chǎn)庫(kù)存，因紅星美凱龍將大量進(jìn)入二線城市；其三，此創(chuàng)新將有利于地方稅收和就業(yè)，這是不言而喻的；其四，此創(chuàng)新有利于為中國(guó)投資者，尤其是機(jī)構(gòu)投資者提供質(zhì)優(yōu)、收益穩(wěn)定的投資新產(chǎn)品。對(duì)投資者而言，CMBS將能夠提供比同等期限的政府債券更高的收益，而信用、期限和支付結(jié)構(gòu)的多樣性和靈活性，又可以使投資產(chǎn)品滿足不同投資者的個(gè)性化需要；其五，此創(chuàng)新的年化收益率可達(dá)20%，如紅星將人力資本激勵(lì)結(jié)合進(jìn)來(lái)，將實(shí)現(xiàn)類(lèi)似于華為的凝聚人心、共同發(fā)展的效應(yīng)；其六，此創(chuàng)新還有利于政府和銀行處理不良資產(chǎn)，CMBS早就證明是處理不良資產(chǎn)的有效方法。

“供給側(cè)改革”究竟怎么搞？當(dāng)年安徽小崗村改革曾是最成功的供給側(cè)改革，而上述案例再次表明，國(guó)內(nèi)CMBS要全面發(fā)展，需要政府、銀行、保險(xiǎn)公司、評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)等各方積極培育，大力推動(dòng)，以及健全的法律制度為金融自由化、金融創(chuàng)新保駕護(hù)航。

降低成本困難，那就做一件實(shí)事吧。