2014年至2015年的中國的股市經(jīng)歷了一波牛市，牛市中借年報(bào)進(jìn)行高送轉(zhuǎn)，進(jìn)行市值管理成為2014年年報(bào)公布時(shí)期的一大熱點(diǎn)。2014年年報(bào)期間上司公司10送10，10送20不是少數(shù)。那么將時(shí)間發(fā)生期前移，通過業(yè)績預(yù)告進(jìn)行選股，然后持有至年報(bào)正式公告日是否會有超額收益呢？這樣的超額收益是只有牛市時(shí)才有，還是每年都有呢？圍繞這樣的問題，我們展開了探究。

上交所和深交所都規(guī)定了上司上市公司業(yè)績預(yù)告的情形：

（一）凈利潤為負(fù)值；

（二）凈利潤與上年同期相比上升或者下降50%以上；

（三）實(shí)現(xiàn)扭虧為盈。

一、對所有公布業(yè)績預(yù)告的公司研究

將所有公布業(yè)績預(yù)告的公司公布業(yè)績預(yù)告第一個(gè)交易日計(jì)為第一天持有，以后按交易日計(jì)算持有天數(shù)，計(jì)算累計(jì)超額收益率。按持有天數(shù)的累計(jì)收益率計(jì)算平均累計(jì)收益率、方差、和T值。由于每個(gè)公司的業(yè)績預(yù)告于年報(bào)正式公告間的交易日數(shù)長短不一，即可持有的總天數(shù)不同，因此綜合考慮選取持有30天進(jìn)行分析。其中，14年、13年、12年的收益如下圖：

結(jié)論：上面的平均超額收益率曲線看到，對于公布業(yè)績預(yù)告的所有公司而言，每年的超額收益并沒有規(guī)律，也并不一定有超額收益。其中14年平均累計(jì)收益率從持有期為4天起變?yōu)樨?fù)，最小為-25%；13年平均累計(jì)收益率從持有期為3天起一直增加，但是平均累計(jì)收益率一直很小，小于8%；12年平均累計(jì)收益率隨著持有期的增加先逐漸減小為負(fù)，后又逐漸增加，但振幅很小，且T值從持有13天到22天都不顯著。

二、對業(yè)績預(yù)告的公司中預(yù)告類型為預(yù)增的進(jìn)行研究

一些公司的業(yè)績預(yù)增可能是通過并購重組實(shí)現(xiàn)的，因此排除凈利潤增長率大于300%的公司。14年、13年、12年的業(yè)績預(yù)告類型為預(yù)增平均超額收益率數(shù)據(jù)如下表：

結(jié)論：上面的表和平均超額收益率曲線看到，對于公布業(yè)績預(yù)告中預(yù)增的所有公司而言，持有22天左右都有正的超額收益，14年和13年的T值都顯著，但12年的多數(shù)不顯著。14年和13年的超額收益率從開始就一直增加，而12年的超額收益率先減小后增大，但最大值和最小值相差不大。

三、總結(jié)

1.業(yè)績預(yù)告分析總體沒有超額收益，無規(guī)律。

2.業(yè)績預(yù)告分類持有策略中，在牛市中，預(yù)增和扭虧都有較大超額收益；在非牛市中，持有公布扭虧類型的業(yè)績預(yù)告的公司能獲得穩(wěn)定的超額收益。

3.由于季度的業(yè)績預(yù)告與正式季度報(bào)告之間間隔的交易日很少以及所含信息較少，因此不適合做業(yè)績預(yù)告分析。

4.最適合的策略為：在公布扭虧類業(yè)績預(yù)告的公司中選擇一些公司并從公布預(yù)告開始持有22天左右能獲得穩(wěn)定的不低于10%的超額收益。

作者簡介：李園坤（1989-），男，漢族，河北秦皇島人，就讀于西南財(cái)經(jīng)大學(xué)，研究方向：金融學(xué)。