摘 " 要：本輪金融次貸危機(jī)過后，世界各國對(duì)具有“過大而不倒”特性的金融機(jī)構(gòu)給予了更多的關(guān)注，由此產(chǎn)生了系統(tǒng)重要性金融機(jī)構(gòu)的概念。近幾年來，國內(nèi)眾多學(xué)者對(duì)此展開了研究，在相關(guān)方面也取得了一定的成果。針對(duì)我國在系統(tǒng)重要性金融機(jī)構(gòu)領(lǐng)域的研究進(jìn)展情況，本文分別從評(píng)估和監(jiān)管兩方面進(jìn)行梳理，指出現(xiàn)有研究中存在的不足，并對(duì)將來的研究趨勢提出了建議，旨在為更好地應(yīng)對(duì)系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)提供借鑒。

關(guān)鍵詞：系統(tǒng)重要性金融機(jī)構(gòu);指標(biāo)法;市場法;金融監(jiān)管

中圖分類號(hào)：F832.1 " " "文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A〓 "文章編號(hào)：1003-9031（2016）02-0019-04 "DOI：10.3969/j.issn.1003-9031.2016.02.04

一、系統(tǒng)重要性金融機(jī)構(gòu)的概念

為遏制金融危機(jī)的持續(xù)發(fā)展，2009年4月主要國家央行聯(lián)合金融監(jiān)管部門重拳出擊，在國際清算銀行（BIS）和國際貨幣基金組織（IMF）的組織下成立了金融穩(wěn)定理事會(huì)（FSB），旨在識(shí)別“過大而不倒”的金融機(jī)構(gòu)，并對(duì)其提供金融工具和金融市場方面的監(jiān)管。2010 年FSB首次將這些由于自身業(yè)務(wù)規(guī)模較大、復(fù)雜性和系統(tǒng)關(guān)聯(lián)性較強(qiáng)等原因，如果經(jīng)營失敗一旦倒閉將會(huì)給整個(gè)金融系統(tǒng)乃至實(shí)體經(jīng)濟(jì)帶來顯著破壞的金融機(jī)構(gòu)[1]，定義為“系統(tǒng)重要性金融機(jī)構(gòu)（Systemically Important Financial Institutions，簡稱SIFIs）”。并根據(jù)其影響范圍劃為兩個(gè)層次：全球系統(tǒng)重要性金融機(jī)構(gòu)（Global Systemically Important Financial Institutions，簡稱G-SIFIs）和國內(nèi)系統(tǒng)重要性金融機(jī)構(gòu)（Domestic Systemically Important Financial Institutions，簡稱D-SIFIs）。如若按照行業(yè)則可劃分為系統(tǒng)重要性銀行（Systemically Important Banks，簡稱SIBs）、系統(tǒng)重要性保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)（Systemically Important Insurances，簡稱SIIs）和非銀行非保險(xiǎn)的系統(tǒng)重要性金融機(jī)構(gòu)（Non Bank Non Insurance Systemically Important Financial Institutions，簡稱NBNI SIFIs）

金融機(jī)構(gòu)是從事風(fēng)險(xiǎn)經(jīng)營的部門，此項(xiàng)業(yè)務(wù)本身具有較強(qiáng)的負(fù)外部性，這是導(dǎo)致金融機(jī)構(gòu)具有系統(tǒng)重要性的最關(guān)鍵性原因。金融機(jī)構(gòu)在很大程度上是通過負(fù)債資產(chǎn)來從事風(fēng)險(xiǎn)經(jīng)營業(yè)務(wù)的。金融機(jī)構(gòu)在進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)決策時(shí)，只會(huì)考慮自身的最優(yōu)風(fēng)險(xiǎn)偏好，而不會(huì)考慮社會(huì)預(yù)期成本。因此，當(dāng)金融機(jī)構(gòu)因從事高風(fēng)險(xiǎn)經(jīng)營活動(dòng)或其他原因破產(chǎn)倒閉時(shí)，導(dǎo)致的社會(huì)成本會(huì)遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于機(jī)構(gòu)本身付出的私人代價(jià)。巨大的社會(huì)成本將帶來較重的稅收負(fù)擔(dān)，導(dǎo)致民眾生活水平下降、經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平滯后。也正是基于此，政府往往不會(huì)任其“自生自滅”，而是利用公共財(cái)政資金對(duì)其不斷注資進(jìn)行救助。政府實(shí)施救助的結(jié)果，一方面導(dǎo)致國民財(cái)富分配不公，引起公眾不滿;另一方面金融機(jī)構(gòu)對(duì)其高風(fēng)險(xiǎn)經(jīng)營行為不能付出相應(yīng)的代價(jià)，這將導(dǎo)致道德風(fēng)險(xiǎn)加劇的惡性循環(huán)，不利于建立相應(yīng)的約束、監(jiān)管機(jī)制。

正是由于SIFIs的“大而不倒”的老問題，學(xué)術(shù)界和實(shí)務(wù)部門紛紛對(duì)其展開研究，本文就目前我國在SIFIs的評(píng)估和監(jiān)管兩方面展開的研究工作進(jìn)行梳理。

二、系統(tǒng)重要性金融機(jī)構(gòu)的評(píng)估研究

目前，對(duì)SIFIs的評(píng)估和界定方法主要有兩類，一類是國際監(jiān)管部門針對(duì)金融機(jī)構(gòu)自身的發(fā)展?fàn)顩r特點(diǎn)提出的指標(biāo)法;另一類則是學(xué)術(shù)界以金融機(jī)構(gòu)在金融市場的實(shí)時(shí)數(shù)據(jù)為基礎(chǔ)開發(fā)的市場法。

（一）指標(biāo)法

指標(biāo)法是依據(jù)國際組織界定出的SIFIs核心特征，構(gòu)建出評(píng)估SIFIs的指標(biāo)，測算出不同的指標(biāo)值，以此為依據(jù)列出SIFIs的名單。指標(biāo)法的優(yōu)點(diǎn)是：快捷、透明，能比較清晰地識(shí)別SIFIs，是一種對(duì)SIFIs 較為直觀的理解和判斷。其缺點(diǎn)是：指標(biāo)的設(shè)置以及賦權(quán)更多地依靠研究者的經(jīng)驗(yàn)和主觀判斷，不能客觀地反映金融機(jī)構(gòu)的系統(tǒng)重要性。

針對(duì)如何評(píng)估SIFIs的問題，IMF、BIS和FSB三大國際組織早在2009年就聯(lián)合發(fā)布文件《系統(tǒng)重要性金融機(jī)構(gòu)評(píng)估指引》。建議采用基礎(chǔ)指標(biāo)與輔助指標(biāo)相結(jié)合的方法識(shí)別SIFIs，隨后又將該評(píng)估指引不斷完善，最終形成了評(píng)估指標(biāo)體系。FSB主張從規(guī)模、關(guān)聯(lián)性、可替代性和全球活動(dòng)四大類指標(biāo)考察金融機(jī)構(gòu)的系統(tǒng)重要性[1]，并于2011年發(fā)布了首批全球29家“系統(tǒng)重要性金融機(jī)構(gòu)”名單（見表1）。針對(duì)不同的金融機(jī)構(gòu)又分別有不同的標(biāo)準(zhǔn)：隨后巴塞爾委員會(huì)又專門針對(duì)銀行頒布了《G-SIBs：評(píng)估方法和額外損失吸收要求》，從具體的評(píng)估方法和監(jiān)控工具等方面提出了G-SIBs的評(píng)估框架。另外，在2012年國際保險(xiǎn)監(jiān)督官協(xié)會(huì)則針對(duì)保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)發(fā)布了《G-SIIs評(píng)定方法》（征詢意見稿），以辨別潛在的G-SIIs。該評(píng)定方法主要包括規(guī)模、全球活動(dòng)、金融體系內(nèi)關(guān)聯(lián)、非傳統(tǒng)與非保險(xiǎn)活動(dòng)和不可替代性五大類指標(biāo)、十八項(xiàng)詳細(xì)指標(biāo)、三步鑒定步驟及五條政策推薦。

國內(nèi)關(guān)于SIFIs的評(píng)估研究成果既有理論基礎(chǔ)也有實(shí)證分析。在早期學(xué)者進(jìn)行的研究重點(diǎn)集中在理論方面：劉凱（2010）主要對(duì)SIFIs的測度方法分危機(jī)前后兩個(gè)階段進(jìn)行了總結(jié)[2];王勝邦（2010）對(duì)如何識(shí)別SIFIs提出了具體的指標(biāo)分析[3]。學(xué)者徐超（2011）的研究工作相對(duì)比較全面，分別從指標(biāo)和市場兩個(gè)方面詳細(xì)闡述了系統(tǒng)重要性金融機(jī)構(gòu)的識(shí)別方法，指出了已有方法的優(yōu)勢和存在的不足[4]，強(qiáng)調(diào)在評(píng)估過程中應(yīng)該注意識(shí)別的偏差，并對(duì)方法進(jìn)行不斷創(chuàng)新，進(jìn)行動(dòng)態(tài)分析。陳軍（2012）則系統(tǒng)分析了FSB關(guān)于SIFIs的評(píng)估標(biāo)準(zhǔn)，指出數(shù)據(jù)的可獲取性以及指標(biāo)的解釋力是甄選評(píng)估指標(biāo)的決定因素[5]。同時(shí)作者還強(qiáng)調(diào)，當(dāng)評(píng)估面臨數(shù)據(jù)獲取方面的困境時(shí)，可以考慮以定性分析為主，此時(shí)應(yīng)將定量分析作為輔助分析的手段。胡海峰和郭衛(wèi)東（2012）通過分析G-SIFIs評(píng)估的制定過程，建議中國監(jiān)管部門借鑒國際標(biāo)準(zhǔn)，采用“簡約金融”模式，結(jié)合定量計(jì)算與定性分析合理評(píng)估，盡早科學(xué)地確定我國SIFIs名單[6]。在監(jiān)管時(shí)，依據(jù)金融機(jī)構(gòu)在關(guān)聯(lián)性、規(guī)模等方面的差異，從而實(shí)施差異化監(jiān)管。劉興亞、王少群和陳敏（2013）分析了G-SIIs的指標(biāo)評(píng)估法，希望將定量分析與定性分析向結(jié)合，評(píng)估保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)的系統(tǒng)重要性[7]。特別地，高珊（2014）分析保險(xiǎn)行業(yè)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)具有多維沖擊性和跨域傳遞性，據(jù)此指出應(yīng)該采用指標(biāo)法度量我國保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)性[8]。

在實(shí)證分析方面，張強(qiáng)和吳敏（2012）的研究工作開展較早。認(rèn)為在我國應(yīng)用模型法針對(duì)金融機(jī)構(gòu)評(píng)估其系統(tǒng)重要性時(shí)，存在數(shù)據(jù)信息不完善等局限。因此選取規(guī)模、可替代性、復(fù)雜性和關(guān)聯(lián)性四個(gè)指標(biāo)13個(gè)子指標(biāo)建立指標(biāo)體系，采用熵值法對(duì)指標(biāo)進(jìn)行賦權(quán)，利用16家上市的商業(yè)銀行相關(guān)資料，對(duì)其系統(tǒng)重要性指數(shù)進(jìn)行打分、排序[9]。巴曙松和高江建（2012）通過構(gòu)建規(guī)模、關(guān)聯(lián)性、可替代性、復(fù)雜性和國民信心五大類指標(biāo)和相應(yīng)的子指標(biāo)，對(duì)我國的上市銀行進(jìn)行系統(tǒng)重要性打分，對(duì)比研究了危機(jī)前后我們銀行的系統(tǒng)重要性問題[10]。鄭境輝（2013）依據(jù)銀監(jiān)會(huì)發(fā)布的銀行業(yè)監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)，參照G-SIBs的評(píng)估方法，結(jié)合我們銀行業(yè)發(fā)展的實(shí)際情況，構(gòu)建D-SIBs的評(píng)估指標(biāo)，對(duì)我國上市的13家商業(yè)銀行就其在2010年和2011年的系統(tǒng)重要性進(jìn)行打分排序[11]。王?。?013）通過簡化指標(biāo)，僅從規(guī)模、關(guān)聯(lián)性和可替代性三個(gè)大指標(biāo)及其子指標(biāo)，并對(duì)各指標(biāo)采用平均賦權(quán)的方法，來分析16家樣本銀行在2009—2011年的系統(tǒng)重要性指數(shù)。研究表明，應(yīng)盡快出臺(tái)量化標(biāo)準(zhǔn)，細(xì)化評(píng)估指標(biāo)提高可操作性，以便評(píng)估和監(jiān)管我國的SIBs[12]。郭衛(wèi)東（2013）采用國內(nèi)和國際兩套標(biāo)準(zhǔn)，分別對(duì)我國16家上市銀行的系統(tǒng)重要性進(jìn)行評(píng)估，得出的結(jié)論顯示即便是同一家銀行，不同的評(píng)估指標(biāo)體系也會(huì)影響其系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的貢獻(xiàn)程度[13]。嚴(yán)兵、張禹和王振磊（2013）通過設(shè)計(jì)EVT模型，選取14 家上市商業(yè)銀行為樣本，評(píng)估其系統(tǒng)重要性。借助樣本銀行在股市上的每日收益率數(shù)據(jù)，分別測算銀行的CDI指數(shù)和SII指數(shù)，通過對(duì)比不同年份的測度值分別進(jìn)行靜態(tài)和動(dòng)態(tài)分析[14]。最終結(jié)果表明，在我國銀行業(yè)中系統(tǒng)重要性排序情況基本與其規(guī)模呈正相關(guān)。

（二）市場法

賈彥東（2011）在系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)測算中借助于金融網(wǎng)絡(luò)結(jié)構(gòu)模型，構(gòu)建“系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)曲線”。利用銀行間支付結(jié)算數(shù)據(jù)和建構(gòu)的模型，重點(diǎn)對(duì)銀行的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行了測算，并分析了單家機(jī)構(gòu)對(duì)金融系統(tǒng)整體風(fēng)險(xiǎn)的影響程度。此結(jié)果既有助于進(jìn)一步研究銀行之間的相互關(guān)聯(lián)性，又為將來進(jìn)行宏觀審慎監(jiān)管奠定了理論基礎(chǔ)[15]。陸靜和張佳（2011）通過改進(jìn)的系統(tǒng)重要性指數(shù)，采用多變量極值模型對(duì)函數(shù)進(jìn)行非參數(shù)估計(jì)[16]。應(yīng)用此結(jié)果，針對(duì)國內(nèi)16家上市銀行的系統(tǒng)重要性進(jìn)行測算分析，同時(shí)也指出該方法的缺陷是無法應(yīng)用于非上市銀行。嚴(yán)兵、張禹和王振磊（2013）通過選擇在險(xiǎn)價(jià)值VaR設(shè)計(jì)EVT模型，實(shí)證分析了我國14家上市銀行的系統(tǒng)重要性。彭建剛和馬亞芳（2013）針對(duì)我國10家上市銀行，考慮在系統(tǒng)內(nèi)、外的雙重作用下，評(píng)估銀行的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)[17]。在給出某一具體閥值的情況下，計(jì)算銀行的脆弱性指數(shù)來體現(xiàn)其系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，而Sharply Value的大小則體現(xiàn)單個(gè)銀行對(duì)整體性風(fēng)險(xiǎn)的貢獻(xiàn)強(qiáng)弱。該研究巧妙地解決了系統(tǒng)重要性和銀行規(guī)模之間非線性關(guān)系的問題，還有利于分析單個(gè)銀行受系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的影響程度。

市場法以金融機(jī)構(gòu)在金融市場的實(shí)時(shí)發(fā)展數(shù)據(jù)為基礎(chǔ)，衍生出很多種模型，其優(yōu)點(diǎn)是可以全方位、多角度地考察其系統(tǒng)重要性。但是由于市場數(shù)值獲取難度較大，且數(shù)值不穩(wěn)定易受市場行情變化的影響，因而各監(jiān)管部門在實(shí)務(wù)中極少采用。

三、系統(tǒng)重要性金融機(jī)構(gòu)的監(jiān)管研究

目前來看，在國際層面上相關(guān)的金融組織已經(jīng)就SIFIs的監(jiān)管構(gòu)建了基本的框架體系。FSB提出應(yīng)該對(duì)SIFIs實(shí)施更高的資本附加要求，使其具有比BaselⅢ更高的吸收損失的能力[18]。國內(nèi)關(guān)于SIFIs監(jiān)管方面的研究，主要是在參考?xì)W美國家的監(jiān)管措施的基礎(chǔ)上，借鑒國外的監(jiān)管經(jīng)驗(yàn)，構(gòu)建我國的監(jiān)管框架。

毛奉君（2011）針對(duì)SIFIs的主要風(fēng)險(xiǎn)表現(xiàn)形式及傳遞方式，提出了監(jiān)管問題的改革動(dòng)態(tài)及評(píng)價(jià)，建議監(jiān)管部門分行業(yè)且以規(guī)模為主要評(píng)估指標(biāo)，動(dòng)態(tài)調(diào)整SIFIs的名單，利用完善的、有效的監(jiān)管工具對(duì)其進(jìn)行監(jiān)管。嚴(yán)婷（2010）、李文泓和吳祖鴻（2011）為完善我國SIFIs的監(jiān)管，依據(jù)巴塞爾委員會(huì)提出的監(jiān)管目標(biāo)構(gòu)建了有效的政策框架，指出金融機(jī)構(gòu)自身應(yīng)該加強(qiáng)公司治理和風(fēng)險(xiǎn)管理相結(jié)合，監(jiān)管機(jī)構(gòu)要做到事前限制、事后監(jiān)管、危機(jī)處置，從而有效降低系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)[19-20]。潘林偉和吳婭玲（201

1）指出我們應(yīng)該更多地借鑒美國、英國及歐盟的監(jiān)管改革經(jīng)驗(yàn)，由于微觀審慎方面的監(jiān)管已不足以控制系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，應(yīng)該重點(diǎn)關(guān)注金融機(jī)構(gòu)產(chǎn)生系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的原因，從宏觀角度出發(fā)對(duì)SIFIs加強(qiáng)監(jiān)管，以減少系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的沖擊，提高我國金融機(jī)構(gòu)應(yīng)對(duì)系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)的能力[21]。關(guān)于SIFIs的道德風(fēng)險(xiǎn)問題。丁燦（2012）指出政府對(duì)其的極力救助，反而更容易引發(fā)道德風(fēng)險(xiǎn)，原因在于政府此舉可能會(huì)強(qiáng)化公眾或金融機(jī)構(gòu)“過大而不倒”的預(yù)期，強(qiáng)化監(jiān)管才是根本之計(jì)[22]。張琦（2011）從SIFIs的判斷因素、識(shí)別框架、評(píng)估方法論等方面參考國際經(jīng)驗(yàn)，對(duì)我們銀行業(yè)的監(jiān)管框架提出了政策性的建議，重點(diǎn)強(qiáng)調(diào)監(jiān)管信息的獲取和監(jiān)管范圍的適當(dāng)擴(kuò)大是加強(qiáng)監(jiān)管的有力保障[23]。湯柳和王旭祥（2012）強(qiáng)調(diào)對(duì)SIFIs的監(jiān)管重點(diǎn)仍舊在于通過各種途徑保證其吸收損失的能力。楊軍戰(zhàn)（2014）對(duì)G-SIBs和D-SIBs分別闡述評(píng)估方法、監(jiān)管強(qiáng)度以及具體的監(jiān)管政策要求：其中G-SIBs強(qiáng)調(diào)常態(tài)化監(jiān)管，而D-SIBs則強(qiáng)調(diào)要滿足附加資本的要求[24]。鐘震、郭立、姜瑞（2014）指出經(jīng)過此次金融危機(jī)后，政府對(duì)于SIFIs的監(jiān)管要進(jìn)行適當(dāng)?shù)母母铮喊ūO(jiān)管主體和監(jiān)管政策。從事前、事中、事后三方面多角度進(jìn)行監(jiān)控，尤其保持監(jiān)管的前瞻性[25]。

特別地，魯玉祥（2012）借鑒國際金融組織對(duì)G-SIIs的識(shí)別方法并參照其制定的特殊政策，主張我國應(yīng)該盡快建立針對(duì)SIIs的監(jiān)管框架，以促進(jìn)保險(xiǎn)業(yè)的穩(wěn)定發(fā)展[26]。高姍和趙國新（2014）借鑒當(dāng)前金融系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)度量框架和方法的最新進(jìn)展，結(jié)合保險(xiǎn)業(yè)實(shí)際，探索建立我國保險(xiǎn)業(yè)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的度量框架。劉興亞等（2013）根據(jù)FSB和G20的要求，研究了G-SIIs的評(píng)估方法，得到了要將指標(biāo)評(píng)估法和輔助評(píng)估法要結(jié)合運(yùn)用的結(jié)論。宋瑩（2014）、宋瑩和宋晶（2014）對(duì)于非銀行非保險(xiǎn)系統(tǒng)重要性金融機(jī)構(gòu)進(jìn)行了研究，主要分析了其機(jī)構(gòu)范圍、特殊的評(píng)估方法和步驟，建立相應(yīng)的監(jiān)管機(jī)制和風(fēng)險(xiǎn)處置機(jī)制[27-28]。

四、目前存在的問題及未來展望

縱觀國內(nèi)現(xiàn)有的研究成果，目前我國關(guān)于G-SIIs的研究工作正在不斷深入，在理論和實(shí)證層面均取得了實(shí)質(zhì)性的進(jìn)展。但由于我國這方面的工作剛剛起步，還處于探索的初步階段，主要存在如下幾個(gè)方面的問題：目前對(duì)中國G-SIIs的評(píng)估研究還不夠深入，內(nèi)容還不夠豐富。比如對(duì)我國SIFIs的內(nèi)涵發(fā)掘不夠，還沒有找到能更科學(xué)合理評(píng)估我國SIFIs的指標(biāo)體系，缺乏對(duì)中國G-SIIs評(píng)估的動(dòng)態(tài)分析工具。

針對(duì)目前D-SIFIs研究中存在的不足，筆者認(rèn)為今后的研究工作應(yīng)重點(diǎn)做好如下方面：深化理論研究，挖掘適合我國國情的SIFIs識(shí)別和評(píng)估方法;加強(qiáng)實(shí)證分析，多維度、動(dòng)態(tài)地測算我國金融機(jī)構(gòu)的系統(tǒng)重要性;完善全方位審慎監(jiān)管，減少金融機(jī)構(gòu)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)生。

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