“在全市場(chǎng)較難形成單邊上漲的一致預(yù)期的情況下，很難出現(xiàn)資金大幅凈流入的狀況?！?/p>

4月份開(kāi)始，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)基本面階段性企穩(wěn)改善、人民幣匯率進(jìn)入相對(duì)安全的窗口期；此外，在資本市場(chǎng)制度的務(wù)實(shí)改革，中央高層再次釋放穩(wěn)定發(fā)展股市的表態(tài)、大金融監(jiān)管改革等積極信號(hào)下，A股能否走出一輪新行情值得期待。

4月先揚(yáng)后抑

4月，指數(shù)呈先揚(yáng)后抑走勢(shì)，月線收“上影線”小陰，2月底以來(lái)的反彈行情在4月中旬止步，指數(shù)重回調(diào)整運(yùn)行。

從分類指數(shù)來(lái)看：全部呈現(xiàn)回落，與之前一個(gè)月的全部上漲形成鮮明對(duì)比，但回落的幅度不大。上證50指數(shù)回落幅度最小，創(chuàng)業(yè)板指、中小板指回落幅度相對(duì)較大，市場(chǎng)整體回落過(guò)程中，主板大權(quán)重股的抗跌性表現(xiàn)突出。

從行業(yè)指數(shù)來(lái)看：繼3月普漲之后，4月份出現(xiàn)漲跌分化，且漲少跌多。少數(shù)幾個(gè)上漲的行業(yè)是：煤炭（5.28%）、鋼鐵（1.72%）、食品飲料（1.59%）、有色金屬（1.07%）、家電（0.77%），主要集中在周期中上游行業(yè)和傳統(tǒng)消費(fèi)行業(yè)；跌幅居前的行業(yè)是：計(jì)算機(jī)（-6.80%）、國(guó)防軍工（-6.49%）、傳媒（-5.29%）、交通運(yùn)輸（-4.86%）、非銀金融（-4.86%），除了交通運(yùn)輸行業(yè)，其他幾個(gè)行業(yè)均是3月份漲幅居前的行業(yè)，存在明顯的獲利了結(jié)行情。

從市場(chǎng)整體資金流向來(lái)看：資金凈流出狀況較前一個(gè)月明顯增加，拋壓有所增加。結(jié)構(gòu)上，特大單由3月的少量?jī)袅魅朕D(zhuǎn)為明顯的凈流出，小單凈買(mǎi)入增長(zhǎng)明顯。市場(chǎng)資金流向在總量和結(jié)構(gòu)上均呈現(xiàn)出與2015年11-12月類似的特征，而指數(shù)在2015年11-12月呈現(xiàn)滯漲，之后的1月份呈大幅回落。

從行業(yè)資金流向來(lái)看：全部呈現(xiàn)凈流出，3月唯一的資金凈流入的銀行行業(yè)也轉(zhuǎn)為凈流出。資金凈流出較少的行業(yè)是：煤炭、鋼鐵；凈流出規(guī)模較大的行業(yè)是：計(jì)算機(jī)、電子、機(jī)械等；資金凈流出增長(zhǎng)明顯的行業(yè)是：建筑、食品飲料；其次是建材、電力公用。4月份，食品飲料價(jià)格呈現(xiàn)上漲，但資金凈流出增加明顯，出現(xiàn)了明顯背離。

國(guó)信證券分析師閆莉在接受《小康·財(cái)智》記者采訪時(shí)表示，綜合來(lái)看，2月底以來(lái)的反彈在4月中旬止步。少數(shù)幾個(gè)上漲的行業(yè)集中在：周期中上游行業(yè)（煤炭、有色、鋼鐵）和傳統(tǒng)消費(fèi)行業(yè)（食品、家電）。資金凈流出的整體狀況及結(jié)構(gòu)與2015年11-12月份頗為類似，而指數(shù)也呈現(xiàn)類似的震蕩，但較上次偏弱。

5月宏觀形勢(shì)偏緊

進(jìn)入5月，寬松貨幣環(huán)境預(yù)計(jì)將大概率收緊。從宏觀層面看，最近召開(kāi)的最高級(jí)別決策會(huì)議為貨幣政策定調(diào)為中性。4月29日的中央政治局會(huì)議中強(qiáng)調(diào)，實(shí)施積極財(cái)政政策和穩(wěn)健的貨幣政策。2016年2月央行行長(zhǎng)周小川在公開(kāi)場(chǎng)合給中國(guó)貨幣政策的定調(diào)是“穩(wěn)健偏寬松”，但本次貨幣政策描述轉(zhuǎn)變?yōu)椤胺€(wěn)健”，意味著貨幣政策向中性過(guò)渡。實(shí)際上，自前三個(gè)月中國(guó)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)公布后，金融經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)均超預(yù)期，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇向好，但也意味著貨幣政策邊際可能收緊。央行近期公開(kāi)市場(chǎng)操作顯示之前偏寬松的貨幣政策傾向在發(fā)生微妙變化。市場(chǎng)對(duì)配資、委外等渠道進(jìn)入銀行間市場(chǎng)的二重杠桿資金擔(dān)憂上升，這些資金對(duì)銀行間流動(dòng)性也可能產(chǎn)生沖擊。宏觀流動(dòng)性由松趨緊的預(yù)期下，加上信用風(fēng)險(xiǎn)發(fā)酵，銀行間等貨幣市場(chǎng)利率已出現(xiàn)上行苗頭。

經(jīng)濟(jì)弱復(fù)蘇，對(duì)上市公司盈利影響有限。從2012-2013年經(jīng)濟(jì)需求復(fù)蘇周期上看，全部A股盈利增速由-2.4%回升至17.28%，回升19.68個(gè)百分點(diǎn)；其中盈利貢獻(xiàn)較大的集中在周期性行業(yè)，周期類上市公司由-30%增速上升至2.34%，而成長(zhǎng)類企業(yè)也出現(xiàn)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)，但是增長(zhǎng)幅度明顯低于周期類行業(yè)公司，消費(fèi)類企業(yè)業(yè)績(jī)?cè)鏊俦３制椒€(wěn)。此輪經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇力度弱于2012-2013年的經(jīng)濟(jì)擴(kuò)展幅度，不少分析師認(rèn)為上市企業(yè)盈利改善的幅度也將弱于此前。

房地產(chǎn)帶動(dòng)的增長(zhǎng)不可持續(xù)。3月以來(lái)，受上海、深圳等地陸續(xù)出臺(tái)房地產(chǎn)降溫政策影響，目前房產(chǎn)購(gòu)買(mǎi)者逐步從非理性轉(zhuǎn)為理性，并且在資金源頭上，首付貸、房產(chǎn)中介金融創(chuàng)新融資等渠道受阻，使后續(xù)價(jià)格炒作動(dòng)能無(wú)以為繼，投機(jī)炒作思維逐漸收縮。從一線房產(chǎn)價(jià)格的回落并且其存在的與消滅產(chǎn)能過(guò)剩的基本面相違背的邏輯下，房地產(chǎn)投資在二季度將收縮；二是在一季度超預(yù)期貨幣政策與信貸寬松的影響下，通脹抬頭日趨明顯。從1月國(guó)家統(tǒng)計(jì)局調(diào)整CPI食品權(quán)重、食品一季度漲超7%可以看出通脹趨勢(shì)明顯，并且在近期商品炒作情緒加劇，PPI轉(zhuǎn)負(fù)為正的情況下，非食品CPI可能會(huì)進(jìn)一步攀升，導(dǎo)致核心CPI的攀升。央行對(duì)通脹的目標(biāo)是3%，在二季度通脹可能達(dá)到2.5%的情況下，貨幣政策將有所收窄，制約了風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的估值?；谝陨蟽牲c(diǎn)，即便經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)好轉(zhuǎn)，亦無(wú)法擴(kuò)大風(fēng)險(xiǎn)偏好、資金仍以存量博弈為主，無(wú)法吸引外來(lái)資金進(jìn)入。而且這種情況或?qū)⒃诒灸暌恢背掷m(xù)。

低估值防御為上

國(guó)信證券閆莉認(rèn)為，指數(shù)未來(lái)一段時(shí)間將呈區(qū)間震蕩，寬區(qū)間在2600-3100點(diǎn)，窄區(qū)間在2850-3050點(diǎn)。目前的運(yùn)行類似于2015年12月中下旬，存在嘗試上行的可能，但高度較難超過(guò)4月份的上影線。參照2015年9月反彈以及4月中上沖高點(diǎn)時(shí)量能的情況，大體估算：滬市日成交達(dá)2000億元，存在上行可能；2000億元之下，上行的可能性很小；達(dá)到3000億元，上行越過(guò)前高3097的概率增大。

廣發(fā)證券分析師鐘家莉認(rèn)為， 5月震蕩或繼續(xù)前行，低估值防御為上。在全市場(chǎng)較難形成單邊上漲的一致預(yù)期的情況下，很難出現(xiàn)資金大幅凈流入的狀況。相比于2015年來(lái)說(shuō)，在養(yǎng)老金入市、人民幣納入MSCI以及預(yù)期下半年深港通的開(kāi)通都將給市場(chǎng)帶來(lái)長(zhǎng)期新增資金，全年市場(chǎng)資金面處于存量平衡博弈且略微偏緊的狀態(tài)。

目前A股估值仍然處于比較高的水平。這將成為抑制股市上行的核心因素。雖然目前整個(gè)A股估值仍然處于高估態(tài)勢(shì)，但主板、中小板與創(chuàng)業(yè)板則不同。以市凈率來(lái)看，主板最新估值與最小值相比，高出40%，而中小板與創(chuàng)業(yè)板則分別高出120%、220%。相對(duì)來(lái)說(shuō)，主板股票具有相對(duì)估值優(yōu)勢(shì)。因此，從估值來(lái)看，主板股票具有相對(duì)優(yōu)勢(shì)。

中信證券分析師秦培景認(rèn)為，5月防御基調(diào)不變，兼顧業(yè)績(jī)彈性。綜合大市研判和風(fēng)格擇時(shí)的結(jié)論，5月配置方面，建議雖然短期仍需以防御為主，但已可以開(kāi)始兼顧業(yè)績(jī)彈性；同時(shí)伺機(jī)而動(dòng)，個(gè)股層面流動(dòng)性也很重要。5月份行業(yè)組合如下：銀行（20%）、石油石化（20%）、白酒（20%）、傳媒（15%）、飼料（中信三級(jí)，15%）、醫(yī)藥（10%）。個(gè)股組合：增加飼料、傳媒個(gè)股比重。個(gè)股方面可關(guān)注：瑞康醫(yī)藥、禾豐牧業(yè)、大北農(nóng)、華策影視、奧飛娛樂(lè)、中國(guó)石化、興業(yè)銀行、貴州茅臺(tái)、五糧液、長(zhǎng)安汽車。

（股市有風(fēng)險(xiǎn)，投資需謹(jǐn)慎。本文只作為參考不作為推薦。）