張栩睿

[摘要]隨著我國證券行業(yè)的開放程度逐漸提升，國債期貨、股指期貨等創(chuàng)新業(yè)務(wù)出現(xiàn)，這不僅有利于我國金融市場投資工具多樣化，而且豐富了投資者的避險、融資渠道，拓寬了證券、期貨公司的盈利渠道，與此同時金融期貨套期保值的重要性逐漸突顯，本文以金融期貨套期保值為核心，對其原理、績效衡量原則、以及應(yīng)用實例方面展開研究，為加深對金融期貨套期保值的認識作出努力。

[關(guān)鍵詞]金融期貨；套期保值；問題

一、金融期貨套期保值的原理分析

金融期貨交易的出現(xiàn)為金融市場提供了套期保值的手段，其可分為賣出、買入和相互保值三種類型，賣出套期保值即空頭期貨保值，其是在預(yù)計未來受多方面因素的影響，投資者手中的現(xiàn)券價格會下降的情況下，對期貨市場做對沖以實現(xiàn)縮減風(fēng)險，期貨保值的方法；買入套期保值即多頭期貨保值，其是在預(yù)計未來受多方面因素的影響現(xiàn)券價格會上漲，投資者買入現(xiàn)券的成本會增加的情況下，在期貨市場做對沖以縮減現(xiàn)貨價格上升風(fēng)險的方法。相互保值是在期貨市場中不存在與保值現(xiàn)貨價格相同的期貨的情況下為避免現(xiàn)貨風(fēng)險而選用與保值現(xiàn)貨具有價格聯(lián)動關(guān)系的現(xiàn)貨對其進行保值的方法。通過上述套期保值的方法分析可以發(fā)現(xiàn)，套期保值的風(fēng)險由期貨與現(xiàn)貨之間的關(guān)系決定，即基差風(fēng)險決定了套期保值的風(fēng)險，可見在此過程中實質(zhì)上是利用基差風(fēng)險替代了傳統(tǒng)的價格風(fēng)險。

二、以股指期貨套期保值為例進行金融期貨套期保值問題分析

2010年中國金融期貨交易所以2005年中證指數(shù)公司提出的滬深在300指數(shù)為標的物推出滬深300股指期貨合約，可見兩者的相關(guān)性非常高，實踐證明兩者套期保值比率極其接近1，在投資者股指期貨套期保值的過程中要對相關(guān)的數(shù)據(jù)狀態(tài)進行檢驗，如平穩(wěn)性、正態(tài)性、協(xié)調(diào)性等，在檢測后進行模型的選擇，如最小二乘回歸模型、向量自回歸模型、誤差修正模型等，但不同的模型具有不同的優(yōu)缺點，具體選擇要結(jié)合數(shù)據(jù)的特性，分別用以上三種模型對股指期貨上市至2014年3月25日兩者的收盤價樣本數(shù)據(jù)進行計算，可以發(fā)現(xiàn)，三種方法所獲取的套期保值比率分別為0.924、0.946、0.928；三種方法所獲取的套期保值效果分別為0.916、0.915、0.915，通過三種模型的計算數(shù)據(jù)對比可以發(fā)現(xiàn)，三種方法的計算結(jié)果極為接近，考慮到小二乘回歸模型相比其他模型具有計算簡單、操作便捷的優(yōu)點，所以在股指期貨套期保值中如果對計算結(jié)果的要求相對較寬松，應(yīng)該得到廣泛的應(yīng)用。

隨著融券業(yè)務(wù)的發(fā)展，投資者低融券的需求欲望逐漸增強據(jù)統(tǒng)計2013年標的證券數(shù)量已經(jīng)達到713支，在融券業(yè)務(wù)開展的過程中，券商要掌握一定數(shù)量的股票為客戶借券做準備，擔當券商手中的證券得到一定數(shù)量后，其將直接面臨跌漲風(fēng)險，為保證我國股票市場上唯一作為有效對沖工具的股指期貨能夠?qū)θ谌瘜崿F(xiàn)有效的對沖，需要完成以下兩個步驟，首先，對股票Beta系數(shù)更加全面的了解，Beta系數(shù)可以衡量證券系統(tǒng)性風(fēng)險，描述證券對市場總體波動性的作用，判斷資本模型的重要依據(jù)，現(xiàn)階段通常將第a支股票與滬深300期貨兩者收益的Beta系數(shù)表示為，其中ra代表第a支股票所產(chǎn)生的收益；rm代表

滬深300所產(chǎn)生的收益，Cov代表第a支股票所產(chǎn)生的收益與滬深300所產(chǎn)生的收益的協(xié)方差，代表滬深300市場收益的方差，通過轉(zhuǎn)化可以發(fā)現(xiàn)Beta系數(shù)的絕對值與1的不同關(guān)系可以體現(xiàn)出證券價格與滬深300指數(shù)之間的不同關(guān)系。當運用股指期貨套期保值對沖含熱點券源的股票組合的風(fēng)險進行控制時，需要對一籃子股票與深滬300指數(shù)之間的Beta系數(shù)進行確定，而確定的過程需要建立相關(guān)的計算模型，實踐證明股指期貨套期保值在沖含熱點券源的股票組合的風(fēng)險控制中的作用比較理想。

三、以國債期貨套期保值為例進行金融期貨套期保值問題分析

國債期貨交易是國債派生的一種，屬于利率期貨，國債期貨合約標的決定在期貨合約終止時利用轉(zhuǎn)換因子可以使可交割國債折算成標準的債券，這里的轉(zhuǎn)換因子即將面值1元的可交割國債在合約即將到期的剩余時間段，以3%的貼現(xiàn)率轉(zhuǎn)化成現(xiàn)值，可見轉(zhuǎn)化因子在合約上市全生命周期內(nèi)存在且保持不變；每一支可交割國債都對應(yīng)一個轉(zhuǎn)換因子，而不同階段同支可交割國債的轉(zhuǎn)換因子存在差異；轉(zhuǎn)換因子與1的關(guān)系直接體現(xiàn)出可交割國債票面利率與標準國債票面利率的關(guān)系。為通過國債期貨實現(xiàn)套期保值，投資者需要確定最便宜交割證券的方法，現(xiàn)階段主要應(yīng)用三種方法，即隱含回購利率法、基差法和經(jīng)驗法，前者是空頭方在交割日前的交易日賣出手中的國債期貨，并同時在二級市場買入國債現(xiàn)券，在后續(xù)國債期貨交割中所獲取的理論收益，其通常可以表示為：（交易日國債期貨成交價×轉(zhuǎn)換因子+上一付息日與交割日之間的應(yīng)計利息）-（國債現(xiàn)券凈價+上一付息日與交易日之間的應(yīng)計利息）與（國債現(xiàn)券凈價+上一付息日與交易日之間的應(yīng)計利息）×（365/交易日與交割日之間的天數(shù)）的比值，其計算結(jié)果越大選擇的效果越理想；中間方法是指某階段現(xiàn)貨與對應(yīng)期貨價格的差，其通常可以通過國債現(xiàn)券凈價-國債期貨在交易日成交價×轉(zhuǎn)換因子計算獲取，通常情況下，其計算結(jié)果越小，選擇的結(jié)果越理想；而后者是通過對比可交割債券收益率與3%的大小關(guān)系，判斷久期最小或最大的債券是最理想的交割債券。通常情況下最便宜交割債券與期貨合約的關(guān)系和套期保值債券與最便宜交割債券的關(guān)系兩種關(guān)系能夠隨國債期貨套期保值比率進行反映。

結(jié)論

通過上述分析可以發(fā)現(xiàn)，現(xiàn)階段隨著金融期貨的多樣化發(fā)展，投資者在投機、套利的同時逐漸認識到套期保值在保證現(xiàn)有和預(yù)期的投資組合價值不受未來價格波動影響方面的重要性，并對其具體操作進行了深入的探索。

參考文獻

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