【摘要】保險業(yè)一直伴隨著國民經(jīng)濟(jì)高速發(fā)展。為了進(jìn)一步拓展保險資金的投資渠道，構(gòu)建多層次資本市場，在保險投資渠道中進(jìn)一步放寬了保險資金投資于基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的范圍。本文在此背景下，通過馬科維茲風(fēng)險與收益模型研究保險資金投資于基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的最佳比例和方向，提高投資收益率，有助于保險資金投資基礎(chǔ)設(shè)施方案的完善。

【關(guān)鍵詞】保險投資 基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè) 投資策略

一、引言

保險對于社會的發(fā)展具有重要作用，自古代社會里就萌生了抵御災(zāi)害事故的保險思想。對于現(xiàn)代社會，保險更是起到了經(jīng)濟(jì)發(fā)展的助推器和社會穩(wěn)定器的作用{1}。自1979年國務(wù)院批準(zhǔn)恢復(fù)國內(nèi)業(yè)務(wù)以來，保險市場發(fā)生了重大變化，保險公司格局日趨多元化，保費收入快速增長，險種不斷增加，開放程度提高。改革開放后，保險業(yè)一直伴隨著國民經(jīng)濟(jì)高速發(fā)展。隨著國民保險意識的提升，保險業(yè)務(wù)在全國范圍內(nèi)迅速開展，保險公司積累了巨額的資金。原保險保費收入從1999年的1393.21億元發(fā)展到2012年15487.92億元；資產(chǎn)總額從1999年的2604.09億元到2012年73545.73億元；投資金額從1999年891.41億元到45096.57億元，增長近50倍。保險可投資的資金越來越多，但投資渠道卻相對比較狹窄，為了改善保險資金的投資問題，我國從1995年《保險法》頒布到十六大以后、2003年保監(jiān)會專門設(shè)立資金運用監(jiān)管部、2009年新《保險法》的實施，保險資金運用渠道逐步拓寬，保險資金運用逐漸走上專業(yè)化、市場化的道路。到2013年底，保險資金運用余額為6.85萬億，占行業(yè)總資產(chǎn)的93.2%。其中銀行存款2.3萬億，占34.16%；各類債券3.06萬億，占44.67%；股票和基金8080億元，占11.8%；長期股權(quán)投資2151億元，占3.14%；投資性不動產(chǎn)362億元，占0.53%；基礎(chǔ)設(shè)施債權(quán)投資計劃3240億元，占比4.73%。為了進(jìn)一步拓展保險資金的投資渠道，構(gòu)建多層次資本市場。我國于2012年7月開始陸續(xù)推出了“13條”保險新政，涉及保險資金管理范圍和保險投資渠道兩大方向。包括《關(guān)于拓寬保險資產(chǎn)管理范圍的通知（征求意見稿）》、《關(guān)于調(diào)整基礎(chǔ)設(shè)施債權(quán)投資計劃有關(guān)規(guī)定的通知（征求意見稿）》等。保險投資政策意味著可投資范圍的基建項目增加。投資于實體經(jīng)濟(jì)既能很好的與保險資金尤其是壽險資金的期限匹配，收益比較穩(wěn)定，又能一定程度上解決基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)缺乏資金來源的問題。本文在此背景下研究保險投資于基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的策略，希望能夠更好地探討保險投資基礎(chǔ)設(shè)施的最佳比例和方向，有助于保險投資方案的完善，提高投資收益率，并對相關(guān)問題提出建議。

二、保險投資基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)適應(yīng)性分析

（一）從基礎(chǔ)設(shè)施特性分析

基礎(chǔ)設(shè)施具有社會性。絕大多數(shù)基礎(chǔ)設(shè)施所提供的產(chǎn)品或服務(wù)是面向全社會的生產(chǎn)者和消費者的，有很多基礎(chǔ)設(shè)施是免費的，每個公民都可以消費，比如廣場、道路等?；A(chǔ)設(shè)施的社會性特點決定了一般政府是基礎(chǔ)設(shè)施的主體投資主體。

基礎(chǔ)設(shè)施具有成本積聚性。城市基礎(chǔ)設(shè)施的初期投入大，并且呈高度積聚狀態(tài)，由此導(dǎo)致其管理成本積聚度也比較高，除一部分項目的成本可以在一個較長時期內(nèi)回收外，相當(dāng)一部分項目的成本形成積聚沉淀，從而致使低回報或無直接回報。所以，在這種情況下多數(shù)民間投資者不愿涉足純公共項目建設(shè)領(lǐng)域。

基礎(chǔ)設(shè)施有規(guī)模經(jīng)濟(jì)性。城市基礎(chǔ)設(shè)施從產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟(jì)屬性上看，具有典型的規(guī)模經(jīng)濟(jì)特點。一方面，城市基礎(chǔ)設(shè)施在功能上必須達(dá)到足夠的生產(chǎn)規(guī)模或者空間規(guī)模才能實現(xiàn)最低經(jīng)濟(jì)效果。

根據(jù)項目區(qū)分理論，可以把基礎(chǔ)設(shè)施分為以下幾類：經(jīng)營性項目包括收費高速公路、自來水、煤氣；準(zhǔn)經(jīng)營性項目包括地鐵、公交等；非經(jīng)營性項目包括城市道路、廣場等。保險資金投資基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，需要考慮到基礎(chǔ)設(shè)施項目的特點，經(jīng)營性項目有較大的現(xiàn)金流入量，可以通過市場方式運作。準(zhǔn)經(jīng)營性項目可以形成區(qū)域壟斷，但收益率不會太高。非經(jīng)營性項目主要是公益性的。它們在前期都需要大量資金的投入，后期現(xiàn)金流逐步回流，時間跨度比較大，流動性較差，適合保險資金中時間配置為長期的資金。由于我國城市基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)一般是政府為主體或是政府牽頭，保險資金的投入會比較有保障，符合保險資金安全性原則運用的要求。

（二）從保險資金的特性分析

保險投資資金主要來源于資本金、責(zé)任準(zhǔn)備金和其他投資資金。保險公司承擔(dān)的風(fēng)險資金額越大，需要的資本金就越多，以此來保證保險公司的償付能力。根據(jù)《保險公司會計制度》規(guī)定，財產(chǎn)保險業(yè)務(wù)提存的準(zhǔn)備金包括未決賠款準(zhǔn)備金、未到期責(zé)任準(zhǔn)備金和長期責(zé)任準(zhǔn)備金等三種。人身保險業(yè)務(wù)提存的準(zhǔn)備金包括壽險責(zé)任準(zhǔn)備金、長期健康險責(zé)任準(zhǔn)備金、未到期責(zé)任準(zhǔn)備金和未決賠款準(zhǔn)備金四種。此外可用于投資的保險資金還有應(yīng)付同業(yè)款項、存入分保準(zhǔn)備金，其他應(yīng)付款、本年損益和盈余公積金等。保險投資運用的原則第一考慮因素是安全性，應(yīng)避免投資失誤保證資金安全，然后是收益性和流動性，流動性則要求保險資金的投資和期限匹配{2}?；A(chǔ)設(shè)施和不動產(chǎn)項目具有投資期限長、資產(chǎn)價值波動性較低、不受資本市場短期波動影響和收益率較穩(wěn)定的特點，這些特點能夠滿足保險投資長期性和收益性的要求。

三、保險投資基礎(chǔ)設(shè)施策略分析

根據(jù)馬科維茲資產(chǎn)組合理論，如果有組合中各項可投資種類的收益率、投資比例和它們之間的協(xié)方差就可以確定投資組合的期望收益和期望風(fēng)險。如下公式所示：

那么，首先是找出保險投資于各項項目的收益率。根據(jù)保險統(tǒng)計年鑒（2010）可以得到以下表3.1的結(jié)果。

由于基礎(chǔ)設(shè)施的投資時間一般比較長，收益在后期才能體現(xiàn)出來，收益率的大小也和保險公司參與的基建項目有關(guān)，其收益率并沒有在每個保險公司的年報中明確指出，但保監(jiān)會數(shù)據(jù)顯示，截至2012年12月末，保險機(jī)構(gòu)累計發(fā)售了83項基礎(chǔ)設(shè)施投資計劃、11項不動產(chǎn)債權(quán)計劃，備案金額達(dá)3025億元，平均投資年限7年，平均收益率達(dá)6.36%。那么就以這個收益率為投資基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的平均收益率。

然后，根據(jù)這幾項投資的種類，設(shè)定了六個投資組合方案，如表3.2所示。基礎(chǔ)設(shè)施的投資比例逐漸等比例增加，其他投資品種的比例依次等比例減少，設(shè)定六個方案的目的在于觀察隨著基礎(chǔ)設(shè)施投資比例的增加組合風(fēng)險和收益的變化情況，以檢驗是否存在關(guān)于投資基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)最優(yōu)比例的區(qū)間。

確定六個投資組合方案之后就可以利用excel計算出以上投資組合的協(xié)方差矩陣。如下表3.3所示。

根據(jù)馬科維茲組合理論可得到關(guān)于保險投資于不同組合的收益與風(fēng)險情況。

如圖3.1所示可以看出保險資金投資于不同組合的風(fēng)險和收益的情況。隨著組合中投資于基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的比例的增加，組合收益和風(fēng)險都是同步提高的。也就是說加大對基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的投資比例可以增加保險投資的收益率，但相應(yīng)的風(fēng)險也提高。一個保險公司需要得到高的收益也必須承擔(dān)相應(yīng)的高風(fēng)險。從圖3.1也可以看出，這條線是逐漸平坦的，隨著基礎(chǔ)設(shè)施占比的提高，增加同樣幅度的收益率所需要承擔(dān)的風(fēng)險逐步加大。尤其是在保險投資于基礎(chǔ)設(shè)施比例占35%之后，增加同樣幅度的收益率所需要的風(fēng)險補(bǔ)償越來越大?？紤]到安全性與收益性配比的原則，認(rèn)為在投資于基礎(chǔ)設(shè)施的比例在20%到35%之間是比較合理的，保險公司可根據(jù)自身的情況在這個區(qū)間內(nèi)選擇合適自身的投資比例。

四、完善保險投資基礎(chǔ)設(shè)施的建議

（一）進(jìn)一步加強(qiáng)保險資金對基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的投入

根據(jù)保監(jiān)會的數(shù)據(jù)顯示，2014年投資于基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的資金僅占保險總資金運用余額的4.7%，與文章中提出的20%到35%的比例仍有差距。也就意味著在未來有很大的發(fā)展空間。新政下，保險資金可進(jìn)行基建債權(quán)投資的范圍擴(kuò)大，保險公司可選擇更多的項目進(jìn)行債權(quán)投資。在如今資本市場低迷的情況下，債權(quán)投資計劃不失為配置投資組合的好選擇。

（二）可重點投資基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)中的交通運輸業(yè)

保險資金投資于基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)可重點配置那些收益較高的行業(yè)，應(yīng)選擇基礎(chǔ)設(shè)施中的經(jīng)營性項目，以獲得較大的現(xiàn)金流入量和長期穩(wěn)定的收益。交通設(shè)施項目屬于經(jīng)營性項目，保險資金投資交通運輸業(yè)是提高資產(chǎn)組合收益率的不錯選擇。并且，國家《十二五規(guī)劃綱要》中明確提出要構(gòu)建我國的綜合交通運輸體系，在未來會完善區(qū)際交通網(wǎng)絡(luò)，建設(shè)城際快速網(wǎng)絡(luò)，會有一系列的鐵路客運專線、區(qū)際干線、高速鐵路等需要建設(shè)，屆時會需要大量的資金投入。保險資金可以此為契機(jī)加大對于交通項目和國家重點工程的投入以獲取高收益。

（三）應(yīng)根據(jù)項目性質(zhì)選擇適合的投資模式

保險資金投資于基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)可選擇債權(quán)投資模式或是股權(quán)投資模式，債權(quán)投資模式的具體形式是債券型信托計劃，股權(quán)投資模式有直接股權(quán)投資、產(chǎn)業(yè)投資基金或是資產(chǎn)證券化等。保險公司可根據(jù)項目的特點選擇相應(yīng)的投資模式。股權(quán)投資對保險公司要求比較高，需要有熟悉基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域的相關(guān)專業(yè)人才，但其收益一般高于債權(quán)性投資模式。如一些具有上市潛力的項目可選擇股權(quán)投資，以期上市時獲得高額的收益。股權(quán)投資項目的期限一般長于債權(quán)投資項目的期限，如果對項目以后的走向不確定或是不容易退出的情況，可選擇債權(quán)性投資，到期時獲得本息。

注釋

{1}王緒瑾，中國保險市場的研究.北京工商大學(xué)學(xué)報（社科版），2003（1）。

{2}李心愉，釋放保險資金投資新政紅利，中國經(jīng)濟(jì)報告.2013年第4期。

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作者介紹：劉可心（1989-），女，漢，貴州遵義人，碩士，北京工商大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院，研究方向：資本市場。