摘要：2012年新三板實(shí)行改制，全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)取代老三板市場(chǎng)，成為一個(gè)面向全國性的場(chǎng)外市場(chǎng)。而新三板市場(chǎng)較之于老三板市場(chǎng)最大的改革之處就是對(duì)交易制度的改革，新三板市場(chǎng)在我國證券市場(chǎng)上第一次引入了做市商制度，與傳統(tǒng)的競(jìng)價(jià)交易制度和協(xié)議轉(zhuǎn)讓制度的本質(zhì)完全不同，這是新三板市場(chǎng)的一次創(chuàng)舉，而對(duì)于這一新形式的交易制度的研究與探討對(duì)于現(xiàn)行的交易制度的運(yùn)行影響具有深遠(yuǎn)意義。

關(guān)鍵詞：新三板；做市商制度；證券公司

中圖分類號(hào)：F830.91 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A 文章編號(hào)：1671-864X（2016）03-0157-01

一、做市商制度的概述

做市商制度又稱“報(bào)價(jià)驅(qū)動(dòng)機(jī)制”是指具備一定實(shí)力和信譽(yù)的證券公司，作為特許交易商，向公眾投資者同時(shí)給出某種特定證券的買賣價(jià)格，并在給出的價(jià)位上接受公眾投資者的買賣請(qǐng)求。從而完成特定證券的買賣過程的一種機(jī)制。

報(bào)價(jià)驅(qū)動(dòng)機(jī)制不同于傳統(tǒng)的指令驅(qū)動(dòng)機(jī)制，它具有其區(qū)別于對(duì)方的自身特點(diǎn)。它的特點(diǎn)可以歸納為以下兩點(diǎn)：第一：做市商制度下，證券的買賣雙方，不能直接接觸來進(jìn)行證券的買賣，而是由做市商在新三板中，持續(xù)的發(fā)布買賣雙向報(bào)價(jià)，由做市商與經(jīng)營者進(jìn)行買賣交易的模式。第二：該模式下的證券買賣價(jià)格的制定主體是做市商，交易成交的價(jià)格和數(shù)量存在可控性。這樣的模式使得買賣雙方之間的交易變成了三方之間的交易，增加了交易市場(chǎng)的穩(wěn)定性與可控性。從而降低了買賣雙方的執(zhí)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)，而這種制度實(shí)現(xiàn)的關(guān)鍵就在于中間環(huán)節(jié)的選擇上。即做市商的選擇。

二、做市商制度的優(yōu)缺點(diǎn)

做市商制度的本質(zhì)是做市商（主辦券商）通過其所擁有的專業(yè)能力對(duì)于新三板市場(chǎng)中的掛公司進(jìn)行專業(yè)的評(píng)估，給出合理的股票價(jià)值，從而與投資者進(jìn)行交易的過程。該制度是我國現(xiàn)階段資本主義市場(chǎng)領(lǐng)域交易方式的重大突破。有著突出的優(yōu)點(diǎn)：

第一：雙向報(bào)價(jià)制度可以最大限度的穩(wěn)定新三板市場(chǎng)的價(jià)格水平。

新三板市場(chǎng)實(shí)行做市商制度的關(guān)鍵一點(diǎn)就是雙報(bào)價(jià)制度的引入，因?yàn)樵撌袌?chǎng)的買入和賣出價(jià)格都是有同一家企業(yè)制定的，為了保證做市商所報(bào)出的買入價(jià)格和賣出價(jià)格的合理性，系統(tǒng)公司會(huì)在這兩個(gè)價(jià)格的幅度之間確定一個(gè)合理的科學(xué)的可控區(qū)間，從而使得主辦券商必須利用其自身的優(yōu)勢(shì)對(duì)新三板市場(chǎng)的全部參與者進(jìn)行綜合有效的分析，從而給出科學(xué)的買賣價(jià)格，同時(shí)利用其作為兩個(gè)交易價(jià)格的控制方，在市場(chǎng)交易量降低時(shí)，其可以作為買盤大量買入股票，在交易量上升時(shí)其可以作為賣盤而賣出，從而在一定程度上實(shí)現(xiàn)新三板市場(chǎng)股價(jià)的穩(wěn)定。

第二：該制度增加了市場(chǎng)的透明度。

主辦券商在進(jìn)行雙方報(bào)價(jià)之前，為了能夠?qū)崿F(xiàn)自身利益的最大化，勢(shì)必會(huì)對(duì)掛牌公司得相關(guān)資料進(jìn)行收集整理分析，從而做到最正確的對(duì)該公司進(jìn)行評(píng)估，給出其股份價(jià)格和企業(yè)價(jià)值。同時(shí)，主辦券商為了能夠吸引更多的投資者購買其手中的股票，也會(huì)最大限度的對(duì)掛牌公司的相關(guān)情況進(jìn)行披露，從而最大化的實(shí)現(xiàn)信息資源的共享，最大程度的增加新三板市場(chǎng)的透明度。

第三：有利于進(jìn)行大額度的交易。

做市商制度中做市商的選擇標(biāo)準(zhǔn)非常的嚴(yán)格，對(duì)于主辦券商的來說，因?yàn)槠渚哂袕?qiáng)大的資金和商業(yè)信譽(yù)做依托，從而能夠在市場(chǎng)中同時(shí)持有大量的掛牌企業(yè)的股票，使其擁有充足的庫存股票，另一方面，做市商可以利用雙向報(bào)價(jià)制度，給投資者提供更加精準(zhǔn)的投資信息，從而使得投資者進(jìn)行大額度的股票交易提供了保障作用，也為新三板市場(chǎng)的穩(wěn)定提供了有效的保障，進(jìn)而為新三板市場(chǎng)中的中小企業(yè)提供了更加可靠的融資渠道。

雖然做市商制度具有非常明顯的優(yōu)勢(shì)，但是因?yàn)樽鍪猩淘谠撝贫戎械淖饔镁薮?，該制度下，交易的委托，?bào)價(jià)申請(qǐng)，成交確認(rèn)以及交割清算等都需要主辦券商進(jìn)行獨(dú)家代理。因此主辦券商在該制度下對(duì)于新三板市場(chǎng)的運(yùn)行甚至?xí)鸬經(jīng)Q定性的作用，所以該制度的最大的問題就是如何選擇主辦券商。所以做市商制度的核心就是如何選擇主辦券商。筆者通過分析歸納總結(jié)為一下標(biāo)準(zhǔn)。

三、做市商的選擇標(biāo)準(zhǔn)

新三板的規(guī)定中已經(jīng)明確了做市商的引入，但是這并不代表所有的證券公司都有可能成為做市商，系統(tǒng)公司發(fā)布的《主辦券商管理規(guī)則》明確列出主辦券商成為做市商的要求：

《主辦券商管理規(guī)則》明確規(guī)定證券公司申請(qǐng)?jiān)谌珖煞蒉D(zhuǎn)讓系統(tǒng)從事做市業(yè)務(wù)應(yīng)該滿足的條件。歸納為首先擁有雄厚的實(shí)力，從而能夠建立起足夠的庫存股票；其次具備強(qiáng)大的庫存管理能力，以此能夠有效地降低庫存證券存在的風(fēng)險(xiǎn)；同時(shí)必須具備的數(shù)據(jù)分析能力，從而能夠準(zhǔn)確的進(jìn)行報(bào)價(jià)，獲得相應(yīng)的利益；最后必須具有成熟的自己監(jiān)管與受到證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)的監(jiān)管機(jī)制，該制度能夠確保主辦券商在合法有效的環(huán)境下進(jìn)行活動(dòng)。除了受到應(yīng)有的監(jiān)督之外還應(yīng)該利用做市商制度中的“雙向報(bào)價(jià)”和“持倉位”對(duì)其進(jìn)行約束，通過做市商的選擇上級(jí)--系統(tǒng)公司對(duì)做市商所提出的買賣價(jià)格進(jìn)行一個(gè)科學(xué)合理范圍的界定從而使得其不能完全按照自己的標(biāo)準(zhǔn)來操縱價(jià)格，控制價(jià)格的波動(dòng)；同時(shí)利用“持倉位”的規(guī)定，在雙向報(bào)價(jià)中，當(dāng)主辦券商將其買入價(jià)格報(bào)的很高時(shí)候，此時(shí)投資者會(huì)將其所持有的掛牌公司的股票賣給主辦券商，當(dāng)其持倉量超出規(guī)定限度時(shí)，必須強(qiáng)制要求其減少持倉量達(dá)到規(guī)定標(biāo)準(zhǔn)從而防止囤貨發(fā)生。

綜上所述，做市商制度，是我國資本主義市場(chǎng)交易方式的一次創(chuàng)造性的嘗試，該制度具有明顯的優(yōu)點(diǎn)，對(duì)于該制度下的新三板市場(chǎng)的蓬勃發(fā)展具有強(qiáng)烈的促進(jìn)作用，但是同時(shí)該制度也有其自身明顯的缺點(diǎn)及做市商的選擇，做市商是一把雙刃劍。需要有效的制度對(duì)其進(jìn)行引導(dǎo)和控制，方能最大限度的發(fā)揮該制度的優(yōu)點(diǎn)，為我國新三板市場(chǎng)服務(wù)。

參考文獻(xiàn)：

[1]陳建逾：《我國新三板做市商制度構(gòu)建初探》，在《法學(xué)博覽》，2013年第二期。

[2]李響玲：《試論我國證券場(chǎng)外市場(chǎng)監(jiān)管制度的完善》，在《證券法苑》，2012年第六卷。

[3]張靜帆：《我國新三板市場(chǎng)現(xiàn)行交易制度研究》，河南大學(xué)碩士論文，2014年5月。

作者簡(jiǎn)介：徐祥龍，男，漢族 沈陽師范大學(xué)，14級(jí)在讀研究生，碩士學(xué)位，研究方向，法律碩士。