【摘要】本文從通貨膨脹的角度闡述了政府債務(wù)對(duì)現(xiàn)實(shí)經(jīng)濟(jì)的影響。從理論分析與實(shí)踐證明兩方面分別就政府投資、購(gòu)買(mǎi)、轉(zhuǎn)移支付等路徑揭示了政府債務(wù)的籌資與使用功能導(dǎo)致多種類(lèi)型通脹的可能性，研究表明政府舉債對(duì)于不同類(lèi)型通貨膨脹的發(fā)生密切相關(guān)，政府債務(wù)通過(guò)財(cái)政手段的赤字化、貨幣化、市場(chǎng)化和利率化等路徑導(dǎo)致了通貨膨脹的發(fā)生。

【關(guān)鍵詞】政府債務(wù) 通貨膨脹 財(cái)政赤字

一、引言

債務(wù)危機(jī)引發(fā)財(cái)政危機(jī)絕非危言聳聽(tīng)。政府債務(wù)的擴(kuò)張不僅會(huì)影響到財(cái)政安全，也會(huì)威脅經(jīng)濟(jì)金融體系安全。債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)具有傳導(dǎo)性，如果任由政府債無(wú)序發(fā)展，必將引發(fā)財(cái)政危機(jī)，甚至導(dǎo)致系統(tǒng)性金融危機(jī)，并直接擴(kuò)散到金融體系特別是銀行體系，歐債危機(jī)已經(jīng)對(duì)此做了最好的腳注。

問(wèn)題的關(guān)鍵在于：政府債務(wù)會(huì)在何時(shí)、何地以何種方式影響實(shí)體經(jīng)濟(jì)？根據(jù)2013年《全國(guó)政府性債務(wù)審計(jì)結(jié)果》，我國(guó)各級(jí)政府負(fù)有償還與擔(dān)保責(zé)任的債務(wù)總計(jì)23.63萬(wàn)億元，其中前者達(dá)到20.7萬(wàn)億元，后者達(dá)到2.93萬(wàn)億元。并有6.7萬(wàn)億元債務(wù)存在潛在救助責(zé)任。與此同時(shí)，另一種隱患卻在悄然滋長(zhǎng)。新一輪的財(cái)稅體制改革使得本已資金匱乏的地方財(cái)政更加捉襟見(jiàn)肘。正當(dāng)?shù)胤秸畬①u(mài)地“紅利”消耗殆盡之時(shí)，地方債作為新的籌資方式正在受到熱捧，以城市投資開(kāi)發(fā)為名義的政府融資公司正在快速崛起，所發(fā)行的債券正在被地方性銀行“自覺(jué)”認(rèn)購(gòu)，金融資本由此誕生。

金融資本曾經(jīng)被馬克思定義為銀行資本、產(chǎn)業(yè)資本相互滲透與融和為一體而形成的最高形態(tài){1}，這是一種幾乎不受宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)控，游離于現(xiàn)有金融監(jiān)管體系之外的資本形式，蘊(yùn)含著極大的信用風(fēng)險(xiǎn)與經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)。經(jīng)濟(jì)學(xué)基本原理告訴我們，在未采取有效措施的情形下，隨著脫離實(shí)體經(jīng)濟(jì)的債務(wù)規(guī)模日益累積，過(guò)大的金融資產(chǎn)追逐有限的實(shí)體資產(chǎn)，必然對(duì)通脹造成巨大壓力。

通脹與債務(wù)被政府的經(jīng)濟(jì)理性捆綁在一起，并被越擰越緊！大量的債務(wù)資金轉(zhuǎn)變?yōu)檎顿Y，投向持續(xù)升溫的建設(shè)與發(fā)展；債務(wù)籌資所得資金增強(qiáng)政府購(gòu)買(mǎi)動(dòng)力，沖擊了消費(fèi)市場(chǎng)；債券融資的非均衡配置導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)的冷熱不均；債務(wù)資金對(duì)稀缺國(guó)外資源的進(jìn)口采購(gòu)?fù)聘吡瞬糠治镔Y價(jià)格的上漲……如此一來(lái)，政府債務(wù)的擴(kuò)張對(duì)國(guó)民經(jīng)濟(jì)的資金總量、結(jié)構(gòu)與效應(yīng)產(chǎn)生影響，并引致通貨膨脹。有鑒于此，我們通過(guò)研究政府債務(wù)和通貨膨脹的關(guān)系，進(jìn)而分析政府債務(wù)對(duì)經(jīng)濟(jì)金融的影響，并就相關(guān)問(wèn)題提出政策建議。

二、理論視角下政府債務(wù)導(dǎo)致通貨膨脹的路徑分析

（一）政府債籌資的功能加大需求拉上型通脹風(fēng)險(xiǎn)

我國(guó)一直以來(lái)實(shí)行的以國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值為核心的政府機(jī)制，迫使許多地方政府為求得政績(jī)而慣用投資手段刺激經(jīng)濟(jì)，由此導(dǎo)致了地方政府直接參與地方投資的現(xiàn)象在一些地方屢見(jiàn)不鮮，此外，出于企業(yè)治理、地方利益或者促進(jìn)就業(yè)等目標(biāo)的考慮，地方政府往往采取各種手段干預(yù)地方企業(yè)的經(jīng)營(yíng)與投資行為，從而的土地開(kāi)發(fā)、資源利用等方面任意擴(kuò)大投資，客觀上加劇了通脹的產(chǎn)生。從歷史來(lái)看，政府投資往往與通脹相伴，其中作為財(cái)政收入重要來(lái)源的政府債可謂“功不可沒(méi)”。在次貸危機(jī)剛剛爆發(fā)的2009年，各國(guó)都采取了不同種類(lèi)的經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃，我國(guó)政府主導(dǎo)的4萬(wàn)億投資，在促進(jìn)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的同時(shí)給通貨膨脹的產(chǎn)生埋下了隱患。大幅度投放的貨幣和大量債務(wù)投資，推高了商品價(jià)格，2009年各地的地王屢創(chuàng)新高，全國(guó)土地出讓金達(dá)到1.5萬(wàn)億以上，接近于2009年我們國(guó)家整個(gè)財(cái)政收入的1/4。部分城市房?jī)r(jià)快速攀升。

（二）政府債的償還加大成本推進(jìn)型通脹風(fēng)險(xiǎn)

通常政府發(fā)行債務(wù)并不會(huì)直接引發(fā)通貨膨脹，但是當(dāng)應(yīng)債主體是中央銀行或者商業(yè)銀行時(shí)，用于購(gòu)買(mǎi)債券的資金將有可能導(dǎo)致嚴(yán)重的通脹，另一方面，政府為了彌補(bǔ)財(cái)政赤字，加大政府印鈔的行為，也可能導(dǎo)致物價(jià)的上漲，從而引發(fā)成本推進(jìn)型通脹。政府債對(duì)于貨幣供應(yīng)量的影響也是通過(guò)銀行派生存款機(jī)制實(shí)現(xiàn)的。政府債對(duì)貨幣供應(yīng)量的影響主要通過(guò)兩個(gè)渠道進(jìn)行：一是政府債的發(fā)行流通與償還對(duì)基礎(chǔ)貨幣的影響；二是政府債的運(yùn)行通過(guò)對(duì)貨幣乘數(shù)的影響，進(jìn)而影響貨幣供應(yīng)量。政府債對(duì)基礎(chǔ)貨幣的影響主要是，中央銀行通過(guò)直接或間接形式購(gòu)買(mǎi)政府債導(dǎo)致其資產(chǎn)負(fù)債帳戶的變化與調(diào)整，使基礎(chǔ)貨幣發(fā)生變化，在貨幣乘數(shù)保持不變的情況下，基礎(chǔ)貨幣的擴(kuò)張與收縮使貨幣供應(yīng)量按貨幣乘數(shù)的倍數(shù)而發(fā)生變化。政府債對(duì)貨幣乘數(shù)的影響則是，根據(jù)現(xiàn)代貨幣理論的基本模型，貨幣乘數(shù)由多個(gè)復(fù)雜的變量組成，其中最主要的變量是通貨/存款比率與儲(chǔ)蓄/存款比率，政府債運(yùn)行對(duì)于貨幣乘數(shù)的影響取決于政府債對(duì)影響貨幣乘數(shù)的自變量的影響程度，中央銀行與商業(yè)銀行之間以及商業(yè)銀行與非銀行公眾之間的政府債買(mǎi)賣(mài)行為能夠影響貨幣乘數(shù)自變量的變化，從而導(dǎo)致貨幣乘數(shù)發(fā)生變化，進(jìn)而影響貨幣供應(yīng)量的變化。從政府債期限來(lái)看，不同期限的政府債具有不同的流動(dòng)性。流動(dòng)性是金融工具的本質(zhì)特征之一，各種金融工具流動(dòng)性的大小往往與其期限的長(zhǎng)短和風(fēng)險(xiǎn)性密切相關(guān)。政府債也同樣如此。短期政府債與長(zhǎng)期政府債具有完全不同的流動(dòng)性，對(duì)貨幣供給會(huì)產(chǎn)生不同的影響。

（三）政府債的使用加大結(jié)構(gòu)型通脹風(fēng)險(xiǎn)

長(zhǎng)期以來(lái)，城鄉(xiāng)二元治理結(jié)構(gòu)導(dǎo)致政府債務(wù)用于城市建設(shè)與基礎(chǔ)設(shè)施的支出不斷增大，而農(nóng)村居民獲益相對(duì)較小。城鎮(zhèn)人均可支配收入由1978年的343.4元到2009年城鎮(zhèn)家庭人均可支配收入絕對(duì)值增加到17，175元，相比較1978年增長(zhǎng)了45倍，這是與經(jīng)濟(jì)發(fā)展同步的。長(zhǎng)期以來(lái)的城鄉(xiāng)“二元分治”，使得過(guò)多的經(jīng)濟(jì)資源向城市配置，農(nóng)村的經(jīng)濟(jì)資源配置過(guò)少，由此導(dǎo)致農(nóng)村居民收入長(zhǎng)期落后于城市，財(cái)政手段進(jìn)行資源配置最終導(dǎo)致了城鄉(xiāng)二元結(jié)構(gòu)的長(zhǎng)期存在。1997年中國(guó)農(nóng)村居民人均收入僅相當(dāng)于城鎮(zhèn)居民可支配收入的40.5%，2009年農(nóng)村居民人均收入僅相當(dāng)于城鎮(zhèn)居民可支配收入的30%。另一方面，城鎮(zhèn)居民在公共社保、單位福利和社會(huì)救濟(jì)等方面占有一定優(yōu)勢(shì)，因此城鄉(xiāng)居民收入的差距較數(shù)值上的差距更大，實(shí)際的城鄉(xiāng)收入比應(yīng)為6倍左右，收入分配差距拉大在某種程度上加大了結(jié)構(gòu)性通貨膨脹。一段時(shí)期以來(lái)，CPI上漲以及房地產(chǎn)價(jià)格高漲已構(gòu)成中國(guó)結(jié)構(gòu)性通脹的主要因素，這與政府債務(wù)發(fā)行，捆綁銀行債務(wù)認(rèn)購(gòu)以及財(cái)政手段的強(qiáng)制運(yùn)用不無(wú)關(guān)系。

三、加強(qiáng)我國(guó)政府債務(wù)管控的對(duì)策分析

健全政府性債務(wù)管理體制。要改革現(xiàn)有債務(wù)管理體制，將行政事業(yè)單位債務(wù)納入政府管理，堅(jiān)持風(fēng)險(xiǎn)導(dǎo)向，加強(qiáng)債務(wù)資金管理，優(yōu)化財(cái)政結(jié)構(gòu)，不斷提高財(cái)政資金使用效率，堅(jiān)持“量入為出、收支平衡”的財(cái)政資金使用原則，不斷加強(qiáng)政府債務(wù)管理的規(guī)范性。嚴(yán)格控制政府性債務(wù)規(guī)模。嚴(yán)格控制政府性債務(wù)規(guī)模。對(duì)于政府主導(dǎo)的投資項(xiàng)目，不應(yīng)只注重經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)導(dǎo)向，而應(yīng)該將改善民生、促進(jìn)經(jīng)濟(jì)可持續(xù)發(fā)展的政策目標(biāo)，增強(qiáng)政府投資的科學(xué)性、規(guī)范性，追求社會(huì)效益最大化。對(duì)于新的舉債項(xiàng)目應(yīng)該總體上保持適度，并要保持債務(wù)運(yùn)用的高效性，同時(shí)加強(qiáng)債務(wù)規(guī)范化管理，從債務(wù)資金來(lái)源、債務(wù)發(fā)行規(guī)模、償還途徑與償還能力等方面進(jìn)行嚴(yán)格評(píng)審，謹(jǐn)慎推進(jìn)政府債務(wù)管控。另一方面，需要加強(qiáng)對(duì)政府債務(wù)的經(jīng)濟(jì)統(tǒng)計(jì)與分析，最大程度地將政府債務(wù)納入市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)框架內(nèi)加以管理與綜合考慮，積極開(kāi)展專(zhuān)題分析，對(duì)于政府債務(wù)適度規(guī)模、宏觀經(jīng)濟(jì)對(duì)于債務(wù)的影響、債務(wù)資金合理利用等重大問(wèn)題需要開(kāi)展重點(diǎn)演技，對(duì)于債務(wù)衡量的合理指標(biāo)，政府舉債過(guò)程中的突出問(wèn)題需要進(jìn)行及時(shí)發(fā)現(xiàn)，并予以重點(diǎn)解決。對(duì)于債務(wù)資金需要進(jìn)行綜合審計(jì)，統(tǒng)一管理，防止超出經(jīng)濟(jì)承載力的舉債行為，加強(qiáng)對(duì)債務(wù)負(fù)擔(dān)率以及債務(wù)承載力研究，注重經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和政府舉債的可持續(xù)性。

注釋

{1}馬克思：《資本論》.第三卷.商務(wù)印書(shū)館.1978。

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作者簡(jiǎn)介：周陳曦（1985-），江西吉安人，江西財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)博士研究生，經(jīng)濟(jì)師，供職于中國(guó)人民銀行南昌中心支行貨幣金銀處，研究領(lǐng)域：貨幣理論與貨幣政策。