摘 要：本文選擇了30家截至2013年末實(shí)施了股權(quán)激勵(lì)的上市公司作為樣本，結(jié)合30家未實(shí)施股權(quán)激勵(lì)的上市公司，運(yùn)用配對(duì)樣本T檢驗(yàn)的分析方法，實(shí)證分了股權(quán)激勵(lì)對(duì)我國(guó)上市公司業(yè)績(jī)有一定積極影響，并對(duì)我國(guó)上市公司實(shí)施股權(quán)激勵(lì)提出有效的對(duì)策建議。

關(guān)鍵詞：上市公司；股權(quán)激勵(lì)；公司業(yè)績(jī)

中圖分類(lèi)號(hào)：F224 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A〓 文章編號(hào)：1003-9031（2016）06-0045-05 DOI：10.3969/j.issn.1003-9031.2016.06.08

當(dāng)前，企業(yè)管理理論研究和實(shí)踐運(yùn)用中尤為重要的一部分就是管理層股權(quán)激勵(lì)，通過(guò)實(shí)施管理層股權(quán)激勵(lì)可以有效改善公司管理層和股東之間的委托代理問(wèn)題，并在西方發(fā)達(dá)國(guó)家得到了廣泛的應(yīng)用。當(dāng)前國(guó)內(nèi)外對(duì)股權(quán)激勵(lì)與公司業(yè)績(jī)的關(guān)系研究還沒(méi)有一致的結(jié)論，主要有以下一些觀點(diǎn)：Adams和Santos（2006）、Balsman和Mi-

harjoa（2007）、張敦力（2013）等通過(guò)實(shí)證研究認(rèn)為，股權(quán)激勵(lì)和公司業(yè)績(jī)之間存在顯著的正相關(guān)關(guān)系[1-3]。Rupert Merson（2010）和Sandra（2011）則研究得出相反的結(jié)論，并且Benson和Davidson（2009）發(fā)現(xiàn)管理層持股和公司業(yè)績(jī)呈現(xiàn)顯著的倒U型關(guān)系[4-6]。由于我國(guó)的資本市場(chǎng)缺乏完善性，并且股權(quán)激勵(lì)機(jī)制在我國(guó)發(fā)展時(shí)間較短，因此我國(guó)上市公司股權(quán)激勵(lì)是否真正起到激勵(lì)作用，尚需要實(shí)證檢驗(yàn)。

一、股權(quán)激勵(lì)及其與業(yè)績(jī)關(guān)系的理論基礎(chǔ)

（一）股權(quán)激勵(lì)與公司業(yè)績(jī)的關(guān)系

1.股權(quán)激勵(lì)

證監(jiān)會(huì)出臺(tái)的《上市公司股權(quán)激勵(lì)管理辦法》（試行）指出：“股權(quán)激勵(lì)是指上市公司以本公司股票為標(biāo)的，對(duì)其董事、監(jiān)事、高級(jí)管理人員及其他員工進(jìn)行的長(zhǎng)期性激勵(lì)，股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃的激勵(lì)對(duì)象可以包括上市公司的董事、監(jiān)事、高級(jí)管理人員、核心技術(shù)（業(yè)務(wù)）人員，以及公司認(rèn)為應(yīng)當(dāng)激勵(lì)的其他員工，但不包括獨(dú)立董事[7]。”

2.公司業(yè)績(jī)

公司業(yè)績(jī)是指一定營(yíng)運(yùn)期間的公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)和管理層業(yè)績(jī)，主要體現(xiàn)在盈利能力、償債能力和營(yíng)運(yùn)能力等方面。它的主要依據(jù)是公允反映的財(cái)務(wù)報(bào)表，是直觀反映由公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)帶來(lái)的整體經(jīng)營(yíng)成果和財(cái)務(wù)狀況。公司業(yè)績(jī)主要通過(guò)管理層在治理公司的過(guò)程當(dāng)中對(duì)公司經(jīng)營(yíng)、成長(zhǎng)、發(fā)展所做出貢獻(xiàn)和所取得成果的具體反映。

3.二者關(guān)系機(jī)理

對(duì)于公司管理層來(lái)講，股權(quán)激勵(lì)通過(guò)授予公司股權(quán)的形式賦予管理層一定權(quán)利，使他們可以以股東的身份參與公司的決策，享有收益，承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)，這樣一方面可以降低公司的代理成本，提高公司的業(yè)績(jī)；另一方面，股權(quán)激勵(lì)能夠?qū)⒐镜臉I(yè)績(jī)指標(biāo)與管理層個(gè)人的利益相聯(lián)系，也促使了管理層能夠貢獻(xiàn)其更大的能力，同時(shí)吸引更多的優(yōu)秀人才加入其中，提高公司的人力資本優(yōu)勢(shì)，有利于公司的長(zhǎng)期發(fā)展?，F(xiàn)代企業(yè)管理理論和國(guó)外實(shí)踐證明，股權(quán)激勵(lì)機(jī)制對(duì)加強(qiáng)管理效率、降低代理成本、完善公司治理結(jié)構(gòu)、提升市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力和公司凝聚力能夠發(fā)揮有效的作用[8]。

（二）相關(guān)理論分析

1.委托代理理論

所有權(quán)與經(jīng)營(yíng)權(quán)的分離，使股東和管理層之間的關(guān)系變?yōu)槲?代理的關(guān)系。由于管理層與股東之間存在明顯的信息不對(duì)稱(chēng)性，使得作為代理人的公司高級(jí)管理人員產(chǎn)生逆向選擇與道德風(fēng)險(xiǎn)的可能性大大增強(qiáng)，從而增加代理成本。鑒于此，對(duì)于股東而言，最好能讓管理層利用其才能，做出為自己謀福利的行為，也就是為公司謀福利，這就必須給管理層風(fēng)險(xiǎn)收入，讓管理層站在所有者的角度思考和行動(dòng)，促使其更加努力的促進(jìn)公司業(yè)績(jī)的增長(zhǎng)。這樣在公司激勵(lì)機(jī)制方面，就出現(xiàn)了股權(quán)激勵(lì)[9]。

2.雙因素理論

雙因素理論是由美國(guó)的行為學(xué)家赫茨伯格提出的，又稱(chēng)激勵(lì)-保健理論。該理論認(rèn)為，對(duì)人們行為產(chǎn)生影響的因素主要有兩類(lèi)：保健因素和激勵(lì)因素，并認(rèn)為保健因素的作用在于消除人們的不滿情緒，而激勵(lì)因素則有利于提高人們的積極性[10]。股權(quán)激勵(lì)作為一種激勵(lì)手段，接受股權(quán)激勵(lì)的管理層可以在正常工資水平上得到股票價(jià)格上升帶來(lái)的收益，如果管理層想要獲得更多的收益，就必須使公司股票價(jià)格上漲，要想股票價(jià)格上漲就必須提高公司業(yè)績(jī)，從而激勵(lì)管理層為努力工作提升公司的業(yè)績(jī)和股價(jià)。

二、我國(guó)股權(quán)激勵(lì)的發(fā)展?fàn)顩r

（一）探索階段

我國(guó)的股權(quán)激勵(lì)實(shí)踐開(kāi)始于上世紀(jì)90年代初，而且沒(méi)有任何政府政策或者規(guī)章的引導(dǎo)，甚至沒(méi)有任何相關(guān)的法律保障下自發(fā)興起的。萬(wàn)科公司在1993年草擬出一份“職員股份計(jì)劃規(guī)范”，有效期為9年，共分為三個(gè)階段，這標(biāo)志著我國(guó)股權(quán)激勵(lì)機(jī)制拉開(kāi)了序幕。

1999年之后，我國(guó)出臺(tái)了很多關(guān)于股權(quán)激勵(lì)的政策和法規(guī)，無(wú)論是中央還是各地方政府都開(kāi)始關(guān)注高管的長(zhǎng)期激勵(lì)，開(kāi)始各種各樣的股權(quán)激勵(lì)嘗試，涌現(xiàn)出上海貝嶺模式、天津泰達(dá)模式、武漢國(guó)資模式和吳中儀表模式等。

（二）規(guī)范階段

1. 實(shí)施股權(quán)激勵(lì)上市公司的數(shù)量發(fā)展

隨著股權(quán)分置改革工作有序開(kāi)展，我國(guó)資本市場(chǎng)環(huán)境不斷改善，股權(quán)意識(shí)進(jìn)一步覺(jué)醒，上市公司的治理結(jié)構(gòu)逐步規(guī)范，公司業(yè)績(jī)和股票價(jià)格的相關(guān)度也日益加強(qiáng)，特別是修訂后的《證券法》、《公司法》等法律在公司股票發(fā)行、股份回購(gòu)、資本制度、高管任職期內(nèi)股票轉(zhuǎn)讓等方面的重大突破，為股權(quán)激勵(lì)的實(shí)施掃清了障礙[11]。股權(quán)激勵(lì)機(jī)制進(jìn)入規(guī)范化發(fā)展階段，推行股權(quán)激勵(lì)方案的上市公司也逐漸增多（見(jiàn)圖1）。

根據(jù)國(guó)泰安數(shù)據(jù)庫(kù)的統(tǒng)計(jì)，截至2014年末，滬深兩市9年來(lái)共計(jì)621家上市公司實(shí)施股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃。2006年是我國(guó)上市公司實(shí)施股權(quán)激勵(lì)的第一年，《上市公司股權(quán)激勵(lì)管理辦法》和《國(guó)有控股上市（境內(nèi)）實(shí)施股權(quán)激勵(lì)試行辦法》相繼頒布實(shí)施，為股權(quán)激勵(lì)機(jī)制的推行實(shí)施提供了有效的制度保障，推動(dòng)了公司業(yè)績(jī)的快速增長(zhǎng)[12]。2006年實(shí)施股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃的上市公司就有40家，激勵(lì)股票的來(lái)源以從二級(jí)市場(chǎng)回購(gòu)股份和向激勵(lì)對(duì)象定向發(fā)行股票為主，另外通過(guò)向非流通股股東提供激勵(lì)股票進(jìn)行股權(quán)激勵(lì)的上市公司還有4家。2007年證券市場(chǎng)處于牛市狀態(tài)，實(shí)施股權(quán)激勵(lì)方案的上市公司數(shù)量比較少。2008年遭遇了因次級(jí)房貸風(fēng)暴引起的全球性金融危機(jī)，2009年更是金融危機(jī)深化的一年，僅有18家上市公司實(shí)施股權(quán)激勵(lì)。但自2009年開(kāi)始，推行股權(quán)激勵(lì)方案的上市公司數(shù)量越來(lái)越多，在2013年達(dá)到了141家，并且在2014年，陜西和山西兩省首次有上市公司推行股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃，至此股權(quán)激勵(lì)機(jī)制覆蓋了全國(guó)所有地區(qū)的上市公司。

2. 實(shí)施股權(quán)激勵(lì)上市公司的行業(yè)分布

根據(jù)我國(guó)證監(jiān)會(huì)公布的行業(yè)劃分標(biāo)準(zhǔn)，實(shí)施了股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃的上市公司行業(yè)分布情況如表1所示。

從表1可以看出，實(shí)施了股權(quán)激勵(lì)方案的上市公司大多分布在制造業(yè)、信息技術(shù)業(yè)和房地產(chǎn)業(yè)，數(shù)量共有518家，占所有621家上市公司的83.42%，其他10個(gè)行業(yè)總共只占不到20%。造成這一分布情況的原因是制造業(yè)、信息技術(shù)業(yè)和房地產(chǎn)業(yè)在我國(guó)所有上市公司中所占比重本來(lái)就比較大，并且這三類(lèi)企業(yè)作為支柱產(chǎn)業(yè)也更具有實(shí)力實(shí)行股權(quán)激勵(lì)。

三、股權(quán)激勵(lì)實(shí)施對(duì)上市公司業(yè)績(jī)影響的檢驗(yàn)

（一）樣本選取與數(shù)據(jù)來(lái)源

本文從2013年12月31日滬深兩市年報(bào)中公布并實(shí)施了股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃的上市公司中，選擇了30家上市公司作為樣本公司。同時(shí)選擇了30家未實(shí)施股權(quán)激勵(lì)的上市公司作為配對(duì)公司，由于公司規(guī)模、資產(chǎn)負(fù)債率以及所屬行業(yè)等是公司業(yè)績(jī)的主要影響因素，所以為了分析結(jié)果的真實(shí)性，在配對(duì)公司的選取上考慮了以下條件：行業(yè)相同；資產(chǎn)負(fù)債狀況相似，與實(shí)施股權(quán)激勵(lì)的上市公司的資產(chǎn)負(fù)債率差異小于20%；總資產(chǎn)規(guī)模相似，與實(shí)施股權(quán)激勵(lì)的上市公司總資產(chǎn)規(guī)模差異小于20%。樣本公司和配對(duì)公司的具體情況如表2所示。

本文中使用的樣本公司和配對(duì)公司的所有財(cái)務(wù)報(bào)表數(shù)據(jù)均來(lái)自銳思數(shù)據(jù)庫(kù)，數(shù)據(jù)處理通過(guò)SPSS19.0和EXCEL完成。

（二）公司業(yè)績(jī)變量

托賓Q值在國(guó)外相關(guān)研究中被普遍用來(lái)作為公司業(yè)績(jī)的評(píng)價(jià)指標(biāo)。在發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體中，通過(guò)股票價(jià)格的變動(dòng)可以很好地反映出公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)和財(cái)務(wù)成果。但是，我國(guó)股票市場(chǎng)發(fā)展尚不完善，股價(jià)波動(dòng)較大，股價(jià)難以真正反映出公司價(jià)值。因此，本文選擇了凈資產(chǎn)收益率（ROE）和每股收益（EPS）作為衡量公司業(yè)績(jī)的指標(biāo)。

凈資產(chǎn)收益率（ROE）是凈利潤(rùn)和平均凈資產(chǎn)的比率，用以衡量公司總體的盈利能力和股東權(quán)益的收益水平。它也是杜邦分析體系的關(guān)鍵比率，可以用于不同上市公司之間的比較，綜合性和可比性較好。一般來(lái)講，凈資產(chǎn)收益率較高的公司，其凈資產(chǎn)運(yùn)用得也就較好，經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)也較好。

每股收益（EPS）是稅后利潤(rùn)和普通股股本總數(shù)的比率，是反映公司獲利能力的重要評(píng)價(jià)指標(biāo)。在實(shí)施了股權(quán)激勵(lì)之后，被激勵(lì)者通常比較關(guān)注公司股票價(jià)格和每股的投資風(fēng)險(xiǎn)和獲利水平。通過(guò)分析上市公司的每股收益變化情況，可以清晰簡(jiǎn)單地發(fā)現(xiàn)公司的運(yùn)營(yíng)狀況和評(píng)價(jià)公司股票的投資價(jià)值。

（三）實(shí)證檢驗(yàn)

本文主要探究股權(quán)激勵(lì)對(duì)公司業(yè)績(jī)的影響，但除了股權(quán)激勵(lì)對(duì)公司業(yè)績(jī)有影響之外，其他影響公司業(yè)績(jī)的因素還有很多，如行業(yè)、規(guī)模、資產(chǎn)負(fù)債狀況等。本文采用配對(duì)樣本T檢驗(yàn)的方法，控制了對(duì)公司業(yè)績(jī)產(chǎn)生影響的其他因素，通過(guò)比較30家實(shí)施了股權(quán)激勵(lì)的上市公司和未實(shí)施股權(quán)激勵(lì)的上市公司的凈資產(chǎn)收益率（ROE）和每股收益（EPS）是否存在差異，判斷股權(quán)激勵(lì)是否促進(jìn)了公司業(yè)績(jī)的提升。

由表3和表4可以看出，樣本公司的ROE和配對(duì)公司的ROE均值分別為12.497和5.672，均值之差為6.825，差值的標(biāo)準(zhǔn)差為11.689，標(biāo)準(zhǔn)誤差為2.134，表明相比于配對(duì)樣本公司，樣本公司的ROE要高出6.825。另外配對(duì)T檢驗(yàn)的t值為3.198，說(shuō)明實(shí)施了股權(quán)激勵(lì)的上市公司的業(yè)績(jī)明顯好于未實(shí)施股權(quán)激勵(lì)的上市公司的業(yè)績(jī)，而且在1%的水平上顯著。因此，樣本公司的ROE和配對(duì)公司的ROE之間的差異十分顯著。

同理，樣本公司的EPS與配對(duì)公司的EPS均值分別為0.654和0.311，均值之差為0.343，差值的標(biāo)準(zhǔn)差為0.685，標(biāo)準(zhǔn)誤差為0.125，表明樣本公司的EPS比配對(duì)公司的EPS高0.685。同時(shí)，T統(tǒng)計(jì)量的值為2.745，相伴概率Sig.為0.010，也低于顯著性水平5%。表明樣本公司與配對(duì)樣本公司二者的EPS之間也存在顯著性差異，并且前者大于后者。

鑒于本文在選擇配對(duì)公司的時(shí)候，已經(jīng)控制了行業(yè)、規(guī)模、資產(chǎn)負(fù)債率等幾個(gè)重要影響因素，所以可以認(rèn)為是股權(quán)激勵(lì)的實(shí)施造成了樣本公司和配對(duì)公司ROE和EPS之間的顯著差異，通過(guò)配對(duì)樣本T檢驗(yàn)的結(jié)果可以得出實(shí)施股權(quán)激勵(lì)的上市公司業(yè)績(jī)顯著好于未實(shí)施股權(quán)激勵(lì)的上市公司業(yè)績(jī)的結(jié)論。因此，實(shí)施股權(quán)激勵(lì)能夠提升上市公司業(yè)績(jī)。

四、完善我國(guó)上市公司股權(quán)激勵(lì)機(jī)制的建議

通過(guò)上述配對(duì)樣本T檢驗(yàn)的方法對(duì)股權(quán)激勵(lì)和上市公司業(yè)績(jī)的相關(guān)性進(jìn)行研究，表明在其他控制變量不變的情形下，股權(quán)激勵(lì)和公司業(yè)績(jī)呈正相關(guān)關(guān)系，股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃的施行確實(shí)改善了上市公司業(yè)績(jī)水平，因此，進(jìn)一步在我國(guó)的上市公司中施行股權(quán)激勵(lì)是必要的。為了增強(qiáng)股權(quán)激勵(lì)政策在上市公司中的實(shí)施成效，提高公司業(yè)績(jī)水平，本文提出了以下建議：

（一）合理設(shè)計(jì)股權(quán)激勵(lì)期限

當(dāng)前我國(guó)大部分上市公司實(shí)施股權(quán)激勵(lì)的有效期未超過(guò)5年，這對(duì)于股權(quán)激勵(lì)作為一項(xiàng)長(zhǎng)期的激勵(lì)機(jī)制來(lái)說(shuō)時(shí)間偏短，雖然《上市公司股權(quán)激勵(lì)管理辦法（試行）》規(guī)定股權(quán)激勵(lì)的期限從授權(quán)日計(jì)算不得超過(guò)十年，但對(duì)于上市公司而言，制定股權(quán)激勵(lì)方案時(shí)，應(yīng)在10年這個(gè)上限內(nèi)選擇相對(duì)較長(zhǎng)的激勵(lì)期限，使股權(quán)激勵(lì)方案更加合理，從而克服激勵(lì)對(duì)象行為短期化傾向[13]。

（二）不斷構(gòu)建和完善企業(yè)治理結(jié)構(gòu)

良好的公司治理結(jié)構(gòu)，不僅能夠確保管理層的努力享有應(yīng)有收益，同時(shí)也能防止管理層短期化傾向，做到不僅確保了管理層的合理所得，還保護(hù)股東的應(yīng)有利益。因此，上市公司要不斷完善治理結(jié)構(gòu)，形成股東大會(huì)、董事會(huì)、監(jiān)事會(huì)和管理層之間的良好制約結(jié)構(gòu)，爭(zhēng)取創(chuàng)造最佳的業(yè)績(jī)水平。首先，上市公司要優(yōu)化股權(quán)結(jié)構(gòu)，防止大股東操縱股東大會(huì)；其次，積極引進(jìn)獨(dú)立董事等外部董事，加強(qiáng)董事會(huì)的獨(dú)立性，明確其職責(zé)和權(quán)力，確保股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃的客觀公正；最后，完善監(jiān)事會(huì)制度，對(duì)管理層提升公司業(yè)績(jī)的各項(xiàng)經(jīng)營(yíng)決策是否合法合規(guī)，進(jìn)行有效制約和監(jiān)管。

（三）對(duì)管理層的業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)指標(biāo)加以改進(jìn)

科學(xué)、恰當(dāng)與公正的業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)指標(biāo)應(yīng)該是管理層付出了較多的辛苦和努力后可以達(dá)到的業(yè)績(jī)水平，不僅要將業(yè)績(jī)指標(biāo)設(shè)置一定的難度，還要能夠讓他們通過(guò)努力可以實(shí)現(xiàn)這個(gè)目標(biāo)，這樣才能刺激激勵(lì)對(duì)象充分發(fā)揮其才能，真正達(dá)到提升公司業(yè)績(jī)的目的[14]。同時(shí)，指標(biāo)體系要完整，應(yīng)不斷改進(jìn)原有單一的評(píng)價(jià)指標(biāo)，不要僅將上市公司的財(cái)務(wù)指標(biāo)作為衡量管理層努力程度的依據(jù)，應(yīng)該以財(cái)務(wù)指標(biāo)和非財(cái)務(wù)指標(biāo)相結(jié)合的方式進(jìn)行評(píng)價(jià)，充分考慮各種相關(guān)影響因素，包括個(gè)人工作業(yè)績(jī)、股票實(shí)際價(jià)格、企業(yè)總體業(yè)績(jī)、人力資源的發(fā)展、市場(chǎng)份額的變化、消費(fèi)者的滿意度以及企業(yè)戰(zhàn)略目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)等方面。

（四）加強(qiáng)資本市場(chǎng)的建設(shè)

首先要嚴(yán)格把握上市關(guān)，進(jìn)一步提升入市的質(zhì)量和標(biāo)準(zhǔn)，為公司進(jìn)入資本市場(chǎng)設(shè)置一個(gè)較高的入市門(mén)檻，確保經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)好、有成長(zhǎng)潛力的公司進(jìn)入證券市場(chǎng)。其次，必須要建立公平、公正、公開(kāi)的信息披露制度，嚴(yán)格保證資本市場(chǎng)的公正透明，對(duì)資本市場(chǎng)的信息反饋功能要加以重視，同時(shí)還要在法律法規(guī)上嚴(yán)格限制進(jìn)行利潤(rùn)操縱、從事內(nèi)幕交易和披露虛假信息等行為。最后，加強(qiáng)對(duì)證券市場(chǎng)的監(jiān)管，證監(jiān)會(huì)等國(guó)家相關(guān)的職能部門(mén)作為資本市場(chǎng)立法和執(zhí)法主角，應(yīng)加強(qiáng)監(jiān)管，提倡適度投資，保持理性，避免過(guò)度投機(jī)；同時(shí)，應(yīng)集中精力發(fā)現(xiàn)和查處信息披露違法違規(guī)案件，并將處罰落實(shí)到位、嚴(yán)格執(zhí)行。

（五）加強(qiáng)職業(yè)經(jīng)理人市場(chǎng)的建設(shè)

首先，應(yīng)當(dāng)建立良好的經(jīng)理人激勵(lì)和約束機(jī)制，促使經(jīng)理人市場(chǎng)發(fā)揮其應(yīng)有作用，使股權(quán)激勵(lì)能夠應(yīng)用于合適的激勵(lì)對(duì)象，從而確保股權(quán)激勵(lì)能夠順利開(kāi)展，經(jīng)理人為提升公司業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)更大的能力；其次，在公平的市場(chǎng)環(huán)境下，經(jīng)理人的個(gè)人價(jià)值是由市場(chǎng)決定的，良好的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)機(jī)制將使濫竽充數(shù)的經(jīng)理人面臨淘汰，只有建立一個(gè)公平競(jìng)爭(zhēng)、自由流通、監(jiān)管得力的職業(yè)經(jīng)理人市場(chǎng)，才能有效防止股權(quán)激勵(lì)中盲目提升公司業(yè)績(jī)而產(chǎn)生的不正當(dāng)行為[15]。

五、結(jié)束語(yǔ)

本文通過(guò)在2013年12月31日前公布并實(shí)施了股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃的上市公司中選取了30家作為樣本公司，結(jié)合30家未實(shí)施股權(quán)激勵(lì)的上市公司作為配對(duì)公司，運(yùn)用配對(duì)樣本T檢驗(yàn)的方法，檢驗(yàn)出股權(quán)激勵(lì)方案的實(shí)施對(duì)上市公司的業(yè)績(jī)水平的提高是顯著的。為了提高股權(quán)激勵(lì)機(jī)制對(duì)我國(guó)上市公司業(yè)績(jī)的影響效果，上市公司應(yīng)不斷優(yōu)化治理結(jié)構(gòu)，為股權(quán)激勵(lì)機(jī)制發(fā)揮長(zhǎng)期的激勵(lì)效果奠定內(nèi)部基礎(chǔ)；在設(shè)計(jì)股權(quán)激勵(lì)方案時(shí)，要考慮方案的合理性和可操作性，防止激勵(lì)過(guò)度或者激勵(lì)不足；完善管理層業(yè)績(jī)考核評(píng)價(jià)指標(biāo)，將財(cái)務(wù)指標(biāo)和非財(cái)務(wù)指標(biāo)相融合，全面考察管理層的努力程度；還要進(jìn)一步加強(qiáng)資本市場(chǎng)和職業(yè)經(jīng)理人市場(chǎng)的建設(shè)，為股權(quán)激勵(lì)機(jī)制的推行創(chuàng)造良好的外部環(huán)境。

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