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        我國農(nóng)產(chǎn)品期權(quán)合約:特色及設(shè)計(jì)要求

        2016-04-29 00:00:00燕文葛顏祥
        海南金融 2016年1期

        摘 " 要:期權(quán)合約是期權(quán)市場交易的對(duì)象,對(duì)農(nóng)產(chǎn)品期權(quán)合約的研究顯得尤為重要。本文通過比較研究國外主要交易所成熟農(nóng)產(chǎn)品的期權(quán)合約,結(jié)合我國當(dāng)前經(jīng)濟(jì)發(fā)展情況,對(duì)農(nóng)產(chǎn)品期權(quán)合約中的相關(guān)條款進(jìn)行研究,旨在借鑒國際成熟經(jīng)驗(yàn)并結(jié)合我國實(shí)際情況,科學(xué)設(shè)計(jì)農(nóng)產(chǎn)品期權(quán)合約,為我國未來開展農(nóng)產(chǎn)品期權(quán)交易提供借鑒。

        關(guān)鍵詞:農(nóng)產(chǎn)品期權(quán);合約設(shè)計(jì);特色

        中圖分類號(hào):F323.7 " " "文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼:A "文章編號(hào):1003-9031(2016)01-0034-05 "DOI:10.3969/j.issn.1003-9031.2016.01.06

        農(nóng)產(chǎn)品期權(quán)是商品期權(quán)的一種,是以農(nóng)產(chǎn)品為載體,以農(nóng)產(chǎn)品期貨合約為交易對(duì)象的金融衍生工具,具有低成本、低風(fēng)險(xiǎn)、高獲利的特點(diǎn)。農(nóng)產(chǎn)品期權(quán)低成本、高收益的特征引起了套期保值者、投機(jī)套利者的廣泛關(guān)注,在穩(wěn)定農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格、規(guī)避市場風(fēng)險(xiǎn)上發(fā)揮著重要作用。期權(quán)合約是期權(quán)交易的標(biāo)的物,因此期權(quán)合約的合理設(shè)計(jì)對(duì)農(nóng)產(chǎn)品期權(quán)市場的順利運(yùn)行具有重要意義。

        一、農(nóng)產(chǎn)品期權(quán)合約研究的重要性

        (一)農(nóng)產(chǎn)品期權(quán)推出的必要性

        我國在連續(xù)12年聚焦“三農(nóng)”的情況下,2015年中央一號(hào)文件又將“圍繞建設(shè)現(xiàn)代農(nóng)業(yè),加快轉(zhuǎn)變農(nóng)業(yè)發(fā)展方式”放在首位,《意見》指出要圍繞建設(shè)現(xiàn)代農(nóng)業(yè)和促進(jìn)農(nóng)民增收,加快轉(zhuǎn)變農(nóng)業(yè)發(fā)展方式和加大惠農(nóng)政策的支持力度[1]。作為金融衍生工具的農(nóng)產(chǎn)品期權(quán)既可以將農(nóng)業(yè)補(bǔ)貼市場化,又可以通過增強(qiáng)訂單農(nóng)業(yè)的持久性實(shí)現(xiàn)農(nóng)民增收,還能提高我國農(nóng)業(yè)在國際市場上的競爭力,因此推出農(nóng)產(chǎn)品期權(quán)有利于我國“三農(nóng)”問題的解決。

        1.農(nóng)產(chǎn)品期權(quán)有利于政府農(nóng)業(yè)補(bǔ)貼市場化

        農(nóng)產(chǎn)品期權(quán)的價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能可實(shí)現(xiàn)農(nóng)產(chǎn)品市場供給的穩(wěn)定,農(nóng)產(chǎn)品期權(quán)的杠桿作用、買方風(fēng)險(xiǎn)既定的特點(diǎn)可幫助農(nóng)業(yè)生產(chǎn)者實(shí)現(xiàn)增收的目的,現(xiàn)如今我國農(nóng)業(yè)補(bǔ)貼的目的就是穩(wěn)定農(nóng)產(chǎn)品的市場供給、增加農(nóng)業(yè)生產(chǎn)者收入,所以農(nóng)產(chǎn)品期權(quán)的市場運(yùn)行與我國農(nóng)業(yè)補(bǔ)貼政策相契合。目前,我國農(nóng)戶和大部分涉農(nóng)企業(yè)資金力量薄弱,難以進(jìn)入期貨市場。期權(quán)市場進(jìn)入的低門檻會(huì)吸引大量農(nóng)戶和涉農(nóng)企業(yè)等非專業(yè)投資者的參與。在期權(quán)交易中,交易成本由期權(quán)的執(zhí)行價(jià)格決定,參與者可根據(jù)自身經(jīng)濟(jì)狀況選擇交易成本進(jìn)入期權(quán)市場。

        1993年的美國為了規(guī)避農(nóng)產(chǎn)品市場風(fēng)險(xiǎn),政府通過代付期權(quán)費(fèi)的方式鼓勵(lì)農(nóng)場主參與到期權(quán)市場。我國可以借鑒美國成功經(jīng)驗(yàn),將農(nóng)業(yè)補(bǔ)貼的目的在一定程度上通過期權(quán)市場加以實(shí)現(xiàn),以減少財(cái)政在農(nóng)業(yè)上的補(bǔ)貼。

        2.農(nóng)產(chǎn)品期權(quán)可增強(qiáng)訂單農(nóng)業(yè)的持久力

        參與套期保值的企業(yè),在現(xiàn)貨價(jià)格上漲卻不得不完成交割時(shí),不僅得不到糧價(jià)上漲的實(shí)惠,還會(huì)造成利潤的損失。若買進(jìn)看跌期權(quán),在現(xiàn)貨市場價(jià)格上漲時(shí),可選擇不行使期權(quán)而是以高價(jià)賣出,這就在保值的基礎(chǔ)上實(shí)現(xiàn)了增值,同時(shí)也避免了因現(xiàn)貨價(jià)格上漲農(nóng)民不履約的問題,在一定程度上提高了訂單的履約率。

        期權(quán)市場的低門檻進(jìn)入,農(nóng)戶可直接參與期權(quán)避險(xiǎn),這必然會(huì)增加訂單的積極性。在交易資金問題上,農(nóng)發(fā)行規(guī)定,糧食企業(yè)從事期貨經(jīng)營,只能用其自有資金,農(nóng)發(fā)行不提供貸款支持,這便制約了糧食企業(yè)參與期貨市場。而農(nóng)產(chǎn)品期權(quán)市場的參與者不用交納保證金,所交的權(quán)利金也很少,遠(yuǎn)低于期貨成本。所以,農(nóng)產(chǎn)品期權(quán)可以轉(zhuǎn)移價(jià)格風(fēng)險(xiǎn),提高訂單農(nóng)業(yè)履約率,更好地增加農(nóng)民收入、提高企業(yè)效益,促進(jìn)農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)化發(fā)展,保證國家糧食安全。

        3.農(nóng)產(chǎn)品期權(quán)可增強(qiáng)我國農(nóng)業(yè)的國際競爭力

        經(jīng)濟(jì)一體化、金融全球化是當(dāng)代經(jīng)濟(jì)的發(fā)展趨勢。加入WTO后,各涉農(nóng)企業(yè)的市場競爭由原來的國內(nèi)競爭逐步轉(zhuǎn)化為國際競爭。國外的金融衍生市場發(fā)展較早,與我國金融市場相比更加成熟、完善,國外涉農(nóng)企業(yè)可以方便地利用各種衍生品工具來規(guī)避市場風(fēng)險(xiǎn),而國內(nèi)卻不具備這樣的競爭優(yōu)勢,所以在國際競爭上我國涉農(nóng)企業(yè)處于被動(dòng)地位。要想改變這一處境,我國金融衍生品市場應(yīng)該盡快與國際市場慣例接軌,建立與完善農(nóng)產(chǎn)品市場風(fēng)險(xiǎn)體系。農(nóng)產(chǎn)品期權(quán)的推出不僅可以縮小我國和國外在金融衍生市場的差距,還有利于我國規(guī)避外來的農(nóng)產(chǎn)品市場風(fēng)險(xiǎn)。若不能有效應(yīng)對(duì)這些外來風(fēng)險(xiǎn),對(duì)我國經(jīng)濟(jì)會(huì)帶來不可估量的損失。為更好的規(guī)避這些風(fēng)險(xiǎn),我國應(yīng)推出農(nóng)產(chǎn)品期權(quán),讓國內(nèi)金融衍生市場與國際市場有較好的對(duì)接。

        (二)期權(quán)合約設(shè)計(jì)的重要性

        農(nóng)產(chǎn)品期權(quán)在規(guī)避市場風(fēng)險(xiǎn)上的作用日益顯著,具有合理有效的期權(quán)合約是農(nóng)產(chǎn)品期權(quán)推向市場的第一步,對(duì)其成功與否至關(guān)重要。雖然農(nóng)產(chǎn)品期權(quán)在我國還未上市,但理論研究要走在實(shí)踐的前面,為各大交易所設(shè)計(jì)期權(quán)合約提供理論參考。目前,在農(nóng)產(chǎn)品期權(quán)合約的設(shè)計(jì)上,只有鄭州商品交易所對(duì)棉花、白糖進(jìn)行了合約仿真設(shè)計(jì),對(duì)其他農(nóng)產(chǎn)品沒有普適性。所以在借鑒國外相關(guān)經(jīng)驗(yàn)的基礎(chǔ)上,針對(duì)我國市場運(yùn)行狀況、期權(quán)市場參與者的自身特點(diǎn)設(shè)計(jì)出符合我國國情的農(nóng)產(chǎn)品期權(quán)合約,對(duì)我國農(nóng)產(chǎn)品期權(quán)的推出和日后的順利運(yùn)行是非常重要的。

        二、農(nóng)產(chǎn)品期權(quán)合約設(shè)計(jì)要考慮的因素

        (一)期權(quán)市場參與主體

        農(nóng)產(chǎn)品期權(quán)合約設(shè)計(jì)要充分考慮到市場參與主體的特點(diǎn)。農(nóng)產(chǎn)品期權(quán)市場的參與者主要是各類涉農(nóng)企業(yè)和少數(shù)農(nóng)戶,普遍存在生產(chǎn)規(guī)模小、經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)薄弱、抗風(fēng)險(xiǎn)能力差等特點(diǎn)。另外,農(nóng)產(chǎn)品期權(quán)在我國屬于新興的金融衍生品市場,各參與主體對(duì)期權(quán)市場還不甚了解,因此在農(nóng)產(chǎn)品期權(quán)合約設(shè)計(jì)時(shí),要充分考慮到期權(quán)市場參與者的交易能力和參與度。在初期農(nóng)產(chǎn)品期權(quán)合約設(shè)計(jì)中,要以吸引廣大參與者進(jìn)入期權(quán)市場為目的,宜簡不宜難、宜小不宜大。

        (二)期權(quán)合約流動(dòng)性

        期權(quán)合約的流動(dòng)性是指在不引起期權(quán)合約價(jià)格大幅度波動(dòng)的情況下,市場參與者買賣期權(quán)合約的難易程度。若農(nóng)產(chǎn)品期權(quán)合約具有良好的流動(dòng)性,將有利于買賣雙方按自己的交易意愿迅速成交,且參與者進(jìn)出期權(quán)市場的各種障礙也較少。因此在農(nóng)產(chǎn)品期權(quán)合約設(shè)計(jì)中,要考慮到期權(quán)合約的流動(dòng)性,合理有效地設(shè)計(jì)各條款內(nèi)容,增強(qiáng)合約的流動(dòng)性。

        (三)與國際市場接軌

        2001年我國加入世界貿(mào)易組織,意味著我國企業(yè)要遵照國際慣例開展世界貿(mào)易。按照WTO 的規(guī)則,我國要逐漸放開自己的市場,包括農(nóng)產(chǎn)品市場、金融市場等。因此,我國企業(yè)面臨著國內(nèi)、國外雙重競爭。隨著競爭中風(fēng)險(xiǎn)的加大,越來越多的企業(yè)會(huì)使用期貨、期權(quán)等金融衍生工具避險(xiǎn)。隨著金融市場的國際化,我國企業(yè)和國外企業(yè)很可能會(huì)到對(duì)方期權(quán)市場上從事農(nóng)產(chǎn)品期權(quán)交易,我國農(nóng)產(chǎn)品期權(quán)市場最終要與國際市場接軌。期權(quán)市場的國際化必然要求期權(quán)合約的國際化,所以在農(nóng)產(chǎn)品期權(quán)合約設(shè)計(jì)中,既要符合我國的實(shí)際情況,又要遵循國際期權(quán)市場的一般規(guī)律,以便日后進(jìn)入國際市場。

        三、農(nóng)產(chǎn)品期權(quán)合約的主要條款

        前期農(nóng)產(chǎn)品期權(quán)合約設(shè)計(jì)應(yīng)以標(biāo)準(zhǔn)化合約為主。標(biāo)準(zhǔn)化合約中除期權(quán)價(jià)格是由市場公開競價(jià)決定外,其他條款均由交易所提前規(guī)定,具有普遍性和統(tǒng)一性。農(nóng)產(chǎn)品期權(quán)合約的主要條款有交易單位、最小變動(dòng)價(jià)位、每日價(jià)格最大波動(dòng)限制、合約月份、執(zhí)行價(jià)格和執(zhí)行價(jià)格間距、執(zhí)行方式等[2]。期權(quán)合約設(shè)計(jì)的有效性決定著農(nóng)產(chǎn)品期權(quán)上市后能否成功運(yùn)行?,F(xiàn)選取國外各大交易所成熟農(nóng)產(chǎn)品期權(quán)合約為研究對(duì)象,對(duì)比分析國外農(nóng)產(chǎn)品期權(quán)合約的共性和規(guī)律,為我國農(nóng)產(chǎn)品期權(quán)合約設(shè)計(jì)提供借鑒。

        (一)交易單位

        交易單位是指每張期權(quán)合約所表示的對(duì)應(yīng)標(biāo)的物的數(shù)量[3]。在國際農(nóng)產(chǎn)品期權(quán)市場上,期權(quán)合約的標(biāo)的物幾乎全部是其相應(yīng)期貨合約。以期貨合約作為標(biāo)的物,在突發(fā)情況下,參與者可采用期貨合約對(duì)沖的方法代替現(xiàn)貨交割,可增強(qiáng)投資者參與期權(quán)交易的興趣。

        由表1可知,全球主要交易所中涉及的主要農(nóng)產(chǎn)品期權(quán)合約均以1張期貨合約為交易單位,這將便于投資者的期貨期權(quán)組合交易和風(fēng)險(xiǎn)控制管理。國外農(nóng)產(chǎn)品期權(quán)市場的參與者絕大部分來自于期貨市場,資金實(shí)力強(qiáng),易參與到期權(quán)市場。而國內(nèi)農(nóng)產(chǎn)品期權(quán)市場的參與者主要是各類小規(guī)模涉農(nóng)企業(yè)、個(gè)人投資者等中小投資者,具有個(gè)體交易金額小、總體交易量大的特點(diǎn)。針對(duì)這一特點(diǎn),國內(nèi)各大交易所可以推出小型農(nóng)產(chǎn)品期權(quán)合約,即期權(quán)交易單位小于相應(yīng)的期貨合約,如期權(quán)合約可以是期貨合約的1/5。平時(shí)的正常交易不受這一限制干擾,但在期權(quán)執(zhí)行和轉(zhuǎn)現(xiàn)時(shí)要求是5的整數(shù)倍,5張期權(quán)合約才能轉(zhuǎn)化為1張期貨合約,因此可能產(chǎn)生執(zhí)行無法配對(duì),出現(xiàn)投資者一方違約,另一方無法履約的問題。為了克服這一問題,各大交易所可推出小型期貨合約,在此基礎(chǔ)上再推出相同規(guī)格的期權(quán)合約,如CBOT的Mini小麥期貨合約。期權(quán)和相應(yīng)期貨的合約單位保持一致,也便于初期投資者的熟悉、掌握,有利于期權(quán)市場的套利保值。期權(quán)合約的小型化設(shè)計(jì)是國際市場的一種發(fā)展趨勢,適合我國以中小投資者為主體的市場結(jié)構(gòu),便于期權(quán)市場的推廣,有利于提高市場的流動(dòng)性和質(zhì)量。

        (二)最小變動(dòng)價(jià)位

        在國際農(nóng)產(chǎn)品期貨、期權(quán)市場上,期權(quán)最小變動(dòng)價(jià)位一般小于或等于相應(yīng)期貨的最小變動(dòng)價(jià)位。芝加哥期貨交易所的小麥、玉米期權(quán)的最小變動(dòng)價(jià)位是其相應(yīng)期貨最小變動(dòng)價(jià)位的1/2;紐約期貨交易所、洲際交易所、芝加哥商業(yè)交易所的大多數(shù)農(nóng)產(chǎn)品期權(quán)的最小變動(dòng)價(jià)位等于相應(yīng)期貨的最小變動(dòng)價(jià)位(見表2)。

        最小變動(dòng)價(jià)位是在交易雙方競價(jià)時(shí),權(quán)利金價(jià)格變動(dòng)的最小單位。最小報(bào)價(jià)單位太小會(huì)降低市場波動(dòng),且增加市場的交易成本;最小報(bào)價(jià)單位太大又不能較好的體現(xiàn)合約應(yīng)有的價(jià)格波動(dòng)。農(nóng)產(chǎn)品期貨合約中的最小變動(dòng)價(jià)位是固定不變的,但在期權(quán)合約中,不同執(zhí)行價(jià)格的期權(quán)合約價(jià)值差距很大,使用相同的最小變動(dòng)價(jià)位進(jìn)行交易是不合適的。期權(quán)合約中的最小變動(dòng)價(jià)位應(yīng)隨著期權(quán)價(jià)格的變化進(jìn)行分段調(diào)整,如看漲期權(quán)的執(zhí)行價(jià)格越低、看跌期權(quán)的執(zhí)行價(jià)格越高時(shí),所對(duì)應(yīng)的期權(quán)價(jià)格就越高,相應(yīng)的最小變動(dòng)價(jià)位就越大。

        (三)每日價(jià)格最大波動(dòng)限制

        每日價(jià)格最大波動(dòng)限制是指在一個(gè)交易日中期權(quán)價(jià)格波動(dòng)的最大幅度,超出該幅度的報(bào)價(jià)無效。

        由表3可知,為了控制市場風(fēng)險(xiǎn),芝加哥期貨交易所、東京谷物交易所的農(nóng)產(chǎn)品期貨及相應(yīng)期權(quán)都有漲跌停板的規(guī)定;而洲際交易所認(rèn)為期貨、期權(quán)等充分競爭市場是有效的,主張價(jià)格自由波動(dòng),對(duì)大部分商品期貨和期權(quán)都沒有設(shè)立漲跌停板;芝加哥商業(yè)交易所只對(duì)商品期貨做了漲跌停板的規(guī)定,對(duì)應(yīng)的期貨期權(quán)并沒有,這是考慮到期權(quán)是期貨的衍生品,期權(quán)的價(jià)格波動(dòng)受到期貨價(jià)格波動(dòng)的限制而做出的,洲際交易所的棉花亦是如此。

        從理論上講,農(nóng)產(chǎn)品期權(quán)市場是期貨市場的衍生品市場,期權(quán)價(jià)格的波動(dòng)幅度不會(huì)超過期貨價(jià)格的波動(dòng)幅度,因此只設(shè)定期貨的漲跌停板即可,而實(shí)際并非如此。若期貨價(jià)格達(dá)到漲跌停板,期貨市場就會(huì)失去流動(dòng)性,投資者只能通過期權(quán)市場來保值和投機(jī),就會(huì)推動(dòng)期權(quán)價(jià)格的波動(dòng)大于期貨價(jià)格波動(dòng)。另外,農(nóng)產(chǎn)品期權(quán)市場在我國屬于試點(diǎn)初期,市場不成熟、投資者不理性和風(fēng)險(xiǎn)管理經(jīng)驗(yàn)不足并存,外界沖擊對(duì)期權(quán)價(jià)格影響的不確定性較大,這更應(yīng)加強(qiáng)對(duì)農(nóng)產(chǎn)品期權(quán)市場風(fēng)險(xiǎn)的管理。因此,我國期權(quán)市場在農(nóng)產(chǎn)品期貨、期權(quán)上都應(yīng)有漲跌停板的規(guī)定。

        (四)合約月份

        期權(quán)合約月份是指停止期權(quán)合約交易,開始進(jìn)入履約階段的月份。由于農(nóng)產(chǎn)品的生產(chǎn)、貿(mào)易和消費(fèi)具有季節(jié)性特點(diǎn),國外農(nóng)產(chǎn)品期權(quán)合約中一般將價(jià)格波動(dòng)和貿(mào)易量相對(duì)較大的月份作為標(biāo)的期貨合約月份。受農(nóng)產(chǎn)品期貨持有成本、期現(xiàn)貨和月份間價(jià)差較大、標(biāo)準(zhǔn)化程度較低等因素影響,各農(nóng)產(chǎn)品期貨合約月份之間相差時(shí)間不大,且期貨合約的月份一般都有期權(quán)合約,以便現(xiàn)貨企業(yè)的套期保值[4]。為方便各參與主體的投資和保值,國外期權(quán)市場在部分農(nóng)產(chǎn)品期貨合約月份之間增加了標(biāo)的物是最近期貨合約的系列期權(quán)合約月份。系列期權(quán)合約活潑度高、交易期限短,但考慮到我國期權(quán)市場的初期參與者經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)薄弱、抗風(fēng)險(xiǎn)能力差,應(yīng)該適當(dāng)減少期權(quán)合約掛盤月份以增強(qiáng)市場流動(dòng)性,減輕市場的資金負(fù)擔(dān),可在活躍交易的期貨合約的持倉達(dá)到一定規(guī)模時(shí),根據(jù)需要增加相應(yīng)的期權(quán)合約月份,這樣既能緊密配合期貨市場的運(yùn)行規(guī)律,又為活躍的期貨合約提供了風(fēng)險(xiǎn)管理工具。合理的合約月份能夠提高期權(quán)市場的流動(dòng)性,改善市場質(zhì)量,降低市場的運(yùn)作風(fēng)險(xiǎn)。

        (五)執(zhí)行價(jià)格和執(zhí)行價(jià)格間距

        執(zhí)行價(jià)格是在期權(quán)合約中規(guī)定好的價(jià)格,在有效期內(nèi)不會(huì)隨著期貨價(jià)格的漲跌而變化。買方可根據(jù)執(zhí)行價(jià)格、期貨價(jià)格、權(quán)利金情況決定是否行權(quán),若期權(quán)買方?jīng)Q定行權(quán),賣方必須無條件的按執(zhí)行價(jià)格履行義務(wù)。

        執(zhí)行價(jià)格間距是指相鄰兩個(gè)執(zhí)行價(jià)格的差額,全球各大交易所在確定執(zhí)行價(jià)格間距上的依據(jù)不同,方式也不盡相同。

        由表4可知,國外各大交易所在確定農(nóng)產(chǎn)品期權(quán)執(zhí)行價(jià)格間距時(shí),除了少部分農(nóng)產(chǎn)品直接確定一個(gè)執(zhí)行價(jià)格間距外,其他均以執(zhí)行價(jià)格高低、期權(quán)合約月份、合約到期遠(yuǎn)近為依據(jù)。我國期貨市場在漲跌停板制度的限定下,每日價(jià)格的上下波動(dòng)范圍都有嚴(yán)格的限制,所以要考慮執(zhí)行價(jià)格間距在日價(jià)格波動(dòng)區(qū)間內(nèi)掛出合約的數(shù)量。其次,我國漲跌停板為結(jié)算價(jià)的一定比例,所以執(zhí)行價(jià)格應(yīng)在漲跌停板范圍內(nèi)掛牌,執(zhí)行價(jià)格間距應(yīng)依據(jù)不同執(zhí)行價(jià)格區(qū)間規(guī)定不同的大小,如鄭商所設(shè)計(jì)的白糖期權(quán)仿真合約中規(guī)定:行權(quán)價(jià)格小于3000元/噸時(shí),行權(quán)價(jià)格間距為50元/噸;行權(quán)價(jià)格大于3000元/噸,小于10000元/噸時(shí),行權(quán)價(jià)格間距為100元/噸;行權(quán)價(jià)格大于10000元/噸時(shí),行權(quán)價(jià)格間距為200元/噸[5]。

        (六)執(zhí)行方式

        期權(quán)合約的執(zhí)行方式分為美式和歐式兩種。歐式期權(quán)的買方只能在期權(quán)到期日行權(quán),而美式期權(quán)的買方可以在期權(quán)到期日及之前的任一交易日行權(quán)。與歐式期權(quán)相比,美式期權(quán)的買方更自由、權(quán)利更大一些,而賣方承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)也相對(duì)較大,所以同等條件下期權(quán)價(jià)格也更高一些。盡管美式期權(quán)價(jià)格要高于歐式期權(quán),大多數(shù)農(nóng)產(chǎn)品期權(quán)市場還是以采取美式期權(quán)的執(zhí)行方式為主。從全球交易所農(nóng)產(chǎn)品期貨期權(quán)來看,全球活躍的31個(gè)農(nóng)產(chǎn)品期權(quán)都是美式期權(quán),包括芝加哥期貨交易所的玉米、大豆、豆油、豆粕和小麥;芝加哥商業(yè)交易所的活牛和瘦豬肉;洲際交易所的11號(hào)原糖、棉花等。

        由于我國正處在農(nóng)產(chǎn)品期權(quán)試點(diǎn)準(zhǔn)備階段,對(duì)期權(quán)的認(rèn)識(shí)還更偏向于賣方風(fēng)險(xiǎn)大于買方風(fēng)險(xiǎn)的認(rèn)知水平上,認(rèn)為賣方極易處于不利地位。若在市場初期就采用美式期權(quán),期權(quán)買方行權(quán)的靈活性會(huì)加大賣方的顧慮,而歐式期權(quán)在一定程度上會(huì)打消賣方這方面的顧慮,有利于投資主體的進(jìn)入。與美式期權(quán)相比,歐式期權(quán)成本較低,更容易被中小投資者接受,相對(duì)簡單,容易監(jiān)管,降低了對(duì)系統(tǒng)設(shè)計(jì)的要求。另外,期權(quán)試點(diǎn)階段的投資者對(duì)期權(quán)履約也不會(huì)非常迫切,歐式期權(quán)的到期日行權(quán)不會(huì)對(duì)其造成過大影響。因此,在我國農(nóng)產(chǎn)品期權(quán)市場運(yùn)行初期,建議期權(quán)的執(zhí)行方式采用歐式期權(quán)。但考慮到未來與國際期權(quán)市場接軌問題,在期權(quán)市場運(yùn)行一段時(shí)間后,部分與國外關(guān)聯(lián)性強(qiáng)的期權(quán)品種,執(zhí)行方式可由歐式期權(quán)逐步轉(zhuǎn)化為美式期權(quán),以保證國內(nèi)外的一致性,方便進(jìn)入國際市場。

        四、結(jié)語

        本文以農(nóng)產(chǎn)品期權(quán)合約為研究對(duì)象,先從農(nóng)產(chǎn)品期權(quán)推出和期權(quán)合約設(shè)計(jì)兩個(gè)方面分析了研究農(nóng)產(chǎn)品期權(quán)合約的重要性,又指出在期權(quán)合約設(shè)計(jì)中要考慮的因素,即期權(quán)市場的參與主體、期權(quán)合約的流動(dòng)性和國際化。在此基礎(chǔ)上,又比較研究了國外主要交易所成熟農(nóng)產(chǎn)品期權(quán)合約。通過借鑒國際成熟經(jīng)驗(yàn),并結(jié)合我國當(dāng)前經(jīng)濟(jì)環(huán)境,重點(diǎn)在交易單位、最小變動(dòng)價(jià)位、每日價(jià)格最大波動(dòng)限制、合約月份、執(zhí)行價(jià)格間距、執(zhí)行方式等期權(quán)合約條款上進(jìn)行了初步分析。由于我國農(nóng)產(chǎn)品期權(quán)試點(diǎn)還未開始,以上研究僅限于理論分析,設(shè)計(jì)是否合理還有待于實(shí)踐檢驗(yàn)。

        農(nóng)產(chǎn)品期權(quán)合約的有效設(shè)計(jì)是我國推出農(nóng)產(chǎn)品期權(quán)準(zhǔn)備工作中最需要解決的問題,此領(lǐng)域還有較大的研究空間,因此希望在今后的研究過程中能夠?qū)r(nóng)產(chǎn)品期權(quán)合約的眾多問題進(jìn)行更全面的論述,豐富我國農(nóng)產(chǎn)品期貨期權(quán)管理方面的研究。

        參考文獻(xiàn):

        [1]中共中央國務(wù)院.2015年一號(hào)文件:關(guān)于加大改革創(chuàng)新力度加快農(nóng)業(yè)現(xiàn)代化建設(shè)的若干意見,2015.

        [2]王立.境外農(nóng)產(chǎn)品期權(quán)合約和交易制度研究[J].經(jīng)營管理者,2014(21):8-9.

        [3]劉少華.中國期貨期權(quán)產(chǎn)品創(chuàng)新及風(fēng)險(xiǎn)管理研究[M].北京:中國財(cái)政經(jīng)濟(jì)出版社,2013.

        [4]魏振祥,王學(xué)勤.期權(quán)研究成果匯編[M].北京:中國財(cái)政經(jīng)濟(jì)出版社,2012.

        [5]鄭州商品交易所?期貨衍生品部.鄭州商品交易所白糖期權(quán)合約(仿真)[DB/OL].http://www.chinaoptions.cn/fzjy/hy

        gz/webinfo/2014/11/1414814793449228.htm.

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