李旭東

核心提示：從今年開始，新三板市場的基調(diào)會發(fā)生變化，要從以往的野蠻生長進入精耕細作階段。

算上中關(guān)村期間的代辦系統(tǒng)，新三板發(fā)展至今正好10年。2014年1月新三板全面擴容后發(fā)展速度可圈可點，2015年掛牌3500家，比2014年增長1.92倍；融資1200億，同比增長8倍；交易1900億元，增長13倍；2015年換手率53%；重大資產(chǎn)重組106次，收購107次，比2014年增長超過12倍，成績非常喜人。

與此同時，流動性降到冰點，5000多家公司，交易量不足5億元，大量的優(yōu)質(zhì)公司紛紛逃離，也讓人無法忽視成績背后存在的隱憂。

新三板掛牌速度很快，從開始準備到掛牌只需6個多月，審核只有3個多月?？焖賿炫茙砗锰幍耐瑫r也存在弊端，短時間內(nèi)，掛牌公司的董事、監(jiān)事、高管培訓(xùn)不到位，甚至資本運作人員不完備，這些問題經(jīng)常存在。

中介機構(gòu)特別是券商在選擇項目時，更多偏重數(shù)量而忽視質(zhì)量，更多地看掛牌家數(shù)的排名，導(dǎo)致雖然5000多家公司，但優(yōu)質(zhì)公司占比偏低，充斥著大量的“僵尸股”，有統(tǒng)計稱大約有40%（2000多家）的公司上市之后沒有交易。相當一部分公司是另有他圖，想IPO但不想在新三板交易。一個優(yōu)質(zhì)企業(yè)很少的市場，怎么能夠發(fā)展？

因為門檻低、收費低，中介機構(gòu)投入資源、人員專業(yè)水準不夠，職業(yè)水準不高，監(jiān)管也不嚴。這使業(yè)績的真實性、財務(wù)的規(guī)范性存在一定隱患，為投資帶來風(fēng)險。而公司規(guī)范不足、信息披露質(zhì)量不高，使監(jiān)管機構(gòu)不敢放開流動性，無法完全放開交易。也使新三板對投資者設(shè)置了很高門檻，同時對交易方式設(shè)置了諸多限制。

從2016年開始，這個市場的基調(diào)會發(fā)生變化，要從以往野蠻生長進入精耕細作的階段。

首先，業(yè)務(wù)模式在發(fā)生轉(zhuǎn)變，從過去的追求數(shù)量向追求質(zhì)量，以質(zhì)量為基礎(chǔ)的全過程服務(wù)轉(zhuǎn)變。券商現(xiàn)在對項目的篩選標準非常嚴格，4月1日開始實施的《全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)主辦券商執(zhí)業(yè)質(zhì)量評價辦法（試行）》也強調(diào)了這一點。

新三板不是一個孤立的市場，它跟IPO、再融資、并購重組是有機的協(xié)調(diào)。粗放經(jīng)營已不合時宜，在選好項目的基礎(chǔ)上精致服務(wù)成為行業(yè)的標配，中介機構(gòu)服務(wù)水平，券商的風(fēng)控、質(zhì)控、合規(guī)，都將嚴格把關(guān)。

交易所市場是一個以交易為導(dǎo)向的競價市場，但實施的是核準制；新三板在準入方面是市場化的安排（注冊制），但在交易方面有很大缺陷，這樣保證了兩個市場在制度方面相對平衡。但主板市場注冊制一旦放開，新三板在準入環(huán)節(jié)上的優(yōu)勢將會極大削弱，交易方面的短板就會凸現(xiàn)。從這個邏輯判斷，新三板將來在前端加強監(jiān)管的基礎(chǔ)上，后端逐漸地放開的概率較大。這需要市場分層順利推行，掛牌公司信息披露、規(guī)范運作水平改善，整個交易市場IPO注冊制順利推進。

新三板無論掛牌還是融資制度都適合中小企業(yè)的特點。對于一些成長早期的企業(yè)來說，IPO雖好，但遙不可及。新三板大量的企業(yè)群體，是對接資本市場的最佳途徑，所以新三板目前來說依然有很大的用武之地。2016年是整固提高之年，會對過往快速發(fā)展進行補課。