董屹 唐華云 張東

摘要：本文綜述了2016年以來DTCC、SWIFT和歐清銀行（Euroclear）等國(guó)際金融基礎(chǔ)設(shè)施機(jī)構(gòu)關(guān)于區(qū)塊鏈技術(shù)的優(yōu)勢(shì)、挑戰(zhàn)、存在問題及推進(jìn)路徑等方面的重要觀點(diǎn)。綜合來看，這些機(jī)構(gòu)對(duì)于區(qū)塊鏈技術(shù)的潛力和作用高度認(rèn)可和關(guān)注，對(duì)其應(yīng)用于證券行業(yè)存在的難點(diǎn)和缺陷已達(dá)成共識(shí)，并提出了全球合作推動(dòng)技術(shù)進(jìn)步以及爭(zhēng)取監(jiān)管部門支持的具體建議。

關(guān)鍵詞：區(qū)塊鏈 金融基礎(chǔ)設(shè)施 DTCC 歐清 SWIFT

2015年以來，全球掀起了區(qū)塊鏈技術(shù)研發(fā)和投資熱潮。這項(xiàng)支撐著比特幣等數(shù)字貨幣的底層技術(shù)重構(gòu)了信用機(jī)制，深刻地改變著當(dāng)前的金融業(yè)態(tài)和商業(yè)模式，或?qū)⒊蔀榻鹑跇I(yè)未來升級(jí)的方向。在潛在的眾多運(yùn)用領(lǐng)域中，金融基礎(chǔ)設(shè)施首當(dāng)其沖成為被“革命”的對(duì)象。國(guó)際金融基礎(chǔ)設(shè)施機(jī)構(gòu)對(duì)此迅速展開研究。全美證券托管結(jié)算公司（DTCC）在2016年初發(fā)布了區(qū)塊鏈白皮書，又在3月召開了全球研討會(huì)，研究區(qū)塊鏈和分布式記賬技術(shù)對(duì)金融基礎(chǔ)設(shè)施和金融行業(yè)的影響。國(guó)際跨境支付清算巨頭SWIFT于5月發(fā)布了區(qū)塊鏈對(duì)證券交易流程影響及潛力的報(bào)告，提出區(qū)塊鏈技術(shù)并不會(huì)完全取代第三方中央機(jī)構(gòu)、私有區(qū)塊鏈優(yōu)于公有區(qū)塊鏈等觀點(diǎn)。歐清銀行（Euroclear）和奧緯咨詢（Oliver Wayman）也在近期聯(lián)合發(fā)布了分析區(qū)塊鏈技術(shù)原理的報(bào)告。

什么是區(qū)塊鏈技術(shù)？

區(qū)塊鏈?zhǔn)且粋€(gè)互聯(lián)網(wǎng)協(xié)議和一種基礎(chǔ)的數(shù)據(jù)結(jié)構(gòu)。就如同HTTP是互聯(lián)網(wǎng)應(yīng)用層中最重要的應(yīng)用協(xié)議一樣，區(qū)塊鏈也是應(yīng)用層里一個(gè)點(diǎn)對(duì)點(diǎn)傳輸?shù)膮f(xié)議。在協(xié)議基礎(chǔ)上，區(qū)塊鏈由“區(qū)塊”和“鏈”共同定義了分布式賬本?！皡^(qū)塊”類似于證券交易中的成交記錄，記錄了特定時(shí)間段內(nèi)所有發(fā)生的權(quán)益轉(zhuǎn)移關(guān)系；這些“區(qū)塊”間存在著嚴(yán)格且唯一的先后繼承關(guān)系，組成了一條“區(qū)塊”的“鏈”。區(qū)塊鏈特有的機(jī)制保障了“區(qū)塊”記錄內(nèi)容和先后繼承關(guān)系的合理性和唯一性，這個(gè)過程并不依賴于特定的中心節(jié)點(diǎn)。

此外，區(qū)塊鏈建立在IP通信協(xié)議和分布式網(wǎng)絡(luò)兩個(gè)技術(shù)基礎(chǔ)上，實(shí)際上是一個(gè)分布式數(shù)據(jù)庫系統(tǒng)，全球與該系統(tǒng)相關(guān)的數(shù)據(jù)都記錄在一本公開透明的總賬上。該賬本數(shù)據(jù)庫采用共識(shí)算法進(jìn)行存儲(chǔ)與維護(hù)，通過非對(duì)稱加密算法構(gòu)成安全保障，篡改難度極高。區(qū)塊鏈技術(shù)具有去中心化、分布式賬單、可靠安全以及透明公開等特點(diǎn)，將在網(wǎng)絡(luò)、數(shù)據(jù)與應(yīng)用層面提升并改造現(xiàn)有金融體系最核心的生產(chǎn)系統(tǒng)，給金融機(jī)構(gòu)帶來巨大的潛力和價(jià)值。同時(shí)，基于區(qū)塊鏈的登記、結(jié)算、清算系統(tǒng)與智能合約兩個(gè)方面可望實(shí)現(xiàn)應(yīng)用層面的創(chuàng)新。由此可見，區(qū)塊鏈的技術(shù)特點(diǎn)非常適合金融基礎(chǔ)設(shè)施體系建設(shè)，也因此引起了全球金融基礎(chǔ)設(shè)施機(jī)構(gòu)的極大關(guān)注。

近期國(guó)際重要金融基礎(chǔ)機(jī)構(gòu)關(guān)于區(qū)塊鏈的研究活動(dòng)

（一）DTCC發(fā)布白皮書和召開研討會(huì)

DTCC于今年1月發(fā)布白皮書《擁抱顛覆——探索分布式總賬潛力、改善交易后環(huán)境》（EMBRACING DISRUPTION：TAPPING THE POTENTIAL OF DISTRIBUTED LEDGERS TO IMPROVE THE POST-TRADE LANDSCAPE）。白皮書旨在應(yīng)對(duì)區(qū)塊鏈技術(shù)對(duì)金融基礎(chǔ)設(shè)施的挑戰(zhàn)，分析分布式記賬在金融市場(chǎng)后臺(tái)的應(yīng)用潛力，呼吁全行業(yè)合作。

今年3月，DTCC召開區(qū)塊鏈全球研討會(huì)。參與本次研討會(huì)的人員有行業(yè)思想領(lǐng)袖、技術(shù)專家和政策制定者，包括IBM、高盛、貝恩、黑石、R3聯(lián)盟等十多家業(yè)內(nèi)及科技屆巨頭。與會(huì)者討論了各方合作的可能性、區(qū)塊鏈的實(shí)用案例和將來可能產(chǎn)生的創(chuàng)新。研討會(huì)分為多個(gè)討論板塊，包括“為區(qū)塊鏈規(guī)劃發(fā)展藍(lán)圖：行業(yè)合作的標(biāo)準(zhǔn)、協(xié)議和實(shí)用案例”“將區(qū)塊鏈技術(shù)引入實(shí)踐當(dāng)中”“區(qū)塊鏈適用于證券行業(yè)嗎？”“區(qū)塊鏈如何與互聯(lián)網(wǎng)泡沫區(qū)分開來？——未來的發(fā)展是什么？繁榮還是蕭條？”“對(duì)話：比特幣與數(shù)字貨幣革命”和“區(qū)塊鏈對(duì)監(jiān)管者和風(fēng)險(xiǎn)控制機(jī)構(gòu)的影響——區(qū)塊鏈技術(shù)對(duì)監(jiān)管當(dāng)局和政策制定目標(biāo)的影響，以及帶來的風(fēng)險(xiǎn)挑戰(zhàn)”等。

（二）SWIFT報(bào)告

今年5月，SWIFT發(fā)布了報(bào)告《區(qū)塊鏈對(duì)證券交易流程的影響及潛力》（THE IMPACT AND POTENTIAL OF BLOCKCHAIN ON THE SECURITIES TRANSACTION LIFECYCLE）。SWIFT報(bào)告在2015年11月25日召開的專題小組會(huì)議精神基礎(chǔ)上，由英國(guó)拉夫堡大學(xué)工商經(jīng)濟(jì)學(xué)院的Alistair Milne和 Z/Yen Group的Michael Mainelli編纂完成。專題小組與會(huì)人員包括來自于技術(shù)和交易后處理組織的75位相關(guān)人員。主要成員來自DTCC、歐清銀行、德勤（Deloitte）、IBM以及全球各大銀行。

SWIFT報(bào)告提出了三大研究判斷：第一，公共金融市場(chǎng)交易的任何分布式記賬結(jié)算都需要采取有適當(dāng)訪問級(jí)別限制的聯(lián)盟區(qū)塊鏈1形式，即只有一部分被授權(quán)的網(wǎng)絡(luò)參與者可以提出更新記賬并且參與驗(yàn)證；第二，區(qū)塊鏈技術(shù)最初會(huì)在沒有中央托管機(jī)構(gòu)的市場(chǎng)中逐步推廣，在股票、債券等公開市場(chǎng)的大規(guī)模使用需要一定時(shí)間；第三，若想在證券結(jié)算中應(yīng)用區(qū)塊鏈技術(shù)并獲得益處，需要對(duì)現(xiàn)有制度和流程進(jìn)行大量改造。

（三）歐清銀行報(bào)告

歐清銀行和奧緯咨詢?cè)诮衲?月聯(lián)合發(fā)布研究報(bào)告《資本市場(chǎng)上的區(qū)塊鏈》（BLOCKCHAIN IN CAPITAL MARKET），旨在幫助資本市場(chǎng)更好地了解區(qū)塊鏈技術(shù)及在金融市場(chǎng)中的運(yùn)用，指出需要克服的障礙，并給金融機(jī)構(gòu)提出七項(xiàng)建議。

國(guó)際金融機(jī)構(gòu)關(guān)于區(qū)塊鏈技術(shù)的重要觀點(diǎn)

（一）現(xiàn)有金融基礎(chǔ)設(shè)施存在局限

DTCC白皮書評(píng)估了現(xiàn)有國(guó)際金融基礎(chǔ)設(shè)施的局限性。

一是信息出自多門。多層次金融市場(chǎng)體系互相封閉，導(dǎo)致真實(shí)數(shù)據(jù)和信息出現(xiàn)多個(gè)版本。各體系間透明度十分有限，因此各銀行需要大規(guī)模、高成本的應(yīng)用代碼庫，以完成不同版本信息之間的協(xié)調(diào)工作。

二是易受科技威脅和攻擊?，F(xiàn)有體系并不是為抵抗今日科技威脅（如網(wǎng)絡(luò)攻擊等）而設(shè)計(jì)，因此，系統(tǒng)缺陷可能導(dǎo)致數(shù)據(jù)庫被入侵。

三是不必要的復(fù)雜。經(jīng)過多年演變，現(xiàn)有系統(tǒng)已極度復(fù)雜。交易、清算、結(jié)算、擔(dān)保品和資產(chǎn)管理等系統(tǒng)創(chuàng)建于不同時(shí)間，服務(wù)于不同需求，普適標(biāo)準(zhǔn)少之又少，各系統(tǒng)之間未實(shí)現(xiàn)完善整合，很多手工操作仍然存在。

四是無法支持24/7/365處理?，F(xiàn)有系統(tǒng)建立時(shí)金融行業(yè)尚未國(guó)際化，尚未面對(duì)國(guó)際化帶來的全天候24小時(shí)、一周7天、全年365天的市場(chǎng)運(yùn)行需求。

（二）區(qū)塊鏈技術(shù)具備的優(yōu)勢(shì)

DTCC和SWIFT承認(rèn)區(qū)塊鏈技術(shù)具有鮮明的優(yōu)點(diǎn)和應(yīng)用潛力，可以改造提升現(xiàn)有金融體系最核心的生產(chǎn)系統(tǒng)。區(qū)塊鏈的技術(shù)特點(diǎn)非常適合金融基礎(chǔ)設(shè)施的體系建設(shè)，將對(duì)支付體系、中央托管、證券結(jié)算、中央對(duì)手方以及TR交易數(shù)據(jù)庫等領(lǐng)域產(chǎn)生重大影響。區(qū)塊鏈技術(shù)具有開發(fā)潛力的業(yè)務(wù)包括主數(shù)據(jù)管理、證券等資產(chǎn)的發(fā)行服務(wù)、資產(chǎn)交易、交易確認(rèn)、復(fù)雜資產(chǎn)（目前無有效解決方案的資產(chǎn)）記錄和匹配、凈額清算、擔(dān)保品管理、結(jié)算等。

DTCC白皮書從以下五個(gè)優(yōu)勢(shì)，評(píng)估了區(qū)塊鏈技術(shù)在各業(yè)務(wù)領(lǐng)域的潛力。一是標(biāo)準(zhǔn)，即該技術(shù)的應(yīng)用有助于行業(yè)數(shù)據(jù)格式、合約規(guī)則的標(biāo)準(zhǔn)化。二是效率，能提升手工交互、數(shù)據(jù)交換、數(shù)據(jù)格式轉(zhuǎn)換效率和促進(jìn)不同系統(tǒng)間的協(xié)調(diào)。三是加快流程，能提供一個(gè)節(jié)約交易時(shí)間、降低交易風(fēng)險(xiǎn)的平臺(tái)。四是透明度，能增加該技術(shù)商業(yè)應(yīng)用的透明度。五是安全性，內(nèi)在授權(quán)和加密能提升業(yè)務(wù)流程及數(shù)據(jù)的整體安全性。

SWIFT報(bào)告分析了區(qū)塊鏈技術(shù)和傳統(tǒng)記賬的不同點(diǎn)。一是分布式意味著可以在不同地點(diǎn)按順序記錄數(shù)據(jù)；二是開放式結(jié)構(gòu)支持參與者直接進(jìn)入數(shù)據(jù)庫；三是區(qū)塊鏈技術(shù)支持簡(jiǎn)單的單一關(guān)系，而不是多重關(guān)系。這些基礎(chǔ)性優(yōu)勢(shì)使區(qū)塊鏈技術(shù)能夠跟蹤商業(yè)信息的一個(gè)特定方面，確保這些信息被使用者直接獲得，從而降低了數(shù)據(jù)不一致性以及獲取延遲，減少了中后臺(tái)的成本和風(fēng)險(xiǎn)。

在DTCC研討會(huì)上，多家機(jī)構(gòu)肯定了區(qū)塊鏈技術(shù)的優(yōu)勢(shì)。它們認(rèn)為，區(qū)塊鏈的意義是顛覆性的，可以使系統(tǒng)變得簡(jiǎn)單、高效、低成本，改變金融交易處理流程；區(qū)塊鏈技術(shù)是一個(gè)溝通現(xiàn)存實(shí)體資產(chǎn)與數(shù)字形式的橋梁，可以解決市場(chǎng)分割；區(qū)塊鏈技術(shù)最適合那些目前需要人工操作并且需要多回合清算的資產(chǎn)；區(qū)塊鏈的應(yīng)用并不局限于金融資產(chǎn)的記賬，也可應(yīng)用于信息傳遞（如投票、股息通知），還適用于合規(guī)、審計(jì)和風(fēng)控領(lǐng)域，從而為審計(jì)和監(jiān)管單位提供數(shù)據(jù)透明性。

歐清銀行的報(bào)告列舉了區(qū)塊鏈技術(shù)能為交易各個(gè)階段帶來的好處。第一，在交易前階段加強(qiáng)透明性，可以驗(yàn)證交易者的持倉(cāng)量，降低信用風(fēng)險(xiǎn)，使數(shù)據(jù)實(shí)現(xiàn)共享，讓交易對(duì)手方更容易互相了解。第二，在交易時(shí)，可保證交易實(shí)時(shí)匹配和結(jié)算不可撤銷，券款對(duì)付自動(dòng)完成、自動(dòng)通報(bào)，監(jiān)管機(jī)構(gòu)易于管理，也能適用很高的反洗錢標(biāo)準(zhǔn)。第三，在交易后階段，不需要中央清算來處理交易，減少保證金和擔(dān)保品需求，智能合約能夠自動(dòng)執(zhí)行。第四，數(shù)據(jù)具有扁平的賬戶結(jié)構(gòu)，公開可查詢。

（三）區(qū)塊鏈技術(shù)面臨的挑戰(zhàn)與不足

雖然區(qū)塊鏈技術(shù)具有潛在的顛覆性，但作為一個(gè)新興技術(shù)仍有許多缺陷，并將遇到許多問題和挑戰(zhàn)。

SWIFT報(bào)告認(rèn)為，區(qū)塊鏈技術(shù)無法完全取代第三方中央機(jī)構(gòu)。這是因?yàn)榈谌街醒霗C(jī)構(gòu)在金融交易過程中有三種功能：確定交易的真實(shí)性、防止欺詐性交易并調(diào)解糾紛、維護(hù)交易記錄。區(qū)塊鏈技術(shù)可以替代第三方機(jī)構(gòu)的后兩項(xiàng)功能，但無法完全替代第一項(xiàng)功能。此外，區(qū)塊鏈技術(shù)能否獲得收益取決于是否要對(duì)現(xiàn)有業(yè)務(wù)流程做出重大變更，并且可能要投入巨大的時(shí)間成本和資源。

在DTCC研討會(huì)上，參與的重量級(jí)機(jī)構(gòu)也對(duì)區(qū)塊鏈技術(shù)提出了以下質(zhì)疑。

一是區(qū)塊鏈技術(shù)有兩個(gè)基本問題需解決：制定標(biāo)準(zhǔn)和技術(shù)協(xié)議，以及實(shí)際應(yīng)用場(chǎng)景。這需要全行業(yè)合作推進(jìn)，并且需要與現(xiàn)有法律、監(jiān)管和操作協(xié)調(diào)一致。

二是在當(dāng)前的金融基礎(chǔ)建設(shè)中如何融入?yún)^(qū)塊鏈技術(shù)以及如何合理使用，也是一個(gè)主要的挑戰(zhàn)。

三是由于區(qū)塊鏈?zhǔn)且豁?xiàng)顛覆性的技術(shù)，需要找到感興趣的伙伴并尋求打破目前交易后（post-trade）處理流程的方式。確定在哪里融入以及讓誰成為合作伙伴也是一個(gè)主要挑戰(zhàn)。

四是區(qū)塊鏈技術(shù)有一些過度宣傳。比如，即使使用了區(qū)塊鏈技術(shù)，操作中的數(shù)據(jù)不一致性也不可能就此消失；現(xiàn)有技術(shù)已經(jīng)可以實(shí)現(xiàn)T+0，并不需要使用區(qū)塊鏈才能實(shí)現(xiàn)T+0；等等。

五是傳統(tǒng)賬本和分布式賬本有必要并行使用，直到后者完全取代前者。在這種情況下，兩個(gè)系統(tǒng)應(yīng)具備互操作性，兩種記賬技術(shù)之間要有順暢的應(yīng)用程序接口。

歐清銀行的報(bào)告則認(rèn)為區(qū)塊鏈技術(shù)發(fā)展需要克服以下幾大障礙：第一，數(shù)據(jù)處理能力，如果區(qū)塊鏈技術(shù)要替換任何資本市場(chǎng)核心系統(tǒng)的話，需要有能力處理更大數(shù)量級(jí)的數(shù)據(jù)；第二，監(jiān)管和法律，目前法律要求中央托管機(jī)構(gòu)進(jìn)行結(jié)算和數(shù)據(jù)管理，區(qū)塊鏈數(shù)據(jù)記錄后由于無法修改，因而無法滿足監(jiān)管要求；第三，缺少現(xiàn)金分類賬，區(qū)塊鏈上缺乏法定貨幣，現(xiàn)有的加密電子貨幣不能被視為穩(wěn)定價(jià)值源；第四，轉(zhuǎn)型中存在風(fēng)險(xiǎn)，從傳統(tǒng)系統(tǒng)轉(zhuǎn)換到區(qū)塊鏈需要保證操作風(fēng)險(xiǎn)最小化，一旦發(fā)生技術(shù)故障要能夠快速恢復(fù)；第五，匿名管理，在區(qū)塊鏈中保持匿名需要保密技術(shù)進(jìn)一步升級(jí)。

（四）區(qū)塊鏈的技術(shù)標(biāo)準(zhǔn)問題

DTCC研討會(huì)的參與機(jī)構(gòu)認(rèn)為區(qū)塊鏈技術(shù)應(yīng)在如下方面建立統(tǒng)一標(biāo)準(zhǔn)。

第一，區(qū)塊鏈的形式。78%的參會(huì)機(jī)構(gòu)都認(rèn)為建立需要授權(quán)的聯(lián)盟區(qū)塊鏈?zhǔn)亲詈玫姆绞剑M(jìn)入?yún)^(qū)塊鏈聯(lián)盟的標(biāo)準(zhǔn)應(yīng)該有規(guī)章制度指導(dǎo)。目前美國(guó)的私人資本市場(chǎng)正在使用聯(lián)盟區(qū)塊鏈方式，但是正在向私有區(qū)塊鏈轉(zhuǎn)變。

第二，交易和數(shù)據(jù)應(yīng)該透明還是匿名。交易不同階段對(duì)透明度的需求不一樣。比如在交易開始階段，交易雙方需要匿名，但是在某個(gè)階段，監(jiān)管機(jī)構(gòu)會(huì)需要知曉更多透明信息來掌握交易的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)和非法交易情況。何時(shí)透明或匿名，應(yīng)該給出明確的規(guī)定。

第三，區(qū)塊鏈技術(shù)在不同市場(chǎng)應(yīng)該采取不同的模型，應(yīng)根據(jù)各個(gè)市場(chǎng)實(shí)際情況而定。

第四，區(qū)塊鏈技術(shù)應(yīng)當(dāng)適應(yīng)不同結(jié)算周期。區(qū)塊鏈實(shí)時(shí)結(jié)算的優(yōu)勢(shì)非常突出，但在一些市場(chǎng)上延遲結(jié)算更受歡迎。應(yīng)考慮在同一個(gè)市場(chǎng)中允許參與者自行選擇結(jié)算速度。

（五）區(qū)塊鏈管理政策制定及監(jiān)管

區(qū)塊鏈技術(shù)是一門新興技術(shù)，目前并沒有專門的監(jiān)管法規(guī)。DTCC研討會(huì)參會(huì)者認(rèn)為區(qū)塊鏈技術(shù)不會(huì)影響保護(hù)投資者權(quán)益、保護(hù)市場(chǎng)平穩(wěn)、提高公開透明的監(jiān)管目標(biāo)。在合適的透明度下，監(jiān)管者會(huì)對(duì)新技術(shù)提供支持，在應(yīng)用之初讓監(jiān)管者參與進(jìn)來十分重要。他們?yōu)楸O(jiān)管者提出如下建議。

一是避免監(jiān)管過度，建立一個(gè)可預(yù)見、一致、簡(jiǎn)單的合法環(huán)境，尊重區(qū)塊鏈技術(shù)“自下而上”的特點(diǎn)以及在全球市場(chǎng)的發(fā)展。

二是協(xié)調(diào)鼓勵(lì)區(qū)塊鏈技術(shù)發(fā)展，就像因特網(wǎng)一樣。美國(guó)以及其他國(guó)家監(jiān)管者必須要協(xié)調(diào)創(chuàng)建一個(gè)以原則為基礎(chǔ)的監(jiān)管方法，使這項(xiàng)技術(shù)的發(fā)展更加靈活、和諧。

三是國(guó)際政策制定者將在協(xié)調(diào)區(qū)塊鏈技術(shù)規(guī)則中起到重要作用。提供一些靈活的管理原則協(xié)調(diào)不同國(guó)家的監(jiān)管，避免企業(yè)陷入復(fù)雜的監(jiān)管環(huán)境。

四是回顧當(dāng)前的規(guī)則，確保區(qū)塊鏈技術(shù)的發(fā)展不受限制。同時(shí)呼吁美國(guó)商品期貨委員會(huì)（CFTC）等監(jiān)管機(jī)構(gòu)應(yīng)容納不同意見和方法。

（六）合作與推進(jìn)

DTCC白皮書認(rèn)為發(fā)展區(qū)塊鏈技術(shù)的關(guān)鍵是由具有公信力的中央機(jī)構(gòu)發(fā)揮領(lǐng)導(dǎo)作用，促進(jìn)全行業(yè)展開合作。在DTCC研討會(huì)上，與會(huì)機(jī)構(gòu)表達(dá)了合作推進(jìn)技術(shù)進(jìn)步的觀點(diǎn)：

第一，行業(yè)應(yīng)當(dāng)合作參與到核心過程的重新構(gòu)建中，并將實(shí)踐標(biāo)準(zhǔn)化。當(dāng)今，大多銀行和服務(wù)提供者都在探索如何單獨(dú)運(yùn)用這項(xiàng)技術(shù)。雖然探索對(duì)于激發(fā)創(chuàng)新有幫助，但也可能引起一些問題，比如創(chuàng)造出了基于不同標(biāo)準(zhǔn)、全新、不連貫的區(qū)塊鏈技術(shù)系統(tǒng)，這會(huì)引發(fā)沖突和挑戰(zhàn)。所以明智的做法是協(xié)調(diào)開發(fā)正確的架構(gòu)，優(yōu)先考慮基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)區(qū)域，并支持集中、合作的實(shí)驗(yàn)以促進(jìn)技術(shù)成熟。

第二，受信任的中央托管機(jī)構(gòu)在發(fā)布標(biāo)準(zhǔn)、管理規(guī)則、支持技術(shù)實(shí)施方面具有重要作用。中央托管機(jī)構(gòu)與行業(yè)機(jī)構(gòu)的廣泛合作改善了交易后過程，這與市場(chǎng)參與者減小風(fēng)險(xiǎn)、提高效率、削減成本的長(zhǎng)期目標(biāo)是契合的。

第三，行業(yè)需要達(dá)成共識(shí)，認(rèn)同使用分布式記賬技術(shù)比提升現(xiàn)有過程更有效，找到現(xiàn)有基礎(chǔ)設(shè)施自動(dòng)化受阻或缺失的地方作為改進(jìn)的目標(biāo)區(qū)域。

第四，區(qū)塊鏈需要開放源碼（open source）、中立的協(xié)議和標(biāo)準(zhǔn)，鼓勵(lì)更廣泛的業(yè)界認(rèn)可和付諸實(shí)踐。

歐清銀行預(yù)見區(qū)塊鏈的應(yīng)用將有以下三種模式：一是在原有核心技術(shù)之外發(fā)展區(qū)塊鏈技術(shù)；二是協(xié)同合作將現(xiàn)有的價(jià)值鏈轉(zhuǎn)移到區(qū)塊鏈技術(shù)上，這可能要花費(fèi)數(shù)十年的時(shí)間；三是在新的金融市場(chǎng)基礎(chǔ)設(shè)施上通過監(jiān)管授權(quán)應(yīng)用區(qū)塊鏈技術(shù)。

觀點(diǎn)總結(jié)

綜合來看，國(guó)際金融基礎(chǔ)設(shè)施機(jī)構(gòu)對(duì)于區(qū)塊鏈技術(shù)的潛力及在改善證券交易后成本流程方面的作用，已經(jīng)高度認(rèn)可和關(guān)注。區(qū)塊鏈技術(shù)將在網(wǎng)絡(luò)、數(shù)據(jù)與應(yīng)用層面提升并改造現(xiàn)有金融體系最核心的生產(chǎn)系統(tǒng)，給金融機(jī)構(gòu)帶來巨大的潛力和價(jià)值。

各機(jī)構(gòu)對(duì)于將區(qū)塊鏈技術(shù)應(yīng)用于證券行業(yè)存在的難點(diǎn)和缺陷也達(dá)成了共識(shí)。這些問題主要包括法律制度和高效決策機(jī)制的缺失、存在技術(shù)瓶頸、技術(shù)生態(tài)不完善和業(yè)務(wù)生態(tài)不完備等。另外由于改造傳統(tǒng)系統(tǒng)花費(fèi)巨大，區(qū)塊鏈在證券市場(chǎng)大規(guī)模應(yīng)用還存在一些現(xiàn)實(shí)障礙。

各機(jī)構(gòu)對(duì)于區(qū)塊鏈技術(shù)是否能夠在交易后環(huán)境中取代中央機(jī)構(gòu)還是持謹(jǐn)慎態(tài)度，認(rèn)為分布式賬本不能完全取代中央機(jī)構(gòu)在確認(rèn)身份和資產(chǎn)、解決糾紛和執(zhí)行法律義務(wù)上的功能，能否從現(xiàn)在的中央機(jī)構(gòu)形式轉(zhuǎn)變?yōu)榉植际劫~本還不確定。

盡管困難重重，以DTCC為代表的基礎(chǔ)設(shè)施機(jī)構(gòu)仍然認(rèn)為應(yīng)該“擁抱顛覆”，勇敢接受這一全新的技術(shù)，這是一個(gè)“重塑市場(chǎng)基礎(chǔ)設(shè)施‘千載難逢的機(jī)遇”。如何規(guī)避區(qū)塊鏈技術(shù)的缺陷、利用它的優(yōu)勢(shì)，通過全球合作來推動(dòng)技術(shù)進(jìn)步以及引導(dǎo)監(jiān)管部門的支持，是下一階段發(fā)展的關(guān)鍵。下一步，應(yīng)由具有公信力的中央權(quán)威機(jī)構(gòu)發(fā)揮領(lǐng)導(dǎo)作用推動(dòng)區(qū)塊鏈技術(shù)的發(fā)展，引入相應(yīng)標(biāo)準(zhǔn)、管理和技術(shù)，支持區(qū)塊鏈應(yīng)用；全行業(yè)展開合作，以確保區(qū)塊鏈技術(shù)對(duì)交易后流程最有利，且與降低風(fēng)險(xiǎn)、提高效率、降低成本等長(zhǎng)期目標(biāo)保持一致；協(xié)調(diào)全球監(jiān)管規(guī)則，爭(zhēng)取監(jiān)管者對(duì)新技術(shù)的支持，在技術(shù)發(fā)展中融入監(jiān)管部門的意見及政策。（中央結(jié)算公司駱晶、李皓、郜文迪、陳天超參與了本文討論）

注：

1.聯(lián)盟區(qū)塊鏈：由相關(guān)行業(yè)機(jī)構(gòu)或特定機(jī)構(gòu)聯(lián)合發(fā)起，需要申請(qǐng)和身份驗(yàn)證才能加入，并簽訂協(xié)議，采用基于協(xié)議的共識(shí)機(jī)制，由預(yù)設(shè)的某些節(jié)點(diǎn)進(jìn)行記賬，建立區(qū)塊，實(shí)現(xiàn)分布式賬本，全網(wǎng)所有節(jié)點(diǎn)都可以參與交易，并查看所有賬本。代表是R3的銀行聯(lián)盟。

作者單位：中央結(jié)算公司

責(zé)任編輯：羅邦敏 劉穎