王玉丹

摘 要：相比較于個(gè)人，家庭的投資能力更大，在經(jīng)濟(jì)活動(dòng)中的地位和影響力更大，而戶主作為家庭投資決策的主體，對(duì)于家庭風(fēng)險(xiǎn)投資的影響舉足輕重。而收入與收入方差的逆向關(guān)系使得有必要考察收入對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資的交叉影響。傳統(tǒng)的研究在衡量戶主職業(yè)穩(wěn)定性時(shí)主要以戶主收入的方差作為衡量的標(biāo)準(zhǔn)，無(wú)疑這是非常有理論依據(jù)的，但是，用收入方差衡量收入的穩(wěn)定性也有缺點(diǎn)，不能準(zhǔn)確地反映長(zhǎng)期收入是否穩(wěn)定。戶主職業(yè)的編制以否可以真實(shí)反映戶主內(nèi)心對(duì)于職業(yè)的穩(wěn)定性的認(rèn)知，因此本文以戶主的編制來(lái)反映收入的穩(wěn)定性，或者說(shuō)是對(duì)將來(lái)收入的期望值。

本文采用CHFS的數(shù)據(jù)，運(yùn)用Probit回歸模型研究戶主職業(yè)的穩(wěn)定性對(duì)家庭風(fēng)險(xiǎn)投資的影響。

關(guān)鍵詞：風(fēng)險(xiǎn)投資；戶主；職業(yè)編制

一、文獻(xiàn)綜述

許多經(jīng)典的投資組合模型都沒(méi)有考慮背景風(fēng)險(xiǎn)。背景風(fēng)險(xiǎn)是指不能在金融市場(chǎng)上通過(guò)資產(chǎn)組合配置來(lái)進(jìn)行分散的風(fēng)險(xiǎn)（Baptista，2008）[1]，如收入、健康狀況、生活必需支出（與收入相對(duì)立的）等因素導(dǎo)致的風(fēng)險(xiǎn)。近年來(lái)，許多學(xué)者開(kāi)始將背景風(fēng)險(xiǎn)的因素引入到資產(chǎn)投資組合模型中。何興強(qiáng)、史衛(wèi)和周開(kāi)國(guó)（2009）[2]指出勞動(dòng)收入風(fēng)險(xiǎn)對(duì)居民的風(fēng)險(xiǎn)金融資產(chǎn)投資有負(fù)的影響。李婷、張衛(wèi)國(guó)和徐維軍（2012）[3-5]證明了考慮背景能夠更好地反映現(xiàn)實(shí)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)環(huán)境，使投資者更好地選擇適合自己的投資組合。

二、不同職業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資的描述性分析

（一）變量選擇與確定

1、被解釋變量的選擇與確定

因變量為家庭是否進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)投資，簡(jiǎn)記為invest。其中，風(fēng)險(xiǎn)投資包含風(fēng)險(xiǎn)金融資產(chǎn)投資和風(fēng)險(xiǎn)實(shí)物資產(chǎn)投資。風(fēng)險(xiǎn)金融資產(chǎn)包括股票、期貨、外匯、基金；風(fēng)險(xiǎn)實(shí)物資產(chǎn)在本文中特指房產(chǎn)。至少投資上述五種風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)之一取值為1，不投資上述五種資產(chǎn)取值為0。

2、解釋變量的選擇與確定

與王琎和吳衛(wèi)星（2014）[4]等人的研究一致，影響家庭風(fēng)險(xiǎn)投資的客觀控制變量為戶主的家庭收入、家庭資產(chǎn)、人口統(tǒng)計(jì)學(xué)特征、家庭結(jié)構(gòu)等。具體的變量說(shuō)明如表2-1所示。

表2-1 變量及說(shuō)明

（二）變量的描述性分析

戶主職業(yè)的穩(wěn)定性和收入高低對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資活動(dòng)的參與概率影響具有不確定性，使得研究戶主職業(yè)穩(wěn)定性對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資活動(dòng)的影響成為必要。戶主職業(yè)的編制以否可以真實(shí)反映戶主內(nèi)心對(duì)于職業(yè)的穩(wěn)定性的認(rèn)知，因此本文以戶主工作有編制和無(wú)編制來(lái)衡量戶主工作的穩(wěn)定性。

根據(jù)相關(guān)變量的描述性統(tǒng)計(jì)，在家庭總年收入方面，戶主職業(yè)有編制的家庭和戶主職業(yè)無(wú)編制的家庭的年收入平均值分別為10.37萬(wàn)元、6.15萬(wàn)元。有編制戶主與無(wú)編制戶主的家庭儲(chǔ)蓄的均值相差3.44萬(wàn)元，家庭儲(chǔ)蓄的最大值相差85萬(wàn)元，另外，有編制家庭儲(chǔ)蓄的偏態(tài)系數(shù)為8.21，無(wú)編制家庭儲(chǔ)蓄的偏態(tài)系數(shù)則高達(dá)15.40，從這兩點(diǎn)可以看出，家庭儲(chǔ)蓄的分布不均勻狀況比較明顯，特別是無(wú)編制家庭的儲(chǔ)蓄數(shù)量差距很大。

對(duì)于有編制家庭，戶主的年齡平均為40.5周歲，對(duì)于無(wú)編制家庭，戶主平均年齡約為48周歲。且從偏態(tài)系數(shù)和峰度來(lái)看，戶主的年齡近似服從正態(tài)分布。

在戶主的受教育程度的分布上，有編制的戶主，文化程度為本科及以上的占73.17%，無(wú)編制的戶主，文化程度為本科及以上的占18.12%。對(duì)比可以看出，有編制的戶主的文化程度偏高。

三、實(shí)證分析

（一）實(shí)證模型

由于被解釋變量為取值0和1的二值變量，即我們需要用多元回歸來(lái)解釋一個(gè)二值定性變量，因此可以選擇使用線性概率模型、概率單位模型和對(duì)數(shù)單位模型。然而，線性概率模型有兩個(gè)重要的不足，而概率單位模型和對(duì)數(shù)單位模型為避免線性概率模型的局限性，因此考慮形如（1）式的二值響應(yīng)模型。

概率單位系數(shù)經(jīng)過(guò)換算后可知，1萬(wàn)元家庭年收入的增加引起的風(fēng)險(xiǎn)投資概率的上升，從事有編制工作的戶主比從事無(wú)編制工作的戶主高出1.18個(gè)百分點(diǎn)。無(wú)論戶主的工作有無(wú)編制，儲(chǔ)蓄的增加均會(huì)引起風(fēng)險(xiǎn)投資概率的增加；且有編制比無(wú)編制風(fēng)險(xiǎn)投資概率增加的幅度低4.1個(gè)百分點(diǎn)。如上所述，戶主的職業(yè)的穩(wěn)定性，在此表現(xiàn)為戶主職業(yè)是否有編制，對(duì)于家庭風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)投資不可忽略的顯著的影響。

另外，與何秀紅、戴光輝等人關(guān)于股票投資與年齡的關(guān)系的研究類似[6]，風(fēng)險(xiǎn)投資的概率與戶主年齡呈現(xiàn)二次函數(shù)的關(guān)系：在45.5歲時(shí)達(dá)到風(fēng)險(xiǎn)投資的峰值，45.5歲之前，隨著戶主年齡的不斷增長(zhǎng)，家庭財(cái)富不斷累積，經(jīng)濟(jì)實(shí)力處于上升階段

，風(fēng)險(xiǎn)投資的意識(shí)逐漸增強(qiáng)，家庭風(fēng)險(xiǎn)投資的概率呈現(xiàn)上升的趨勢(shì)；45.5歲之后，隨著戶主年齡的增長(zhǎng)，養(yǎng)老的壓力逐漸加大，對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)的承受力下降，家庭風(fēng)險(xiǎn)投資的概率逐漸減小。

受教育程度越高，風(fēng)險(xiǎn)投資的概率越高：本科組由于具有比較豐富的經(jīng)濟(jì)金融知識(shí)，風(fēng)險(xiǎn)投資的意識(shí)較強(qiáng)，同時(shí)收入也相對(duì)較高，因而投資風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的概率最高；初中以下組比高中組投資風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的概率低10.65%，初中以下組比本科組投資風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的概率低20.76%；高中組比本科組投資風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的概率低10.10%。

四、結(jié)論和建議

（一）主要結(jié)論

1、戶主工作的穩(wěn)定性對(duì)家庭風(fēng)險(xiǎn)投資確有顯著影響。若家庭收入增加，相比較于從事無(wú)編制職業(yè)的戶主，從事有編制職業(yè)的戶主投資風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的概率增加的更明顯。

2、戶主年齡與家庭風(fēng)險(xiǎn)投資的概率呈現(xiàn)二次函數(shù)的關(guān)系，且在戶主45歲左右達(dá)到風(fēng)險(xiǎn)投資的峰值。

3、戶主的受教育程度對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資有顯著影響。戶主的受教育程度越高，進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)投資的概率越大。

（二）建議

1、增強(qiáng)我國(guó)居民收入的穩(wěn)定性。通過(guò)健全基本養(yǎng)老、基本醫(yī)療和最低生活保障制度減小居民參與風(fēng)險(xiǎn)投資的后顧之憂，增強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)投資市場(chǎng)的活力。對(duì)于從事有編制工作的戶主，加大風(fēng)險(xiǎn)投資的普及和宣傳，挖掘這一群體的投資潛力。

2、建議針對(duì)40-50歲戶主、受教育程度為本科及以上戶主、城市居民這三個(gè)群體，加大風(fēng)險(xiǎn)投資的宣傳與風(fēng)險(xiǎn)投資知識(shí)的普及，充分調(diào)動(dòng)其投資積極性。（作者單位：山西財(cái)經(jīng)大學(xué)）

參考文獻(xiàn)：

[1] BaptistaAM.Optimaldelegatedportfoliomanagementwithbackgroun drisk[J]，JournalofBanking&Finance，2008，32：977-985.

[2] 何興強(qiáng)，史衛(wèi)，周開(kāi)國(guó).背景風(fēng)險(xiǎn)與居民風(fēng)險(xiǎn)金融資產(chǎn)投資[J].經(jīng)濟(jì)研究，2009，12：119-130.

[3] 李婷，張衛(wèi)國(guó)，徐維軍.考慮背景風(fēng)險(xiǎn)因素的模糊投資組合選擇模型[J].系統(tǒng)工程，2012，12：33-38.

[4] 王琎，吳衛(wèi)星.婚姻對(duì)家庭風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)參與的影響[A].《經(jīng)濟(jì)研究》編輯部、南開(kāi)大學(xué)金融發(fā)展研究院，2013：17.

[5] 張小楠.甘肅省城鎮(zhèn)居民金融資產(chǎn)結(jié)構(gòu)分析[D].蘭州商學(xué)院，2014.

[6] 何秀紅，戴光輝.收入和流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)約束下家庭金融資產(chǎn)選擇的實(shí)證研究[J].南方經(jīng)濟(jì)，2007，10：58-69.