劉芳薇　程佩欽

摘 要 本文選取東部地區(qū)和中部地區(qū)的代表省份廣東和湖南作為研究對象，基于貨幣乘數(shù)模型，發(fā)現(xiàn)對統(tǒng)一貨幣政策經(jīng)過內(nèi)部傳導(dǎo)后會引起貨幣供應(yīng)量的差異。因此，建議在貨幣政策操作中，考慮區(qū)域金融經(jīng)濟(jì)差異。對于目前還未實(shí)現(xiàn)區(qū)域差異化，但有意進(jìn)行區(qū)域差異化的貨幣政策工具，應(yīng)該進(jìn)一步研究并加以利用。

關(guān)鍵詞 湖南 廣東 貨幣乘數(shù)

目前，我國處于經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)軌時期，區(qū)域經(jīng)濟(jì)、金融存在較大差異，央行統(tǒng)一的貨幣政使得流向各地區(qū)的貨幣供應(yīng)量是一樣的嗎？最早對貨幣政策區(qū)域效應(yīng)進(jìn)行研究的是Scott（1955），他發(fā)現(xiàn)明顯的時滯存在于美聯(lián)儲的貨幣政策從中心市場向周邊地區(qū)傳導(dǎo)中。目前，我國關(guān)于貨幣政策區(qū)域效應(yīng)的研究大多數(shù)都僅探討外部傳導(dǎo)，較少關(guān)注貨幣政策內(nèi)部傳導(dǎo)，更少研究單個省份。周孟亮、李明賢（2007）通過定性研究貨幣政策內(nèi)部傳導(dǎo)區(qū)域效應(yīng)。何麗娜（2012）建立模型發(fā)現(xiàn)西部基礎(chǔ)貨幣的擴(kuò)張能力最弱，其次中部，東部最強(qiáng)。本文將以中部代表省份湖南和東部代表省份廣東作為對象，建立貨幣乘數(shù)模型以論證出我國存在貨幣政策內(nèi)部傳導(dǎo)區(qū)域效應(yīng)。

一、湖南、廣東經(jīng)濟(jì)金融差異化分析

（一）經(jīng)濟(jì)發(fā)展差異

比較兩省GDP發(fā)現(xiàn)，在總量方面，廣東是湖南的將近3倍。在人均方面，廣東也高了湖南近1倍。因此，廣東與湖南的經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平還存在非常大的差距。通過比較對外開放程度、勞動生產(chǎn)率以及地方政府行為的差異，得出：廣東經(jīng)濟(jì)更發(fā)達(dá)。

（二）產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)差異

由表2可以看出，湖南和廣東的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)也存在較大的差異，尤其是第一產(chǎn)業(yè)。但是，從地區(qū)生產(chǎn)總值較上一年的指數(shù)上看，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)差異正在縮小。

（三）金融發(fā)展差異

廣東2009～2011年不良貸款率平均值為1.4%，低于湖南?。?.48%），這意味廣東金融機(jī)構(gòu)運(yùn)行效率和企業(yè)的投資回報(bào)率更高，信用環(huán)境更好。同時，雖然近些年湖南金融發(fā)展速度快，但無論是銀行業(yè)、證券業(yè)還是保險(xiǎn)業(yè)，都與廣東省的發(fā)展程度存在一定的差距。

二、貨幣乘數(shù)模型

（一）貨幣乘數(shù)

貨幣政策內(nèi)部傳導(dǎo)貨幣乘數(shù)，是貨幣存量對基礎(chǔ)貨幣存量的比率，即貨幣創(chuàng)造乘數(shù)。其中，M為貨幣供應(yīng)量，mm為貨幣乘數(shù)，H為基礎(chǔ)貨幣，cu為現(xiàn)金漏損率，re為準(zhǔn)備金率。

M=H·mm=H·（cu+1）/（cu+re）

根據(jù)上式，貨幣乘數(shù)取決于現(xiàn)金漏損率以及準(zhǔn)備金率。由此可知，現(xiàn)金漏損率和準(zhǔn)備金比率都與貨幣乘數(shù)成反比。在此基礎(chǔ)上，構(gòu)建湖南和廣東兩省的貨幣乘數(shù)模型，用ki來表示i地區(qū)的貨幣乘數(shù)（i=1，2；其中1代表廣東地區(qū)，2代表湖南地區(qū)），根據(jù)上文對貨幣乘數(shù)的分析，可知：

Mi=Hi·mmi= Hi·（cui+1）/（cui+rei）

（二）湖南和廣東兩省貨幣乘數(shù)差異影響因素分析

在貨幣政策的擴(kuò)張階段，各個地區(qū)在基礎(chǔ)貨幣、現(xiàn)金漏損率以及準(zhǔn)備金率上的差異，都使得統(tǒng)一的貨幣政策的貨幣供應(yīng)量有區(qū)域性。

1.基礎(chǔ)貨幣投放的差異。由于雙順差，外匯占款已經(jīng)成為主渠道。2014年廣東和湖南凈出口額為21559億美元和91億美元，而FDI分別為5621億美元和463億美元。相較于湖南，廣東由于地處沿海，對外開放程度高，投資回報(bào)率高，使得外匯轉(zhuǎn)化為大量基礎(chǔ)貨幣。所以，基礎(chǔ)貨幣差異，會引起廣東的貨幣供應(yīng)量的增加高于湖南。

2.現(xiàn)金漏損率的差異。相比湖南，廣東在交易結(jié)算系統(tǒng)方面更具優(yōu)勢。2014年廣東已實(shí)現(xiàn)空中開卡、電子現(xiàn)金支付等應(yīng)用，具有更良好的支付環(huán)境。同時，廣東資本市場更為發(fā)達(dá)，投資收益率更高，渠道更豐富。這都使廣東具有更小的現(xiàn)金漏損率。所以，現(xiàn)金漏損率差異，會引起廣東省的貨幣供應(yīng)量的增加高于湖南省。

3.準(zhǔn)備金率的差異。存款準(zhǔn)備金率，包括法定與超額兩部分。央行直接決定法定存款準(zhǔn)備金率，因此引起區(qū)域差異小。但由于廣東的商業(yè)銀行所面臨的優(yōu)質(zhì)投資項(xiàng)目更多，廣東銀行更愿意帶出更多的存款，那么廣東商業(yè)銀行的超額存款準(zhǔn)備金大體上要小于湖南。所以，存款準(zhǔn)備金率的差異，會引起廣東的貨幣供應(yīng)量的增加高于湖南。

由于存在以上三個方面的原因，以及湖南省等欠發(fā)達(dá)地區(qū)的資金還會通過企業(yè)和個人借貸的形式向廣東省等發(fā)達(dá)地區(qū)的流動。這造成了湖南貨幣供給量的進(jìn)一步減少和廣東貨幣供應(yīng)量進(jìn)一步的擴(kuò)張。

三、結(jié)論與對策

本文以東部代表廣東以及中部代表湖南為研究對象，發(fā)現(xiàn)統(tǒng)一的貨幣政策在經(jīng)過內(nèi)部傳導(dǎo)機(jī)制后，會引起經(jīng)濟(jì)金融發(fā)展?fàn)顩r不同的區(qū)域產(chǎn)生貨幣供應(yīng)量的差異，即貨幣政策內(nèi)部傳導(dǎo)區(qū)域效應(yīng)。

統(tǒng)一的貨幣政策內(nèi)部傳導(dǎo)區(qū)域效應(yīng)，要求國家在制定與實(shí)施貨幣政策時，首先應(yīng)該更多地考慮區(qū)域金融經(jīng)濟(jì)差異對統(tǒng)一貨幣政策的影響，并在此基礎(chǔ)上考慮對某些可以實(shí)行區(qū)別對待的貨幣政策工具，實(shí)行必要的區(qū)域差別化調(diào)整。應(yīng)當(dāng)注意的是，考慮實(shí)行差異化的貨幣政策，并不是指所有貨幣政策都采取差異化，而是目前還未實(shí)現(xiàn)區(qū)域差異化，但有必要進(jìn)行區(qū)域差異化的貨幣政策工具，如再貼現(xiàn)，部分直接調(diào)控受到的運(yùn)用、存款準(zhǔn)備金率等，應(yīng)該進(jìn)一步研究并加以利用。

（作者單位為湘潭大學(xué)商學(xué)院）

參考文獻(xiàn)

[1] 周孟亮，李明賢.中國貨幣政策內(nèi)部傳導(dǎo)機(jī)制效應(yīng)區(qū)域差異化研究[J].金融與經(jīng)濟(jì)，2007（3）：12-16.

[2] 何麗娜.我國統(tǒng)一調(diào)控下貨幣政策內(nèi)部傳導(dǎo)區(qū)域效應(yīng)非對稱性分析[J].經(jīng)濟(jì)經(jīng)緯，2012（3）：31-35.

[3] Scott Jr I O . The regional impact of monetary policy[J] . The Quarterly Journal of Economics，1995，69（2）：296-284.