陳沙麗

(新疆財經(jīng)大學(xué)，新疆 烏魯木齊 830012)

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人民幣國際化進(jìn)程中貨幣發(fā)行機(jī)制的轉(zhuǎn)變及效果分析

陳沙麗

(新疆財經(jīng)大學(xué)，新疆 烏魯木齊 830012)

摘要:隨著人民幣國際化進(jìn)程的不斷加快，以外匯占款方式投放人民幣的貨幣發(fā)行機(jī)制已不能滿足我國經(jīng)濟(jì)社會發(fā)展的需要，2012年我國進(jìn)行人民幣發(fā)行機(jī)制改革，中國人民銀行在公開市場的回購操作成為投放與回籠基礎(chǔ)貨幣的主渠道，人民銀行在人民幣發(fā)行過程中掌握了主動性。人民幣發(fā)行機(jī)制轉(zhuǎn)變后貨幣供應(yīng)量基本保持穩(wěn)定，物價水平表現(xiàn)出很強的穩(wěn)定性，GDP增長質(zhì)量要優(yōu)于改革之前，更具有可持續(xù)性。并提出以下對策建議:繼續(xù)推進(jìn)人民幣匯率形成機(jī)制改革，大力發(fā)展貨幣市場，豐富貨幣市場交易工具，加強財政約束，進(jìn)一步提高央行的獨立性。

關(guān)鍵詞:貨幣發(fā)行機(jī)制；人民幣國際化；貨幣條件

人民幣國際化是指人民幣能夠跨越國界在境外流通，成為國際上普遍認(rèn)可的計價、結(jié)算及儲備貨幣的過程。2008年國際金融危機(jī)爆發(fā)后，我國加快人民幣國際化進(jìn)程，鼓勵我國企業(yè)在對外貿(mào)易中以人民幣進(jìn)行計價和結(jié)算，支持商業(yè)銀行為企業(yè)提供跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算服務(wù)。我國政府與周邊大多數(shù)國家簽署了雙邊貨幣互換協(xié)議，還大力支持境外人民幣離岸市場的發(fā)展，促進(jìn)人民幣國際化。近年來，我國通過實施“一帶一路”戰(zhàn)略和建立亞投行，提高了國際社會對人民幣的認(rèn)知度，人民幣的影響力逐步擴(kuò)大。2015年12月1日，國際貨幣基金組織(IMF)正式將人民幣納入SDR貨幣籃子，成為繼美元、歐元、英鎊和日元后的又一國際儲備貨幣，這將極大加快中國金融改革開放進(jìn)程。

一、人民幣國際化的貨幣條件

人民幣國際化是個長期且復(fù)雜的系統(tǒng)工程，涉及內(nèi)容廣泛，但從貨幣發(fā)行機(jī)制的角度來看，主要由貨幣發(fā)行數(shù)量和本幣匯率變動兩個維度構(gòu)成人民幣國際化的貨幣條件。人民幣國際化就是人民幣供給數(shù)量不但要滿足國內(nèi)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的需要，同時也要滿足境外投資者國際貿(mào)易與國際投資對人民幣的需求。人民幣匯率的穩(wěn)定性也將影響境外企業(yè)與居民持有人民幣的信心，只有堅挺的硬通貨才會受到境外市場的歡迎，更容易推進(jìn)貨幣國際化進(jìn)程。

貨幣發(fā)行是影響人民幣國際化進(jìn)程的主要因素。一般認(rèn)為，本國不斷提升的經(jīng)濟(jì)實力是貨幣國際化的經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)，本幣匯率穩(wěn)定或呈升值趨勢是貨幣國際化的內(nèi)在要求，本幣金融市場的發(fā)達(dá)程度，包括國內(nèi)金融市場與境外離岸市場是貨幣國際化的重要支撐。與貨幣發(fā)行的本幣供給數(shù)量和匯率穩(wěn)定這兩個貨幣條件直接相關(guān)的是本幣輸出和回流的方式，即貨幣國際化的路徑選擇也至關(guān)重要。

二、人民幣國際化進(jìn)程中貨幣發(fā)行機(jī)制的轉(zhuǎn)變

2012年之前，人民幣發(fā)行機(jī)制是由外匯占款投放基礎(chǔ)貨幣，主要是由我國僵化的匯率制度和強制的結(jié)售匯制度決定的，央行處于人民幣發(fā)行的被動地位，買入多少外匯就投放相應(yīng)額度的人民幣。在這種貨幣發(fā)行機(jī)制下，我國國際收支常年“雙順差”，人民幣沒有常規(guī)的輸出渠道，不利于人民幣國際化進(jìn)程的推進(jìn)。

2012年，人民幣發(fā)行機(jī)制轉(zhuǎn)變?yōu)楣_市場操作投放基礎(chǔ)貨幣。隨著我國對外經(jīng)濟(jì)貿(mào)易中人民幣匯率表現(xiàn)出明顯的雙向波動特征，出現(xiàn)資本外流跡象，當(dāng)年資本與金融項目為逆差，貨幣當(dāng)局結(jié)匯壓力驟減，通過外匯占款投放基礎(chǔ)貨幣的規(guī)模顯著縮小。在這種形勢下，人民銀行適時轉(zhuǎn)變貨幣發(fā)行機(jī)制，主要由公開市場的回購協(xié)議來調(diào)控流通中的貨幣量，不僅人民銀行的角色由原來的被動轉(zhuǎn)為主動，而且靈活微調(diào)的貨幣發(fā)行機(jī)制保障了市場主體對貨幣的需求，特別是2012年下半年之后開始的逆回購操作，有效解決了資本外流引致外匯占款投放基礎(chǔ)貨幣規(guī)模下降的貨幣供給問題。

除了確定公開市場業(yè)務(wù)的回購協(xié)議是人民幣發(fā)行的主渠道外，人民銀行還積極創(chuàng)新流動性管理工具。2013年創(chuàng)設(shè)了公開市場短期流動性調(diào)節(jié)工具(SLO)和常備借貸便利(SLF)，來應(yīng)對銀行體系流動性出現(xiàn)臨時性波動。SLO和SLF不僅豐富了我國貨幣發(fā)行的政策工具，而且進(jìn)一步加強了流動性管理的靈活性和主動性。2014年，人民銀行進(jìn)一步豐富貨幣政策工具，開發(fā)了中期借貸便利(MLF)和抵押補充貸款工具(PSL)，同時通過定向降準(zhǔn)等政策操作，引導(dǎo)信貸資源投入到“三農(nóng)”、小微企業(yè)等重點領(lǐng)域和薄弱環(huán)節(jié)。

在新的貨幣發(fā)行機(jī)制下，人民銀行加快了金融體制改革進(jìn)程，逐步完善人民幣匯率形成機(jī)制，擴(kuò)大即期外匯市場上人民幣對美元匯率的日浮動幅度，深化利率市場化改革，金融市場的開放邁出了關(guān)鍵一步。

三、人民幣發(fā)行機(jī)制轉(zhuǎn)變效果分析

(一)針對貨幣條件

人民幣發(fā)行機(jī)制的轉(zhuǎn)變，首先將影響央行投放的基礎(chǔ)貨幣數(shù)量，并通過金融系統(tǒng)的存款創(chuàng)造機(jī)制，對狹義貨幣與廣義貨幣數(shù)量產(chǎn)生影響。由表1可知，央行基本上保持了人民幣的穩(wěn)定增長，在絕對增量上有控制地減少。在外匯占款投放人民幣期間，基礎(chǔ)貨幣年增量在4萬億元左右，而公開市場業(yè)務(wù)投放人民幣期間，年增量減少了一半，在2萬億元左右；但從狹義與廣義貨幣增量來看，絕對增量沒有明顯下降，特別是在廣義貨幣增量上仍在12萬億元左右。這說明人民幣發(fā)行機(jī)制轉(zhuǎn)變前后貨幣供應(yīng)量基本保持穩(wěn)定。

表1　人民幣國際化進(jìn)程中不同貨幣發(fā)行

數(shù)據(jù)來源：:國泰安CSMAR數(shù)據(jù)庫。

人民幣發(fā)行機(jī)制轉(zhuǎn)變對貨幣供應(yīng)量的影響，在一定程度上也可以由貨幣幣值變動情況來反映。貨幣幣值變動對內(nèi)表現(xiàn)在通貨膨脹率上，對外則表現(xiàn)為一國貨幣的匯率水平，表2是人民幣國際化進(jìn)程中不同貨幣發(fā)行機(jī)制下由CPI衡量的通貨膨脹率和人民幣對美元匯率的變動情況。在由外匯占款投放基礎(chǔ)貨幣的發(fā)行機(jī)制下，通貨膨脹波動較大，2009年為-0.69%，2011年為5.39%，說明人民銀行在這種被動的貨幣發(fā)行機(jī)制下，物價水平的控制能力較差，而在由公開市場業(yè)務(wù)投放基礎(chǔ)貨幣機(jī)制下，通貨膨脹穩(wěn)定在2%—3%之間，說明人民銀行對物價水平的控制能力明顯提升，這與轉(zhuǎn)變后的新貨幣發(fā)行機(jī)制下央行具有更大的主動性分不開。

另一方面，從人民幣匯率水平的變動來看，總體上人民幣保持小幅升值態(tài)勢，但升值的幅度逐漸收窄，說明人民幣正逐步修正此前的“內(nèi)貶外升”特征，表現(xiàn)出越來越強的穩(wěn)定性，這為人民幣成為堅挺的國際貨幣又邁進(jìn)了一步。

表2　人民幣國際化進(jìn)程中不同貨幣發(fā)行

數(shù)據(jù)來源：:國泰安CSMAR數(shù)據(jù)庫。

(二)針對實體經(jīng)濟(jì)

貨幣發(fā)行機(jī)制轉(zhuǎn)變的效果最終將反映到實體經(jīng)濟(jì)上來，集中體現(xiàn)在國民產(chǎn)出、就業(yè)等經(jīng)濟(jì)指標(biāo)上。表3為人民幣國際化進(jìn)程中不同貨幣發(fā)行機(jī)制下我國GDP變動狀況。雖然名義GDP總量一直在增加，但增幅越來越小。在外匯占款投放基礎(chǔ)貨幣時期，年GDP增長率都保持在9%以上，很好地完成了“保八”任務(wù)，但在通過公開市場業(yè)務(wù)投放基礎(chǔ)貨幣時期，政府調(diào)低GDP增長目標(biāo)，2012年和2013年勉強完成，2014年沒有完成，2015年GDP增速為6.9%。

究其原因，并不是人民幣發(fā)行機(jī)制轉(zhuǎn)變造成的，從貨幣條件可知，無論是貨幣供應(yīng)量還是人民幣幣值在貨幣發(fā)行機(jī)制轉(zhuǎn)變后都保持了基本穩(wěn)定，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)發(fā)展環(huán)境也比發(fā)行機(jī)制轉(zhuǎn)變前更好。GDP增速下滑的主要原因是政府轉(zhuǎn)變了經(jīng)濟(jì)發(fā)展思路，開始將經(jīng)濟(jì)發(fā)展重心放在經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整上，強調(diào)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的質(zhì)量和效益。從這個角度來看，GDP增長質(zhì)量要優(yōu)于之前，更具有可持續(xù)性。

表3　人民幣國際化進(jìn)程中不同貨幣

數(shù)據(jù)來源：:國泰安CSMAR數(shù)據(jù)庫。

四、對策建議

(一)繼續(xù)推進(jìn)人民幣匯率形成機(jī)制改革

逐步擴(kuò)大人民幣匯率雙向波動區(qū)間，轉(zhuǎn)變對外經(jīng)濟(jì)常年“雙順差”的失衡局面，放松現(xiàn)行貨幣發(fā)行機(jī)制的外部約束，為我國貨幣發(fā)行機(jī)制改革做好外部準(zhǔn)備。同時，進(jìn)一步放寬外匯管制，允許企業(yè)與個人留有更多的外匯，逐步擴(kuò)大購匯額度和用匯范圍，從而減輕央行購買外匯投放基礎(chǔ)貨幣的壓力。

(二)大力發(fā)展貨幣市場

重點發(fā)展短期政府債券市場，豐富貨幣市場交易工具，擴(kuò)大貨幣市場交易容量，為央行公開市場業(yè)務(wù)做好資

產(chǎn)準(zhǔn)備。與此同時，加快推進(jìn)利率市場化改革進(jìn)程，選擇貨幣市場基準(zhǔn)利率。在現(xiàn)有條件下，強化上海銀行間同業(yè)拆放利率(Shibor)的市場定價作用，提高其在金融資產(chǎn)定價與配置的基礎(chǔ)性作用，增強不同市場間的聯(lián)動效應(yīng)。

(三)加強財政約束

通過一定的制度安排保證國債發(fā)行量的有計劃增加。使政府債券成為央行在公開市場投放與回籠基礎(chǔ)貨幣的載體，進(jìn)一步擴(kuò)大國債發(fā)行量，特別是短期政府債券，拓展操作空間，央行克服目前只能發(fā)行票據(jù)的局限。

(四)進(jìn)一步提高央行的獨立性，弱化其受多重貨幣政策目標(biāo)的約束

我國作為轉(zhuǎn)型經(jīng)濟(jì)體，具有多重貨幣政策目標(biāo)是難免的，但應(yīng)設(shè)定一個首選目標(biāo)。借鑒發(fā)達(dá)國家對于貨幣政策目標(biāo)的主次安排，我國的首選貨幣政策目標(biāo)應(yīng)為物價穩(wěn)定，其他目標(biāo)應(yīng)建立在物價穩(wěn)定的基礎(chǔ)上，這樣才能保證央行根據(jù)實體經(jīng)濟(jì)發(fā)展?fàn)顩r靈活調(diào)節(jié)貨幣發(fā)行量，使我國貨幣發(fā)行量適度并能促進(jìn)宏觀經(jīng)濟(jì)發(fā)展。

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(責(zé)任編輯:張彤彤)

中圖分類號:F830

文獻(xiàn)標(biāo)識碼:A

文章編號:2095-3283(2016)03-0085-03

[作者簡介]陳沙麗(1991-)，女，漢族，新疆人，碩士研究生，研究方向：貨幣理論。