摘 要：目前，融資困難成為了中小企業(yè)發(fā)展不起來的最大瓶頸。為了推動(dòng)中小企業(yè)的進(jìn)一步發(fā)展，以加速中小企業(yè)的經(jīng)濟(jì)效益，相關(guān)部門也紛紛出臺(tái)一些有關(guān)于扶持中小企業(yè)自身利益的措施，新三板的橫空出世，它的擴(kuò)容以及有關(guān)制度的不斷完善和修訂，中小企業(yè)的融資問題、進(jìn)一步發(fā)展問題和逐步提升問題都得到了很好的改良。但新三板掛牌公司在運(yùn)行過程中，也產(chǎn)生了許多由多種因素引起的問題。

關(guān)鍵詞：上市公司；新三板；問題；對(duì)策

一、上市過程中常見的幾個(gè)問題

（一）市場(chǎng)信息不透明，缺乏投資吸引力

由于新三板掛牌公司多為中小企業(yè)，沒有業(yè)績門檻，且業(yè)績極其不穩(wěn)定，信息透明度不高，投資者難以據(jù)此進(jìn)行有效決策，導(dǎo)致新三板掛牌公司對(duì)投資者缺乏吸引力。根據(jù)股轉(zhuǎn)系統(tǒng)報(bào)告顯示，新三板企業(yè)信息披露存在錯(cuò)報(bào)，少報(bào)，不報(bào)的問題。其中部分企業(yè)甚至將資產(chǎn)負(fù)債數(shù)值，關(guān)鍵日期弄錯(cuò)。目前新三板主要采取重要性披露原則，以自愿披露為主，但部分公司的信息公告中缺失重要信息，甚至連公司地址更改都不進(jìn)行披露，信息披露問題導(dǎo)致投資者決策的極大不確定性，明顯的證據(jù)表現(xiàn)為新三板市場(chǎng)交投清淡。

（二）市場(chǎng)融資功能不健全，掛牌公司參差不齊，兩極分化

資本市場(chǎng)的資源配置包括兩個(gè)途徑，一是通過發(fā)行市場(chǎng)或一級(jí)市場(chǎng)，使募集資金流向不同產(chǎn)業(yè)從而促進(jìn)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的優(yōu)化；二是通過二級(jí)市場(chǎng)的價(jià)格信號(hào)，引導(dǎo)金融資源在上市公司間再分配。就一級(jí)市場(chǎng)而言，新三板至今仍存在融資覆蓋面低、公司質(zhì)量參差不齊、融資額度不高、兩極分化的問題。此外，由于新三板掛牌公司質(zhì)量參差不齊，導(dǎo)致公司融資規(guī)模兩極分化現(xiàn)象嚴(yán)重。

（三）市場(chǎng)的價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能差

新三板市場(chǎng)同時(shí)存在估值水平低和投資吸引力不高的現(xiàn)象，有數(shù)據(jù)顯示，新三板市場(chǎng)中，電子、傳媒、通信行業(yè)的相對(duì)PE僅1.2、0.9/0.9，遠(yuǎn)落后于主板與創(chuàng)業(yè)板，不僅如此，新三板市場(chǎng)掛牌公司的股票價(jià)格估值水平分化明顯、波動(dòng)幅度大，股票價(jià)格暴漲暴跌。

（四）市場(chǎng)制度供給不足，監(jiān)管缺失

目前，新三板市場(chǎng)投融資功能的不健全與市場(chǎng)制度建設(shè)滯后和市場(chǎng)監(jiān)管缺失不無關(guān)系，市場(chǎng)制度包括交易制度、上市制度、轉(zhuǎn)板制度、退市制度、投資者保護(hù)制度以及市場(chǎng)監(jiān)管制度等諸多方面。制度建設(shè)跟不上市場(chǎng)擴(kuò)容的步伐，就交易制度而言，新三板計(jì)劃推出的協(xié)議、做市、競(jìng)價(jià)并存的交易制度很值得商榷，三種交易方式將產(chǎn)生三種不同的交易價(jià)格，交易價(jià)格不同就會(huì)產(chǎn)生套利機(jī)會(huì)，導(dǎo)致市場(chǎng)交易環(huán)節(jié)的不公平。如何解決交易制度上可能出現(xiàn)的問題需要具體的制度細(xì)則設(shè)計(jì)，加之，新三板的轉(zhuǎn)板制度也存在明顯的缺陷，有轉(zhuǎn)板之形無轉(zhuǎn)板之實(shí)。

二、針對(duì)新三板掛牌公司運(yùn)行問題的建議

（一）盡快推出做市商制度

根據(jù)全國股轉(zhuǎn)系統(tǒng)的規(guī)定，如果掛牌股票要采取做市轉(zhuǎn)讓的方式，必須有兩家以上的做市商為之提供做市報(bào)價(jià)服務(wù)。做市商的做市庫存股票主要通過股東在掛牌前轉(zhuǎn)、股票發(fā)行、在全國股轉(zhuǎn)系統(tǒng)買入等方式獲得。如果采取做市轉(zhuǎn)讓的方式，投資者之間就不發(fā)生直接交易，而是通過做市方式成交，做市商有義務(wù)持續(xù)發(fā)布買賣雙向報(bào)價(jià)，并作為投資者的交易對(duì)手完成股票交易，因此可以提高市場(chǎng)流動(dòng)性，增強(qiáng)市場(chǎng)對(duì)投資者的吸引力，進(jìn)而吸引更多中小企業(yè)到新三板掛牌。

（二） 明確轉(zhuǎn)板機(jī)制

建議新三板掛牌企業(yè)的轉(zhuǎn)板程序可以從通過以下兩個(gè)方式實(shí)現(xiàn)：一是借鑒成熟市場(chǎng)現(xiàn)行的“介紹上市”模式，即在信息披露充分前提下，如果企業(yè)不進(jìn)行公開發(fā)行，那么只要新三板的掛牌企業(yè)達(dá)到上市條件，就可以不通過證監(jiān)會(huì)發(fā)審委的審核，直接由交易所進(jìn)行轉(zhuǎn)板審核；二是如果依舊需要通過發(fā)審委的審核，那么建議專設(shè)一條區(qū)別于其他企業(yè) IPO 上市的綠色通道，即新三板掛牌企業(yè)可以單獨(dú)排隊(duì)、優(yōu)先審核，而無需和其他企業(yè)共同走一個(gè)排隊(duì)通道。

（三） 降低投資者門檻

目前新三板對(duì)個(gè)人投資者的準(zhǔn)入標(biāo)準(zhǔn)為“名下前一交易日日終證券類資產(chǎn)市值 500 萬元人民幣以上”，監(jiān)管部門的本意是保護(hù)中小投資者，盡量避免出現(xiàn)中小投資者因參與高風(fēng)險(xiǎn)的新三板公司股票交易而導(dǎo)致的虧損。但是這種區(qū)分容易造成對(duì)中小投資者的歧視，與資本市場(chǎng)公開、公平、公證的原則相違背，也不利于中小投資者分享優(yōu)秀公司的發(fā)展成果。 適當(dāng)降低投資者門檻，既可以增加新三板的投資者數(shù)量，提高流動(dòng)性，又能夠讓普通個(gè)人投資者分享中國經(jīng)濟(jì)的成長。

（四）財(cái)稅政策向新三板掛牌企業(yè)傾斜

目前國家已經(jīng)把促進(jìn)中小企業(yè)的發(fā)展提高到了國家戰(zhàn)略的層面，過去各地曾經(jīng)給予外資企業(yè)稅收優(yōu)惠、財(cái)政補(bǔ)貼等超國民待遇，吸引了大量的外資，最終不公平競(jìng)爭、環(huán)境惡化等負(fù)面因素逐漸顯現(xiàn)。只有發(fā)展本國企業(yè)，促進(jìn)本國中小企業(yè)的發(fā)展才是提高中國經(jīng)濟(jì)實(shí)力的關(guān)鍵，在中國經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的關(guān)鍵時(shí)期，相關(guān)部門應(yīng)當(dāng)給予在新三板掛牌的中小企業(yè)適當(dāng)?shù)呢?cái)稅政策上的優(yōu)惠措施，以扶持中小企業(yè)的發(fā)展。

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作者簡介：竺憲國（1972-6-29），男，漢族，籍貫：江蘇省南通市，現(xiàn)供職單位全稱：廣東新會(huì)中集特種運(yùn)輸設(shè)備有限公司，職稱：經(jīng)濟(jì)師（建筑類），學(xué)歷/學(xué)位：大學(xué)本科，研究方向：企業(yè)經(jīng)濟(jì)及建筑經(jīng)濟(jì)研究。