張利娟

債轉股不意味著國家或有國家背景的金融機構把企業(yè)的爛賬認下來，而是淘汰舊的生產能力、調整產權結構、促進技術設備更新，進而在全社會空間里實現(xiàn)資源優(yōu)化配置。

近段時間以來，有關債轉股的討論空前熱烈。先是政府領導表態(tài)將用市場化辦法推動債轉股，探索用債轉股降低企業(yè)杠桿；后是銀行高管透露首批債轉股規(guī)模為一萬億元，預計在三年甚至更短時間內化解一萬億元左右規(guī)模的銀行潛在不良資產；后又有消息稱央行有關司局已在起草相關銀行債轉股文件……然而，到本刊記者發(fā)稿前，尚未有確切消息或相關官方文件出臺，各方都還在焦急等待中。

什么是債轉股

債轉股對很多人來說是一個難以理解的概念。所謂債轉股，就是國家組建金融資產管理公司，收購銀行的不良資產，把原來銀行與企業(yè)間的債權債務關系，轉變?yōu)榻鹑谫Y產管理公司與企業(yè)間的控股（或持股）與被控股的關系，債權轉為股權后，原來的還本付息就轉變?yōu)榘垂煞旨t。國家金融資產管理公司實際上成為企業(yè)階段性持股的股東，依法行使股東權利，參與公司重大事務決策，但不參與企業(yè)的正常生產經營活動，在企業(yè)經濟狀況好轉以后，通過上市、轉讓或企業(yè)回購形式回收這筆資金。

拿最近的案例來講，中國華榮能源股份有限公司（前身為中國熔盛重工集團控股有限公司）由于2012年以后，在自身管理、行業(yè)困境和信貸收緊等多重打擊下，業(yè)績迅速下滑。截至今年2月，其在金融機構的負債總額已上升到226億元。

在債轉股方式化解銀行不良資產成為今年以來的熱點話題后，3月華榮能源發(fā)布公告稱，擬向債權人發(fā)行最多171億股股票（向22家債權銀行發(fā)行141億股，向1000家供應商債權人發(fā)行30億股），以抵消171億元債務。其中，債務總額為63.1億元，華榮能源將向中國銀行發(fā)行27.5億股股票以抵消27.5億元債務。在此次債轉股完成后，華榮能源最大的債權人中國銀行將變成其最大股東。

實際上，債轉股早在20世紀末就在中國處置銀行不良資產時大量采用，被視為國企解困三大政策之一。當時，中國人民銀行發(fā)布了《關于實施債權轉股權若干問題的意見》。隨后，中國信達資產管理公司與北京建材集團簽署北京水泥廠債轉股協(xié)議，由建設銀行剝離給信達資產公司的9.7億元貸款債權轉為股權。

可有效化解“雙高”壓力

當前，我國經濟增長速度面臨下行壓力，盡管有改革紅利釋放、國際經濟形勢好轉等有利因素，但受利率、匯率、負債率高等負面沖擊，煤炭、鋼鐵等行業(yè)產能過剩嚴重，企業(yè)面臨較大生存壓力。反映在銀行方面就是不良貸款率持續(xù)爬升，經營風險增大。

而來自銀監(jiān)會的數(shù)據(jù)顯示，2015年四季度末，商業(yè)銀行（法人口徑）不良貸款余額12744億元，不良貸款率升至1.67%，商業(yè)銀行不良貸款率自2013年二季度以來已經連續(xù)十個季度上升。

面臨企業(yè)高負債和銀行高不良率的“雙高”壓力，債轉股被寄希望于發(fā)揮多贏的功效。

“債轉股將銀行與企業(yè)之間的債權關系轉化為股權關系，能降低企業(yè)成本杠桿水平和債務水平，減輕企業(yè)成本負擔，適當降低商業(yè)銀行的不良貸款率和整個宏觀經濟的債務率?！敝型额檰柦鹑谛袠I(yè)研究員邊曉瑜告訴本刊記者。

中國人民大學經濟學院副院長王晉斌坦言，在當前經濟形勢下，債轉股可以說是降低企業(yè)杠桿和銀行不良貸款率的好辦法，“通過債轉股，銀行可以降低不良貸款率，企業(yè)部門可以降低償債壓力進而改善經營環(huán)境，政府層面則可以緩解企業(yè)職工失業(yè)、下崗、社會穩(wěn)定的壓力?！?/p>

依法依規(guī)是關鍵

債轉股出臺意在化解企業(yè)高杠桿率，而對這方面需求較大的往往是多年來不斷通過債務展期才能存續(xù)的企業(yè)，且這部分企業(yè)相當數(shù)量處于產能過剩嚴重的行業(yè)中。

采訪中，業(yè)內人士普遍指出，此輪債轉股對象聚焦于有潛在價值、出現(xiàn)暫時困難的企業(yè)，這類企業(yè)在銀行賬面上多反映為關注類貸款甚至正常類貸款，此輪債轉股不支持過剩產能的“僵尸企業(yè)”參與。從當前一些地方銀監(jiān)局下發(fā)的通知可知，有潛在價值、出現(xiàn)暫時困難的企業(yè)大概是指列入政府幫扶名單，大局意識強、企業(yè)信譽好、社會貢獻大、影響面廣、市場前景好，但面臨暫時性困難的重點企業(yè)。

明確債轉股企業(yè)的范圍，對債轉股實施過程來說，可謂萬里長征的第一步。在具體實施過程中，股價和股息如何確定、銀行如何幫助企業(yè)脫困而獲得穩(wěn)定收益、一旦出現(xiàn)破產清算持股銀行如何處置、債權人權益如何保護等問題都不容忽視。

不良資產處置的核心能力即定價能力，因此債轉股在交易過程中要仔細研究多邊銀行如何達成一致的對價，能夠反映風險和回報，以便能夠在未來通過公開市場上市、回購、并購等處置實施退出，保全本金和利息，實現(xiàn)正向獲利。

“從操作層面來看，債轉股要市場化運作，要發(fā)揮市場機制，不能受行政干預。雖然地方政府參與其中，但不能越俎代庖，要積極發(fā)揮銀行、投資機構等的作用。債權變成股權，將來產權結構、公司治理結構等都會發(fā)生變化。這就需要讓企業(yè)上市或者被上市公司收購，吸引戰(zhàn)略投資、PE、產業(yè)基金投資機構等。”中國國際經濟交流中心信息部部長徐洪才說。

在徐洪才看來，債轉股過程中還要充分保護債權人的利益，通過規(guī)范操作防止有人借此機會損害債權人利益，“整個過程都要依法依規(guī)進行，避免趁機搞小動作，進而防止國有資產流失?！?/p>

據(jù)了解，如果債轉股操作過程不規(guī)范，會使一些企業(yè)借債轉股來逃避償債責任、定價上的舞弊等，這些風險不能完全規(guī)避，只能通過完善制度、加強監(jiān)管、規(guī)范程序等手段來降低。

債轉股不意味著國家或有國家背景的金融機構把企業(yè)的爛賬認下來，而是淘汰舊的生產能力、調整產權結構、促進技術設備更新，進而在全社會空間里實現(xiàn)資源優(yōu)化配置。因此，債轉股的實施過程并非坦途，尚需各方的共同努力。