【摘要】：中投公司于2007年成立過程中，對剛剛上市的黑石公司進(jìn)行投資，由于次貸危機的影響，導(dǎo)致虧損巨大，一度達(dá)到初始投資的85%，從而被稱為黑石事件。時至今日，黑石集團(tuán)股價上漲，這筆投資又顯得沒有被批判時那樣不堪。本文對這一事件進(jìn)行了描述，并對這次投資行為嘗試進(jìn)行了客觀的評價。

【關(guān)鍵詞】：中投公司;黑石事件;投資選擇

一、引言

中國經(jīng)濟不斷增長，資本實力不斷雄厚，開始對外投資的嘗試。在中國對外投資的經(jīng)歷中，黑石事件最為出名也最受關(guān)注。作為中國政府性質(zhì)的投資，數(shù)額巨大，代表性強，國內(nèi)各界都對此給予高度關(guān)注。在中投公司參加黑石集團(tuán)IPO中，以每股29.605美元的價格收購黑石集團(tuán)30億美元的股份。黑石集團(tuán)上市每股發(fā)行價格31美元，中投公司相當(dāng)于其IPO價格折讓的4.5%購買黑石的部分無投票權(quán)股票， 鎖定期為4 年， 占石集團(tuán)擴大后股份的9.37%。黑石上市首日， 股價大漲13.1%， 一度使正在籌建中的中投公司賬面盈利高達(dá)5.51億美元。但第二個交易日后， 股價便下跌并跌破IPO價格，并在一段時間內(nèi)從未上漲至初始股價，隨著全球金融危機的到來，黑石公司開始承受來自市場的沉重打擊。中投公司對黑石集團(tuán)的投資一度虧損85%，一時間成為社會關(guān)注和批評的焦點。時至今日，黑石股價最高達(dá)到了42.39美元，比發(fā)行價漲幅43.19%。因此現(xiàn)在來看中投公司的此次投資并沒有之前被批判的那樣不堪。那么站在一個后人的角度，如何看待這次投資呢？

二、中投公司簡介

中投公司成立于2007年9月29日，中國財政部通過發(fā)行特別國債的方式籌集15500億元人民幣，購買了相當(dāng)于2000億美元的外匯儲備作為中投公司的注冊資本金。中投公司對外負(fù)責(zé)外匯儲備的多元化投資，其投資標(biāo)的包括境內(nèi)外幣類金融產(chǎn)品，境外股票、債券、基金、衍生工具等金融公司。中投公司的對內(nèi)職能主要由2003年成立，中投公司全資持股的中央?yún)R金投資有限公司承擔(dān)，對外職能則由子公司中投國際公司承擔(dān)。中投公司作為主權(quán)財富基金，要求成為純粹的財務(wù)投資者，其投資活動以利潤最大化為目的，不尋求對行業(yè)或企業(yè)的控制。中投公司的成立對我國外匯資產(chǎn)管理有著重要的意義。

三、黑石公司簡介

1985年，史蒂夫施瓦茨曼和彼得彼得森離開他們當(dāng)時所在的雷曼兄弟，各自投入20萬美元成立了黑石公司，專做私募基金。起初黑石公司規(guī)模很小，之后通過其特殊的友意收購策略，業(yè)務(wù)不斷擴大，2002年至2006年5年的年平均利潤超過10億美元。黑石業(yè)務(wù)范圍主要包闊：私募股權(quán)基金、另類資產(chǎn)投資、不動產(chǎn)投資和金融咨詢。

2007年3月22日，黑石向美國證券業(yè)協(xié)會提交了上市申請，并獲得批準(zhǔn)。但黑石的上市算是個另類上市。黑石在最初成立的時候是有限責(zé)任合伙制，后為上市才轉(zhuǎn)變身份成有限責(zé)任合伙企業(yè)，即便如此，與常規(guī)上市的股份有限公司還是有很大不同的。主要體現(xiàn)在：一，黑石不必像股份有限公司那樣每年至少召開一次全體股東大會;二，黑石的合伙企業(yè)身份讓其享受到15%的稅收政策，而一般的股份有限公司企業(yè)所得稅率為35%;三，披露方面和內(nèi)控管理方面環(huán)境也較為寬松。

四、投資過程

1.黑石上市

2007年5月，尚在籌備中的中投公司以億美元的價格認(rèn)購了美國黑石集團(tuán)約10%的去投票權(quán)普通權(quán)益單位，每股價格為29.61美元，為價格的95.5%。但是，該權(quán)益鎖定期為4年，且中投公司在黑石的董事會中不占有席位。其中：一、投資發(fā)生時，中投公司尚在籌備之中。也就是說，公司的公司治理、投資決策體制、風(fēng)險管理框架、人員配置等都尚未真正完成;二、中投公司購買的黑石股票是不具有投票權(quán)的，也不能參與董事會。這很可能是由于中投公司的主權(quán)財富基金背景，而不得不做出的妥協(xié)退讓。而且就在此次投資后不久，美國開始商議《外國投資與國家安全法案》，顯示出國際金融保護(hù)主義抬頭。三、此次投資從洽談到達(dá)成協(xié)議速度非常地快。中投公司與黑石大中華區(qū)主席、香港財政司前司長梁錦松接洽前后不超過三周，便談妥了所有細(xì)節(jié)。

2.黑石股價波動

中投公司投資后，上市首日，黑石股價上漲13%，但在接下來的兩個工作日跌破發(fā)行價31美元，之后再也沒有回到過去的價位上。此后次貸危機全面爆發(fā)，黑石公司股價受整個大環(huán)境的影響，一路狂跌，中投公司的投資陷入巨額虧損。之后黑石股價一路走低，幾經(jīng)反彈，在2009年2月16日，達(dá)到歷史最低價位2.69美元。但此后隨著全球經(jīng)濟好轉(zhuǎn)，黑石股價開始走強，一路攀升最高到了42.39美元，比發(fā)行價漲幅43.19%。而中投公司在2011年6月解鎖時刻到來時，選擇繼續(xù)持有黑石集團(tuán)股份。當(dāng)時身為中投公司副總經(jīng)理汪建熙表示，中投是一個長線投資者，黑石利潤水平在美國同類私募股權(quán)基金中排在前列，且一直有給投資者分紅，未來如果黑石繼續(xù)經(jīng)營表現(xiàn)良好，中投不排除延長投資期限。截止2015年12月21日，以30.11美元的表現(xiàn)來看，中投的選擇可以說中規(guī)中矩。

五、對中投投資黑石評價

1.投資結(jié)果

盡管中投投資黑石后一度面對巨額下跌，跌幅一度達(dá)到85%，給人以“中投投資完敗”的印象。但以之后的表現(xiàn)來看，這筆投資并沒有如此不堪，甚至在2015年5月的下跌之前可以說比較成功，達(dá)到4.59%的年化收益率。需要注意的是，我們不能僅以“中國股民思維”去衡量收益率，因為在持股期間黑石公司一直保持股利發(fā)放，甚至是在次貸危機最為嚴(yán)重的時候。

2.投資工具

盡管投資結(jié)果尚可，但中投公司的投資工具選擇確實值得商榷。對黑石公司的投資是一種長期股權(quán)投資，并且不包含投票權(quán)，這樣的投資工具風(fēng)險較大。中投作為中國的主權(quán)財富基金，無可避免的被懷疑其背后的政治意味，尤其是投資在金融這一敏感的領(lǐng)域上。而投資長期股權(quán)，雖然符合中投“價值投資”的指導(dǎo)思想，但對于初涉海外市場的中投公司來說，應(yīng)該從謹(jǐn)慎保守做起，初期應(yīng)選擇在金融工具風(fēng)險譜系上靠前的工具（風(fēng)險低）試水，再按照風(fēng)險從低到高的順序延伸擴展。但這次對黑石的投資卻似乎直接跨越了風(fēng)險系譜，因為黑石集團(tuán)投資業(yè)務(wù)極其多樣化，使得其股票價格更多取決于股市的整體行情，所以其股權(quán)在一定程度上具有股指期貨的性質(zhì)。中投公司的第一筆投資就選擇類似于金融衍生產(chǎn)品的高風(fēng)險金融工具，實屬一種過激進(jìn)的投資策略。

3.公司選擇

從私募投資公司中選擇黑石公司也值得商榷。一方面中投入股黑石時正值黑石成長的頂峰時期，股票發(fā)行溢價很高;另一方面黑石長期以有限責(zé)任合伙制形式運作，內(nèi)部組織控制比較松散，在上市后也與普通股份公司不同，不必每年召開一次全體股東大會，信息披露和內(nèi)控管理寬松，導(dǎo)致內(nèi)部管理風(fēng)險較大。事實上，供職于國家會計學(xué)院的姜軍曾發(fā)文質(zhì)疑，正因以有限合伙身份“另類上市”，黑石股價下跌的不僅因為金融風(fēng)暴，關(guān)鍵在于是黑石管理層掏空上市公司。上市后黑石的大股東以基本工資、獎金、股票獎勵以及其他薪酬形式發(fā)放的管理層薪酬水平開始急劇上升。到2008年，上述幾項從十幾萬、幾十萬 急增到幾百萬、幾千萬、十幾億，增長速度幾倍到幾十倍不等。如此看來中投的公司選擇值得商榷。

4.流動性轉(zhuǎn)移

中投公司的成立對于將流動性傳導(dǎo)出國外有重要作用。然而在中投將資金投到黑石集團(tuán)后，黑石又重新將資金投入中國市場，并通過在中國的投資，部分項目獲得了100%的收益，成功躲過了金融危機的風(fēng)險。2012年12月，黑石和臺灣頂新國際集團(tuán)宣布以近23億元人民幣的總價，收購上海華敏帝豪大廈整個寫字樓5層-33層，約4.75萬平方米。次年1月份，黑石通過與華潤置地組建的合資公司投資了江蘇南通的一處地塊，同年八月，黑石房地產(chǎn)亞洲基金提出以25億港元（合3.22億美元）收購泰升集團(tuán)。2014年年初，國內(nèi)房地產(chǎn)巨頭萬科傳出消息，稱研究布局工業(yè)地產(chǎn)，有望引入黑石集團(tuán)。如此一來，黑石集團(tuán)又將流動性轉(zhuǎn)入我國國內(nèi)，這一點成為了很多研究者的關(guān)注點。但翻開中投公司第一年年報，發(fā)現(xiàn)其本身負(fù)責(zé)就不是把國內(nèi)流動性導(dǎo)向海外，而是合理管理國家的外匯儲備，實現(xiàn)外匯儲備的保值增值，更何況中投的投資本身就包括對內(nèi)投資。

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