摘 要：20 世紀(jì)七十年代以來(lái)，金融風(fēng)險(xiǎn)不斷加大。蒙特卡洛模擬法是VaR模型的一種分析及計(jì)算方法，是分析證券投資風(fēng)險(xiǎn)的常用方法。本文以兩只股票為例，介紹如何利用蒙特卡洛模擬法分析我國(guó)證券市場(chǎng)中存在的投資風(fēng)險(xiǎn)，為我國(guó)投資者進(jìn)行投資提供參考。

關(guān)鍵詞：金融風(fēng)險(xiǎn) 蒙特卡洛模擬法 VaR模型 投資組合

引言

目前，證券投資風(fēng)險(xiǎn)日趨嚴(yán)重，不僅影響了微觀經(jīng)濟(jì)主體的正常運(yùn)營(yíng)，而且還對(duì)整個(gè)金融與經(jīng)濟(jì)體系的穩(wěn)定性構(gòu)成了威脅。為了有效地控制和降低金融風(fēng)險(xiǎn)，各種對(duì)風(fēng)險(xiǎn)估計(jì)、定量的方法相繼出現(xiàn)。最常見的模擬法是蒙特卡洛方法。蒙特卡洛模擬法是VaR值計(jì)算方法的一種，由于證券投資組合風(fēng)險(xiǎn)分析分析中涉及的變量較多，比較適合運(yùn)用蒙特卡洛模擬方法進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)分析。

1、VaR模型概述

VaR模型是一種組合潛在損失的總結(jié)性的統(tǒng)計(jì)測(cè)度方法，這種方法通過(guò)計(jì)算已知投資或投資組合經(jīng)過(guò)某一時(shí)間間隔具有一定置信度的最大可能損失來(lái)評(píng)估投資風(fēng)險(xiǎn)。

計(jì)算VaR值需要考慮置信區(qū)間的大小或置信度、持有期的長(zhǎng)短、未來(lái)資產(chǎn)組合價(jià)值的分布特征三個(gè)因素?？啥xVAR如下式：

（1）

其中，E（W）為資產(chǎn)組合的預(yù)期價(jià)值，W為持有期末資產(chǎn)組合的價(jià)值，W*為一定置信區(qū)間C下最低的資產(chǎn)組合價(jià)值。

2、蒙特卡洛模擬方法

蒙特卡洛模擬是一種通過(guò)設(shè)定隨機(jī)過(guò)程，反復(fù)生成時(shí)間序列，計(jì)算參數(shù)估計(jì)量和統(tǒng)計(jì)量，進(jìn)而研究其分布特征的方法。該方法基于歷史數(shù)據(jù)或既定分布假設(shè)下的參數(shù)特征，借助隨機(jī)產(chǎn)生的方法模擬出大量的資產(chǎn)組合收益的數(shù)據(jù)，再?gòu)闹型瞥鯲AR值，可以較好的處理非線性、非正態(tài)問(wèn)題，不需要假定風(fēng)險(xiǎn)因子屬于特定分布。

3、實(shí)證分析

本文選取建設(shè)銀行（601939）和中青旅（600138）兩只股票，選定的數(shù)據(jù)為2009年1月5日至2010年11月4日每個(gè)交易日收盤價(jià)，選定的置信度為99%，假設(shè)兩只股票的初始投資均為100萬(wàn)元。利用蒙特卡洛模擬法計(jì)算VaR 值。具體操作步驟如下：

（1） 檢測(cè)股價(jià)平穩(wěn)性。利用Eviews 軟件中的單位根檢驗(yàn)來(lái)分別判斷建設(shè)銀行（601939）、中青旅（600138）兩只股票價(jià)格序列的平穩(wěn)性，結(jié)果如下：建設(shè)銀行（601939）股票價(jià)格序列的平穩(wěn)性如表1所示。

由于建設(shè)銀行的股票價(jià)格序列的一階差分中DF=-21.47738，小于顯著性水平10%的臨界值-2.570240，因此可知該其一階差分序列是平穩(wěn)的。因此，建設(shè)銀行股票價(jià)格服從隨機(jī)游走。對(duì)中青旅（600138）股票做同樣的分析，將數(shù)據(jù)用Eviews軟件處理后分析得知，DF=-1.962031，大于顯著性水平10%的臨界值-2.570232，因此可知，該序列是非平穩(wěn)的。因此，中青旅股票價(jià)格也服從隨機(jī)游走

（2）模擬第二天股票價(jià)格。通過(guò)考察期末價(jià)格加上一個(gè)隨機(jī)數(shù)來(lái)模擬第二天股票價(jià)格，當(dāng)模擬次數(shù)相當(dāng)多時(shí)，模擬價(jià)格就會(huì)逼近“真實(shí)”價(jià)格。

首先，產(chǎn)生10，000 個(gè)隨機(jī)整數(shù)，以樣本期最后一天的收盤價(jià)為起點(diǎn)，股價(jià)在下一天的波動(dòng)范圍為：建設(shè)銀行（-0.534，0.534），中青旅（-1.677，1.677）。然后，計(jì)算模擬價(jià)格序列，再將模擬后的價(jià)格按升序重新排列，建設(shè)銀行為5.454，中青旅為17.283。建設(shè)銀行的VaR為2.13 萬(wàn)元；中青旅的為3.05 萬(wàn)元；二者組合VaR 為4.34 萬(wàn)元。

4、結(jié)論

通過(guò)構(gòu)建VaR模型，并通過(guò)蒙特卡洛模擬法預(yù)測(cè)投資組合在下一個(gè)交易日的損失值，可以很好的預(yù)測(cè)投資風(fēng)險(xiǎn)。本方法的不足之處在于VAR方法衡量的主要是市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，如單純依靠VAR方法，就會(huì)忽視其他種類的風(fēng)險(xiǎn)如信用風(fēng)險(xiǎn)。另外，VAR值表明的是一定置信度內(nèi)的最大損失，但并不能絕對(duì)排除高于VAR值的損失發(fā)生的可能性，它預(yù)測(cè)值也可能會(huì)和實(shí)際情況相距甚遠(yuǎn)。盡管如此，用蒙特卡洛模擬計(jì)算證券投資組合的風(fēng)險(xiǎn)不失為一種比較可靠的參考方法。

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（作者單位：河北金融學(xué)院 河北保定市 071000）