蔡恩澤

此前，地方國(guó)企發(fā)行的債券頗受市場(chǎng)追捧，投資者看中的是地方政府的公信力，普遍相信地方政府能夠?yàn)閲?guó)企充當(dāng)堅(jiān)強(qiáng)后盾，萬(wàn)一企業(yè)出了問(wèn)題，地方政府一定會(huì)全力協(xié)調(diào)好對(duì)企業(yè)的救助。如今，國(guó)企發(fā)行的債券由“香餑餑”變成“燙手的山芋”。國(guó)企失去了流動(dòng)性，還債壓力倍增，資金鏈斷裂，違約成大概率

3月29日，東北特鋼再曝出違約風(fēng)險(xiǎn)，去年底發(fā)行、2016年4月3日到期的超短期融資券“15東特鋼SCP001”由于流動(dòng)性緊張，兌付存在不確定性。其規(guī)模為10億元，票面利率為6%。而前一天，當(dāng)日到期的短期融資券“15東特鋼CP001”未能按期兌付本息，構(gòu)成實(shí)質(zhì)性違約，發(fā)行總額為8億元，債券利率為6.5%。

面臨違約風(fēng)險(xiǎn)的地方國(guó)企并非東北特鋼一家，近期分別負(fù)債1920億元、145億元的渤海鋼鐵、廣西有色也出現(xiàn)違約苗頭。

而此前，坊間一直認(rèn)為地方國(guó)企受地方政府的庇護(hù)，有金剛不敗之身，雖負(fù)債累累，但有地方政府為其兜底，有的盡管變成了僵尸企業(yè)，仍然吃香喝辣，小日子過(guò)得很滋潤(rùn)。

冰凍之寒，非一日之功。地方國(guó)企淪落為僵尸企業(yè)，不是一朝一夕的事，它是計(jì)劃經(jīng)濟(jì)體制的影子，以國(guó)有企業(yè)自居，體制內(nèi)血統(tǒng)情懷，孤芳自賞，自恃有政府寵著護(hù)著，有銀行供著背著，有資本市場(chǎng)遮著掩著。雖然長(zhǎng)期虧損，但幾乎沒(méi)有一家愿意主動(dòng)退出的。有的希望熬到下一班人馬上任，有的希望熬到下一個(gè)市場(chǎng)周期“柳暗花明”，還有的希望熬到對(duì)手先倒下去，就這么耗著。

但是，在供給側(cè)改革戰(zhàn)略引領(lǐng)之下，國(guó)家加強(qiáng)了對(duì)僵尸企業(yè)“出清”的力度，最為引人注目的是，去年12月9日，國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議出臺(tái)嚴(yán)厲政策，要求對(duì)持續(xù)虧損三年以上且不符合結(jié)構(gòu)調(diào)整方向的企業(yè)采取資產(chǎn)重組、產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)讓、關(guān)閉破產(chǎn)等方式予以“出清”，清理處置“僵尸企業(yè)”，到2017年末實(shí)現(xiàn)經(jīng)營(yíng)性虧損企業(yè)虧損額顯著下降。此間，“出清”二字十分傳神，實(shí)際上就是要把那些“僵尸企業(yè)”掃地出門(mén)，不要再掛著國(guó)企的金字招牌混飯吃。

在此情勢(shì)下，地方政府兜底意愿下降，不愿再為國(guó)企背黑鍋。而越來(lái)越窘迫的財(cái)政狀況也逼迫地方政府舍棄那些不爭(zhēng)氣的“親兒子”，無(wú)力再為其虧損埋單。特別是以資源型、重工業(yè)和國(guó)企為主的東三省增速遭遇斷崖式下滑，其一般預(yù)算收入出現(xiàn)了較大幅度的負(fù)增長(zhǎng)，2015年?yáng)|三省平均增速為-13.9%。地方政府自身維持日常運(yùn)轉(zhuǎn)都很困難，無(wú)銀兩為負(fù)債國(guó)企還債。

地方融資平臺(tái)也因政府財(cái)力緊張而失去信譽(yù)底氣，融資渠道受阻，對(duì)國(guó)企也是愛(ài)莫能助?！跋迂殣?ài)富”的銀行此時(shí)為了自身資金安全，也加入了對(duì)國(guó)企“逼債”的債主行列，續(xù)貸更不用談了。

而此前地方國(guó)企發(fā)行的債券頗受市場(chǎng)追捧，投資者看中的是地方政府的公信力，普遍相信地方政府能夠?yàn)閲?guó)企充當(dāng)堅(jiān)強(qiáng)后盾，萬(wàn)一企業(yè)出了問(wèn)題，地方政府一定會(huì)全力協(xié)調(diào)好對(duì)企業(yè)的救助。如今，國(guó)企發(fā)行的債券由“香餑餑”變成“燙手的山芋”。國(guó)企失去了流動(dòng)性，還債壓力倍增，資金鏈斷裂，違約成大概率。

值得關(guān)注的是，東北特鋼并非“僵尸企業(yè)”，該企業(yè)的經(jīng)營(yíng)狀況尚未到達(dá)難以為繼的地步。在整個(gè)鋼鐵行業(yè)不景氣的情況下，東北特鋼依托其特種鋼材的市場(chǎng)魅力，依然在盈利。數(shù)據(jù)顯示，2015年其盈利達(dá)2.29億元，同比增長(zhǎng)30%，列于全國(guó)鋼鐵企業(yè)第17名的位次。業(yè)績(jī)還是比較優(yōu)秀的。

但企業(yè)資金運(yùn)轉(zhuǎn)長(zhǎng)期受兩大問(wèn)題困擾，一是資產(chǎn)負(fù)債率過(guò)高，多少年來(lái)一直維持在85%左右，而占比近70%的短期債務(wù)形成的短期償債壓力較大，總是拆東墻補(bǔ)西墻；二是流動(dòng)資金被占用情況一直較嚴(yán)重。

對(duì)“僵尸企業(yè)”可以無(wú)情“出清”，而對(duì)像東北特鋼這樣的國(guó)企確實(shí)讓地方政府“兩難”，出手救助勉為其難，而不救助，一個(gè)還有成長(zhǎng)性的企業(yè)會(huì)被債務(wù)壓趴，違約的風(fēng)險(xiǎn)又會(huì)蔓延，城門(mén)失火，殃及池魚(yú)，局面難以控制。

面對(duì)地方國(guó)企違約風(fēng)險(xiǎn)，我們要區(qū)別對(duì)待。確實(shí)是僵尸企業(yè)的，要采取鐵的手腕，毫不留情毫不惋惜地予以“出清”，不要心慈手軟。僵尸企業(yè)雖然經(jīng)濟(jì)效益低下，卻占用了大量的土地、資本、能源、勞動(dòng)力等資源，導(dǎo)致市場(chǎng)資源無(wú)法向收益更高的企業(yè)流動(dòng)，造成了嚴(yán)重的資源浪費(fèi)。據(jù)浙江省統(tǒng)計(jì)，近三年產(chǎn)生的僵尸企業(yè)就多達(dá)1542家，占有土地2.57萬(wàn)畝，形成銀行不良資產(chǎn)接近千億元。

但“出清”不是一清了之，這是一個(gè)十分棘手的問(wèn)題，必須選好路線圖，建立科學(xué)有序、盡量減少社會(huì)震蕩的退出機(jī)制至關(guān)重要。例如，對(duì)東北特鋼這樣仍有市場(chǎng)前景的國(guó)企，該保還是要保。據(jù)國(guó)開(kāi)行表示，將盡快發(fā)布《東北特殊鋼集團(tuán)有限責(zé)任公司2015年第一期短期融資券持有人會(huì)議召開(kāi)公告》，通過(guò)持有人會(huì)議明確受托管理人，與各方商議并落實(shí)本期債券違約后的投資者權(quán)益保障措施。

此時(shí)，若有實(shí)力雄厚的投資者挺身而出，幫助東北特鋼度過(guò)難關(guān)，是再好不過(guò)的劇情翻轉(zhuǎn)機(jī)會(huì)了。