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        我國新三板市場(chǎng)做市商制度法律問題分析

        2016-04-29 00:00:00婁禺軒
        今日財(cái)富 2016年8期

        摘 要:新三板市場(chǎng)具有便于解決國內(nèi)中小企業(yè)融資難、對(duì)企業(yè)信息披露制度要求較低等特點(diǎn)。做市商制度是指采用做市方式進(jìn)行證券交易,其是一種交易中間制度,它利用自己“雙邊交易”的身份,與企業(yè)和投資者發(fā)生交易關(guān)系,而雙邊交易的特點(diǎn)也給了它“雙向報(bào)價(jià)”的功能。做市商制度的問題在于,初期監(jiān)管不完善的情況下做市商可能會(huì)操縱市場(chǎng)、電子信息交易系統(tǒng)的不夠完善、從事此業(yè)務(wù)的人員的專業(yè)水平參差不齊等。

        關(guān)鍵詞:新三板;納斯達(dá)克;做市商制度

        一、新三板市場(chǎng)做市商制度概述

        “新三板”市場(chǎng)指北京中關(guān)村科技園區(qū)非上市股份公司轉(zhuǎn)讓報(bào)價(jià)系統(tǒng),是專門為科技園區(qū)的非上市股份公司股份轉(zhuǎn)讓提供的平臺(tái),是證券公司代辦股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)的組成部分。于2007年9月26日經(jīng)國務(wù)院批準(zhǔn),證監(jiān)會(huì)正式批復(fù)同意設(shè)立,作為科技園區(qū)非上市股份有限公司進(jìn)入三板市場(chǎng)進(jìn)行股份轉(zhuǎn)讓試點(diǎn)。[1]隨著越來越多企業(yè)的報(bào)價(jià)和響應(yīng),中關(guān)村科技園區(qū)非上市股份優(yōu)先公司股份報(bào)價(jià)轉(zhuǎn)讓即正式成為三板市場(chǎng)的一部分,為了區(qū)別舊三板,業(yè)界便稱它為“新三板”。

        所謂做市商制度是指采用做市方式進(jìn)行證券交易。而做市交易是指,由具備一定實(shí)力和信譽(yù)的獨(dú)立證券經(jīng)營法人作為特許交易商(即做市商),不斷向公眾投資者報(bào)出某些特定證券的買賣價(jià)格(即雙向報(bào)價(jià)),并在該價(jià)位上接受公眾投資者的買賣要求,以其自有資金和證券與投資者進(jìn)行交易。[2]做市商制度作為場(chǎng)外交易市場(chǎng)的一種必備要素,其最早起源于英國,但一般認(rèn)為現(xiàn)代的規(guī)范的做市商制度起源于20世紀(jì)70年代的美國納斯達(dá)克(NASDAQ)。納斯達(dá)克是全美最大的場(chǎng)外交易市場(chǎng),其創(chuàng)建之初即有兩大獨(dú)特之處:一是基于計(jì)算機(jī)網(wǎng)絡(luò)的自動(dòng)報(bào)價(jià)系統(tǒng),二是做市商制度。目前在全球主要的場(chǎng)外交易市場(chǎng)中,基本都已形成了規(guī)范的做市商制度。如今,我國的新三板市場(chǎng)已經(jīng)引入和實(shí)施做市商制度。

        二、新三板市場(chǎng)做市商制度的特點(diǎn)

        首先,做市商制度就是一種中間制度,它利用自己“雙邊交易”的身份,與企業(yè)和投資者發(fā)生交易關(guān)系。

        其次,做市商雙邊交易的特點(diǎn)也給了它“雙向報(bào)價(jià)”的功能。由于需要先購買和囤積一定數(shù)量的股票,也就要充足的資金儲(chǔ)備,在這個(gè)過程中,它首先和發(fā)行股票的公司進(jìn)行報(bào)價(jià)和交易,然后在把交易來的股票和投資者進(jìn)行交易,利用中間的差價(jià)賺取利潤。但在這個(gè)過程中,實(shí)際上第一步交易是做市商和股票發(fā)行公司的交易,當(dāng)中的風(fēng)險(xiǎn)也是由做市商來承擔(dān)。

        最后,做市商制度還有持續(xù)報(bào)價(jià)和依賴電子交易系統(tǒng)的特點(diǎn)。由于做市商的雙向報(bào)價(jià)特點(diǎn),所以它需要不斷的對(duì)投資者和股票發(fā)行公司更新報(bào)價(jià),否則將會(huì)導(dǎo)致價(jià)格不合理以及超出或低于市場(chǎng)價(jià)格的現(xiàn)象,持續(xù)報(bào)價(jià)就是指的這個(gè)意思。由于持續(xù)報(bào)價(jià)需要強(qiáng)大的計(jì)算處理工具和實(shí)時(shí)更新信息的要求,這是人力所不能完成的,所以做市商制度依賴于電子交易系統(tǒng)。

        我國新三板市場(chǎng)中引入的做市商制度還是剛剛起步,但在國外,做市商制度已經(jīng)具有一定的歷史。例如美國納斯達(dá)克的做市商主要承擔(dān)以下職責(zé):1.遵守報(bào)價(jià)要求。做市商必須在交易時(shí)段持續(xù)報(bào)價(jià)并以自己的賬戶買賣證券。2.確定報(bào)價(jià)。3.當(dāng)做市商報(bào)價(jià)和更新報(bào)價(jià)的能力不足時(shí),做市商應(yīng)立刻與納斯達(dá)克市場(chǎng)運(yùn)營聯(lián)系,及時(shí)撤回報(bào)價(jià)。4.做市商可申請(qǐng)自愿退出報(bào)價(jià)。5.及時(shí)披露成交信息。[3]英國倫敦證券交易所建立的英國另項(xiàng)投資市場(chǎng),即AIM市場(chǎng)(英文全稱:Alternative Investment Market)和臺(tái)灣的臺(tái)灣興柜股票市場(chǎng)也都實(shí)行做市商制度。做市商制度在場(chǎng)外交易市場(chǎng)上已經(jīng)發(fā)展的較為完備,這也為我國在新三板上提供了借鑒。

        三、新三板市場(chǎng)做市商制度的問題和完善

        新三板市場(chǎng)推出做市商制度之后,在看見其優(yōu)勢(shì)一面的同時(shí),也要預(yù)見到可能出現(xiàn)的問題,從而可以更好的想出方法對(duì)其完善。

        (一)做市商制度在初期監(jiān)管不完善的情況下可能會(huì)操縱市場(chǎng)。做市商制度的一大特點(diǎn)就是做市商的中間人地位,在和投資者進(jìn)行報(bào)價(jià)的時(shí)候,由于投資者的非專業(yè)性,往往是掛牌企業(yè)的主板券商完全處于“絕對(duì)優(yōu)勢(shì)”的地位,又如果沒有競(jìng)價(jià)的其他做市商競(jìng)爭(zhēng),這種單一模式下很可能使做市商處于壟斷地位,進(jìn)而損害投資者的利益。

        (二)做市商的專業(yè)水平需加提高。我國新三板市場(chǎng)實(shí)施做市商制度還屬起步階段,在這方面的人才也較為匱乏,由于是舶來品,從事做市商制度的專業(yè)人才缺乏實(shí)務(wù)經(jīng)驗(yàn),專業(yè)水平需要提高。而做市商的“中間人”的關(guān)鍵角色,如果缺乏專業(yè)知識(shí)或缺少了解和分析這方面市場(chǎng)信息的能力,很可能會(huì)導(dǎo)致對(duì)報(bào)價(jià)的不準(zhǔn)確性,影響新三板市場(chǎng)的發(fā)展,打擊投資者的信心。

        (三)對(duì)于做市商本身的監(jiān)管還需加強(qiáng)。對(duì)做市商加強(qiáng)行為的透明度監(jiān)管有待加強(qiáng),使做市商的交易行為能夠被廣大投資者和政府所監(jiān)督。在客戶信息保密,信息披露、即時(shí)成交等方面出臺(tái)更多相關(guān)性法律文件或條例規(guī)定,對(duì)同行業(yè)互相隱瞞違法違規(guī)行為的做市商實(shí)行連帶責(zé)任原則等。

        四、結(jié)語

        做市商制度是新三板成長(zhǎng)、壯大的糧食,是新三板未來媲美中小板、主板的有利的武器。它的最大的亮點(diǎn)就是推動(dòng)的市場(chǎng)流動(dòng)性,但帶來流動(dòng)性的同時(shí),勢(shì)必也會(huì)帶來更多的監(jiān)管問題。隨著做市商制度的豐富化,混合交易且多做市商制度已經(jīng)越來越多的為市場(chǎng)所采用,對(duì)于未來的新三板及其做市商制度的發(fā)展和操作,有著更多的遐想空間。

        注釋:

        [1]參見周茂清、尹中立:《“新三板”市場(chǎng)的形成、功能及其發(fā)展趨勢(shì)》,載于《當(dāng)代經(jīng)濟(jì)管理》,2011年2月,第33卷第2期。

        [2]參見袁青青:《淺析新三板做市商制度》,載于《經(jīng)濟(jì)研究導(dǎo)刊》,2014年第20期。

        [3]參見陳建逾:《我國新三板做市商制度構(gòu)建初探》,載于《法制博覽》,2013年3月期。

        參考文獻(xiàn):

        [1]:顧功耘主編:《場(chǎng)外交易市場(chǎng)法律制度構(gòu)建》,北京大學(xué)出版社,2011年版11月第1版.

        [2]:陳平凡著:《“新三板”市場(chǎng)融資法律實(shí)務(wù)》,法律出版社,2012年8月第1版.

        [3]:北京市道可特律師事務(wù)所、道可特投資管理(北京)有限公司編著:《直擊新三板》,中信出版社2010年8月第1版.

        [4]:劉新民著:《中國證券法精要—原理與案例》,北京大學(xué)出版社,2013年9月第1版.

        [5]:劉鵬著:《資本的涅槃:美國場(chǎng)外市場(chǎng)發(fā)展與我國新三板啟示》,中國金融出版社,2013年3月第1版.

        作者簡(jiǎn)介:婁禺軒(1992—),男,江西新余人,上海大學(xué)法學(xué)院2014級(jí)法律碩士專業(yè)研究生,研究方向:經(jīng)濟(jì)法。

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