摘 要：本文以64個(gè)國(guó)家1990—2005年的跨國(guó)面板數(shù)據(jù)為樣本，實(shí)證分析金融抑制對(duì)經(jīng)濟(jì)效率的影響。結(jié)果表明，金融抑制對(duì)經(jīng)濟(jì)效率的提高存在顯著負(fù)向效應(yīng)，金融抑制程度越高，金融體制越不完善，越不利于提高經(jīng)濟(jì)效率水平、促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。從金融抑制各分項(xiàng)來(lái)看，信貸控制、證券市場(chǎng)控制和資本賬戶控制對(duì)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行效率的負(fù)向效應(yīng)最為顯著。

關(guān)鍵詞：金融抑制；經(jīng)濟(jì)效率；金融改革

中圖分類號(hào)：F832.3 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A 文章編號(hào)：1003-9031（2016）03-0026-06 DOI：10.3969/j.issn.1003-9031.2016.03.05

一、引言

金融發(fā)展與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)之間的關(guān)系研究始終是金融發(fā)展理論的核心之一，其相關(guān)理論研究已相當(dāng)豐富。20世紀(jì)60、70年代的“金融結(jié)構(gòu)論”、“金融抑制論”和“金融深化論”，在1997年?yáng)|南亞金融危機(jī)后“金融約束論”和“金融法權(quán)論”相繼誕生，而2008年全球金融危機(jī)后提出了“金融過(guò)度論”[1-6]。綜合已有研究，金融與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的關(guān)系研究可分為兩種主要觀點(diǎn)：金融供給論和金融需求論。金融供給論認(rèn)為金融中介機(jī)構(gòu)可通過(guò)社會(huì)資源配置來(lái)改變經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的路徑，旨在指出政府對(duì)金融體系的干預(yù)所造成的消極效應(yīng)，提高經(jīng)濟(jì)效率；而金融需求論認(rèn)為金融的發(fā)展動(dòng)力來(lái)自于經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的引致需求，強(qiáng)調(diào)金融對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的要素積累功能。Benhabib（1997）等認(rèn)為要素積累效應(yīng)和配置效應(yīng)同時(shí)影響經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)[7]。但Beck（2000）等發(fā)現(xiàn)金融發(fā)展對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)主要通過(guò)影響經(jīng)濟(jì)效率而非資本或儲(chǔ)蓄積累，這主要由于金融的資源配置功能[8]。金融發(fā)展對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)是源于資本積累效應(yīng)還是配置效應(yīng)有待進(jìn)一步探討。

經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)過(guò)程中技術(shù)進(jìn)步和制度創(chuàng)新被歸結(jié)為經(jīng)濟(jì)效率，經(jīng)濟(jì)效率是影響經(jīng)濟(jì)發(fā)展的重要因素之一。經(jīng)濟(jì)效率包括通過(guò)技術(shù)進(jìn)步和組織管理改進(jìn)以提高經(jīng)濟(jì)的生產(chǎn)效率、通過(guò)改善資源在部門之間與企業(yè)之間的配置實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)效率提高的配置效率、通過(guò)技術(shù)革新或制度創(chuàng)新使經(jīng)濟(jì)處于最優(yōu)增長(zhǎng)路徑的動(dòng)態(tài)效率。配置效率是否有效直接決定生產(chǎn)效率和動(dòng)態(tài)效率的高低，各企業(yè)、部門所能獲得的資源配置是其進(jìn)行生產(chǎn)和技術(shù)革新的基礎(chǔ)。經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)并不一定意味著經(jīng)濟(jì)效率的提高，經(jīng)濟(jì)的生產(chǎn)效率和動(dòng)態(tài)效率提高均與技術(shù)、制度有關(guān)，二者同時(shí)受到金融配置資源效率的影響。金融作為現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)資源配置的核心，金融發(fā)展程度對(duì)一國(guó)的技術(shù)效率與進(jìn)步、RD資本等存在重要的影響，發(fā)展中國(guó)家較低的經(jīng)濟(jì)效率正是金融抑制導(dǎo)致資源錯(cuò)配所引起的。

二、文獻(xiàn)綜述

眾多學(xué)者對(duì)金融改革與經(jīng)濟(jì)效率的關(guān)系進(jìn)行了研究。Shin，Kaboski和Buera（2008）建立兩部門（貿(mào)易部門和非貿(mào)易部門）模型發(fā)現(xiàn)金融發(fā)展水平越低會(huì)導(dǎo)致無(wú)效資金分配，資金會(huì)流向低效率的生產(chǎn)活動(dòng)[9]。Greenwald，Kohn 和Stiglitz（1990）發(fā)現(xiàn)證券市場(chǎng)的缺失和控制將促使企業(yè)遠(yuǎn)離提高生產(chǎn)率的生產(chǎn)活動(dòng)，包括技術(shù)研發(fā)和在職培訓(xùn)等[10]。Tadesse（2007）認(rèn)為金融發(fā)展有利于經(jīng)濟(jì)效率提高，其中金融中介發(fā)展對(duì)技術(shù)進(jìn)步的推動(dòng)作用要強(qiáng)于股票市場(chǎng)的影響[11]。Arizala et al（2009）認(rèn)為發(fā)達(dá)國(guó)家依靠外部融資的部門生產(chǎn)率水平要高于發(fā)展中國(guó)家[12]。金融發(fā)展對(duì)經(jīng)濟(jì)效率的影響會(huì)隨著宏觀經(jīng)濟(jì)狀況變化而增強(qiáng)，在高通貨膨脹的國(guó)家，金融發(fā)展對(duì)經(jīng)濟(jì)效率的促進(jìn)作用將被弱化。這主要由于欠發(fā)達(dá)國(guó)家采用金融抑制通過(guò)資本積累影響經(jīng)濟(jì)效率[13]，而發(fā)達(dá)國(guó)家則通過(guò)發(fā)達(dá)的資本市場(chǎng)投資促進(jìn)生產(chǎn)率的提高來(lái)影響經(jīng)濟(jì)效率，如投資技術(shù)研發(fā)。一國(guó)（地區(qū)）的金融市場(chǎng)開放會(huì)對(duì)生產(chǎn)率的增長(zhǎng)具有積極的影響，Ayhan Kose et al.（2008）的實(shí)證研究則表明，F(xiàn)DI和證券投資組合能夠促進(jìn)經(jīng)濟(jì)效率增長(zhǎng)，而外債則對(duì)經(jīng)濟(jì)效率產(chǎn)生顯著的的負(fù)效應(yīng)。這得益于金融市場(chǎng)開放的深化，國(guó)家可以實(shí)現(xiàn)更有效率的資源分配，從而促進(jìn)技術(shù)進(jìn)步和經(jīng)濟(jì)效率提高[14]。此外，金融機(jī)構(gòu)發(fā)揮其信息優(yōu)勢(shì)，同樣有助于提高資本的邊際生產(chǎn)率，產(chǎn)生增進(jìn)效率的作用。

國(guó)內(nèi)學(xué)者也進(jìn)行了相關(guān)研究，江曙霞和陳玉嬋（2011）探討金融規(guī)模與金融效率對(duì)不同部門的資本形成和技術(shù)創(chuàng)新速度的影響，進(jìn)而發(fā)現(xiàn)金融規(guī)模擴(kuò)張對(duì)經(jīng)濟(jì)效率的影響不顯著，而金融效率的提高對(duì)經(jīng)濟(jì)效率起著顯著的促進(jìn)作用[15]。陳湛勻（2008）探討了外國(guó)直接投資（FDI）對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)效率的影響，發(fā)現(xiàn)FDI推動(dòng)我國(guó)經(jīng)濟(jì)效率提高的渠道主要是優(yōu)化國(guó)內(nèi)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)與第三產(chǎn)業(yè)的規(guī)模擴(kuò)張，而外國(guó)直接投資面臨的制度因素、市場(chǎng)環(huán)境和引進(jìn)機(jī)制是制約中國(guó)經(jīng)濟(jì)效率提高的主要因素[16]。錢水土（2011）等運(yùn)用我國(guó)省市面板數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)金融發(fā)展對(duì)技術(shù)進(jìn)步和產(chǎn)業(yè)升級(jí)存在顯著的正向效應(yīng)，主要通過(guò)金融的集聚與導(dǎo)向功能，促進(jìn)資源向高收益、高附加值的產(chǎn)業(yè)以及企業(yè)的技術(shù)革新與研發(fā)創(chuàng)新流動(dòng)[17]。馬光榮（2014）等基于中國(guó)12000余家企業(yè)的調(diào)查數(shù)據(jù)，發(fā)現(xiàn)融資渠道的缺乏將阻礙中國(guó)企業(yè)的創(chuàng)新，若企業(yè)獲得銀行授信，其研發(fā)概率和研發(fā)強(qiáng)度均會(huì)提高，生產(chǎn)率有較快增長(zhǎng)[18]。

現(xiàn)有研究中學(xué)者多從金融深化視角出發(fā)，多以單一的金融發(fā)展指標(biāo)分析金融改革對(duì)經(jīng)濟(jì)效率的影響，較少有學(xué)者從制度角度全面考察金融抑制是否對(duì)其存在消極影響，即金融抑制是否阻礙創(chuàng)新和技術(shù)進(jìn)步，不利于經(jīng)濟(jì)效率的提高，影響經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的長(zhǎng)期趨勢(shì)，及其內(nèi)在機(jī)制如何？回答此問(wèn)題，必須考慮到金融機(jī)構(gòu)、金融市場(chǎng)、政府及其監(jiān)管等因素的影響，構(gòu)建包括信貸控制、資本開放程度和證券市場(chǎng)等多個(gè)方面的金融抑制指數(shù)來(lái)度量國(guó)家的金融抑制程度，從而全面考察金融抑制與經(jīng)濟(jì)效率的關(guān)系，揭示金融抑制對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展效率的具體內(nèi)在影響機(jī)制，進(jìn)而有利于引導(dǎo)金融改革并發(fā)揮金融發(fā)展提高經(jīng)濟(jì)效率的作用。

三、實(shí)證模型設(shè)定及數(shù)據(jù)說(shuō)明

（一）實(shí)證模型

本文主要研究金融抑制水平對(duì)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行效率的影響及其作用機(jī)制。為更好識(shí)別金融抑制對(duì)經(jīng)濟(jì)效率的影響，避免遺漏重要的解釋變量，根據(jù)非平衡增長(zhǎng)理論的文獻(xiàn)，借鑒Arizala et al（2009）的研究，模型設(shè)定如下：

ECi，t=？茁0+？茁1FIi，t+Xi，t+？琢i+？濁i+？著i，t

其中，ECi，t為國(guó)家i在時(shí)期t的經(jīng)濟(jì)運(yùn)行效率；FIi，t為國(guó)家i在時(shí)期t的金融抑制程度指標(biāo)； Xi，t為一組與影響經(jīng)濟(jì)效率有關(guān)的控制變量，包括人力資本LPi，t；通貨膨脹水平CPIi，t；即政府支出與GDP的比例GBi，t；？琢i是未觀測(cè)到的國(guó)家特定效應(yīng)，？濁i是未觀測(cè)到的時(shí)間特定效應(yīng)，？著i，t是未觀測(cè)到的既隨國(guó)家又隨時(shí)間改變的誤差項(xiàng)。

（二）數(shù)據(jù)說(shuō)明

1.經(jīng)濟(jì)效率

本文的重點(diǎn)是考察金融抑制對(duì)經(jīng)濟(jì)效率的影響，使用全要素生產(chǎn)率作（TFP）為經(jīng)濟(jì)效率的代理變量。全要素生產(chǎn)率的來(lái)源包括技術(shù)進(jìn)步、組織創(chuàng)新、專業(yè)化和生產(chǎn)創(chuàng)新等。產(chǎn)出增長(zhǎng)率超出要素投入增長(zhǎng)率的部分為全要素生產(chǎn)率增長(zhǎng)率，是經(jīng)濟(jì)發(fā)展的重要內(nèi)涵，可作為經(jīng)濟(jì)效率的直接反映。TFP測(cè)算主要存在兩種方法：一種是依賴于設(shè)定具體生產(chǎn)函數(shù)，以“索洛余值”為代表的參數(shù)估計(jì)法，不同的函數(shù)設(shè)定則會(huì)產(chǎn)生不同的估計(jì)結(jié)果；另一種是Malmquist指數(shù)法，其特點(diǎn)是不依賴于生產(chǎn)函數(shù)的形式，估計(jì)結(jié)果較為穩(wěn)健。本文采用Malmquist指數(shù)法來(lái)估計(jì)TFP，數(shù)據(jù)來(lái)自于The Conference Board Total Economy Database。

2. 金融抑制指數(shù)

由于一國(guó)的金融抑制涉及金融發(fā)展指標(biāo)的多個(gè)方面，如果僅采用其中單一的指標(biāo)來(lái)衡量，很難全面、準(zhǔn)確反映一國(guó)或地區(qū)金融抑制的實(shí)際情況。本文采用的金融抑制指標(biāo)來(lái)自Abiad et a1（2008）建立的金融改革數(shù)據(jù)庫(kù)，其計(jì)算的金融改革指數(shù)涉及信貸控制、利率控制、金融市場(chǎng)準(zhǔn)入壁壘、銀行監(jiān)管、銀行私有化程度、資本開放程度和證券市場(chǎng)等7個(gè)方面，能夠比較全面反映各國(guó)（地區(qū)）的金融發(fā)展情況[19]。通過(guò)對(duì)金融改革政策的7個(gè)政策變量分別進(jìn)行評(píng)分，分?jǐn)?shù)控制在0-3之間，而后將7個(gè)方面的評(píng)分進(jìn)行算術(shù)平均得出金融改革綜合指標(biāo)，并將金融改革變量標(biāo)準(zhǔn)化在[0，1]之間，分?jǐn)?shù)接近1表示金融改革成效顯著，金融抑制程度低；反之，分?jǐn)?shù)越趨于0表示金融改革成效不顯著，金融抑制程度高，其中1表示完全金融自由，0表示為完全金融抑制。本文對(duì)金融改革指數(shù)數(shù)據(jù)做取相反數(shù)處理，以得到金融抑制指數(shù)。根據(jù)前文的理論分析，預(yù)期該項(xiàng)的系數(shù)為負(fù)，即金融抑制會(huì)阻礙經(jīng)濟(jì)效率的提高。

3.控制變量

（1）政府支出比例（GB）。本文使用政府支出占GDP比重來(lái)表示一國(guó)或地區(qū)政府對(duì)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的干預(yù)程度，數(shù)據(jù)來(lái)自于世界銀行的WDI數(shù)據(jù)庫(kù)。由于政府支出的用途不同，會(huì)對(duì)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生不同的影響。政府財(cái)政支出用于科技教育和基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)等方面有助于技術(shù)進(jìn)步，反之，當(dāng)財(cái)政支出用于行政管理，則會(huì)造成資源配置的扭曲，因此該項(xiàng)系數(shù)符號(hào)有待于實(shí)證分析進(jìn)行確定。

（2）消費(fèi)者物價(jià)指數(shù)（CPI）。消費(fèi)者物價(jià)指數(shù)是衡量通貨膨脹的主要指標(biāo)之一。如果消費(fèi)者物價(jià)指數(shù)升幅過(guò)大，表明通貨膨脹已經(jīng)成為經(jīng)濟(jì)不穩(wěn)定因素，影響到金融部門很難發(fā)現(xiàn)優(yōu)秀的企業(yè)，影響其向企業(yè)融資的積極性，企業(yè)生產(chǎn)效率的改善和技術(shù)的進(jìn)步受阻。數(shù)據(jù)來(lái)自于世界銀行的WDI數(shù)據(jù)庫(kù)，預(yù)期該項(xiàng)系數(shù)的符號(hào)為負(fù)。

（3）人力資本（LP）。本文以勞動(dòng)生產(chǎn)率作為人力資本的衡量指標(biāo)，人力資本是社會(huì)進(jìn)步的關(guān)鍵性因素，一般認(rèn)為勞動(dòng)生產(chǎn)率越高，則技術(shù)進(jìn)步更快。勞動(dòng)生產(chǎn)率的數(shù)據(jù)來(lái)自The Conference Board Total Economy Database，數(shù)據(jù)以1990年美元計(jì)價(jià)，且做了取對(duì)數(shù)處理，預(yù)期該項(xiàng)系數(shù)的符號(hào)為正。

（三）描述性分析

本文收集包括中國(guó)在內(nèi)的64個(gè)國(guó)家1990—2005年的跨國(guó)面板數(shù)據(jù)。表1列出主要變量相關(guān)系數(shù)，從中可以看出，解釋變量與被解釋變量的相關(guān)性與預(yù)期相一致，其中金融抑制指數(shù)與經(jīng)濟(jì)效率之間的相關(guān)系數(shù)為-0.0294，表明二者之間存在負(fù)相關(guān)關(guān)系，這為本文提供了初步的經(jīng)驗(yàn)支持。當(dāng)然，更有意義的結(jié)論還有待于下文進(jìn)行嚴(yán)格的計(jì)量分析才能得出。表2列出各個(gè)國(guó)家主要變量的描述性統(tǒng)計(jì)指標(biāo)。

四、金融抑制和經(jīng)濟(jì)效率的實(shí)證分析

（一）基準(zhǔn)模型分析

本文首先使用固定效應(yīng)、隨機(jī)效應(yīng)和面板工具法估計(jì)基準(zhǔn)模型以考察經(jīng)濟(jì)效率和金融抑制的關(guān)系。考慮到經(jīng)濟(jì)運(yùn)行效率隨時(shí)間改變，在模型中加入時(shí)間效應(yīng)?？紤]經(jīng)濟(jì)效率的變動(dòng)往往具有累積效應(yīng)，即前期的經(jīng)濟(jì)效率可能會(huì)影響當(dāng)期的經(jīng)濟(jì)效率，引入經(jīng)濟(jì)效率的滯后項(xiàng)，建立經(jīng)濟(jì)效率的動(dòng)態(tài)面板數(shù)據(jù)模型，從而能夠涵蓋其他未考慮的可能影響經(jīng)濟(jì)效率的因素，提高模型估計(jì)的準(zhǔn)確性。本文以內(nèi)生變量的兩階或者更高階滯后項(xiàng)作為工具變量，采用兩步系統(tǒng)GMM方法和兩步差分GMM進(jìn)行估計(jì)，表3列出了模型具體估計(jì)結(jié)果。

由估計(jì)結(jié)果可知，基準(zhǔn)模型印證了金融抑制會(huì)阻礙經(jīng)濟(jì)效率提高的假說(shuō)。各模型中金融抑制系數(shù)均顯著為負(fù)，金融抑制對(duì)一國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展效率增長(zhǎng)具有負(fù)向的影響，并且在1%水平顯著。Hausman檢驗(yàn)結(jié)果表明：在1%的顯著水平下拒絕原假設(shè)，固定效應(yīng)模型較隨機(jī)模型的估計(jì)結(jié)果更為有效。以面板工具估計(jì)的固定效應(yīng)模型為基準(zhǔn)具體分析，金融抑制指數(shù)增加1%，經(jīng)濟(jì)運(yùn)行效率下降6.394%，表明金融抑制程度越高，經(jīng)濟(jì)整體效率水平越低，金融抑制不利于金融更好發(fā)揮資源配置的功能，從而阻礙技術(shù)效率提高和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。這主要在于政府以金融管制替代金融市場(chǎng)機(jī)制，以低利率和政策性貸款等方式來(lái)融通資金，政府干預(yù)會(huì)引致金融集聚導(dǎo)向，對(duì)產(chǎn)業(yè)布局產(chǎn)生影響，具體表現(xiàn)為金融抑制政策增加企業(yè)的融資和經(jīng)營(yíng)成本，妨礙技術(shù)先進(jìn)部門的資本形成和技術(shù)創(chuàng)新，造成要素市場(chǎng)價(jià)格扭曲與非效率資源配置，從而造成經(jīng)濟(jì)的運(yùn)行成本增加和經(jīng)濟(jì)效率低下。另一方面，金融抑制阻礙金融創(chuàng)新以及市場(chǎng)的開放，金融創(chuàng)新會(huì)降低技術(shù)研發(fā)的風(fēng)險(xiǎn)，市場(chǎng)的開放會(huì)帶來(lái)促進(jìn)東道國(guó)資本形成、金融制度的革新和知識(shí)技術(shù)的提高，金融抑制不利于經(jīng)濟(jì)效率的提高，金融抑制對(duì)經(jīng)濟(jì)效率的影響明顯強(qiáng)于其他控制變量。

從動(dòng)態(tài)面板的估計(jì)結(jié)果可以看出，與基準(zhǔn)模型估計(jì)結(jié)果基本一致，無(wú)論是采用系統(tǒng)GMM方法還是采用差分GMM金融抑制指數(shù)的估計(jì)系數(shù)顯著為負(fù)，說(shuō)明金融抑制對(duì)一國(guó)的經(jīng)濟(jì)效率具有顯著的阻礙作用。本文采用序列相關(guān)檢驗(yàn)和Sargan檢驗(yàn)來(lái)判斷工具變量選取的合理性，AR（2）檢驗(yàn)和Sargan檢驗(yàn)結(jié)果表明工具變量是有效的，模型估計(jì)結(jié)果是穩(wěn)健的。下文將對(duì)金融抑制各分項(xiàng)對(duì)經(jīng)濟(jì)效率增長(zhǎng)的具體影響機(jī)制進(jìn)行分析。

在控制變量中，人力資本對(duì)經(jīng)濟(jì)效率的正效應(yīng)主要來(lái)自于人力資本的提高。勞動(dòng)者的培訓(xùn)教育以及企業(yè)采用先進(jìn)的生產(chǎn)技術(shù)和設(shè)備都促進(jìn)人力資本提高。政府支出對(duì)經(jīng)濟(jì)效率的提高同樣具有顯著負(fù)向影響，這說(shuō)明政府對(duì)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的干預(yù)在當(dāng)期造成的損失超過(guò)其對(duì)公共服務(wù)支出帶來(lái)的好處，進(jìn)而對(duì)一國(guó)經(jīng)濟(jì)效率產(chǎn)生負(fù)效應(yīng)，從而影響經(jīng)濟(jì)的發(fā)展效率。消費(fèi)者物價(jià)指數(shù)對(duì)經(jīng)濟(jì)效率增長(zhǎng)具有顯著負(fù)向影響，通貨膨脹水平的提高會(huì)增加企業(yè)的成本，降低企業(yè)投資技術(shù)的熱情，高通貨膨脹水平會(huì)削弱金融機(jī)構(gòu)辨別高盈利部門或生產(chǎn)活動(dòng)的能力。采用面板工具方法和GMM估計(jì)，CPI的估計(jì)系數(shù)符號(hào)由負(fù)轉(zhuǎn)為正，對(duì)此可能的解釋是通貨膨脹對(duì)經(jīng)濟(jì)效率的作用具有一定的時(shí)滯效應(yīng)，其對(duì)經(jīng)濟(jì)效率影響會(huì)在以后的一段時(shí)間逐漸的顯現(xiàn)出來(lái)。

五、影響機(jī)制：各項(xiàng)金融抑制指標(biāo)對(duì)經(jīng)濟(jì)效率的影響

實(shí)證結(jié)果表明：金融抑制指數(shù)對(duì)經(jīng)濟(jì)效率的提高存在顯著的負(fù)效應(yīng)，金融抑制的各項(xiàng)政策阻礙經(jīng)濟(jì)效率的提高。金融抑制指數(shù)包括7個(gè)方面，下文將金融抑制的每個(gè)分項(xiàng)逐一放入模型進(jìn)行回歸并考察其對(duì)經(jīng)濟(jì)效率的影響。通過(guò)考察具體的金融抑制政策對(duì)經(jīng)濟(jì)效率的影響，便于對(duì)深化金融改革提供政策建議。

表4列出金融抑制各分項(xiàng)對(duì)經(jīng)濟(jì)效率的固定效應(yīng)模型估計(jì)結(jié)果①。模型1至7分別對(duì)應(yīng)金融抑制程度的信貸控制、利率控制、金融市場(chǎng)準(zhǔn)入壁壘、銀行私有化程度、資本開放程度、證券市場(chǎng)和銀行監(jiān)管等7個(gè)方面結(jié)果表明：信貸控制、證券市場(chǎng)和資本開放程度的影響顯著為負(fù)，對(duì)比這三項(xiàng)的估計(jì)系數(shù)，可知信貸控制對(duì)經(jīng)濟(jì)效率的阻礙作用要強(qiáng)于其他兩項(xiàng)的影響。利率控制、金融市場(chǎng)準(zhǔn)入壁壘、銀行監(jiān)管和銀行私有化程度的估計(jì)系數(shù)也為負(fù)值，但不顯著。

可能的原因在于：出于發(fā)展經(jīng)濟(jì)和政治考慮，政府會(huì)采取金融抑制政策以顯性或隱形的方式參與資金的分配過(guò)程，將有限的金融資源分配給國(guó)有企業(yè)，信貸控制、證券市場(chǎng)控制和資本賬戶控制等金融抑制政策導(dǎo)致金融資源配置不合理，逆向選擇、尋租等現(xiàn)象叢生，削弱國(guó)有企業(yè)改革和創(chuàng)新的動(dòng)力，造成資本運(yùn)用效率低下，從而對(duì)經(jīng)濟(jì)效率具有較強(qiáng)的負(fù)效應(yīng)，造成一國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)效率的損失。此外，金融抑制政策阻礙國(guó)內(nèi)企業(yè)家吸收和利用FDI所溢出的技術(shù)知識(shí)，隨著市場(chǎng)機(jī)制的引進(jìn)和信息的完善，金融抑制政策造成金融資源扭曲的負(fù)面影響會(huì)逐漸凸顯，效率成本和損失也就不斷增加，金融系統(tǒng)的過(guò)度集中抑制資本自由流動(dòng)，從而造成產(chǎn)業(yè)間資本的錯(cuò)配以及經(jīng)濟(jì)效率和產(chǎn)出效率的損失。

因此，若其他條件不變，降低信貸控制，推動(dòng)利率市場(chǎng)化，引導(dǎo)金融資源流向高效率的小微企業(yè)，改變國(guó)有企業(yè)（成熟企業(yè)）租金支持的生產(chǎn)方式；實(shí)行金融開放政策，放松資本管制和發(fā)展資本市場(chǎng)會(huì)有效促進(jìn)資源合理配置，國(guó)外私人資本通過(guò)國(guó)內(nèi)金融中介流入東道國(guó)，健全發(fā)達(dá)的金融體系能夠?qū)崿F(xiàn)儲(chǔ)蓄向投資的有效轉(zhuǎn)化并提高投資效率和東道國(guó)企業(yè)融資效率，支持經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型，提高經(jīng)濟(jì)效率，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)可持續(xù)增長(zhǎng)。

六、結(jié)論及政策建議

本文從制度扭曲角度研究金融抑制對(duì)經(jīng)濟(jì)效率變化的影響。隨著金融抑制的程度提高，造成資源（或要素）無(wú)效配置，金融資源無(wú)法流向技術(shù)創(chuàng)新和研發(fā)等活動(dòng)中，不利于經(jīng)濟(jì)效率和經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)。在理論模型的基礎(chǔ)上，通過(guò)收集64個(gè)國(guó)家1990—2005年間的面板數(shù)據(jù)，實(shí)證分析結(jié)果表明金融抑制水平對(duì)經(jīng)濟(jì)效率存在負(fù)效應(yīng)。本文不僅發(fā)現(xiàn)金融抑制對(duì)經(jīng)濟(jì)效率的提升具有顯著的阻礙作用，而且通貨膨脹和政府支出等宏觀經(jīng)濟(jì)因素對(duì)經(jīng)濟(jì)效率的提升具有消極影響。中國(guó)正處于經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型的關(guān)鍵期，提高經(jīng)濟(jì)效率同樣考慮制度因素、結(jié)構(gòu)因素和供給因素。“適應(yīng)性效率”是指經(jīng)濟(jì)變化相適應(yīng)的制度變遷效率，要求長(zhǎng)期經(jīng)濟(jì)績(jī)效的制度結(jié)構(gòu)要隨著經(jīng)濟(jì)的變動(dòng)而調(diào)整，中國(guó)金融體制改革需要提高適應(yīng)性效率，推動(dòng)金融體制的改革和重構(gòu)，減少金融抑制，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)效率的提升。

首先，完善金融市場(chǎng)的激勵(lì)機(jī)制、競(jìng)爭(zhēng)體系及相關(guān)法律法規(guī)制度安排，激發(fā)經(jīng)濟(jì)效率的提高。同時(shí)，堅(jiān)持審慎原則，有機(jī)協(xié)調(diào)資本管制和匯兌管制，逐步放開金融賬戶的證券投資出入限制，引導(dǎo)國(guó)外資本流入技術(shù)創(chuàng)新和研發(fā)領(lǐng)域，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)效率提升。我國(guó)正處于一個(gè)長(zhǎng)期的、漸進(jìn)的金融改革過(guò)程，堅(jiān)持審慎的金融自由化政策更有利于促進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展。國(guó)家的相關(guān)制度越完善合理，金融自由化對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的促進(jìn)作用越明顯。

其次，抓住我國(guó)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型的有利時(shí)機(jī)，充分利用金融改革實(shí)現(xiàn)金融資源的有效再配置。促進(jìn)資金在產(chǎn)業(yè)之間合理流動(dòng)，解決當(dāng)前資本脫離實(shí)體經(jīng)濟(jì)和信貸控制的問(wèn)題，加大針對(duì)第三產(chǎn)業(yè)、小微企業(yè)和高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的政策支持力度；優(yōu)化我國(guó)銀行業(yè)信貸結(jié)構(gòu)，切實(shí)解決小企業(yè)融資難的困境；繼續(xù)深化我國(guó)資本市場(chǎng)改革，完善資本市場(chǎng)結(jié)構(gòu)，特別是股票市場(chǎng)的資源整合和改革，發(fā)展多層次的市場(chǎng)，充分發(fā)揮資本市場(chǎng)的作用，推動(dòng)產(chǎn)業(yè)升級(jí)，提升經(jīng)濟(jì)運(yùn)行效率。

再次，合理控制通貨膨脹，提高經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定性，加強(qiáng)對(duì)科技教育事業(yè)的財(cái)政支持，轉(zhuǎn)變政府職能，減少政府對(duì)經(jīng)濟(jì)的干預(yù)，實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)順利轉(zhuǎn)型，提高經(jīng)濟(jì)運(yùn)行效率。

（特約編輯：陳國(guó)權(quán)）

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