張超 仝海霞

摘要：近年來(lái)，中國(guó)企業(yè)海外投資并購(gòu)數(shù)量日益增長(zhǎng)，對(duì)于不同國(guó)家和地區(qū)的投資側(cè)重點(diǎn)和需要注意的問(wèn)題各不相同。從一個(gè)普通德國(guó)企業(yè)的視角，探討德國(guó)企業(yè)在與外國(guó)企業(yè)進(jìn)行合資合作中關(guān)注的重點(diǎn)問(wèn)題，按照德爾菲法賦予相關(guān)權(quán)重，提出中國(guó)企業(yè)在與德國(guó)企業(yè)合作時(shí)，需在物質(zhì)、社會(huì)、人力、組織和技術(shù)等方面，按照德國(guó)企業(yè)的思維方式對(duì)投資方案有針對(duì)性地進(jìn)行調(diào)整，并提出雙方深入合作的可能性，以提高企業(yè)的中標(biāo)率。

關(guān)鍵詞：合資；德國(guó)；德爾菲法

中圖分類號(hào)：F27643 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A文章編號(hào)：2095-3283（2016）06-0038-05

一、序言

近年來(lái)，在我國(guó)實(shí)施企業(yè)“走出去”戰(zhàn)略的指導(dǎo)下，越來(lái)越多的國(guó)內(nèi)企業(yè)赴海外尋找投資機(jī)會(huì)。國(guó)內(nèi)學(xué)者對(duì)海外投資相關(guān)問(wèn)題進(jìn)行了研究，但大多是從我國(guó)企業(yè)角度出發(fā)，研究共性的規(guī)律。然而，歐洲、非洲、南美等地區(qū)的投資環(huán)境差異較大，對(duì)發(fā)達(dá)國(guó)家和發(fā)展中國(guó)家的投資側(cè)重點(diǎn)亦應(yīng)有所不同，合作雙方在企業(yè)文化、行為方式、投資環(huán)境、關(guān)注重點(diǎn)等方面也存在差異，在研究中如果忽視這些差異，往往會(huì)導(dǎo)致研究成果的實(shí)踐指導(dǎo)性不強(qiáng)。鑒于此，本文采用逆向思維，從一個(gè)普通德國(guó)公司的視角，探討德國(guó)企業(yè)在與國(guó)外企業(yè)合資合作中重點(diǎn)關(guān)注的問(wèn)題，以期為我國(guó)企業(yè)在中德合作中提供參考建議。

本文模擬以下場(chǎng)景：一家德國(guó)公司收到國(guó)外企業(yè)對(duì)其提出的參股方案，該公司研究如何作出決策。首先介紹評(píng)分模型的系統(tǒng)構(gòu)造并討論由此產(chǎn)生的投資組合，對(duì)于可能出現(xiàn)的四個(gè)結(jié)果進(jìn)行討論，然后給出行動(dòng)建議，得出總體評(píng)價(jià)。

二、模型構(gòu)造及解釋

（一）系統(tǒng)構(gòu)造

這一模型的系統(tǒng)構(gòu)造事實(shí)上分成兩部分。首先，對(duì)該參股方案適用法律法規(guī)的兼容性進(jìn)行審查。其次，借助投資組合模型來(lái)評(píng)價(jià)參股方案的吸引力。為了確定方案在象限組合中的位置，提出評(píng)價(jià)參股方案的必要問(wèn)題：公司會(huì)從該參股方案中得到什么以及失去什么？由此該公司可以計(jì)算有哪些預(yù)計(jì)的流入和流出（見圖1）。流入方面，可以得到貨幣資源（即金融方面）及非貨幣資源。后者又被細(xì)分為物質(zhì)資源、社會(huì)資源、人力資源、組織及技術(shù)資源[1]。而流出可以分為物質(zhì)和非物質(zhì)兩種形式（見圖2）。

2象限組合構(gòu)成為了確定參股方案在象限組合中的位置，首先必須對(duì)貨幣及非貨幣流入進(jìn)行權(quán)重分析，其總和為1；隨后確定物質(zhì)、社會(huì)、人力、組織及技術(shù)資源所占比重，其總和同樣為1。所有的權(quán)重均是由公司根據(jù)自己的特殊性來(lái)確定的，這也保證了每一項(xiàng)資源都再現(xiàn)了其對(duì)于公司的重要性。為了完成這一加權(quán)過(guò)程，還必須對(duì)物質(zhì)和非物質(zhì)流出分別給出權(quán)重，它們之和也為1。圖3給出了一個(gè)可能的權(quán)重組合。

3 示例中，貨幣資源占流入的權(quán)重為70%，而非貨幣資源占30%。這表明，該公司的金融流入相對(duì)于非金融流入有著多于雙倍的意義，也體現(xiàn)了現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)中“現(xiàn)金為王”的理念。關(guān)于加權(quán)處理，對(duì)于貨幣及不同的非貨幣資源的評(píng)分，每一項(xiàng)獲得1至5分之間的分值，1分最低，5分最高。非貨幣資源中，某項(xiàng)資源對(duì)于公司來(lái)說(shuō)越有利可圖，則得分越高。一個(gè)理想的物質(zhì)資源流入，如某種對(duì)企業(yè)生產(chǎn)特別重要的特定形式的初級(jí)產(chǎn)品，將得到5分。這里獲得的分值將同企業(yè)對(duì)于某項(xiàng)資源的特殊權(quán)重相乘。把各項(xiàng)數(shù)值相加，得到非貨幣資源在流入中的總分值。這一分值再乘以其相應(yīng)的權(quán)重（該公司的權(quán)重是03），然后在同貨幣流入的分值相加，這樣就得到了貨幣及非貨幣資源對(duì)于流入的分值。對(duì)于物質(zhì)和非物質(zhì)流出的評(píng)分方法類似。如圖1所示，參股方案分布在四象限中。在考慮流入流出值后就能夠確定參股方案在象限中的位置。該公司再根據(jù)其在象限中的位置作出相應(yīng)決策。圖4給出了一個(gè)關(guān)于資源類型的表達(dá)式求值和流入流出值計(jì)算的示例。

（二）內(nèi)容解釋

1法律條件

在進(jìn)行正式資格審查前，要對(duì)方案的相關(guān)法律可行性進(jìn)行審查。此處要把所有可能阻礙參股的法律法規(guī)都涵蓋進(jìn)來(lái)，甚至正在討論的以及未來(lái)可能出臺(tái)的法律也要考慮。原則上，在德國(guó)的外國(guó)投資者和來(lái)自德國(guó)國(guó)內(nèi)的投資者應(yīng)享有同樣的權(quán)利。然而，外貿(mào)法第七條規(guī)定：出于安全考慮，允許對(duì)軍火工業(yè)進(jìn)行法律行為和商業(yè)行為的國(guó)家限制[2]。目前德國(guó)政府仍在討論如何將外貿(mào)法擴(kuò)大至其他行業(yè)和工業(yè)部門[3]。這一討論的起因是來(lái)自俄羅斯的綜合性康采恩Sistema公司努力爭(zhēng)取在德國(guó)電信中獲得擁有否決權(quán)的股權(quán)。為了對(duì)德國(guó)的重點(diǎn)企業(yè)在被出售之前給予保護(hù)[4]，2006年起人們開始思考將外貿(mào)法第七條規(guī)定延伸至經(jīng)濟(jì)的其他領(lǐng)域，首先是銀行業(yè)、高科技行業(yè)和能源部門，以及媒體和通訊行業(yè)。目前為止，德國(guó)外貿(mào)法對(duì)此的規(guī)定是，當(dāng)投資可能威脅到“公共秩序或國(guó)家安全”時(shí)，政府有權(quán)否決投資項(xiàng)目。這一相對(duì)“模糊”的法律表述給德國(guó)政府未來(lái)處理復(fù)雜并購(gòu)活動(dòng)留足了談判空間，同時(shí)也給處于中間地帶的企業(yè)參股提供了活動(dòng)余地。

2 貨幣及非貨幣資源流入

基本上人們把能全部流入自己公司的資源分成貨幣和非貨幣兩大類，具體包括貨幣、技術(shù)、人力、社會(huì)、組織和物質(zhì)資源。

貨幣資源主要指投資金額。為了能給其一個(gè)準(zhǔn)確評(píng)價(jià)，需要在投資金額和企業(yè)價(jià)值間建立一種聯(lián)系，從而使企業(yè)價(jià)值成為評(píng)判投資金額作用大小的標(biāo)桿。確定企業(yè)價(jià)值的方法很多，較為普遍的是未來(lái)盈利值法，即現(xiàn)金流量折現(xiàn)法。企業(yè)價(jià)值的評(píng)價(jià)方法是通過(guò)績(jī)效評(píng)估與資本的具體成本折現(xiàn)確定的。根據(jù)投資方案報(bào)價(jià)的大?。▍⒐沙潭龋?，投資金額被相應(yīng)置換為公司價(jià)值的百分比。投資金額占公司價(jià)值的比例越大，貨幣參與越有利可圖。這里需要注意，若這一比例小于1，則對(duì)于參股方案的接納應(yīng)僅限于在能夠迅速產(chǎn)生財(cái)務(wù)資源的情況下，因?yàn)樵摴镜墓乐当人峁┑膱?bào)價(jià)明顯要高?；诖耍蓪?duì)投資金額賦予1分到5分的分值，1分為非常不利，5分為非常有利。

相對(duì)而言，對(duì)于參股方案帶來(lái)的非貨幣盈利的調(diào)查就要復(fù)雜得多，并且受到主觀影響。除此之外，從投資者處獲得有說(shuō)服力的數(shù)據(jù)也比較困難。為了獲得一個(gè)比較客觀的評(píng)價(jià)，通常要詢問(wèn)眾多不同層級(jí)的員工，以獲得相對(duì)可靠的數(shù)據(jù)。

技術(shù)資源被歸結(jié)為專利和許可證，這一點(diǎn)反映的是投資者的技術(shù)能力和創(chuàng)新能力。特別是在中國(guó)，近年來(lái)專利申請(qǐng)數(shù)量急劇增加。2004年中國(guó)的專利申請(qǐng)數(shù)量世界排名第五[5]。2005年中國(guó)的注冊(cè)額增長(zhǎng)329%。除中國(guó)以外，在世界上申請(qǐng)專利最多的15個(gè)國(guó)家中，巴西和俄羅斯也榜上有名[6]。盡管這些數(shù)據(jù)很籠統(tǒng)，但卻為進(jìn)一步深入研究奠定了良好的基礎(chǔ)。比如，通過(guò)數(shù)據(jù)可以推測(cè)，該公司同來(lái)自中國(guó)的投資者合作，從有價(jià)值的技術(shù)涌入中獲益的可能性會(huì)更大。

人力資源包括勞動(dòng)者的技能、經(jīng)驗(yàn)以及領(lǐng)導(dǎo)能力。擬參股公司管理人員的核心知識(shí)在此扮演著關(guān)鍵角色。來(lái)自印度的員工在科學(xué)和技術(shù)領(lǐng)域擁有全球第二大潛質(zhì)，特別是在醫(yī)藥和IT領(lǐng)域，因此一家來(lái)自上述領(lǐng)域的印度投資者可能會(huì)帶來(lái)高于預(yù)期的重要技能。此外，人力資源也可以用人力資本來(lái)衡量。在這里提供薩爾布呂肯公式，借助它使企業(yè)間的比較成為可能。預(yù)測(cè)的不確定性或者對(duì)重要數(shù)據(jù)采集的困難性在這里同樣不能被忽視[7]。當(dāng)然還要考慮公司是真正從擬參股公司獲得了員工，還是僅僅提高了管理團(tuán)隊(duì)的領(lǐng)導(dǎo)能力。若是后一種情況，那么對(duì)于經(jīng)理的國(guó)際化程度和由此可能產(chǎn)生作用的調(diào)查就是有意義的，具體應(yīng)調(diào)查領(lǐng)導(dǎo)層是否具備國(guó)外工作或進(jìn)修經(jīng)歷，領(lǐng)導(dǎo)層的國(guó)際化程度高對(duì)公司會(huì)產(chǎn)生正向影響。

人們將多樣化的利益相關(guān)者關(guān)系理解為社會(huì)資源。利益相關(guān)者除了消費(fèi)者、員工、供貨商、貸款人外，還包括業(yè)主、其他企業(yè)以及國(guó)家和社會(huì)[9]。因?yàn)榇嬖谌绱吮姸嗟牟煌嫦嚓P(guān)者，導(dǎo)致對(duì)社會(huì)資源作出評(píng)價(jià)十分困難。這里可以參考的是，接受參股企業(yè)的入股方案是否會(huì)對(duì)公司產(chǎn)生有利影響，如果答案是肯定的，那么它會(huì)使參股企業(yè)的方案在眾多競(jìng)爭(zhēng)者中處于更為有利的位置，因?yàn)橥顿Y企業(yè)通常在其母國(guó)擁有龐大的關(guān)系網(wǎng)，如果選擇與其合作，意味著可以利用其關(guān)系網(wǎng)。一個(gè)直接的好處就是投資企業(yè)的部分顧客會(huì)豐富該公司自身的顧客群。再比如，一個(gè)有價(jià)值的投資者形象可以令社會(huì)對(duì)企業(yè)的看法產(chǎn)生正面影響并且由此增加銷售機(jī)會(huì)。因此，需要對(duì)參股企業(yè)進(jìn)行形象分析，以確定與其合作是否會(huì)出現(xiàn)信譽(yù)注入。

在組織資源方面，審查現(xiàn)有的結(jié)構(gòu)、流程和文化是有意義的。一個(gè)可能的方法是調(diào)查企業(yè)文化的兼容性。有著相似組織文化的企業(yè)大都具有相似的目標(biāo)、價(jià)值觀和決策結(jié)構(gòu)，這有利于促進(jìn)相互了解和合作伙伴間的信任。但企業(yè)文化一般很難被調(diào)查，因?yàn)樗辽儆幸徊糠质菬o(wú)形的或者全部都是無(wú)意識(shí)的[8]。此外，由于投資者采取某些確定的報(bào)告結(jié)構(gòu)、工作安排或者交流活動(dòng)，也有獲得經(jīng)驗(yàn)優(yōu)勢(shì)的更大可能性。

物質(zhì)資源包括該公司可以使用的建筑物和機(jī)器， 在這一點(diǎn)上最好分析公司是否可以使用投資者的建筑。比如，把商品存放到投資者現(xiàn)有倉(cāng)庫(kù)中將導(dǎo)致存儲(chǔ)成本的降低。此外，投資者還可能擁有自己企業(yè)生產(chǎn)中可能用到的專用性非常強(qiáng)的機(jī)器設(shè)備。這將使企業(yè)生產(chǎn)復(fù)雜的個(gè)性化產(chǎn)品成為可能，并由此加強(qiáng)自己公司的市場(chǎng)地位。投資者手頭現(xiàn)有的資源同樣可以給該公司帶來(lái)優(yōu)勢(shì)。例如，巴西是世界最大的鐵礦石出口國(guó)，在咖啡、大豆和可可等產(chǎn)品上有巨大的存量[10]。如果來(lái)自巴西的投資者擁有上述資源的話，那么其在參股中處于有利地位甚至是首選地位就不難理解了。

3 物質(zhì)和非物質(zhì)流出

為了保證對(duì)參股計(jì)劃作出全面評(píng)價(jià)，除了對(duì)于流入的貨幣和非貨幣資源進(jìn)行分析外，還要考慮可能的物質(zhì)或非物質(zhì)資源的流出。相對(duì)于流入，由于流出具有較少的財(cái)務(wù)性質(zhì)，因此采用另一種評(píng)價(jià)方法。每個(gè)公司都有一些有形和無(wú)形的資產(chǎn)、商品和投入因素， 這些是公司成功的一個(gè)重要特征。只有通過(guò)對(duì)它們的使用，公司才可能創(chuàng)造可持續(xù)的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，并有效利用自己的核心競(jìng)爭(zhēng)力。

一個(gè)公司的有形資源包括機(jī)器、設(shè)備、位置以及財(cái)政資源等。投資者可能會(huì)提出要擁有公司某些特殊機(jī)器和設(shè)備的使用權(quán)，這意味著以后這些設(shè)備將不再僅供該公司使用。當(dāng)然這些機(jī)器和設(shè)備一般在技術(shù)上處于領(lǐng)先地位。接受此類參股條件的后果是產(chǎn)生潛在的供應(yīng)瓶頸及與之相連的銷售損失。資源流出的另一個(gè)可能是合約交付責(zé)任。投資者可能有權(quán)定期以有利的購(gòu)買條件從該公司采購(gòu)原材料、初級(jí)產(chǎn)品及終極產(chǎn)品，這會(huì)造成企業(yè)盈利減少。除此之外，投資者還可以使用建筑物存放他們的產(chǎn)品等，這將導(dǎo)致公司存儲(chǔ)成本增加。最重要的物質(zhì)資源流出的評(píng)判標(biāo)準(zhǔn)是財(cái)政資源。盡管接受一個(gè)投資者的投資不會(huì)造成企業(yè)直接的貨幣資源流出，但卻會(huì)使得公司賺取的利潤(rùn)按照合作伙伴的出資份額分?jǐn)偝鋈?。此外，投資者可能也想擁有使用財(cái)務(wù)資源的話語(yǔ)權(quán)。

基本上，人們對(duì)于無(wú)形資源還沒(méi)給出一個(gè)統(tǒng)一的定義。但可以肯定它對(duì)于公司的市場(chǎng)價(jià)值大小以及有形資產(chǎn)和金融資產(chǎn)間的差別有著重要影響。與有形資源相反，無(wú)形資源是很難理解和評(píng)估的，因?yàn)樗苌倩蛘咧荒芎苤饔^地通過(guò)貨幣單位來(lái)表述。為了更明確地表述無(wú)形資產(chǎn)，它將被細(xì)分成人力、客戶、合作伙伴方面的聯(lián)盟資本和結(jié)構(gòu)資本。

人力資本是由員工的技能和雇員的知識(shí)來(lái)確定的，從這一角度出發(fā)就應(yīng)該對(duì)該公司的專業(yè)知識(shí)將會(huì)流失到何種程度進(jìn)行評(píng)價(jià)。一方面，要考慮投資者往往對(duì)該公司的高素質(zhì)員工感興趣，在查看他們的人事檔案后會(huì)制定有針對(duì)性的充滿誘惑力的招募條件。一旦招募成功，將會(huì)給該公司造成很大損失，而這種損失只能通過(guò)更高的成本投入才能彌補(bǔ)。另一方面，合作可能會(huì)產(chǎn)生特殊的技術(shù)知識(shí)外流，即那些投資者公司需要的、特殊的、到目前為止仍未掌握的生產(chǎn)方法或關(guān)鍵配方，借此對(duì)方能夠建立特殊的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。此外，對(duì)于投資者行為不確定性的擔(dān)憂，可能會(huì)在該公司員工中產(chǎn)生恐慌，甚至引發(fā)離職，并再次產(chǎn)生核心知識(shí)的外流。

客戶群和客戶關(guān)系被歸入到客戶資本名下。通過(guò)合作，投資者可以訪問(wèn)敏感數(shù)據(jù)，使其有機(jī)會(huì)挖走顧客并且強(qiáng)化同顧客的聯(lián)系，而顧客亦可能因?yàn)楹献骰锇榈膲拿暥w徙。選擇一家中國(guó)公司作為合作伙伴需要注意的是可持續(xù)發(fā)展及環(huán)保問(wèn)題。中國(guó)其經(jīng)濟(jì)飛速發(fā)展而成為世界上最大的環(huán)境污染者。而在印度，不匹配的勞動(dòng)條件和童工仍然十分普遍，尤其在地毯行業(yè)以及卷煙和制鞋業(yè)普遍存在雇傭童工現(xiàn)象[11][12]。如果同這類企業(yè)合作，可能對(duì)該公司的形象產(chǎn)生負(fù)面影響，其結(jié)果是顧客群減少。

合作伙伴方面的聯(lián)盟資本可以用聯(lián)盟數(shù)量來(lái)表示。它可能會(huì)導(dǎo)致供應(yīng)商的問(wèn)題，比如由于以往的負(fù)面經(jīng)驗(yàn)，使得供應(yīng)商不愿同該公司的投資者合作。此外，這里可以引入清廉指數(shù)。比如透明國(guó)際在2011年給出的廉潔指數(shù)排名中，俄羅斯以24分位列第143位（0分表示完全腐敗，10分表示完全清廉）。其他金磚四國(guó)的平均分是35分，而德國(guó)的評(píng)分是78分，說(shuō)明腐敗在金磚四國(guó)中是很普遍的現(xiàn)象[13]。而在德國(guó)，腐敗要受到道德上的譴責(zé)。與將行賄和腐敗作為慣用商業(yè)手段的企業(yè)合作可能會(huì)威懾該公司現(xiàn)有的合作伙伴。

人們把組織資本理解為企業(yè)組織的效率和社會(huì)聲譽(yù)。對(duì)于非物質(zhì)資源來(lái)說(shuō)它有著特殊的地位，因?yàn)闆](méi)有結(jié)構(gòu)資本，要利用其他無(wú)形資源是不可能的。在此背景下，本文給予這些無(wú)形資源以最高的權(quán)重。內(nèi)部組織結(jié)構(gòu)主要包括現(xiàn)有的組織文化、管理、基礎(chǔ)設(shè)施以及流程資本。投資者的參與可以對(duì)現(xiàn)有領(lǐng)導(dǎo)風(fēng)格和方式產(chǎn)生影響，這對(duì)于企業(yè)員工來(lái)說(shuō)可能是一種不利的變動(dòng)，可能導(dǎo)致企業(yè)無(wú)形資產(chǎn)減少。特別需要注意的是，現(xiàn)有的知識(shí)資本對(duì)于企業(yè)的全部流程（從研發(fā)到市場(chǎng)營(yíng)銷）都是不可替代的，簡(jiǎn)單的拷貝可能會(huì)導(dǎo)致競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的喪失。企業(yè)形象對(duì)于一個(gè)投資企業(yè)來(lái)說(shuō)可能首先會(huì)在注冊(cè)商標(biāo)和社會(huì)聲譽(yù)上產(chǎn)生作用。自有品牌的價(jià)值也可能會(huì)因?yàn)榕c一個(gè)聲名狼藉的伙伴合作而降低。

三、象限組合假設(shè)和行動(dòng)建議

明確接受的參股方案應(yīng)該是在盡可能多地流入的同時(shí)產(chǎn)生盡可能少的流出。當(dāng)貨幣和非貨幣資源流入總計(jì)達(dá)到至少25分時(shí)會(huì)產(chǎn)生這種結(jié)果。采用同樣的方法計(jì)算公司的有形資源和無(wú)形資源的流出。該公司的流出量估值越低，在縱坐標(biāo)圖上繪制的分值越高，分界線是25分。實(shí)踐中，一家公司的很多類型的資源可以通過(guò)合作來(lái)實(shí)現(xiàn)高協(xié)同效應(yīng)，同時(shí)以合同確定的購(gòu)買義務(wù)來(lái)確定最少的流出。

當(dāng)在有形資源和無(wú)形資源方面有高流出，卻只有少量的貨幣和非貨幣資源流入的時(shí)，要明確地拒絕參股方案。同樣地，這里流入流出的分值不能超過(guò)25分。需要注意的是，在象限組合縱坐標(biāo)上過(guò)低的得分意味著公司實(shí)際上有很高的有形資源和無(wú)形資源的流出。在這種情況下，建議拒絕接受該參股方案，因?yàn)榭傆?jì)的費(fèi)用會(huì)超過(guò)預(yù)期收益。實(shí)踐中人們可能會(huì)過(guò)高估計(jì)流入而忽略流出，比如人們可能會(huì)為了獲得投資者有價(jià)值的核心知識(shí)的注入而作出過(guò)大的讓步，如接受一個(gè)過(guò)低的投資報(bào)價(jià)。

如果在高流入的同時(shí)也有高流出，那么建議有保留地接受該參股方案。很高的流入雖然作為正面評(píng)價(jià)被肯定，但伴隨著高流出卻有著巨大的風(fēng)險(xiǎn)。在此情況下，進(jìn)行深入詳細(xì)的審查十分必要，主要看是否存在通過(guò)補(bǔ)充協(xié)議和相關(guān)合同的調(diào)整來(lái)限制和降低無(wú)形和有形資源流出的可能性，如是否可能限制投資者參與公司重大決策的話語(yǔ)權(quán)。與來(lái)自中國(guó)的投資者合作，合同的附加條款是必要的，這主要是針對(duì)公司核心技術(shù)保護(hù)作出保證。而對(duì)俄羅斯公司則要考慮對(duì)于腐敗行為的特殊限制， 以避免對(duì)本公司形象產(chǎn)生不利影響。如果通過(guò)合同條文調(diào)整的可能性不存在，那么建議起初接受較低程度的參股，以降低風(fēng)險(xiǎn)。如果合作發(fā)展順利，則可以考慮再增加投資。

如果流入和流出都很低，建議有保留地拒絕。在此種情況下投資要約沒(méi)有帶來(lái)相應(yīng)收益，證明投資低效率。但由于流出很有限，原則上也可以把它看作是積極的，雖然接納這一邀約并沒(méi)有給該公司現(xiàn)狀帶來(lái)實(shí)質(zhì)上的改善。當(dāng)然，合同如果有調(diào)整的可能，如提高參股價(jià)格，那么有必要對(duì)此方案作出新的評(píng)價(jià)。

假設(shè)企業(yè)A在流出方向的分值是43分，而流入是49分，表明企業(yè)A一方面擁有相對(duì)多的資源，另一方面也有不少的物質(zhì)和非物質(zhì)資源流出。那么對(duì)于該參股方案建議有保留地接受。對(duì)于這一結(jié)果，首先要檢查是否可以通過(guò)合同的限制和調(diào)整來(lái)降低資源流出。如果這一可能不存在，在沒(méi)有其他更好選擇的前提下，可以先在小范圍內(nèi)合作，如果合作順利再追加投資。

四、結(jié)論

本模型站在一家德國(guó)普通企業(yè)的立場(chǎng)，討論其考慮接受一個(gè)外國(guó)公司的參股方案時(shí)關(guān)注的重點(diǎn)問(wèn)題，采用德爾菲法賦予相關(guān)權(quán)重，同時(shí)為中德企業(yè)合作給出建設(shè)性意見。為力求準(zhǔn)確，采集的數(shù)據(jù)來(lái)自對(duì)德國(guó)埃爾郎根-紐倫堡大學(xué)企業(yè)經(jīng)濟(jì)學(xué)專業(yè)的師生問(wèn)卷調(diào)查以及對(duì)紐倫堡市企業(yè)的電話采訪。

關(guān)于模型的關(guān)鍵評(píng)判標(biāo)準(zhǔn)，首先可以肯定的是，對(duì)于投資邀約的評(píng)估更具主觀性。因?yàn)椴煌臋?quán)重以及在1分至5分范圍內(nèi)的不同評(píng)判會(huì)使結(jié)果大不相同。在此情況下，權(quán)重和分值分配會(huì)對(duì)期望或預(yù)期的結(jié)果產(chǎn)生無(wú)意識(shí)影響?？梢酝ㄟ^(guò)盡可能多地對(duì)處于不同位置的管理者和員工進(jìn)行調(diào)查和評(píng)價(jià)以保證客觀性。模型的一個(gè)缺陷在于模型僅關(guān)注參股的短期效應(yīng)。但是此處需要注意，考慮一個(gè)參股方案被接受與否，往往源于產(chǎn)生短期資本的愿望。這個(gè)模型的另一個(gè)缺陷是，沒(méi)有考慮用其他方法來(lái)改善企業(yè)現(xiàn)金流。模型的積極方面是從四種可能的投資組合中給出一個(gè)明確結(jié)論。通過(guò)評(píng)分確定投資方案在象限組合中的位置，企業(yè)可以在每種情況下都有一個(gè)明確的行動(dòng)建議，并由此出發(fā)推導(dǎo)出可能的應(yīng)對(duì)方法。作為輔助，可以通過(guò)巧妙的合約設(shè)計(jì)來(lái)降低風(fēng)險(xiǎn)，并從投資合約中獲益。而中方企業(yè)亦可按照相應(yīng)的標(biāo)準(zhǔn)改進(jìn)投資方案。

綜上所述，德國(guó)企業(yè)在與國(guó)外企業(yè)合作時(shí)，一般首先會(huì)審查法律條件，然后按照貨幣、非貨幣流入和物質(zhì)、非物質(zhì)流出給予投資方案相應(yīng)的分值，據(jù)此選取方案。除此之外，合作方案的改進(jìn)和調(diào)整也是一條重要的參評(píng)標(biāo)準(zhǔn)。掌握了這些信息，中國(guó)企業(yè)在與德國(guó)企業(yè)合作時(shí)，可自己的投資方案在物質(zhì)、社會(huì)、人力、組織和技術(shù)等方面按照德國(guó)企業(yè)思維方式進(jìn)行有針對(duì)性的調(diào)整，提出雙方今后深入合作的可能性，從而提高企業(yè)的中標(biāo)率。

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