這次，全通教育的切入點選擇了在線教育。

全通教育2014年1月登陸創(chuàng)業(yè)板，作為A股唯一一家在線教育題材的個股，因其題材稀缺性、并購重組的話題炒作，全通教育在創(chuàng)業(yè)板整體爆炒的大環(huán)境下異軍崛起，股價從2014年5月的36元飆升至2015年5月13日的467.57元，一躍成為“最貴”的個股。雖然隨后股價一度回落，但作為創(chuàng)業(yè)板的明星股，公司2015年營收4.39億元，同比增長127.97%的年報公布后，走勢依舊備受投資者關(guān)注。

探究企業(yè)

傳統(tǒng)業(yè)務(wù)受沖擊

根據(jù)公開資料，全通教育在發(fā)展之初以與運營商合作的“校訊通”為主要業(yè)務(wù)模式，家長是產(chǎn)品的買單者，通過中移動每月付費，中移動與全通教育分成。在2014年之前，該項業(yè)務(wù)收入占其銷售收入比重超過96%，系重點推進業(yè)務(wù)。

然而據(jù)記者了解，從2014年年初到現(xiàn)在，深圳市、陜西省教育廳、保定市、樂山市、北京市先后下發(fā)通知，要求整頓校訊通。這意味著校訊通的“觸手”遭到約束。

事實上，在更早之前，已有多個省市在逐步清理有償使用的校訊通。2009年底，成都市教育局曾專門出臺文件規(guī)范“校訊通”的使用，要求還沒有開展“校訊通”業(yè)務(wù)的學(xué)校一律暫停使用該業(yè)務(wù)，已經(jīng)開通的學(xué)校則要逐一清理。2010年5月，四川省教育廳發(fā)文，“校訊通”不準(zhǔn)強迫使用。2011年3月，安徽省教育廳發(fā)文，明令禁止“校訊通”。

隨著各省市陸續(xù)清理有償使用的校訊通，校訊通的盈利空間勢必縮小。同時，隨著移動互聯(lián)網(wǎng)的崛起，校訊通的入口優(yōu)勢也正在被互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)侵蝕。業(yè)內(nèi)人士指出，利用類似于微信功能的新渠道已經(jīng)成為市場最新動向，如全通教育依然高度依賴于中移動的打包服務(wù)分成產(chǎn)品，顯然難以適應(yīng)新的市場需求。一旦公司核心產(chǎn)品渠道模式失守，那么后果將不堪設(shè)想。顯然，全通教育也是知道這個弊端的，從2014年開始試圖進行業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型。

轉(zhuǎn)型切入在線教育

這次，全通教育的切入點選擇了在線教育。

2014年8月，全通教育正式發(fā)布互聯(lián)網(wǎng)教育平臺全課網(wǎng)。其業(yè)務(wù)模式是，圍繞“校園和班級教學(xué)應(yīng)用場景”以及“家庭學(xué)習(xí)和交流應(yīng)用場景”，提供多點在線應(yīng)用，深度服務(wù)教師、學(xué)生和家長用戶。

具體而言，全課網(wǎng)主要通過閱卷系統(tǒng)、作業(yè)平臺、大型競賽活動等方式對學(xué)生學(xué)習(xí)能力進行數(shù)據(jù)收集及分析，并提供語、數(shù)、英三科個性化學(xué)習(xí)內(nèi)容及服務(wù)。據(jù)悉，全課網(wǎng)是全通教育自主開發(fā)的平臺，可以在手機上使用，有APP、微信、H5等渠道。

而根據(jù)公司公告，自全課網(wǎng)推出至今已累計覆蓋近1.62萬所學(xué)校，19.7萬名老師，816.6萬名學(xué)生和728.1萬家長。2015年前三季度全課網(wǎng)業(yè)務(wù)營收為5272.76萬元，占公司營收的24%。

全通教育這樣描述全課網(wǎng)發(fā)展戰(zhàn)略，“全課網(wǎng)計劃以硬件免費送、軟件免費用、服務(wù)支持隨時到的模式，在三年內(nèi)為200個城市、2萬所學(xué)校、40萬個班級、1億多學(xué)生提供互聯(lián)網(wǎng)教育服務(wù)?！?/p>

要達到這一目標(biāo)，意味著全課網(wǎng)覆蓋學(xué)生的范圍，必須在現(xiàn)有基礎(chǔ)上于三年內(nèi)擴大十幾倍。面對這種激進的戰(zhàn)略目標(biāo)，全通教育選擇并購整合。

并購整合路徑

2015年1月，全通教育披露，擬以82.87元/股定增633.52萬股及現(xiàn)金52500萬元，合計10.5億元收購繼教網(wǎng)100%股權(quán)（評估值為11.1億元，增值率943.13%）。

繼教網(wǎng)的主營業(yè)務(wù)是，為中小學(xué)教師的繼續(xù)教育培訓(xùn)及學(xué)歷技術(shù)提升服務(wù)，經(jīng)過10多年的發(fā)展，繼教網(wǎng)已成為國內(nèi)最大的K12（幼兒園到十二級）基礎(chǔ)教育教師在線培訓(xùn)平臺，建立了1200多個教師學(xué)習(xí)和資源中心，支撐30多萬所中小學(xué)校開展校本研修。

全通教育董秘辦表示，收購繼教網(wǎng)的邏輯是，使公司業(yè)務(wù)延伸至教師繼續(xù)教育培訓(xùn)市場，打造核心業(yè)務(wù)學(xué)校入口，充分發(fā)揮現(xiàn)有的教師資源，結(jié)合教師在教育活動中的重要作用，促進公司在線教育業(yè)務(wù)的發(fā)展。

為了布局多點在線應(yīng)用，全通教育還擬以發(fā)行股份及支付現(xiàn)金的方式，購買西安習(xí)悅信息技術(shù)有限公司100%股權(quán)。西安習(xí)悅為專業(yè)從事教育信息服務(wù)的互聯(lián)網(wǎng)公司，主要業(yè)務(wù)為利用移動通信、互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)和云計算技術(shù)，開發(fā)教育信息互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)品，構(gòu)建信息化平臺。

收購西安習(xí)悅或?qū)⑻岣呷ń逃龂@學(xué)校和家庭的互聯(lián)網(wǎng)社區(qū)運營能力，不僅提升公司在互聯(lián)網(wǎng)、信息技術(shù)方面的研發(fā)實力，還可擴大業(yè)務(wù)區(qū)域，使公司業(yè)務(wù)進入陜西省及全國高等院校，獲得優(yōu)質(zhì)的用戶資源。

在收購布局下，全通教育主營業(yè)務(wù)悄然升級。

券商評價

安信證券：多渠道推進強化入口布局，持續(xù)獲取用戶流量。全通教育是國內(nèi)互聯(lián)網(wǎng)教育龍頭企業(yè)，從最初的家?；赢a(chǎn)品“校訊通”開始，目前公司運維的中國移動7大省級平臺注冊用戶數(shù)已超3900萬人，覆蓋全國超過20%的K12學(xué)生。在線教育布局的重點一方面在于流量的持續(xù)積累，公司具備優(yōu)秀的線下地推服務(wù)能力。一方面，公司是中國移動教育類產(chǎn)品研發(fā)項目的重要合作方，背靠全國最大基礎(chǔ)運營商平臺，未來將繼續(xù)合作進一步以較低成本拓展全國流量，用戶拓展進入規(guī)模經(jīng)濟階段；另一方面，公司持續(xù)展開外延并購?fù)七M線下服務(wù)渠道拓展：隨著公司對杭州思訊、湖北音信、河北皇典、廣西慧谷等渠道型公司的收購和交易完成，公司線下服務(wù)渠道得到進一步拓展，直接服務(wù)的地市增至102個。深厚的流量積累背后是入口優(yōu)勢的持續(xù)強化，而入口優(yōu)勢的基礎(chǔ)上不斷推出新產(chǎn)品將帶來ARPU提升，從而帶來收入的提高。

維持“買入-A”評級，6個月目標(biāo)價70.00元。全通教育是教育產(chǎn)業(yè)改革下“平臺應(yīng)用+服務(wù)拓展+內(nèi)容增值”全業(yè)務(wù)運營的優(yōu)質(zhì)企業(yè)。公司已經(jīng)進入流量加速變現(xiàn)的階段，未來公司一方面將持續(xù)拓展、維護流量入口，提升用戶流量，另一方面將改善產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，推進已有高ARPU（每用戶平均收入）值產(chǎn)品并開發(fā)高ARPU值新產(chǎn)品，加速用戶流量變現(xiàn)，為公司長期盈利能力提供有力的支持。我們預(yù)計2016-2017年攤薄后EPS分別為0.87元和1.87元，維持“買入-A”評級。

風(fēng)險提示：市場政策風(fēng)險。

長江證券：我們認為，公司產(chǎn)品的最大優(yōu)勢在于可基于持續(xù)豐富的教學(xué)大數(shù)據(jù)，動態(tài)回饋來更新公司的產(chǎn)品，以適應(yīng)教學(xué)需求。從公司的產(chǎn)品迭代路徑來看，從最開始的“家校互動”，到2015年的主打產(chǎn)品“成長幫手+一卡通”，而2016年拳頭產(chǎn)品是“優(yōu)學(xué)360+智高考”，后續(xù)“360+”又有望取代優(yōu)學(xué)系，諸如此類的產(chǎn)品升級帶來無限活力。

目前全通已經(jīng)從囤積用戶的階段，步入多渠道挖掘用戶ARPU值的階段，其業(yè)績的高速增長已經(jīng)凸顯，給予“買入”評級。我們認為，全通在線下公立學(xué)校資源卡位、產(chǎn)品的豐富程度、自有教學(xué)用戶量、用戶付費轉(zhuǎn)化率等方面，均走在行業(yè)前列，并處于用戶ARPU值開始兌現(xiàn)的快速成長期。值得關(guān)注的是，參考新三板贏鼎教育等公司約70%的凈利率水平，全通當(dāng)前約25%的凈利潤具備較大提升空間。我們預(yù)計2016-2017年EPS為1.35元、1.9元，對應(yīng)PE為51倍、36倍，并預(yù)判全通教育作為行業(yè)龍頭，其在手資源及業(yè)務(wù)布局決定了公司具備未來三年成長為50億收入規(guī)模的基因，給予“買入”評級。

風(fēng)險提示：市場競爭加劇，產(chǎn)品推廣不順利。

興業(yè)證券：資本優(yōu)勢明顯，外延布局有保障。公司利用資本力量持續(xù)加速布局：通過控股河北皇典51%的股份，成功擁有了河北省5000所學(xué)校的3000萬用戶；擬通過收購繼教網(wǎng)，通過解決教師授課與教研的問題，進軍300萬教師市場；募集雄厚資本支持，完成建設(shè)“中山創(chuàng)客·眾創(chuàng)空間”孵化器，目前已經(jīng)吸引數(shù)十家種子企業(yè)入駐，以近水樓臺的策略搶占未來教育領(lǐng)域商業(yè)變革的可能性。由于資本優(yōu)勢得以發(fā)揮，使得公司面對現(xiàn)有競爭與未來變數(shù)游刃有余，獲得并保持在線教育市場主導(dǎo)地位是大概率事件。

我們持續(xù)看好K12在線教育行業(yè)前景以及公司對于流量入口的把控及O2O布局，未來用戶與市場規(guī)模持續(xù)增長可期，繼續(xù)維持“增持”評級。

風(fēng)險提示：在線教育業(yè)務(wù)市場拓展不達預(yù)期的風(fēng)險；核心技術(shù)和業(yè)務(wù)人才短缺的風(fēng)險；規(guī)模擴張導(dǎo)致的管理風(fēng)險；重大資產(chǎn)重組存在不確定性的風(fēng)險。

高管訪談

記者：據(jù)了解，在成立全通教育前你曾經(jīng)是中山市一名普通的中學(xué)教師，為什么您會選擇這樣一個“互聯(lián)網(wǎng)+教育”的項目？

陳熾昌（董事長）：2005年，我和一群年輕的創(chuàng)業(yè)者創(chuàng)建了全通教育，因為我們相信教育是能做一輩子的事業(yè)。而以信息技術(shù)服務(wù)教育正是讓全通創(chuàng)業(yè)者能凝聚在一起的堅實信念。10年來，我們從中山起步，從服務(wù)一所學(xué)校、一個班級，到如今服務(wù)48000所學(xué)校、3500萬學(xué)生，從北上廣深一線城市到武漢、石家莊、長沙、福州等省會城市，再到貴州畢節(jié)、云南楚雄等偏遠山區(qū)，我們從事信息化服務(wù)團隊的足跡遍布祖國大江南北，培訓(xùn)服務(wù)從一條言簡意賅的教育短信到內(nèi)容豐富的名師講壇，從鼠標(biāo)使用、鍵盤打字到電子備課、智能閱卷，再到每一次信息化應(yīng)用出成果老師給你的贊許，每一篇在線作文分享點贊后孩子們流露出的愉悅，都成為我們服務(wù)教育努力前行的動力。我們致力于推動普惠教育，利用科學(xué)技術(shù)的發(fā)展，來實現(xiàn)教育公平，惠及更多地區(qū)的青少年。

記者：據(jù)了解全通教育參與很多地方的教育信息化建設(shè)，給清華大學(xué)與教育部在線教育研究中心捐款等，為什么全通教育會關(guān)注教育信息化？

陳熾昌：教育的變革不僅僅需要智能化的硬件基礎(chǔ)，更需要人性化的軟件平臺，更需要教師具備更強的應(yīng)用信息化的意識和能力，簡單說就是解決“愿不愿意用、會不會去用”兩個根本問題。問題的解決不是一朝一夕之功，也不是某幾個人、某幾家教育機構(gòu)能完成的使命。

教育現(xiàn)代化不僅是各級政府支持和眾多機構(gòu)參與的系統(tǒng)工程，更需要每一個教育工作者有內(nèi)心動力積極參與。在教育信息化領(lǐng)域，發(fā)掘榜樣、樹立榜樣、表彰傳播是產(chǎn)生內(nèi)生動力的有效措施。因此，當(dāng)我獲知清華大學(xué)與教育部在線教育研究中心擬建立在線教育研究基金和教育信息化獎勵基金時，我和我的團隊備受鼓舞。我個人幾乎是毫不猶豫地期待能參與到這樣的計劃，這些可敬的教育工作者不僅僅需要物質(zhì)的獎勵，更需要國家的榮譽、一流學(xué)府的肯定。這是正能量，會讓榜樣傳播產(chǎn)生更大的影響力，從而影響更多的人加入到教育信息化的變革浪潮中。