◎ 錢琎（上海聯(lián)合產權交易所，上海200062）

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上海：積極探索增資擴股業(yè)務更好服務國有產權市場化配置

◎ 錢琎（上海聯(lián)合產權交易所，上海200062）

黨的十八屆三中全會《決定》在論述堅持和完善基本經(jīng)濟制度時，將“積極發(fā)展混合所有制經(jīng)濟”單列一條，指出“國有資本、集體資本、非公有資本等交叉持股、相互融合的混合所有制經(jīng)濟，是基本經(jīng)濟制度的重要實現(xiàn)形式，有利于國有資本放大功能、保值增值、提高競爭力，有利于各種所有制資本取長補短、相互促進、共同發(fā)展”。國家主席習近平強調，“這是新形勢下堅持公有制主體地位，增強國有經(jīng)濟活力、控制力、影響力的一個有效途徑和必然選擇。”這些重要論述明確了發(fā)展混合所有制經(jīng)濟的意義和作用，為堅持和完善基本經(jīng)濟制度指明了方向和路徑。近年來，上海聯(lián)合產權交易所（以下簡稱“聯(lián)交所”）按照國務院國資委、上海市國資委的要求，堅持以市場需求為導向，服務國資國企改革，服務國家發(fā)展戰(zhàn)略，在推動混合所有制經(jīng)濟發(fā)展、提升產權市場融資功能方面進行了有益探索，取得了一定的工作成效。

1 發(fā)揮優(yōu)勢、集聚資源，提高增資業(yè)務服務能力

當前，我國發(fā)展進入新階段。聯(lián)交所充分認識到發(fā)展混合所有制經(jīng)濟的意義和作用，積極探索符合改革發(fā)展方向和市場服務需求的工作路徑，充分發(fā)揮地域、人才、信息等綜合優(yōu)勢，整合各類市場資源，推動增資業(yè)務高效運作，積極主動地推進混合所有制經(jīng)濟發(fā)展。

一是組建專業(yè)服務團隊。與企業(yè)產權轉讓等傳統(tǒng)業(yè)務相比，企業(yè)增資擴股業(yè)務涵蓋面更廣、政策性更強、法律環(huán)境更為復雜，對人才的需求也更高。2015年初，聯(lián)交所抽調業(yè)務骨干，組建專門團隊承擔企業(yè)增資業(yè)務，根據(jù)企業(yè)的需求和增資業(yè)務的特點，將投行業(yè)務的經(jīng)驗和做法與交易平臺陽光操作相結合，重新設計業(yè)務流程。經(jīng)過一年來的實踐磨練，這支跨越京、滬兩地的業(yè)務團隊具備了良好的業(yè)務水平和工作能力，為增資業(yè)務的下一步發(fā)展做好了準備。

二是集聚專業(yè)服務機構。聯(lián)交所把握自身平臺定位和服務功能，積極與投行、法律、審計評估等專業(yè)服務機構合作，為增資企業(yè)提供個性化支持服務。注重發(fā)揮平臺的磁吸效應，將單個項目僅由一家中介機構服務的模式，轉為一個項目可由多家機構合力服務的平臺服務模式，以點帶面地聚攏中介服務資源，使各類金融投資機構、專業(yè)服務機構參與增資業(yè)務的渠道更加通暢、路徑更加便捷、操作更加規(guī)范，為增資業(yè)務的健康發(fā)展提供了有力保障。

三是培育和吸引投資人參與。在加強投資人信息庫建設的過程中，聯(lián)交所一方面注重發(fā)揮投資者的信息集聚優(yōu)勢，針對增資業(yè)務特點，與各類專業(yè)投資主體加強合作，為增資業(yè)務的高效運作積累新型優(yōu)質的投資人資源。另一方面，借助平面媒體、網(wǎng)絡等新媒體的信息傳播優(yōu)勢，加大對企業(yè)增資項目推介的資源投放，吸引社會力量廣泛參與，不斷充實、優(yōu)化投資人結構。

2 對接需求、創(chuàng)新發(fā)展，完善增資業(yè)務規(guī)則體系

在增資業(yè)務的市場化、開放式實踐中，聯(lián)交所堅持規(guī)范與探索相結合、規(guī)則與試點相結合，通過優(yōu)化完善業(yè)務流程，為企業(yè)增資融資建立制度保障和服務規(guī)范。

2015年10月，聯(lián)交所與深圳聯(lián)合產權交易所合作，以兩家機構名義聯(lián)合發(fā)布《企業(yè)增資業(yè)務規(guī)則（試行）》，并提出“兩輪公告”模式，增加信息預公告環(huán)節(jié)，為增資人、投資人雙方做出科學合理決策和充分溝通設置了完善的渠道。

如，聯(lián)交所在為一家央企的增資項目設計融資方案時，采用了“兩輪公告”模式，通過產權市場進行信息預公告，起到了很好的效果。在信息預公告階段，吸引到財務投資人、產業(yè)投資人、戰(zhàn)略投資人等幾十家意向投資人，充分預熱了市場。通過與投資人的進一步溝通，融資方了解到更多的市場信息，及時對方案進行優(yōu)化調整。實踐表明，“兩輪公告”操作模式使信息披露更透明、合作方式更優(yōu)化、交易雙方溝通更充分，價格發(fā)現(xiàn)更合理，符合國企改革“堅持增強活力與強化監(jiān)管相結合”的基本原則，體現(xiàn)了產權市場優(yōu)化配置資源和價值發(fā)現(xiàn)功能，相較于傳統(tǒng)私募金融機構僅對有限投資人非公開、隔斷式的融資推介和談判方式，有利于擴大增資項目的推廣范圍，也有利于意向投資人更充分地獲取項目信息。

2015年4月22日，上海聯(lián)合產權交易所總裁錢琎代表上海金融業(yè)聯(lián)合會在中國（上海）國際投資洽談會上做主題演講

3 積極探索、分類推動，發(fā)揮增資業(yè)務平臺作用

在服務國資國企深化改革過程中，聯(lián)交所根據(jù)市場主體的多樣化需求，努力為其提供有針對性的投融資服務。

一是推動國有資本與非公資本相互融合。調動各類非公資本參與國有企業(yè)改制重組，通過引資本與轉機制的有機結合，放大國有資本功能，健全國企治理結構，實現(xiàn)各類資本取長補短、共同發(fā)展。

上海的一家國有科技投資公司由于受投資決策機制、投資風險承擔能力、薪酬激勵機制等方面的制約，影響了企業(yè)的進一步發(fā)展。為打破體制機制束縛、釋放改革創(chuàng)新活力，聯(lián)交所協(xié)助該公司利用增資擴股的方式，成功引入一家具有科技投資運作經(jīng)驗的創(chuàng)投企業(yè)入股，成功轉變?yōu)榛旌纤兄破髽I(yè)，既保留了國有企業(yè)的品牌影響力和資金優(yōu)勢，又引入了民營資本靈活高效的管理和投資決策機制，大大提升了公司的投資效率和競爭力。

二是推動產業(yè)資本與股權基金相互結合。近年來，借助上海并購金融集聚區(qū)的優(yōu)勢，聯(lián)交所與嘉實基金、工銀瑞信、富國基金、華安基金等一批重量級投資基金建立合作關系，促進產業(yè)資本與金融資本結合。

光明集團旗下某牧業(yè)公司是國內最大的奶牛綜合性服務公司，歷史悠久，但由于受資金所困，公司的產業(yè)優(yōu)勢和管理經(jīng)驗難以在短時間內轉化為競爭優(yōu)勢。為解決資金瓶頸，聯(lián)交所成功為該公司引入專注消費品投資的全球知名股權投資基金RRJ資本，獲得增資15.25億元，為公司加快優(yōu)質牧場資源布局和高端產品的開發(fā)提供了資金保證。

三是推動產權市場與證券市場相互聯(lián)動。增資業(yè)務的開展，體現(xiàn)了產權市場的資本市場屬性。通過加強與證券市場的聯(lián)動，產權市場將更好地融入多層次資本市場，發(fā)揮其在多層次資本市場建設中的基礎性作用。

綠地集團是中國第一家跨入世界500強的房地產企業(yè)，上市夙愿已久，但連續(xù)幾年嘗試直接上市均未能如愿，借殼上市則無法籌措發(fā)展所需資金。在上海市國資委的指導下，聯(lián)交所與綠地集團經(jīng)過反復溝通，最終形成了先增資擴股、后借殼上市的“兩步走”方案。先增資擴股可以確保所有股東持上市公司股份的比例不超限額，避免觸發(fā)“要約收購”等復雜程序，同時可以籌措集團發(fā)展急需資金并維持原有股東控制力；由于存在上市預期，還可以獲得較高增資價格。增資條件則參照上市條件進行設置，充分參考一線上市房企股價確定增資底價，并合理設置認購的上下限，確保增資結果符合混合所有制方向、避免同業(yè)競爭、保證履約能力。最終，綠地集團在聯(lián)交所公開掛牌增資的20%股權由五家戰(zhàn)略投資者認購，市盈率11.7，超過證券市場同類公司的同期水平（萬科地產集團當時的市盈率為5.9），一次合計增資總額117.29億元。2015年6月，綠地集團成功借殼金豐投資，資產預估值高達655億元，實現(xiàn)了國資國企戰(zhàn)略性市場化重組，為新老股東帶來良好收益。

4 突出重點、細分市場，形成增資業(yè)務服務特色

在開展增資業(yè)務的過程中，聯(lián)交所以服務國企改革為重點，兼顧產權市場在完善市場定價機制、服務中小企業(yè)融資的定位，對市場板塊進行細分，推動增資業(yè)務朝著特色化服務方向邁進。

一是為國有企業(yè)混合所有制改革服務。服務國有企業(yè)混合所有制改革是產權市場當前的主要任務之一，聯(lián)交所聚集優(yōu)勢資源，全力做好此項工作。截至目前，已成功實施國企混改項目36宗，引進社會資本240.55億元。中國電信、中國誠通、綠地集團、光明集團等多家中央和地方國有企業(yè)在聯(lián)交所的組織運作下融資改制，為實施混合所有制改革、進一步做強做優(yōu)做大打下了基礎。

二是以市場化運作為企業(yè)獲得具有公信力的定價。深圳一家中小企業(yè)擬增資，為了擇優(yōu)選擇投資者，聯(lián)交所幫助其設計了“權重競價+網(wǎng)絡競價”的方式：第一輪通過綜合評議，選擇符合條件的“合格投資者”成為“待定投資人”；第二輪采取網(wǎng)絡多次報價，以最終報價高者作為“正式投資人”，最大限度地發(fā)掘項目的市場公允價值。經(jīng)過兩輪競價，股價由每股5.8元競價到每股7.2元，增值率高達24%，與同行業(yè)上市公司的同期市盈率相當，產權市場的定價機制得到顯現(xiàn)。

三是為中小科創(chuàng)企業(yè)融資服務。為幫助中小科創(chuàng)企業(yè)解決融資難題，聯(lián)交所積極吸引PE、VC等資源，有效引導資產配置。上海一家小型國有企業(yè)，經(jīng)濟效益和市場前景較好，但進一步發(fā)展受到資金掣肘。該公司先是通過聯(lián)交所實施A輪增資，獲得發(fā)展急需的資金，引入具有科創(chuàng)企業(yè)孵化運作經(jīng)驗的財務投資人，公司規(guī)模迅速擴張，有效提升了市場占有率和品牌價值。此后，又通過聯(lián)交所實施B輪增資，吸引到一家證券公司所屬專業(yè)投資管理公司，為依托證券公司做好上市準備積聚了力量。

5 聯(lián)交所開展增資業(yè)務的一些體會

增資業(yè)務是國資國企改革的重要路徑，也是產權交易機構今后一段時期的重點工作。

首先，增資業(yè)務的起步發(fā)展離不開產權市場多年的實踐。產權市場經(jīng)過多年的發(fā)展實踐，市場的規(guī)范性得到了社會的廣泛認同，服務能力和水平有了大幅提升，投資人數(shù)量不斷增長，這為增資業(yè)務的發(fā)展提供了良好基礎。在工作中，聯(lián)交所既注重發(fā)揮產權市場多年來積累的優(yōu)勢，又注意區(qū)分增資業(yè)務與傳統(tǒng)產股權轉讓業(yè)務的不同，主動作為，提早介入，不斷創(chuàng)新服務方式、更新服務理念，切實為企業(yè)提供個性化的服務。

其次，增資業(yè)務的目標實現(xiàn)離不開企業(yè)主體作用的發(fā)揮。企業(yè)增資的主要目的是尋求能夠為其提供資金、市場、渠道、管理等資源的合作伙伴，不僅“資和”還要“人和”。因此，在投資人遴選方式和選擇標準等方面應賦予企業(yè)更多的自主權，允許企業(yè)提出個性化較強、符合增資目的、與企業(yè)需求相一致的擇優(yōu)方法。在增資業(yè)務中，聯(lián)交所始終將確保企業(yè)主體地位、發(fā)揮企業(yè)主體作用放在首位，在充分尊重企業(yè)意愿的前提下，確保信息的公開、程序的公正，圍繞企業(yè)需求提供融資服務。

再次，增資業(yè)務的規(guī)范運作離不開網(wǎng)絡信息系統(tǒng)的支撐。規(guī)范是產權市場的生命線，加強信息化建設是規(guī)范產權市場健康發(fā)展的重要保障。近年來，聯(lián)交所在探索完善業(yè)務規(guī)則、優(yōu)化業(yè)務流程、拓展市場資源的同時，自覺從拓寬信息輻射面、提高操作便捷性、確保交易規(guī)范化、提升網(wǎng)絡監(jiān)控力等角度，加大增資業(yè)務信息系統(tǒng)的建設力度。下一步，我們將把互聯(lián)網(wǎng)技術運用到信息披露、登記結算、項目推介等各個方面，在網(wǎng)絡信息系統(tǒng)和增資業(yè)務流程的交互構建中，探索形成具有產權市場特色的OTO模式，更好地發(fā)揮產權市場的陽光平臺作用。

（作者為上海聯(lián)合產權交易所總裁）