摘 要：為更好滿足企業(yè)及個人對人民幣與韓元直接交易的需求，本文以山東省為例，在借鑒人民幣對越南盾和泰銖及新臺幣等小幣種區(qū)域掛牌經(jīng)驗基礎上，對在山東省內(nèi)開展人民幣對韓元區(qū)域銀行間統(tǒng)一報價交易機制進行探索研究，并提出實際操作方案。

關鍵詞：直接交易；區(qū)域銀行間市場；敞口頭寸

中圖分類號：F832.0 文獻標識碼：A 文章編號：1003-9031（2016）05-0083-06 DOI：10.3969/j.issn.1003-9031.2016.05.16

近年來隨著中韓經(jīng)濟、政治關系的密切，兩地經(jīng)濟金融合作不斷升級。對于人民幣與韓元之間的直接掛牌交易，人民幣已于2014年在韓國銀行間市場掛牌，但由于韓國外匯法律的限制，韓元尚不能在中國進行直接掛牌，致使國內(nèi)人民幣對韓元交易主要還是根據(jù)人民幣對美元及美元對韓元進行套算得到，增加企業(yè)交易成本。山東作為對韓經(jīng)貿(mào)往來的橋頭堡，近年來無論是經(jīng)貿(mào)往來還是跨境人民幣業(yè)務發(fā)展都取得較大進展，在山東開展人民幣對韓元區(qū)域直接交易具有一定的現(xiàn)實性和可能性。本文在借鑒人民幣對越南盾和泰銖及新臺幣等小幣種區(qū)域掛牌經(jīng)驗基礎上，對在山東省內(nèi)開展人民幣對韓元區(qū)域銀行間統(tǒng)一報價交易機制進行探索研究，并提出實際操作方案，對于在全國推廣及其他小幣種區(qū)域掛牌交易經(jīng)驗具有重要的現(xiàn)實意義和借鑒意義。

一、人民幣與韓元直接交易現(xiàn)狀

（一）人民幣已在韓國實現(xiàn)直接交易

2014年7月，國家主席習近平與韓國總統(tǒng)樸槿惠會談期間，就建立中韓銀行間貨幣直接兌換的交易機制達成一致。同年12月，銀行間韓元對人民幣直接交易在韓國正式啟動。韓國新韓銀行、友利銀行、企業(yè)銀行、產(chǎn)業(yè)銀行、渣打銀行、花旗銀行、外換銀行以及中國交通銀行、中國工商銀行、德意志銀行、摩根大通銀行、匯豐銀行的韓國分行均被指定為銀行間外匯市場韓元對人民幣直接交易做市商。做市商在銀行間外匯市場提供買賣雙向報價，引導交易價格，提升市場流動性，促進韓元與人民幣跨行直接交易。交易時間為平日上午9時到下午3時，最小交易單位為100萬元人民幣[1]。

韓國銀行業(yè)機構在開展韓元對人民幣交易業(yè)務時主要遵循兩種掛牌價格：一是在韓國銀行間外匯交易市場的掛牌價格，二是銀行代客掛牌價格。前一種掛牌價格，由于韓國已經(jīng)實現(xiàn)人民幣對韓元的直接交易，可直接登錄交易系統(tǒng)提取交易市場上的掛牌價格；后一種代客掛牌價格則是根據(jù)韓國外匯交易市場USD/CNY和USD/KRW的價格換算得出，價格實時變動，由韓國各銀行資金運用部人員手工錄入各行的操作系統(tǒng)里，一天一般要變更200余次。上述兩價格由于報價機制不同會有一定的差異。據(jù)韓資銀行反映，目前韓國國內(nèi)銀行業(yè)機構在辦理人民幣對韓元現(xiàn)匯業(yè)務時主要使用代客掛牌價格，很少使用銀行間外匯交易市場掛牌價格，而且短期內(nèi)，韓國國內(nèi)銀行業(yè)機構也沒有調(diào)整使用直接交易價格的趨勢，因此韓國人民幣對韓元直接交易的形式意義大于實際意義。

（二）韓元在中國尚不能直接交易，但部分地區(qū)已進行積極探索

2015年10月31日，李克強總理訪問韓國，當天宣布中韓達成五項金融合作成果，韓方統(tǒng)一韓元在中國銀行間交易市場掛牌交易，但由于韓國涉及到法律修改等問題，具體何時能夠?qū)崿F(xiàn)尚不能確定，因此目前韓元仍然不能在我國進行直接交易。

1.韓元在山東柜臺直接掛牌交易方法探索。為滿足轄區(qū)人民幣對韓元直接兌換需求，2011年6月，山東在全國率先探索區(qū)域內(nèi)人民幣對韓元統(tǒng)一報價機制，選擇青島作為首批試點單位，在青島銀行間開展柜臺掛牌交易試點。交通銀行青島分行和韓國企業(yè)銀行青島分行①作為參加行于每日9：45分前將本行的人民幣對韓元匯率中間價報價報送至青島人行，由青島人行對參加行報價進行平均后，于每日上午10：00前公布當日人民幣對韓元掛牌中間價，作為人民幣對韓元現(xiàn)匯柜臺交易的匯率中間價。掛牌至2015年12月末，人民幣對韓元累計交易5952筆，金額共計44911萬元人民幣，其中，人民幣買入業(yè)務5634筆，金額共計39502萬元，人民幣賣出業(yè)務318筆，金額共計5409萬元，成交額位居全國各掛牌小幣種交易量前列。

2.韓元在延邊掛牌交易方法探索。延邊朝鮮族自治州憑借與韓國語言相同、風俗習慣相似的優(yōu)勢，對韓個人旅游、對韓貿(mào)易等發(fā)展迅速，帶動了延邊地區(qū)韓元現(xiàn)鈔現(xiàn)匯交易的繁榮，沉淀且形成了具有相當規(guī)模的韓元現(xiàn)鈔市場。2015年5月，延邊為降低當?shù)厣嫱馄髽I(yè)和個人韓元匯兌成本，推動中韓兩國雙邊本幣結算，由延邊金融學會牽頭，當?shù)毓?、中、建、交四家商業(yè)銀行共同發(fā)起，搭建了延邊州韓元統(tǒng)一掛牌報價平臺。該平臺實行四家發(fā)起行輪流值班，確定韓元當日交易報價，一經(jīng)確定，各參與行共同遵守的掛牌機制。6月15日，延邊州韓元統(tǒng)一掛牌報價平臺正式啟用，全州工、中、建、交4家韓元業(yè)務經(jīng)辦行，93個營業(yè)網(wǎng)點，12個兌換點共同遵守韓元統(tǒng)一匯率，為企業(yè)和個人客戶提供韓元現(xiàn)鈔買賣交易服務。

二、山東建立人民幣對韓元區(qū)域直接交易的可行性及必要性

（一）魯韓經(jīng)貿(mào)往來密切是進一步完善交易機制的基礎和前提

山東與韓國經(jīng)貿(mào)往來十分密切。隨著跨境貿(mào)易人民幣業(yè)務發(fā)展、人民幣清算行落戶首爾、人民幣對韓元直接交易以及中韓自貿(mào)區(qū)協(xié)議的簽定，兩地經(jīng)貿(mào)往來的可持續(xù)發(fā)展必將得到進一步深化。2015年前11個月，山東對韓國進出口額達到293.23億美元，占山東對外貿(mào)易進出口的13.6%，是山東第二大貿(mào)易伙伴，接受韓方投資25.06億美元，同比大幅增加超過3成。從跨境人民幣業(yè)務發(fā)展上看，2010年山東對韓國跨境人民幣收付額僅為3.88億元，2015年增長至196.3億元。但受韓國政策限制、境內(nèi)韓資企業(yè)韓國母公司結算幣別習慣等因素影響，魯韓進出口人民幣結算占比并不高，2015年山東對韓國跨境人民幣收付額僅占山東跨境人民幣業(yè)務收付總額的4.1%，因此魯韓跨境人民幣業(yè)務發(fā)展?jié)摿薮蟆?/p>

（二）商業(yè)銀行結算及敞口頭寸平補是進一步完善韓元掛牌機制的現(xiàn)實需求

雖然目前山東尚未形成統(tǒng)一的韓元銀行柜臺直接交易報價機制，但在人民銀行推動下，青島、煙臺、威海結合當?shù)貙嶋H進行了有益探索。隨著韓元銀行柜臺掛牌交易規(guī)模進一步擴大，各商業(yè)銀行在本行系統(tǒng)營業(yè)網(wǎng)點間互相調(diào)劑韓元資金頭寸余缺后，必將產(chǎn)生系統(tǒng)外平補敞口或缺口的需求，開展人民幣對韓元區(qū)域銀行間交易，有利于打通省內(nèi)不同地域、不同銀行間調(diào)劑韓元余缺的通道，形成真實反映市場需求的區(qū)域性直接交易價格，有利于規(guī)范魯韓兩地貨幣兌換的市場秩序。

（三）進一步完善韓元報價機制有利于降低企業(yè)成本，滿足居民個人對韓元需求

2014年12月1日，人民幣在韓國實現(xiàn)了銀行間外匯交易市場直接交易，但由于諸多因素影響，韓元在中國銀行間市場尚不能進行直接掛牌交易。這對中國企業(yè)對韓貿(mào)易來講，結算仍繞不開美元，需要通過美元進行套算，增加了企業(yè)匯兌成本。據(jù)統(tǒng)計，中韓貨幣直接交易至少可以節(jié)約5%的匯兌成本。另外，對于省內(nèi)居民個人而言，隨著生活水平的改善，赴韓旅游和留學人數(shù)逐年增加，催生了人民幣對韓元直接交易的需求，特別是隨著中韓自貿(mào)區(qū)的設立，不管是企業(yè)還是居民個人，對韓元的需求都將進一步增大。

（四）當前報價機制不利于貨幣直接交易業(yè)務進一步發(fā)展

1.韓元銀行柜臺掛牌匯率參差不齊。根據(jù)市場調(diào)查，目前開展韓元柜臺掛牌直接交易業(yè)務的銀行，其人民幣對韓元匯率定價均來自于各自總行公布的價格，各銀行因其經(jīng)營規(guī)模、資金來源及成本不同，匯率價格差別較大，市場缺乏統(tǒng)一有效的市場指導定價，使得有需求的企業(yè)及個人在兌換時因面對不同價格而時常感到無所適從，影響了人民幣對韓元柜臺掛牌交易業(yè)務的規(guī)范性和價格的權威性。

2.韓元掛牌匯價缺乏彈性。目前青島、延邊兩地的報價機制主要通過銀行自行報價，然后由當?shù)厝嗣胥y行或金融學會進行匯總平均后統(tǒng)一發(fā)布。盡管兩地統(tǒng)一了地區(qū)報價，但由于韓元匯率波動較大，使該價格很難反應市場真實供求狀況，缺少一種跟蹤市場情況實時報價的機制。

三、目前我國其他小幣種掛牌經(jīng)驗做法借鑒

（一）區(qū)域銀行間柜臺交易統(tǒng)一報價機制

該模式主要對于有直接交易需求而尚未能在銀行間市場掛牌交易的小幣種對人民幣的直接交易，是相關地區(qū)結合實際為降低當期企業(yè)匯兌成本和交易風險而進行的一種有益探索。目前除了人民幣對韓元外，還有廣西東興人民幣對越南盾、福建廈門人民幣對新臺幣等統(tǒng)一報價嘗試。以人民幣對越南盾直接交易報價為例，2014年4月，在人民銀行的籌劃和組織下，廣西東興市工商銀行、農(nóng)業(yè)銀行、中國銀行、建設銀行、北部灣銀行等5家商業(yè)銀行開展人民幣對越南盾直接匯率報價探索，形成了“抱團定價”、“輪值定價”的“東興模式”，即由東興工、農(nóng)、中、建4大行依托廣西金融城域網(wǎng)每周輪值報價，每工作日發(fā)布銀行對客賣出越南盾即期交易價、結算銀行間人民幣購售美元價和銀行買入越南盾指導價。實際操作中，各成員銀行統(tǒng)一執(zhí)行前兩個價格，后一個價格供成員銀行參考執(zhí)行。一般情況下，是“一日兩價”，如遇匯率出現(xiàn)連續(xù)、頻繁大幅度變動，可以實時調(diào)整報價[2]。2014年4月26日，農(nóng)業(yè)銀行東盟貨幣業(yè)務中心正式在東興試驗區(qū)掛牌成立，實現(xiàn)了人民幣對越南盾的直接報價兌換，同時面向東盟國家金融機構提供跨境人民幣清算、配套交易、融資等服務。

（二）銀行間市場區(qū)域掛牌交易

目前在中國外匯交易中心區(qū)域銀行間掛牌貨幣包括泰國泰銖和哈薩克斯坦堅戈，掛牌時間分別為2011年12月19日和2014年12月15日，兩種貨幣報價機制一致，以泰國泰銖掛牌為例，根據(jù)中國外匯交易中心規(guī)定，正式推出人民幣對泰銖銀行間市場區(qū)域交易后，已對客戶掛牌人民幣對泰銖匯價、具備銀行間外匯市場會員資格的云南省內(nèi)商業(yè)銀行以及境內(nèi)泰資銀行，可申請成為人民幣對泰銖交易的參與行，報價行在參與行中選定①。報價為詢價方式，由交易中心每日開盤前對報價行詢價，將報價進行平均，得到參考價。雖然交易中心規(guī)定人民幣對泰銖區(qū)域銀行間市場的交易價暫定為參考價上下10%幅度內(nèi)浮動，但同時規(guī)定銀行對客戶掛牌人民幣對泰銖匯價的買賣價差由其自行確定。

人民幣對泰銖和對越南盾交易機制的主要區(qū)別在于：人民幣對泰銖實現(xiàn)了銀行間區(qū)域掛牌，掛牌交易系統(tǒng)直接使用中國外匯交易中心子系統(tǒng)，報價機制、價格發(fā)布相對完善，但與銀行間掛牌交易貨幣相比，報價行和參與行限于區(qū)域相關金融機構。

（三）經(jīng)驗啟示

1.需求是催生人民幣對小幣種直接交易的必要條件。不管是否在銀行間市場掛牌，人民幣對小幣種直接交易前都有較強的直接交易需求，而且在掛牌前均形成了一定規(guī)模的“地攤銀行”，以滿足日常的交易需求。如中國的東興邊貿(mào)市場，瑞麗口岸及越南的芒街等形成了相當規(guī)模的人民幣對周邊國家小幣種的直接兌換區(qū)域。如在瑞麗口岸有一個“地攤銀行”集聚區(qū)，40平方米的鋪面內(nèi)有16家“地攤銀行”，每家都有點鈔機、驗鈔機（人民幣）和一張桌子，提供緬幣、越南盾等周邊國家的現(xiàn)鈔兌換業(yè)務[3]。

2.為避免官方色彩，成立第三方機構負責小幣種掛牌的自律組織。越南盾在區(qū)域掛牌時，確定了“市場化運作、淡化官方色彩和央行主導的”三個原則，成立了由廣西地方性商業(yè)銀行、中外資商業(yè)銀行廣西區(qū)級分支機構組成的“廣西銀行間市場區(qū)域交易自律小組”，負責組織開展人民幣對越南盾銀行間市場區(qū)域交易，選定參與行和報價行，并要求中國外匯交易中心專家擔任顧問，但人民銀行仍保留監(jiān)管管理和防范風險的權利，相關報價行和參加行的確定也需要人民銀行省會中支以上審批。上面介紹的延邊對韓元的掛牌也是成立了自律組織。

3.報價均為詢價方式，采用做市商制度。目前較為完善的這幾種貨幣直接交易均為詢價方式。詢價交易和做市商制度改變了傳統(tǒng)單項報價模式，為市場提供了更多的交易需求和選擇，大大增強了小幣種報價市場的流通性，同時增加來了交易的深度和廣度。如越南盾是每日向開盤前向報價行詢價，將報價行報價平均，得到每日人民幣對越南盾參考價。自律小組于每個工作日上午9時15分向參與行和報價行公布當日人民幣對越南盾參考價。

五、韓元在山東銀行區(qū)域掛牌的困難與問題

目前對于韓元在中國直接交易最大障礙還是在于韓國政府態(tài)度不夠明確，對于韓元的匯入?yún)R出仍有較多限制。另外，對于現(xiàn)鈔調(diào)運成本高等因素也是制約韓元在山東區(qū)域直接交易的重要因素。

（一）韓國政府對韓元的政策規(guī)定導致韓元流動性及清算渠道不暢

1.韓元匯入?yún)R出限制。根據(jù)《跨境外匯交易規(guī)定》（韓國財政經(jīng)濟部2007年12月17日修訂），非居民可開立自由韓元賬戶以及自由韓元信托賬戶，用于支付韓國國內(nèi)貿(mào)易和保險交易，但對韓元的匯入?yún)R出仍有較嚴格的限制。個人韓元匯入方面，國外非居民個人向韓國國內(nèi)匯款每日累計不得超過等值2萬美金的韓元（對總額無限制且只針對個人），匯出方面，韓國的個人不允許向境外匯出韓元，同時，韓國現(xiàn)鈔出入境的限額是每日等值1萬美元。企業(yè)方面，韓國規(guī)定海外非居民韓元存款及韓元結算只限于經(jīng)常項下。韓國企業(yè)可以向境外匯出韓元，但僅限交易對手為企業(yè)，且匯款用途為經(jīng)常項下。另外，在資本項下，國外非居民要辦理韓元貸款必須向韓國財政部申請且基本是被禁止的。如山東注冊企業(yè)向韓國企業(yè)銀行煙臺分行申請韓元貸款業(yè)務，必須首先通過企業(yè)銀行韓國母行向韓國財政部進行申請，申請通過率非常低。

同時，韓元跨境清算途徑不暢，導致韓元清算困難。只有匯款人賬戶行和收款人賬戶行之間有直接賬戶關系的情況下，韓元才能夠清算。目前，中資銀行要開展韓元現(xiàn)匯業(yè)務，只能選擇兩種清算途徑：一種是中資銀行在韓資銀行中國區(qū)總行開立韓元清算賬戶，由韓資銀行中國區(qū)總行通過同業(yè)往來賬戶與韓國母行進行清算；另一種是中資銀行在韓國設立分行，通過其韓國分行進行資金清算。

2.中資銀行加入韓國外匯交易市場受限。目前，雖然人民幣已經(jīng)在韓國銀行間市場直接交易，但韓國對交易的銀行數(shù)量具有較嚴格的限制，目前僅有渣打銀行等12家銀行為韓元對人民幣直接交易中做市商，其中中資銀行僅有交通銀行和工商銀行2家，而在韓設有分支機構的中國銀行等多家中資銀行仍未獲得韓國監(jiān)管部門許可進入，因此不能根據(jù)需要靈活擺布韓元頭寸。從山東省來看，目前只有韓國企業(yè)銀行和友利銀行兩家韓資銀行和中資交通銀行被韓國監(jiān)管當局批準可辦理韓元經(jīng)常項下現(xiàn)匯匯出業(yè)務，使境內(nèi)其他銀行缺乏辦理韓元現(xiàn)匯買入業(yè)務的基礎條件。如中國銀行早在2005年就開辦了韓元現(xiàn)鈔兌換業(yè)務，但由于其首爾分行無法加入韓國外匯交易市場，導致遲遲未開辦韓元現(xiàn)匯業(yè)務；交通銀行雖然目前在國內(nèi)開辦了韓元現(xiàn)匯業(yè)務，但匯兌成本較高，等值1萬美元的人民幣購匯成本為116元，而韓元的購匯成本大約相當于美元的3倍。

（二）調(diào)運存儲等成本高、需求小等因素影響銀行韓元現(xiàn)鈔兌換業(yè)務積極性

近年來，隨著山東韓國經(jīng)濟交往的密切，山東赴韓觀光、旅游、留學等情況逐年增多，催生了對韓元現(xiàn)鈔的需求，中韓自貿(mào)區(qū)協(xié)議最終簽訂必將使韓元現(xiàn)鈔業(yè)務激增。但就目前交易情況看，個人對韓元現(xiàn)鈔的需求基本可以通過從韓國直接攜帶回國，或者非正規(guī)渠道零星兌換來滿足，而通過銀行渠道進行兌換的比例并不高，目前省內(nèi)大部分銀行均未開辦韓元現(xiàn)鈔業(yè)務。即使是已開辦的銀行也面臨韓元交易筆數(shù)較多，但金額仍不大，且目前銀行間缺乏清算交易和保值增值措施，致使韓元現(xiàn)鈔積壓嚴重，給提供韓幣兌換服務的銀行造成了一定的損失等系列窘境。

（三）韓元匯率數(shù)據(jù)更新問題

根據(jù)對越南盾在廣西、韓元在延邊、新臺幣在福建的掛牌報價機制，現(xiàn)在的小幣種報價模式基本上為銀行報價，相關機構匯總平均，并公開發(fā)布。從實際操作看，匯率更新較慢，不能實時反應貨幣的市場價格。如延邊對韓元的掛牌，主要采取四家發(fā)起行輪流值班，確定韓元當日交易報價，一經(jīng)確定，各參與行共同遵守，為實現(xiàn)韓元區(qū)域統(tǒng)一掛牌提供了技術保障，但是韓元相較于越南盾、新臺幣波動幅度更大，如果定價機制過于死板，勢必造成市場和報價的脫節(jié)，不利于真實反應市場需求。

六、政策建議

（一）強化政策疏通，協(xié)調(diào)解決中韓貿(mào)易本幣結算有關問題

為更好地促進雙邊金融合作，滿足省內(nèi)韓元需求，可建議我國央行加強與韓國金融監(jiān)管當局溝通協(xié)調(diào)，進一步放松韓元匯入?yún)R出限制，在中韓自貿(mào)區(qū)的政策框架下，放寬中韓貿(mào)易中韓元匯出到中國的限制，允許中韓兩國銀行和企業(yè)在中韓貿(mào)易中可自由選擇使用人民幣和韓元進行結算，降低雙方企業(yè)使用美元結算面臨的兩次匯兌成本高，效率低的問題。允許在韓國有分支機構的中資銀行為中國國內(nèi)銀行開立非居民韓元自由賬戶，用于韓元貿(mào)易結算增加中資銀行韓元結算渠道，同時進一步放寬中國銀行業(yè)金融機構參加韓國銀行間市場成為韓元清算會員的要求，允許更多的中資銀行參與到韓元清算行列。

（二）根據(jù)實際業(yè)務情況，適時增加每日韓元匯率公布次數(shù)

關于韓元匯率更新問題，建議在報價初期韓元掛牌業(yè)務量不大的情況下，各做市商報價行從開盤后每個整點的四十分時根據(jù)該行韓元賣出買入情況對聯(lián)盟更新最新韓元買入價和賣出價，由聯(lián)盟在二十分鐘內(nèi)，即下個整點公布韓元匯率中間價。待聯(lián)盟網(wǎng)站建立后，向報價行開放韓元價格錄入權限，聯(lián)盟要積極引導商業(yè)銀行對韓元報價監(jiān)測工作建立專人專崗，增加韓元錄入次數(shù)，確保報價更趨市場化。同時積極開發(fā)相關數(shù)據(jù)抓取系統(tǒng)，商業(yè)銀行人員登錄系統(tǒng)后，由系統(tǒng)自動采集該銀行每次韓元報價情況，并將數(shù)據(jù)匯總報送至聯(lián)盟網(wǎng)站，由聯(lián)盟根據(jù)實時交易情況，實時發(fā)布韓元匯率中間價。

（三）探索在山東建立全省或者全國韓元現(xiàn)鈔統(tǒng)一調(diào)配中心

由于目前韓國對韓元現(xiàn)匯現(xiàn)鈔管理較為嚴格，短期內(nèi)修改相關憲法的可能性不大，因此我們建議建立韓元現(xiàn)鈔調(diào)配中心，調(diào)劑韓元現(xiàn)鈔供給。目前可以在韓元現(xiàn)鈔需求量較大的青島、煙臺、威海三地選取一定區(qū)域，建立區(qū)域間的韓元現(xiàn)鈔調(diào)配中心，由該中心負責統(tǒng)計和調(diào)劑各銀行的韓元現(xiàn)鈔需求供給情況。

（特約編輯：潘文娣）

參考文獻：

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