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        巨災(zāi)風(fēng)險分擔機制比較研究

        2016-05-30 14:49:49潘席龍鄧博文王嘉琳
        中國集體經(jīng)濟 2016年31期

        潘席龍 鄧博文 王嘉琳

        摘要:從穩(wěn)定性、收益性、流動性、保障性“四性”和信用風(fēng)險、基差風(fēng)險、道德風(fēng)險、逆向選擇風(fēng)險“四險”角度看,單一主體風(fēng)險承擔型巨災(zāi)分擔機制,無論是政府型、保險型,還是資本市場型均有很大局限。潘席龍等人(2009)創(chuàng)造性提出的巨災(zāi)補償基金型,能有效整合多種巨災(zāi)風(fēng)險分擔機制,且相關(guān)理論和技術(shù)也正趨于完善,在我國面臨的巨災(zāi)風(fēng)險日益嚴重的趨勢下,對比分析并找出適合我國國情的巨災(zāi)風(fēng)險分擔機制具有顯著的理論和現(xiàn)實意義。

        關(guān)鍵詞:巨災(zāi)風(fēng)險;巨災(zāi)風(fēng)險分擔機制;巨災(zāi)補償基金

        巨災(zāi)是全人類共同面對的難題,造成的損失不斷增長,20世紀70年代,全球每年自然災(zāi)害造成的損失大約50億美元,而1987~2003年驟增至約220億美元。2008和2011年則分別達到了2690億美元和3708億美元。據(jù)聯(lián)合國統(tǒng)計,20世紀全世界54起最嚴重的自然災(zāi)害中,就有8起發(fā)生在我國。截止2016年7月13日,僅洪災(zāi)一項就已經(jīng)造成經(jīng)濟損失1496億元。

        面對巨災(zāi)風(fēng)險,世界各國采取了不同的巨災(zāi)風(fēng)險分擔機制,主要有政府型、保險型、資本市場型和綜合分擔型四類。潘席龍等人(2009)提出的巨災(zāi)補償基金模式,可同時融合政府、保險和資本市場三種巨災(zāi)風(fēng)險分擔機制的優(yōu)點,具有綜合性強、覆蓋廣、可持續(xù)性好、效率高、兼顧市場效率和人道公平等特點。本文將從巨災(zāi)風(fēng)險的分擔機制等角度,就當前的巨災(zāi)風(fēng)險分擔機制進行系統(tǒng)的分析和討論。

        一、巨災(zāi)風(fēng)險分擔機制的概念、組成及分類

        巨災(zāi)風(fēng)險分擔機制是指巨災(zāi)風(fēng)險在受災(zāi)主體、政府、保險公司、再保險公司和資本市場投資者等主體之間,如何進行合理分擔、承擔相應(yīng)風(fēng)險或損失的制度安排,由分擔主體、分擔方式、分擔技術(shù)、分擔市場等組成。其中,分擔主體包括中央政府、各級地方政府、受災(zāi)主體、保險公司、再保險公司、資本市場投資者和公益組織等;分擔方式包括公共財政、社會救助、保險、非傳統(tǒng)風(fēng)險轉(zhuǎn)移工具、巨災(zāi)基金等;分擔技術(shù)主要指對風(fēng)險的縱向分層和橫向分層;分擔市場則可進一步分為保險市場和資本市場,國內(nèi)市場和國際市場等。從風(fēng)險的主要承擔者角度,巨災(zāi)風(fēng)險分擔機制可分為四類,即政府型、保險型、資本市場型和綜合型,差別在于主導(dǎo)和承擔風(fēng)險的主要主體有所不同;同時,各自在穩(wěn)定性、收益性、保障性和流動性,以及在信用風(fēng)險、基差風(fēng)險、道德風(fēng)險和逆向選擇風(fēng)險上,也存在顯著的差異。

        二、巨災(zāi)風(fēng)險分擔機制的“四性”比較

        判斷巨災(zāi)風(fēng)險分擔機制的利弊,可主要從其穩(wěn)定性、收益性、流動性和保障性這“四性”的角度進行分析,以下先對幾種機制作簡要比較,然后進行詳細分析,見表1所示。

        (一)政府型的“四性”分析

        穩(wěn)定性方面,由政府分擔巨災(zāi)風(fēng)險以國家財政作支撐,具有一定的穩(wěn)定性,但受到國家財政狀況的制約。政府救助能力隨國家財政能力、巨災(zāi)損失大小的變化而變化,存在較大不確定性。在收益性上,政府的財政資金通常為銀行存款,收益率較低。為巨災(zāi)發(fā)行的特別國債由于有國家信用擔保,收益率也較低。在流動性方面,財政資金通常存入銀行,流動性高,能夠及時調(diào)撥,用于救災(zāi)減災(zāi)。從保障性看,政府型對巨災(zāi)的保障程度受到國家財政能力、巨災(zāi)損失規(guī)模的極大影響,通常只保障災(zāi)區(qū)人民的基本生活需求,保障程度不高,且由于風(fēng)險承擔主體過于單一,財務(wù)負擔較重,機會成本很高。

        (二)保險型的“四性”分析

        就穩(wěn)定性看,通過保險、再保險分擔巨災(zāi)風(fēng)險,受到巨災(zāi)事件發(fā)生的影響較大:一是民眾對巨災(zāi)保險的需求隨巨災(zāi)事件的發(fā)生波動較大,二是保險、再保險公司的承保能力也隨巨災(zāi)事件的發(fā)生而波動,往往巨災(zāi)的發(fā)生會導(dǎo)致保費提高,供給減少,使民眾轉(zhuǎn)移和分散巨災(zāi)風(fēng)險出現(xiàn)困難。因此,保險型不夠穩(wěn)定。從收益性分析,民眾購買保險或保險公司購買再保險,只有當損失發(fā)生并達到約定條件,才能獲得補償,當未發(fā)生損失或未達到約定條件,則不能獲得任何回報。因此,保險、再保險的收益低,如果不算上損失補償,幾乎沒有收益。在流動性上,保險、再保險通常屬于定制化金融產(chǎn)品,針對特定客戶而設(shè)計,缺乏標準化,因此難以在市場中流通和轉(zhuǎn)讓,流動性非常低。從保障性看,巨災(zāi)保險、再保險依托保險市場,能夠?qū)χ械蛯哟蔚木逓?zāi)風(fēng)險提供較好的保障,對高層、超高層的巨災(zāi)風(fēng)險保障能力不足,而且其保障能力還會受到巨災(zāi)事件發(fā)生的影響,出現(xiàn)較大的波動性。

        (三)資本市場型的“四性”分析

        在穩(wěn)定性方面,巨災(zāi)聯(lián)系證券的發(fā)行和交易受巨災(zāi)事件的發(fā)生影響較大,往往某一巨災(zāi)事件發(fā)生,會激發(fā)人們轉(zhuǎn)移和分散巨災(zāi)風(fēng)險的需求,從而提高發(fā)行和交易量。如果較長時間未發(fā)生巨災(zāi)事件,人們的購買熱情會大大下降,發(fā)行和交易量也會急劇下降。此外,巨災(zāi)聯(lián)系證券的價值也會受到巨災(zāi)事件的較大影響,導(dǎo)致其價格在巨災(zāi)發(fā)生前后出現(xiàn)劇烈波動,表現(xiàn)很不穩(wěn)定。從收益性看,由于巨災(zāi)風(fēng)險巨大且難以評估,投資者要求較高的風(fēng)險補償,因此巨災(zāi)聯(lián)系證券的收益率較高,通常會高于同種級別的公司債券,相應(yīng)也提高了發(fā)行人的避險成本。在流動性上,巨災(zāi)聯(lián)系證券比保險、再保險流動性更好,但由于定價復(fù)雜難于理解,標準化程度有限,市場參與者受限,因此交易不夠便利,流動性明顯不足,這也是制約巨災(zāi)聯(lián)系證券規(guī)模增長的重要因素。從保障性分析,盡管資本市場容量巨大,但真正能夠通過資本市場來轉(zhuǎn)移和分散的巨災(zāi)風(fēng)險比例很低,巨災(zāi)聯(lián)系證券的市場規(guī)模非常有限,就連資本市場發(fā)達的美國也只有約20%的巨災(zāi)風(fēng)險通過巨災(zāi)聯(lián)系證券來承擔。巨災(zāi)聯(lián)系證券主要適用巨災(zāi)峰值風(fēng)險,風(fēng)險覆蓋范圍較為狹窄。市場規(guī)模受限,加之風(fēng)險覆蓋范圍較窄,使巨災(zāi)聯(lián)系證券對巨災(zāi)風(fēng)險的保障并不充足。

        (四)巨災(zāi)補償基金型的“四性”分析

        1.巨災(zāi)補償基金的結(jié)構(gòu)及運作

        巨災(zāi)補償基金的組織結(jié)構(gòu)如圖1所示。

        按潘席龍等(2009)的論述,巨災(zāi)補償基金的主要特征包括:以國家設(shè)立、控制和管理的巨災(zāi)補償基金公司為基礎(chǔ),以市場機制為核心,對基金進行公司化經(jīng)營和管理,解決了市場效益與基金信用矛盾的問題;以社會資金專戶向政府資金專戶繳納部分收益、支付巨災(zāi)發(fā)生時獲得持有凈值一定倍數(shù)補償期權(quán)的方式,解決了巨災(zāi)對基金市場價格的直接沖擊問題和政府與基金持有人承擔比例問題,為基金的二級市場交易和風(fēng)險承擔奠定了基礎(chǔ);以注冊地替代巨災(zāi)保險中投保人,解決了巨災(zāi)風(fēng)險難以精確計量或定損的問題;以補償過程中先公益后商業(yè)的補償順序原則,解決了公益性和商業(yè)性的兼容性問題;以基金投資方式解決了巨災(zāi)風(fēng)險在全球資本市場上進行分散承擔的問題;以按面值出售、按風(fēng)險和注冊地、移動平均方式計算補償比例,解決了不同巨災(zāi)風(fēng)險間和注冊地間的平衡問題。限于篇幅,本文對相關(guān)研究不做贅述,具體可見潘席龍等(2009,2015)的論述。

        2.“四性”分析

        穩(wěn)定性。巨災(zāi)補償基金整合了政府、保險和資本市場,屬于綜合型風(fēng)險分擔設(shè)計。其中,政府在基金中發(fā)揮規(guī)劃、協(xié)調(diào)、監(jiān)管和兜底的作用,以確?;鸬墓嫘院头€(wěn)定性。而基金管理公司則是按市場原則運作,充分利用市場機制來確?;鹪鲋档淖饔?,保證了基金的有效性和可持續(xù)性。此外,巨災(zāi)補償基金是一種跨風(fēng)險種類、跨地域、跨時間的巨災(zāi)風(fēng)險應(yīng)對平臺,這種“三跨”的特征,不僅能提升基金應(yīng)對不同巨災(zāi)風(fēng)險、不同區(qū)域巨災(zāi)風(fēng)險的能力,也能有效提高其穩(wěn)定性。

        收益性。巨災(zāi)補償基金由于其半封閉特征,即除非發(fā)生巨災(zāi)時才能被受災(zāi)的持有人贖回,因此,基金中至少有一部分資金可投資于較長時間、收益率較高的長期投資項目上,從而取得較高的收益;另一方面,由于有國家信用做支撐和充分利用國際金融市場全方位的金融功能,在應(yīng)對流動性資金需求時,并不需要完全投資于短期、流動性極強的工具,而是可以通過國家信用和多種工具的配合來實現(xiàn),從而有效避免過多投入低收益資產(chǎn)的問題,這確保了即使在繳付了給政府專戶的利潤后,其收益也能夠高于大部分同類保險工具的收益。

        流動性。針對不同注冊地的巨災(zāi)補償基金,基金設(shè)計有專注冊地變更相關(guān)規(guī)則,包括持有期與最高補償比例限制、不同注冊地補償比例的換算公式等,解決了基金在不同注冊地間進行變更的問題。而其他各方面的條款均為標準化條款,標準化程度高、面值較小,易于為投資者理解和接受,確保了其良好的流動性。

        保障性。巨災(zāi)補償基金在以移動平均方式確定不同注冊地、不同巨災(zāi)風(fēng)險的補償比例,在充分體現(xiàn)風(fēng)險共擔、利益共享的原則基礎(chǔ)上,足以確?;疬\作的穩(wěn)定性和保障性。在對補償效率和補償額占損失比例的計算機模擬中,其補償比例在洪災(zāi)中可達45%、地震巨災(zāi)中可達21%左右(潘席龍等,2015),遠高于當前以財政救助和保險分散等方式。

        三、巨災(zāi)風(fēng)險分擔機制的“四險”比較

        任何一種巨災(zāi)風(fēng)險分擔機制都需要對信用風(fēng)險、基差風(fēng)險、道德風(fēng)險和逆向選擇風(fēng)險進行權(quán)衡取舍,以下先對幾種機制的“四險”作簡要比較,然后進行詳細分析,見表2所示。

        (一)政府型的“四險”分析

        由政府分擔巨災(zāi)風(fēng)險,有國家財政作支撐和擔保,雖然不存在信用風(fēng)險,但如果災(zāi)害損失巨大,受財政能力等方面的限制,也可能出現(xiàn)補償比例過低及效率低下等情況。另一方面,政府救災(zāi)通常局限于保障災(zāi)區(qū)人民的基本生活需求,其補償金額等常常與實際損失額之間缺乏相關(guān)性,存在很高的基差風(fēng)險。

        同時,政府救災(zāi)的效率,取決于政府本身運作的效率和清廉程度,如果行政監(jiān)督不力時,容易出現(xiàn)虛報、瞞報災(zāi)害損失,挪用擠占救災(zāi)物資,貪污舞弊等,導(dǎo)致巨大的浪費和使用的低效率,道德風(fēng)險難以避免。最后,政府的救助常常是無償?shù)?,這很容易使民眾產(chǎn)生依賴心理,懶于采取必要的防災(zāi)減災(zāi)措施,甚至出現(xiàn)故意暴露在高危地區(qū)以爭取國家補償?shù)那闆r,也就是說逆向選擇風(fēng)險也是很高的。

        (二)保險型的“四險”分析

        由于巨災(zāi)造成的損失十分巨大,而個別保險公司、甚至整個保險業(yè)在巨災(zāi)損失面前,都完全可能出現(xiàn)力不從心、無法按約賠償?shù)那闆r。這可從歷史上幾次巨災(zāi)導(dǎo)致數(shù)家保險公司、再保險公司破產(chǎn)得到印證,所以,保險型巨災(zāi)應(yīng)對機制的信用風(fēng)險是較高的。不過,由于保險和再保險公司是根據(jù)巨災(zāi)發(fā)生后的實際損失進行理賠,所以其基差風(fēng)險較低,但也正同樣的原因,也存在理賠慢、成本高等缺陷。

        在保險人無法有效監(jiān)督投保人的行為時,投保人有可能不會主動采取防災(zāi)減災(zāi)的措施,甚至故意擴大損失以獲得保險賠付。保險公司也可能存在核保不嚴格、核保信息錯誤、理賠標準不統(tǒng)一、甚至個別出現(xiàn)與投保人糾結(jié)騙保等問題。也就是說,保險和再保險都存在較高的道德風(fēng)險。另一方面,由于巨災(zāi)風(fēng)險存在發(fā)生概率低而損失巨大的特征,在統(tǒng)計上屬于厚尾分布,存在高風(fēng)險客戶淘汰低風(fēng)險客戶的逆向選擇必然性,其結(jié)果是巨災(zāi)保險成本趨高且覆蓋率低下。

        (三)資本市場型的“四險”分析

        在資本市場上,巨災(zāi)聯(lián)系證券通過特殊目的機構(gòu)、信托賬戶或保證金制度、大量復(fù)雜的金融工具及其組合形式的使用,可以有效防范信用風(fēng)險,除非發(fā)生全球性的金融危機,其信用風(fēng)險是較低的。巨災(zāi)聯(lián)系證券,在基差風(fēng)險和道德風(fēng)險方面,主要取決于這些證券的觸發(fā)機制,如果采用損失型合約,則基差風(fēng)險較低,但可能面臨較高的道德風(fēng)險;而指數(shù)型合約,雖然道德風(fēng)險較低,但基差風(fēng)險卻可能較高。

        (四)巨災(zāi)補償基金型的“四險”分析

        巨災(zāi)補償基金由國家資金專戶和社會資金專戶存放管理,且有國家提供的兜底擔保,加之量入為出的補償機制和“三跨”的方覆蓋,確保了巨災(zāi)補償基金幾乎不存在信用風(fēng)險。相對于保險的以損定賠,巨災(zāi)補償基金是以注冊地內(nèi)無差異來處理的,從個別持有人角度看,可能存在較大的基差風(fēng)險,但從注冊地看,只要注冊地劃分科學(xué)、合理,整體的基差風(fēng)險是完全可控的。重要的是,相對于保險方式,還能極大地節(jié)約巨災(zāi)定損時高昂經(jīng)濟和時間成本。

        由于巨災(zāi)補償基金在同一注冊地內(nèi)進行的是按既定的補償倍數(shù)補償?shù)模绻鸪钟腥四苡行Ы档妥约旱膿p失,則“節(jié)約”歸己,從而能調(diào)動基金持有人采取有效的防災(zāi)減災(zāi)措施;加之補償機制公開透明,其道德風(fēng)險也是很低的。從逆向選擇角度看,巨災(zāi)補償基金一方面向所有希望規(guī)避巨災(zāi)風(fēng)險的個人、企事業(yè)單位開放,“來者不拒”,而且金額上可大、可??;另一方面,由于補償比例是不同注冊地不同巨災(zāi)風(fēng)險的發(fā)生概率和損失大小而變化的,這能有效地規(guī)避巨災(zāi)保險業(yè)務(wù)中的逆向選擇問題。由于在高風(fēng)險區(qū)域所獲得的補償比例較低,這一規(guī)則還能驅(qū)動資源向風(fēng)險較低的區(qū)域配置,減少全社會的巨災(zāi)風(fēng)險暴露。

        四、結(jié)論及建議

        綜上所述,單一主體型的巨災(zāi)分擔機制在 “四性”和“四險”方面均有很大局限,在應(yīng)對巨災(zāi)風(fēng)險時都存在暫時難以克服的困難。只有充分整合各種巨災(zāi)風(fēng)險分擔主體的力量、充分以用市場機制、尤其是全球金融市場為核心、綜合平衡效率與公平,才能構(gòu)建符合我國實際的巨災(zāi)風(fēng)險分擔制度。比較分析表明,巨災(zāi)補償基金能夠更好平衡“四性”和“四險”目標,具有單一巨災(zāi)風(fēng)險分擔機制所不具備的諸多優(yōu)勢,特別適合像我國這樣巨災(zāi)風(fēng)險種類多、頻率高、強度大、損失重,巨災(zāi)保險又十分欠缺的國家。隨著巨災(zāi)補償基金在定價、注冊地劃分與注冊變更制度、補償比例模型方面的完善,其實際操作性和推廣潛力日益凸顯,非常值得進一步深入研究。

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        (作者單位:西南財經(jīng)大學(xué)中國金融研究中心)

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