摘 要： 當(dāng)今是全球資源大整合、全球行業(yè)大合作的時代，全球第六次并購浪潮中心正在向我國轉(zhuǎn)移。與此前五次并購浪潮“以強并弱”不同的是，這一次強強聯(lián)合更占主流。而我國顯然迎來了并購的浪潮。 對于跨行業(yè)的并購活動，能夠?qū)崿F(xiàn)既定戰(zhàn)略目標(biāo)，使公司的業(yè)績出現(xiàn)大幅增長的案例少之又少，很多都以失敗收場。因而，研究跨行業(yè)并購成功的案例，顯得十分重要。本文以新研股份并購明日宇航為例，分析了并購背景，并購動因，并購

關(guān)鍵詞：跨行業(yè)并購 多元化經(jīng)營 并購動因 績效分析

一、引言

在2015中國（北京）國際投資洽談會上，中國股權(quán)投資基金協(xié)會秘書長李偉群指出，當(dāng)今是全球資源大整合、全球行業(yè)大合作的時代，全球第六次并購浪潮中心正在向我國轉(zhuǎn)移。與此前五次并購浪潮“以強并弱”不同的是，這一次強強聯(lián)合更占主流。而我國顯然迎來了并購的浪潮。根據(jù)數(shù)據(jù)顯示，2014年國內(nèi)并購發(fā)生了1929起，同比增長56.6%，并購金額1184.9億美元，同比增長27.1%，交易數(shù)量與金額雙雙再破紀(jì)錄。

追溯歷史，自20世紀(jì)90年代開始，由于市場經(jīng)濟不斷發(fā)展，我國很多企業(yè)開始選擇進行多元化經(jīng)營，根據(jù)數(shù)據(jù)表明僅上市公司就有一半以上選擇此種方式。一般而言，企業(yè)進行多元化經(jīng)營有兩種方式：一種是自行發(fā)展進入其他市場或行業(yè)，另一種方式就是通過跨行業(yè)并購。前一種方式成本較高，周期長，并且由于對未知行業(yè)運作方式不熟悉而失敗率較高，適應(yīng)于發(fā)展良好且有豐富經(jīng)驗的企業(yè)；相對自行進入方式，跨行業(yè)并購則具有成本低、時間短、成功率高的特點，并且能夠快速進入一些技術(shù)門檻高或受政府管制程度高的行業(yè)。而且，隨著市場經(jīng)濟的發(fā)展，資本市場逐步放開，企業(yè)通過資本市場進行跨行業(yè)并購的難度也隨之降低，因此，有越來越多的企業(yè)選擇通過跨行業(yè)并購來實行多元化經(jīng)營。但是跨行業(yè)并購所面臨一系列問題，例如如何實現(xiàn)企業(yè)協(xié)同發(fā)展，如何管理陌生領(lǐng)域等等讓跨行業(yè)并購面臨著巨大的風(fēng)險。因而跨行業(yè)并購失敗的案例也存在許多。

因而，面對這全球第六次并購浪潮和日趨激烈的競爭環(huán)境下，公司想要擴大經(jīng)營范圍，實現(xiàn)多元化發(fā)展，并購是快速實現(xiàn)發(fā)展的方式。我們應(yīng)該充分認(rèn)識和掌握并購這一謀求生存和發(fā)展的利器，及時調(diào)整公司戰(zhàn)略做出合理的并購抉擇，通過并購提升企業(yè)的經(jīng)濟效益。這對于公司管理層，乃至于整個資本市場有重大的影響。

二、案例分析

2.1 并購雙方基本情況

2.1.1 新研股份簡介

新疆機械研究院股份有限公司（新研股份）的前身是成立于1960年的新疆機械研究所，作為新疆維吾爾自治區(qū)首批轉(zhuǎn)制的科研單位之一，2005年改制為有限責(zé)任公司，2009年整體改制為股份有限公司，是專注于中高端農(nóng)牧業(yè)機械產(chǎn)品，以高附加價值、高技術(shù)含量以及替代進口農(nóng)牧業(yè)機械產(chǎn)品為主導(dǎo)的高新技術(shù)企業(yè)、國家批準(zhǔn)的創(chuàng)新試點企業(yè)、國家火炬計劃重點高新技術(shù)企業(yè)、烏魯木齊市創(chuàng)新試點企業(yè)。公司于2011年1月7日成功登陸創(chuàng)業(yè)板，成為國內(nèi)首家集研發(fā)、生產(chǎn)、銷售為一體的農(nóng)機上市企業(yè)（證券代碼：300159，證券簡稱：新研股份）。公司現(xiàn)主導(dǎo)產(chǎn)品主要包括玉米收獲機械、青（黃）貯飼料收獲機械、苜蓿類牧草收獲機械、耕種機械、林果作業(yè)機械、農(nóng)產(chǎn)品加工機械等5大類28種產(chǎn)品，其中多項產(chǎn)品被鑒定為“國內(nèi)首創(chuàng)”或“國內(nèi)領(lǐng)先”，各類產(chǎn)品均擁有獨立自主知識產(chǎn)權(quán)。公司主要產(chǎn)品中：系列玉米收獲機、系列青貯飼料收獲機在新疆市場占有率均達95%以上，在國內(nèi)市場占有率分別為20%、68%；系列動力旋轉(zhuǎn)耙在疆內(nèi)市場占有率達75%。

2.1.2 明日宇航簡介

什邡市明日宇航工業(yè)股份有限公司（簡稱：明日宇航）主要從事航空航天飛行器結(jié)構(gòu)件減重工程的應(yīng)用和開發(fā)，零部件制造服務(wù)，是我國多家航空航天企業(yè)的配套零部件制造服務(wù)商。公司所制造的航空航天零部件主要為飛機、導(dǎo)彈、運載火箭、航天飛船等飛行器生產(chǎn)零部件。其生產(chǎn)模式主要是根據(jù)軍工產(chǎn)品需求的計劃性和定制化特征，“以銷定產(chǎn)”根據(jù)客戶訂單，安排生產(chǎn)。據(jù)悉，明日宇航與成飛集團、西飛集團、洪都航空、哈飛集團等具有廣泛的合作關(guān)系，先后參與了民用飛機、軍用飛機、導(dǎo)彈等多個型號航空航天飛行器結(jié)構(gòu)件配套研制及生產(chǎn)任務(wù)。

2.2 并購動因分析

2.2.1 財務(wù)數(shù)據(jù)的分析

從新研股份各方面的財務(wù)分析來看，該公司合并前，資產(chǎn)負債結(jié)構(gòu)合理，利潤總體上升，經(jīng)營活動所帶來的現(xiàn)金流總體上升，總體發(fā)展態(tài)勢良好。但是從成長能力來看，存在著很大的競爭壓力。因而，我們可以看出它的動機主要是實現(xiàn)多元化經(jīng)營，增強競爭力。

從新研股份所處行業(yè)來看，一方面，交易前，上市公司業(yè)務(wù)布局于農(nóng)機市場。近年來隨著國家三農(nóng)政策的落實和土地流轉(zhuǎn)改革推進，農(nóng)機市場取得了良好的發(fā)展。同時，農(nóng)機市場也呈現(xiàn)了競爭日益激烈的態(tài)勢。交易后，上市公司業(yè)務(wù)進入了航空航天飛行器零部件制造業(yè)，該行業(yè)屬于國家大力支持的戰(zhàn)略性產(chǎn)業(yè)， 未來有望獲得快速的發(fā)展。本次交易后，上市公司將進一步拓寬市場領(lǐng)域，優(yōu)化業(yè)務(wù)布局，實現(xiàn)雙引擎發(fā)展，盈利規(guī)模和盈利能力實現(xiàn)顯著提升。另一方面，上市公司和標(biāo)的公司均屬于先進制造領(lǐng)域。上市公司側(cè)重于整機制造，在整機制造領(lǐng)域具有優(yōu)勢。標(biāo)的公司側(cè)重于零部件制造，在零部件制造領(lǐng)域具有優(yōu)勢。本次交易完成后，標(biāo)的公司有望借助資本市場和上市公司的優(yōu)勢快速發(fā)展。上市公司有望借助標(biāo)的公司的既有優(yōu)勢實在跨地域、跨領(lǐng)域的業(yè)務(wù)拓展。本次交易完成后，雙方將在人才、市場、制造、研發(fā)、資本等方面加強優(yōu)勢互補，提升協(xié)同效應(yīng)。

綜上，本公司發(fā)行股份購買明日宇航 100%股權(quán)，出于公司農(nóng)牧業(yè)機械的升級換代，并實現(xiàn)上市公司的多元化發(fā)展，從而提升整體盈利能力，形成良好的業(yè)務(wù)協(xié)同效應(yīng)。

2.2.2 被合并企業(yè)的行業(yè)背景和優(yōu)勢

首先，國家政策支持發(fā)展航空航天產(chǎn)業(yè)。近年來的局部戰(zhàn)爭和沖突、國際社會打擊恐怖組織戰(zhàn)斗，航空航天裝備實力成為主導(dǎo)戰(zhàn)斗勝利的重要因素。習(xí)近平主席2014 年視察空軍機關(guān)時指出“空軍是戰(zhàn)略性軍種，在國家安全和軍事戰(zhàn)略全局中具有舉足輕重的地位和作用。要求加快建設(shè)一支空天一體、攻防兼?zhèn)涞膹姶笕嗣窨哲?，為實現(xiàn)中國夢、強軍夢提供堅強力量支撐”。“要結(jié)合自身實際，加強改革相關(guān)問題研究，優(yōu)化空軍力量結(jié)構(gòu)，加快新型作戰(zhàn)力量建設(shè)，盡快實現(xiàn)向攻防兼?zhèn)湫娃D(zhuǎn)變?！?國防工業(yè)主管機構(gòu)工信部發(fā)布的《高端裝備制造業(yè)“十二五”發(fā)展規(guī)劃》與國務(wù)院發(fā)布的《“十二五”國家戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展規(guī)劃》，同時將包括大型客機、支線飛機、通用飛機、直升機和航空發(fā)動機等項目在內(nèi)的“航空裝備”與“衛(wèi)星及應(yīng)用”列為我國十二五期間七大戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)之一“高端裝備制造業(yè)”的重點發(fā)展方向。

其次，國防科技工業(yè)逐步向非公有制經(jīng)濟開放。中國共產(chǎn)黨第十八屆中央委員會第三次全體會議審議通過的《中共中央關(guān)于全面深化改革若干重大問題的決定》在深化國防和軍隊改革中提出：“推動軍民融合深度發(fā)展。在國家層面建立推動軍民融合發(fā)展的統(tǒng)一領(lǐng)導(dǎo)、軍地協(xié)調(diào)、需求對接、資源共享機制。健全國防工業(yè)體系，完善國防科技協(xié)同創(chuàng)新體制，改革國防科研生產(chǎn)管理和武器裝備采購體制機制，引導(dǎo)優(yōu)勢民營企業(yè)進入軍品科研生產(chǎn)和維修領(lǐng)域?！?/p>

第三，明日宇航從事航空航天飛行器結(jié)構(gòu)件減重工程的應(yīng)用和開發(fā)，具有極強的飛行器結(jié)構(gòu)評估能力。其開發(fā)的鈦合金鈑金成型工藝和高速五軸數(shù)控加工技術(shù)已成熟應(yīng)用在航空航天領(lǐng)域，滿足了終端用戶對產(chǎn)品的高穩(wěn)定性和可靠性的要求。

2.3 市場績效分析

本文主要選取兩個關(guān)鍵時間點，一個是停盤前的股價研究；一個是2015年3月18號宣告合并的前后股價。從下圖分析可以看出，3月18號復(fù)盤之后新研股份的股價連續(xù)漲停。宣告并購后股票的開盤價格相較于14年翻了近一倍，說明市場認(rèn)可度較高，排除掉宏觀經(jīng)濟和大盤股市的影響，新研股份的股價一直在上升，市場績效相比以前來說提升了不少。

三、啟示

結(jié)合文中對跨行業(yè)并購的研究與分析，本文對跨行業(yè)并購過程中的注意事項提出以下幾點建議：

第一，對本行業(yè)的未來發(fā)展?fàn)顩r做好評估，如果未來的發(fā)展?fàn)顩r有下降的趨勢，那么通過跨行業(yè)并購來降低此風(fēng)險是非常有利的。

第二，要能夠很好地把握國家的大方向，明日宇航與新研的合并，就是站在國家戰(zhàn)略的高度，符合了政策的支持。

第三，并購的動機要立足于企業(yè)的長期經(jīng)營，為企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展做好戰(zhàn)略規(guī)劃。

參考文獻

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[6] 陳平凡，楊揚.上市公司并購業(yè)務(wù)指引[D].法律出版社，2012.

（作者單位：廣東財經(jīng)大學(xué)會計學(xué)院 廣東廣州市 510320）