程佩欽　劉芳薇

摘 要 利率變化直接影響居民儲蓄的經(jīng)濟利益，進而影響居民的消費及投資行為，居民儲蓄的利率敏感性在很大程度上影響著央行利率政策的效果。本文通過分析我國居民儲蓄的特征及現(xiàn)狀，實證研究利率對我國居民儲蓄行為的影響，從而找出利率敏感性偏低的原因，并提出相應政策建議。

關(guān)鍵詞 居民儲蓄 利率 敏感性

一、我國居民儲蓄發(fā)展現(xiàn)狀

改革開放以來，央行為控制通貨膨脹帶來的居民收入水平下降或是為緩解通貨緊縮帶來的經(jīng)濟衰退，都采取了調(diào)節(jié)利率這一重要的貨幣政策工具。通過利率的調(diào)整，引導儲蓄向消費和投資轉(zhuǎn)化，拉動國內(nèi)消費需求，以促進經(jīng)濟增長?？v觀我國近年來居民儲蓄額的增長態(tài)勢，一直處于較高的增長水平，居民儲蓄的利率敏感性在很大程度上影響著央行的利率政策效果。自1978年以來，我國居民儲蓄額一直保持著較高的增速。從數(shù)據(jù)分析來看，1978年，我國城鄉(xiāng)居民儲蓄額僅210.6億元；至1992年，突破1萬億元，達11757.3億元；2003年，突破10萬億元，達103617.65億元；至2014年，居民儲蓄額為485261.34億元，絕對值呈不斷上升趨勢。細觀居民儲蓄額的變化特點，大體可分為三個階段，即1978～1996年期間居民儲蓄高速增長，1997～1999年期間居民儲蓄減速增長，2000～2014年期間居民儲蓄波段式增長。進入21世紀后，居民儲蓄余額的增長逐漸加快，雖然絕對額仍不斷上升，但增長速度卻波動變化。

二、我國居民儲蓄的利率敏感性實證研究

（一）變量選取

居民儲蓄除了受利率影響，還與通貨膨脹和收入有關(guān)，故本文將居民儲蓄、利率、通貨膨脹率、國民收入納入模型。為便于分析，本文引用狹義居民儲蓄，即城鄉(xiāng)居民暫時閑置的資金存入銀行等金融機構(gòu)的儲蓄存款作為居民儲蓄，以S表示；以一年期定期存款的基準利率來衡量利率，以R表示；選取國民總收入來反映收入水平，以DI表示；選取居民消費價格指數(shù)衡量通貨膨脹率，以CPI表示。

（二）數(shù)據(jù)來源

本文采用1978～2014年間各項指標的年度數(shù)據(jù)，樣本期間一年期存款基準利率如一年內(nèi)遇多次調(diào)整，則按年內(nèi)調(diào)整利率所執(zhí)行的時間進行加權(quán)平均，以期真實反映當年的利率水平。

（三）實證檢驗及分析

1.單位根檢驗與協(xié)整檢驗。為避免模型出現(xiàn)“偽回歸”，本文應用ADF檢驗方法對各數(shù)據(jù)序列進行平穩(wěn)性檢驗，以SC準則確定滯后階數(shù)，所有檢驗均采取常數(shù)項和時間趨勢項的形式，利用Eviews軟件進行檢驗，，得出結(jié)果如表1。

從表1可以看出，、、、這些序列均為非平穩(wěn)時間序列；但通過一階差分后可發(fā)現(xiàn)，各變量在1%的顯著水平下，均能夠通過檢驗，說明一階差分后的序列是平穩(wěn)序列，即可判斷各變量序列是一階單整序列。同時，本文進行Johansen協(xié)整檢驗，發(fā)現(xiàn)在5%的顯著水平下拒絕原假設，各變量之間存在長期協(xié)整關(guān)系。

2.VAR模型估計。為進一步分析居民的利率敏感性，以上文分析為基礎，建立VAR模型如下：

其中表示模型中的常數(shù)項，

表示誤差項，通過對模型進行參數(shù)估計和統(tǒng)計檢驗，可得出如下估計式：

=-0.8765+0.0615

-0.0127

通過估計式我們可以看出，國民收入對居民儲蓄的影響是正的，且影響較大，隨著收入的不斷增加，居民儲蓄將大幅提升。而通貨膨脹與居民儲蓄是負相關(guān)關(guān)系，且影響相對較小?？疾炖实膮?shù)估計系數(shù)，可以發(fā)現(xiàn)居民儲蓄額的利率敏感性并不強，隨著利率的提升，居民儲蓄額增加的幅度較為有限。

三、政策建議

由以上分析可知，利率對于居民儲蓄的影響是長期而持續(xù)的，但短期效果并不明顯，因而我國居民儲蓄的利率敏感性是較低的。由此，本文提出如下政策建議：

一是規(guī)范央行職能。央行對于貨幣總量的控制要適度地放開，審時度勢，著眼于實際的市場運行狀況進行投放，給予市場充分競價空間，使資金價格得到真實反映，順暢儲蓄投資轉(zhuǎn)化機制。

二是提高銀行自主定價能力。針對商業(yè)銀行自身特點，應細化利率定價標準，研究和實施多維度的差別定價，在細分客戶的基礎上豐富存款利率體系；同時，建立完善的貸款利率定價體系，提高貸款定價精細化管理水平。

三是深化利率市場化改革。推進利率市場化改革，有利于推動建立健全由市場供求決定利率水平的利率形成機制，使利率成為調(diào)節(jié)儲蓄的有效工具。

四是拓寬投資渠道，完善金融市場。進一步推進金融投資工具的創(chuàng)新，使金融資產(chǎn)日趨多樣化，同時完善資本市場改革，使金融資產(chǎn)之間的轉(zhuǎn)換日趨便利，發(fā)展多種投資產(chǎn)品，逐步實現(xiàn)儲蓄分流。

（作者單位為湘潭大學商學院）

參考文獻

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