海通證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家李迅雷近日在其公眾號(hào)發(fā)文：過(guò)去人們厭惡和恐懼的通脹，如今居然成為奢望。自2011年之后，隨大宗商品價(jià)格的回落，我國(guó)也步入了CPI回落、PPI近五年為負(fù)的通縮時(shí)代。

今年年初，大宗商品價(jià)格出現(xiàn)反彈，不少人認(rèn)為新一輪經(jīng)濟(jì)周期將啟動(dòng)，通脹將上升至3%。通過(guò)研究90年代至今的四次通脹，我發(fā)現(xiàn)CPI與GDP增速之間的關(guān)系更為密切，卻與M2增速的關(guān)聯(lián)度不大。也就是說(shuō)，中國(guó)只有GDP增速提升了，CPI才會(huì)上行。但2011年之后，中國(guó)及西方國(guó)家都沒(méi)有出現(xiàn)過(guò)明顯的通脹。盡管2007年之后中國(guó)的勞動(dòng)力成本已經(jīng)大幅提高了，但由于全球性的產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移和國(guó)際貿(mào)易規(guī)模的擴(kuò)大，使得很多商品的成本不升反降。隨著人口老齡化和城鎮(zhèn)化進(jìn)程的放緩，今后中國(guó)經(jīng)濟(jì)增速下行的可能性更大，故CPI也很難有較大幅度的上行。

只有CPI上行，才有可能出現(xiàn)商品牛市，實(shí)體經(jīng)濟(jì)才會(huì)高增長(zhǎng)，中低收入階層的收入水平才能提高。若CPI上不去，經(jīng)濟(jì)也疲弱，于是政府就要求央行執(zhí)行寬松貨幣政策，但大部分貨幣或會(huì)流向資本市場(chǎng)，因?yàn)橐话愣?，?shí)體經(jīng)濟(jì)的投資回報(bào)率較低才是經(jīng)濟(jì)減速的原因。這就是今年前三季度歐美、香港等股市走強(qiáng)，中國(guó)樓市大漲的邏輯。美國(guó)加息一再推遲、日本、歐盟的負(fù)利率和量化寬松貨幣政策及中國(guó)市場(chǎng)利率水平的下行等，成為資本市場(chǎng)和房地產(chǎn)市場(chǎng)繁榮的重要原因。

今年前三季度，如果沒(méi)有房地產(chǎn)投資的反彈，沒(méi)有基建投資規(guī)模的大幅增加，則6.5%的經(jīng)濟(jì)增速是守不住的。所以，在當(dāng)今全球性產(chǎn)能過(guò)剩的嚴(yán)酷現(xiàn)實(shí)下，依賴居民加杠桿已經(jīng)成為促進(jìn)投資和消費(fèi)的重要手段。（新浪財(cái)經(jīng)）

點(diǎn)評(píng)：這可能是一種新的滯脹，但對(duì)百姓來(lái)說(shuō)，兩種滯脹的結(jié)果是一樣的，都是收入的下降和生活成本的提高。