衛(wèi)文省

政府安排某家企業(yè)并購(gòu)某家企業(yè)，可能出于解決被并購(gòu)企業(yè)發(fā)展的困難等考慮，這種“指令性”或“指導(dǎo)性”并購(gòu)意見，公司必須審慎對(duì)待，違背并購(gòu)重組方自身發(fā)展的客觀需要和公司核心利益最大化，最終只能黯然退場(chǎng)

眾所周知，并購(gòu)重組是資本市場(chǎng)優(yōu)化配置資源功能的重要體現(xiàn)，甚至有學(xué)者撰文稱，世界500強(qiáng)企業(yè)大多都是并購(gòu)重組而來(lái)。姑且不論學(xué)者的說(shuō)法的可信度有多少，并購(gòu)重組、尤其是通過(guò)資本市場(chǎng)的并購(gòu)重組功能，是推動(dòng)上市公司做大做優(yōu)做強(qiáng)的重要途徑。但筆者以為，并購(gòu)重組并非僅僅是一并一購(gòu)那么簡(jiǎn)單，背后需要做的功課還有很多，那種一并了之的并購(gòu)重組往往會(huì)留下隱患，甚至?xí)沟貌①?gòu)重組方因?yàn)椴僮鞑划?dāng)?shù)牟①?gòu)重組而自此走上發(fā)展征途中的“滑鐵盧”。

并購(gòu)重組應(yīng)基于公司自身發(fā)展的客觀需要和核心利益最大化。

這里，主要是提示企業(yè)要正確認(rèn)識(shí)政府機(jī)關(guān)的宏觀政策。比如，政府安排某家企業(yè)并購(gòu)某家企業(yè)，可能出于解決被并購(gòu)企業(yè)發(fā)展的困難等考慮，這種“指令性”或“指導(dǎo)性”并購(gòu)意見，公司必須審慎對(duì)待。曾有個(gè)別國(guó)有控股上市公司在上市前被政府要求以幫扶形式把某個(gè)經(jīng)營(yíng)不太好的企業(yè)置入捆綁上市。但該公司上市后，置入子公司因與上市公司主業(yè)有較大差異，長(zhǎng)期經(jīng)營(yíng)不見起色，被投資者多有詬病，最后只能選擇再次置出。這樣的并購(gòu)重組可以說(shuō)是不成功的，違背了并購(gòu)重組方的自身發(fā)展的客觀需要和公司核心利益最大化，最終只能黯然退場(chǎng)。

并購(gòu)重組應(yīng)嚴(yán)格把關(guān)確保置入優(yōu)質(zhì)高效資產(chǎn)。

無(wú)論是借殼上市，還是市場(chǎng)并購(gòu)，都應(yīng)該確保置入公司（上市公司）的是優(yōu)質(zhì)高效的資產(chǎn)，才能保證并購(gòu)重組的結(jié)果很快見效，推動(dòng)并購(gòu)重組公司健康快速發(fā)展。有媒體曾報(bào)道，有家民營(yíng)控股的上市公司，其大股東通過(guò)借殼上市的方式登陸資本市場(chǎng)。由于把關(guān)不嚴(yán)，置入公司的資產(chǎn)存在嚴(yán)重瑕疵，幾年過(guò)去，原置入資產(chǎn)因原來(lái)的交易對(duì)手隱瞞和欺詐而未披露的違規(guī)擔(dān)保、抵押一大堆，整天官司纏身，訴訟一個(gè)接著一個(gè)，不僅讓該公司焦頭爛額，還經(jīng)濟(jì)損失慘重，投資者也頗多怨言，經(jīng)常訴諸監(jiān)管部門。像這樣的并購(gòu)重組就是不成功的典型。盡管，該公司通過(guò)并購(gòu)重組置入上市公司的資產(chǎn)系優(yōu)良資產(chǎn)，也能為公司的持續(xù)經(jīng)營(yíng)帶來(lái)穩(wěn)定的不菲收益，但其存在的嚴(yán)重瑕疵，也導(dǎo)致公司對(duì)于各種問題和訴訟應(yīng)接不暇，損害公司的公眾形象不說(shuō)，也影響到了公司繼續(xù)利用資本市場(chǎng)發(fā)展壯大的整體部署。

并購(gòu)重組要符合公司自身的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展戰(zhàn)略。

比如說(shuō)，通過(guò)一單并購(gòu)或者是一系列并購(gòu)，可以自此打通本公司上下游整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈，降低成本，提高效率，增強(qiáng)公司整體核心競(jìng)爭(zhēng)力，這樣的并購(gòu)重組就不僅非常必要，也是有效的。當(dāng)然，這種打通產(chǎn)業(yè)鏈的并購(gòu)重組，也有的是被動(dòng)的。曾有個(gè)別公司上市時(shí)做過(guò)承諾，要在某某期限內(nèi)解決與大股東的同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)和關(guān)聯(lián)交易，這樣的并購(gòu)重組也要完成，畢竟這是取信于資本市場(chǎng)、取信于投資者的行為。當(dāng)然，這種立足本公司長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展戰(zhàn)略層面的并購(gòu)重組，還需要把握時(shí)機(jī)，切實(shí)防控風(fēng)險(xiǎn)：一個(gè)是成本時(shí)機(jī)，一個(gè)是市場(chǎng)時(shí)機(jī)。某個(gè)行業(yè)行情不好，但遠(yuǎn)期看大有潛力，那這就是并購(gòu)重組的成本時(shí)機(jī)；在市場(chǎng)監(jiān)管層鼓勵(lì)和支持并購(gòu)重組的大環(huán)境下，寬松的并購(gòu)重組環(huán)境就是市場(chǎng)時(shí)機(jī)，這樣的并購(gòu)重組相關(guān)審核就比平時(shí)容易通過(guò)。需要提醒的是，企業(yè)即便通過(guò)并購(gòu)重組做到了某個(gè)行業(yè)、某地區(qū)甚至是全球老大，但大有大的風(fēng)險(xiǎn)，尤其是公司的各個(gè)板塊都是從事同樣的業(yè)務(wù)，就好比一艘大船，一處出現(xiàn)問題，一處漏水，全船危矣。

并購(gòu)重組完成后要盡快實(shí)現(xiàn)置入資產(chǎn)與公司的有效整合。

這種整合是多層面的，最主要的有：公司治理整合、企業(yè)文化整合、內(nèi)控機(jī)制整合、產(chǎn)業(yè)鏈整合、品牌整合、供銷網(wǎng)絡(luò)整合、財(cái)務(wù)整合等。并購(gòu)重組置入再好的資產(chǎn)，如果不能和本公司原有資源實(shí)現(xiàn)有效整合，不僅產(chǎn)生不了預(yù)期效益，還很有可能要出問題。具體地說(shuō)，要保證并購(gòu)后公司治理各個(gè)層面有效運(yùn)轉(zhuǎn)，自上而下政令暢通；大家接受同樣的母公司文化，愿意為同一個(gè)目標(biāo)而奮斗；公司對(duì)部門、對(duì)分子公司的控制切實(shí)有效；產(chǎn)業(yè)鏈整合產(chǎn)生1+1>2的最佳效果；品牌整合的結(jié)果就是公司包括新并購(gòu)進(jìn)來(lái)的資產(chǎn)以一個(gè)統(tǒng)一的形象和服務(wù)標(biāo)準(zhǔn)對(duì)外；供銷網(wǎng)絡(luò)和財(cái)務(wù)整合，其最佳結(jié)果，就是提高了公司的運(yùn)行效率，節(jié)約成本，增加了收益，增強(qiáng)了公司的市場(chǎng)核心競(jìng)爭(zhēng)力。曾聽朋友說(shuō)，一家做超市連鎖經(jīng)營(yíng)的民營(yíng)控股公司，本來(lái)已在證券監(jiān)管部門進(jìn)行了上市輔導(dǎo)備案，但公司急于擴(kuò)張實(shí)力，在收購(gòu)?fù)馐∫患乙?guī)模比它還要大出不少的超市連鎖經(jīng)營(yíng)的公司后，因整合不到位，財(cái)務(wù)效益指標(biāo)急劇下滑，達(dá)不到上市要求的財(cái)務(wù)指標(biāo)，被迫撤銷了上市輔導(dǎo)備案資料。

并購(gòu)重組方案要經(jīng)得起市場(chǎng)的推敲和檢驗(yàn)。

前一段時(shí)間，市場(chǎng)上曾經(jīng)流傳過(guò)一些并購(gòu)“笑話”，有的公司并購(gòu)重組后改的名字讓市場(chǎng)和投資者不知所云；有的公司擬通過(guò)并購(gòu)重組置入的資產(chǎn)與公司主業(yè)風(fēng)馬牛不相及，讓業(yè)內(nèi)人士大跌眼鏡……我們不能打消上市公司利用資本市場(chǎng)平臺(tái)實(shí)現(xiàn)自身發(fā)展宏偉藍(lán)圖的努力積極性，但任何不切實(shí)際，甚至拿投資者開涮，欺瞞審批機(jī)關(guān)，只為達(dá)到公司股東和高管借并購(gòu)重組之機(jī)，靠炒概念大賺問題錢財(cái)?shù)牟①?gòu)重組，即便僥幸成功，也可能面臨監(jiān)管機(jī)構(gòu)的問責(zé)、投資者的投訴，最終可能得不償失。

并購(gòu)重組整個(gè)過(guò)程要避免額外支付違法違規(guī)的成本。

并購(gòu)重組要在依法合規(guī)的前提下進(jìn)行，任何一個(gè)環(huán)節(jié)出了違法違規(guī)的問題，最終并購(gòu)重組方都會(huì)支付意想不到的違法違規(guī)成本，導(dǎo)致并購(gòu)重組失敗，或者是付出巨額成本而達(dá)不到預(yù)期的初衷。這里，主要是擬置入資產(chǎn)因?yàn)闄?quán)屬存在隱藏未披露，或者是被置入方、置出方惡意隱瞞的對(duì)外擔(dān)保法律訴訟糾紛，項(xiàng)目未獲批立項(xiàng)而擅自動(dòng)工，土地手續(xù)沒有，環(huán)評(píng)不達(dá)標(biāo)，其并購(gòu)重組申請(qǐng)被監(jiān)管部門叫停而帶來(lái)的機(jī)會(huì)成本、違規(guī)成本。還有，就是并購(gòu)重組的資產(chǎn)置入方、置出方的股東、高管或其他內(nèi)幕信息知情人利用內(nèi)幕信息炒股牟利或者操縱市場(chǎng)，被監(jiān)管部門處罰，需要支付的成本。當(dāng)然，作為并購(gòu)重組主體的上市公司，如果因?yàn)椴①?gòu)重組信息披露不及時(shí)、不完整而違規(guī)違法，也會(huì)被監(jiān)管部門叫停整個(gè)并購(gòu)重組，并予以處罰，這也是一筆不小的成本。作為并購(gòu)重組主體的上市公司有義務(wù)督促相關(guān)各方包括資產(chǎn)置出方（大股東、實(shí)際控制人、各關(guān)聯(lián)方）和資產(chǎn)置入方的董監(jiān)事、高管、財(cái)務(wù)人員等，相關(guān)中介機(jī)構(gòu)，甚至政府職能審批部門，切實(shí)督促他們嚴(yán)格履行保密義務(wù)，否則一旦信息由他們泄露出去引起公司股價(jià)市場(chǎng)震動(dòng)，責(zé)任者要依法追究其相應(yīng)責(zé)任，還會(huì)影響上市公司整體并購(gòu)重組工作的質(zhì)量和進(jìn)展。

誠(chéng)然，只要加強(qiáng)學(xué)習(xí)，熟悉相關(guān)法律法規(guī)政策，嚴(yán)格按章操作，并購(gòu)重組通過(guò)審核的概率還是比較大的，企業(yè)通過(guò)資本市場(chǎng)并購(gòu)重組途徑實(shí)現(xiàn)質(zhì)的飛躍也是完全可能的。