陳文妍

摘 要：作為世界第二大經(jīng)濟(jì)體的貨幣，人民幣目前并未取得相稱的國際影響力和國際地位，人民幣的國際步伐應(yīng)當(dāng)提速。為配合人民幣國際化發(fā)展，人民幣匯率問題應(yīng)有明確的安排。短期看人民幣匯率存在一定貶值壓力，但貶值幅度有限。長期看人民幣不具備貶值基礎(chǔ)，雙向波動(dòng)將為常態(tài)。人民幣匯率的市場化將會(huì)在一定程度上加速人民幣的國際化。

關(guān)鍵詞：國際貨幣 匯率市場化

一、貨幣國際化相關(guān)理論研究

對國際貨幣的定義往往是從貨幣職能角度進(jìn)行的，因此貨幣國際化就需要著重分析貨幣不同職能在國際市場的表現(xiàn)。Cohen（1971）從貨幣的交換媒介、計(jì)價(jià)單位和貯藏手段三大職能對國際貨幣進(jìn)行定義，并提出前兩個(gè)職能的理論基礎(chǔ)是國際流通領(lǐng)域的最優(yōu)貨幣區(qū)理論，貯藏手段職能的理論基礎(chǔ)是國際儲備貨幣理論。李稻葵（2013）基于過去相關(guān)研究，從國際貨幣職能中提煉出其最常用三大具體功能：儲備貨幣、貿(mào)易中介、金融媒介。早在2009年，DobsonandMasson（2009）已經(jīng)歸納總結(jié)了人民幣國際化的潛力和障礙。當(dāng)時(shí)的障礙主要集中在資本管制、金融市場不健全、人民幣匯率制度不完善方面。此后又對人民幣在區(qū)域貨幣合作表現(xiàn)作出分析，認(rèn)為區(qū)域貨幣合作是人民幣國際化前進(jìn)重要推動(dòng)力量。匯率及人民幣國際化關(guān)系問題吸引了許多國內(nèi)學(xué)者的深入研究。張紅梅，姜麗麗，李春曉（2007）從理論角度分析了人民幣升值對其國際化的影響及人民幣國際化對其升值的要求。王東（2012）從歷史背景、歷史演變、美元所起作用對人民幣升值與歷史上的日元升值進(jìn)行了對比。黃葉寇，黃志剛（2015）以歷史角度對人民幣升值原因、目前國際貨幣體系進(jìn)行研究，提出人民幣在目前升值背景下應(yīng)積極發(fā)展其國際化。升值中的人民幣是實(shí)現(xiàn)國際化的重要機(jī)遇，但仍應(yīng)以制度約束升值幅度。

二、人民幣國際化歷程

人民幣國際化主要分為五個(gè)不同的階段：經(jīng)常項(xiàng)目下的人民幣自由兌換、跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算、與不同國家開展貨幣互換、資本項(xiàng)目逐步開放、逐步建設(shè)人民幣離岸市場。每個(gè)階段的發(fā)展都意味著我國金融市場的一次改革。1993年逐步開展的經(jīng)常項(xiàng)目自由兌換拉開了人民幣國際化的序幕，這一過程要求人民幣匯率制度逐步完善，要求官方匯率與外匯調(diào)劑價(jià)格并軌，帶動(dòng)了外匯市場的開放。1994年1月1日，人民幣匯率制度改革，實(shí)行以市場供求為基礎(chǔ)的、單一的、有管理的浮動(dòng)匯率制度，由中國人民銀行主導(dǎo)、各銀行在參考范圍內(nèi)對客戶買賣外匯?？缇迟Q(mào)易人民幣結(jié)算在規(guī)避了企業(yè)外匯風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)使得人民幣有更多的參考標(biāo)準(zhǔn)，人民幣匯率形成機(jī)制得到發(fā)展。從2008年的開展試點(diǎn)到2011年擴(kuò)展到全國，跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算得到長足發(fā)展，2014年，經(jīng)常項(xiàng)目人民幣結(jié)算金額6.55萬億元，同比增長41.6%。貨幣互換的實(shí)質(zhì)是一種服務(wù)于雙邊實(shí)體經(jīng)濟(jì)的金融安排，雙邊貨幣互換規(guī)模的擴(kuò)大、地域的延伸，有利于擴(kuò)大人民幣在國際貿(mào)易中的計(jì)價(jià)、結(jié)算和流通范圍，提高人民幣的國際影響力。截至2015年5月末，人民銀行與32個(gè)國家和地區(qū)的中央銀行或貨幣當(dāng)局簽署了雙邊本幣互換協(xié)議，協(xié)議總規(guī)模約3.1萬億元人民幣，同時(shí)，在15個(gè)國家和地區(qū)建立了人民幣清算安排，覆蓋東南亞、西歐、中東、北美、南美和大洋洲等地，支持人民幣成為區(qū)域計(jì)價(jià)結(jié)算貨幣。資本項(xiàng)目逐步開放中，引入境外投資者參與國內(nèi)證券市場，開展“滬港通”增加證券市場競爭主體，吸引境外資金投資境內(nèi)證券市場，同時(shí)推進(jìn)人民幣對外參與直接投資，以盤活人民幣資金，推動(dòng)企業(yè)參與國際競爭，提高國內(nèi)資產(chǎn)的國際化水平。建立離岸人民幣市場，2011年8月，中國中央政府明確宣布支持香港建設(shè)成為人民幣離岸中心。近期，我國銀行間市場也不斷開放，例如，允許海外機(jī)構(gòu)參與銀行間本幣和外匯市場，銀行間市場發(fā)展進(jìn)一步完善。

三、人民幣加入SDR后預(yù)期走勢

1.短期人民幣走勢。短期來看人民幣匯率存在一定貶值壓力，但貶值幅度有限。資本流動(dòng)方向和央行干預(yù)是決定短期人民幣匯率的關(guān)鍵因素。國家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，2015 年前三季度國內(nèi)生產(chǎn)總值同比增長6.9%，這是2009 年以來GDP 增速首次跌破7%，與此同時(shí)，美國經(jīng)濟(jì)繼續(xù)保持復(fù)蘇勢頭，中美兩國處于不同的經(jīng)濟(jì)周期的客觀事實(shí)將影響人民幣匯率的回升，美聯(lián)儲加息的強(qiáng)預(yù)期將引發(fā)短期資本流出。由此可見，短期人民幣匯率仍面臨貶值壓力。

2.長期人民幣走勢。長期來看人民幣不具備貶值基礎(chǔ)，雙向波動(dòng)將為常態(tài)。結(jié)構(gòu)調(diào)整為我國宏觀經(jīng)濟(jì)長期增長注入活力。我國政府出臺了多項(xiàng)穩(wěn)增長、調(diào)結(jié)構(gòu)的政策，有利于促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長。此外，與全球主要國家經(jīng)濟(jì)增速橫向相比，我國宏觀經(jīng)濟(jì)依舊處于高速運(yùn)行狀態(tài)，這有利于提升人民幣在國際市場的地位。經(jīng)常項(xiàng)目持續(xù)順差為人民幣匯率穩(wěn)定提供支撐。隨著全球經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇所帶來的外部環(huán)境的好轉(zhuǎn)、“一帶一路”戰(zhàn)略的實(shí)施、自貿(mào)區(qū)的積極實(shí)踐、區(qū)域經(jīng)貿(mào)合作的鞏固，我國出口企業(yè)有望迎來新的戰(zhàn)略機(jī)遇期。

四、匯率市場化程度提高對人民幣國際化的影響分析

1.匯率市場化改革是人民幣國際化的條件之一，符合國際貨幣發(fā)展的歷史規(guī)律根據(jù)貨幣國際化理論。政治的穩(wěn)定性、經(jīng)濟(jì)實(shí)力的強(qiáng)弱、金融體系的健全程度、金融市場的發(fā)展?fàn)顩r和外匯儲備的規(guī)模是影響一國貨幣國際化程度的關(guān)鍵變量。從制度層面看，完善的金融市場主要是指一國擁有靈活的利率和匯率決定機(jī)制。因此，人民幣匯率市場化程度與人民幣國際化程度之間存在著密切的關(guān)系，人民幣國際化必需有國內(nèi)發(fā)達(dá)的金融市場和合理的匯率制度作為支撐。

2.匯率市場化改革與資本項(xiàng)目開放相輔相成，引導(dǎo)人民幣跨境流動(dòng)的規(guī)模和方向。長期以來，資本項(xiàng)目管制在很大程度上影響了人民幣在金融投資領(lǐng)域的跨境使用。在匯率市場化條件下，人民幣在岸市場能夠快速地反映人民幣的國際供需狀況，不同資本市場的匯差將會(huì)縮小直至消失，這將減少套匯機(jī)會(huì)、壓縮套匯空間，有利于基于真實(shí)貿(mào)易或投資背景的跨境人民幣業(yè)務(wù)的開展，提高人民幣國際化程度。

3.匯率市場化改革能夠提高金融機(jī)構(gòu)開展跨境人民幣業(yè)務(wù)的積極性。商業(yè)銀行作為跨境人民幣業(yè)務(wù)的開展主體，需不斷加強(qiáng)跨境人民幣產(chǎn)品的創(chuàng)新力度，合理調(diào)配國內(nèi)外金融市場的人民幣供求量狀況。盡管“新匯改”對我國金融機(jī)構(gòu)自主定價(jià)和風(fēng)險(xiǎn)管理能力帶來了挑戰(zhàn)，但有助于提高商業(yè)銀行開展跨境業(yè)務(wù)的積極性和實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)負(fù)債期限匹配，促進(jìn)直接融資和間接融資的協(xié)調(diào)發(fā)展。

五、人民幣國際化后續(xù)金融改革的建議

1.繼續(xù)推動(dòng)人民幣資本項(xiàng)目可兌換改革。例如，打通個(gè)人跨境投資的渠道，完善“滬港通”和推出“深港通”，允許非居民在境內(nèi)發(fā)行除衍生品外的金融產(chǎn)品，提高境外機(jī)構(gòu)投資者投資我國資本市場便利性。再如，適時(shí)適度修訂外匯管理?xiàng)l例，取消大部分事前審批，建立有效的事后監(jiān)測和宏觀審慎管理制度。

2.提升監(jiān)管能力和水平，加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)防范。人民幣國際化后的監(jiān)管難度也大大增加。未來監(jiān)管要朝著宏觀審慎、增加金融市場透明度方向發(fā)展，并將監(jiān)管的重心逐漸從準(zhǔn)入管理轉(zhuǎn)向完善基礎(chǔ)設(shè)施和加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)測，為金融市場建立良好合理的運(yùn)行秩序，減少信息不對稱，規(guī)范市場主體行為，提高市場效率，降低不確定性，維護(hù)金融市場的穩(wěn)定。

3.進(jìn)一步完善匯率形成機(jī)制和減少利率非市場化因素的影響。利率市場化改革已經(jīng)接近尾聲，未來需要降低行政方面的干預(yù)，提高市場自由度；而匯率形成機(jī)制問題仍有待進(jìn)一步完善。

4.大力發(fā)展金融衍生品工具，尤其是利率和匯率衍生品。人民幣要實(shí)現(xiàn)國際化，就必須實(shí)現(xiàn)利率市場化和匯率市場化，這會(huì)使得利率和匯率的波動(dòng)增加，也使得市場更為需要套期保值以及價(jià)格發(fā)現(xiàn)的衍生工具。要推進(jìn)人民幣國際化，就需要完善我國利率衍生品的覆蓋范圍，新增多種外匯衍生品，提高金融市場產(chǎn)品的層次，完善金融體系建設(shè)。