基于2009年第四季--2015年第三季我國(guó)創(chuàng)業(yè)板上市公司季度財(cái)務(wù)報(bào)表的面板數(shù)據(jù)，檢驗(yàn)創(chuàng)新投入與企業(yè)盈余變量序列的平穩(wěn)性及協(xié)整關(guān)系，并建立回歸模型。對(duì)創(chuàng)新投入與企業(yè)盈余之間關(guān)系進(jìn)行研究，為企業(yè)投資規(guī)劃提供科學(xué)依據(jù)。結(jié)果表明我國(guó)創(chuàng)業(yè)板上市公司企業(yè)創(chuàng)新投入與企業(yè)盈余變量序列存在長(zhǎng)期均衡關(guān)系（協(xié)整關(guān)系），并且企業(yè)創(chuàng)新投入對(duì)企業(yè)盈余之間是負(fù)相關(guān)的

一、引言

在知識(shí)經(jīng)濟(jì)時(shí)代，創(chuàng)新能力是企業(yè)得以生存和發(fā)展的動(dòng)力源泉，是經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的主要驅(qū)動(dòng)力，也是提高國(guó)家綜合實(shí)力的關(guān)鍵所在。近些年來(lái)，隨著創(chuàng)新重要性的提高，國(guó)內(nèi)許多企業(yè)紛紛樹(shù)立了以創(chuàng)新求發(fā)展的長(zhǎng)遠(yuǎn)目標(biāo)，并投入了大量的資金進(jìn)行研究開(kāi)發(fā)活動(dòng)。企業(yè)進(jìn)行創(chuàng)新投入的最終目的，是為了通過(guò)掌握先進(jìn)的技術(shù)搶占市場(chǎng)先機(jī)，提高企業(yè)績(jī)效。那么企業(yè)進(jìn)行的創(chuàng)新投入是否能持續(xù)提高企業(yè)的盈余？怎么投入可以提高盈余？本文就該問(wèn)題，基于協(xié)整理論進(jìn)行了實(shí)證研究。

二、國(guó)內(nèi)外現(xiàn)有研究綜述

目前我國(guó)國(guó)內(nèi)關(guān)于創(chuàng)新投入與績(jī)效關(guān)系的研究還不夠成熟，大部分都是從近幾年才開(kāi)始，并且很多都是集中在宏觀領(lǐng)域，實(shí)證研究基本上都集中在區(qū)域性政府科技創(chuàng)新投入績(jī)效方面。在研究對(duì)象上，主要是針對(duì)一些科研機(jī)構(gòu)、區(qū)域或從國(guó)家宏觀層面來(lái)評(píng)價(jià)創(chuàng)新績(jī)效，而關(guān)于企業(yè)創(chuàng)新投入績(jī)效的研究明顯不足。另外，縱觀國(guó)內(nèi)現(xiàn)有的研究，學(xué)者們?cè)谶M(jìn)行樣本選取、創(chuàng)新投入指標(biāo)、績(jī)效指標(biāo)的選擇時(shí)，有較大的差異，從而導(dǎo)致現(xiàn)有的研究結(jié)果缺乏可比性。

從上述分析中可以發(fā)現(xiàn)，盡管學(xué)者們對(duì)創(chuàng)新投入與企業(yè)績(jī)效之間的關(guān)系進(jìn)行的研究比較多，但由于受所研究的時(shí)間段、所采用的研究方法等影響，目前仍然沒(méi)有一個(gè)確定性的結(jié)論。本文將應(yīng)用協(xié)整理論，利用2009年第四季--2015年第三季我國(guó)創(chuàng)業(yè)板上市公司季度財(cái)務(wù)報(bào)表的數(shù)據(jù)資料，對(duì)創(chuàng)新投入與企業(yè)盈余之間關(guān)系進(jìn)行研究，為企業(yè)進(jìn)行創(chuàng)新投資規(guī)劃提供科學(xué)依據(jù)。

三、數(shù)據(jù)來(lái)源及變量說(shuō)明

本文數(shù)據(jù)來(lái)源于國(guó)泰安數(shù)據(jù)庫(kù)。在實(shí)證分析中，選取我國(guó)創(chuàng)業(yè)板上市公司季度財(cái)務(wù)報(bào)表的數(shù)據(jù)資料，樣本區(qū)間為2009年第四季--2015年第一季，本文基于面板數(shù)據(jù)協(xié)整檢驗(yàn)理論，檢驗(yàn)企業(yè)創(chuàng)新投入與企業(yè)盈余變量序列的平穩(wěn)性及協(xié)整關(guān)系，并建立回歸模型。結(jié)果表明：企業(yè)創(chuàng)新投入與企業(yè)盈余變量序列是平穩(wěn)的，存在長(zhǎng)期均衡關(guān)系（協(xié)整關(guān)系）；Hausman檢驗(yàn)結(jié)果表明企業(yè)創(chuàng)新投入與企業(yè)盈余間應(yīng)建立混合效應(yīng)回歸模型。

本文的解釋變量為創(chuàng)新投入。根據(jù)目前學(xué)術(shù)界的普遍用法，本文采用研發(fā)支出與銷(xiāo)售額之比作為創(chuàng)新投入的代理變量，來(lái)衡量企業(yè)的創(chuàng)新投入。本文的被解釋變量為企業(yè)盈余。宋建波，高升好，關(guān)馨姣（2012）利用企業(yè)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量與凈利潤(rùn)之比（ 經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金凈流量/凈利潤(rùn)） 作為盈余持續(xù)性的替代變量 。本文也采取這一方法，以我國(guó)創(chuàng)業(yè)板上市公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金凈流量、凈利潤(rùn)數(shù)據(jù)二者之比作為企業(yè)盈余的衡量指標(biāo)。

在實(shí)證分析過(guò)程中，本文把研發(fā)費(fèi)用、營(yíng)業(yè)收入之比記為cr序列，把經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金凈流量、凈利潤(rùn)之比記為pr序列。組成面板數(shù)據(jù)序列，然后運(yùn)用面板數(shù)據(jù)Hausman檢驗(yàn)、單位根檢驗(yàn)和協(xié)整檢驗(yàn)進(jìn)行分析。所有檢驗(yàn)均使用eviews6.0軟件。

四、實(shí)證分析

（一）數(shù)據(jù)平穩(wěn)性檢驗(yàn)

本文所選數(shù)據(jù)屬于面板數(shù)據(jù)，根據(jù)計(jì)量經(jīng)濟(jì)理論，很多經(jīng)濟(jì)變量尤其是面板數(shù)據(jù)大都是非平穩(wěn)變量，用非平穩(wěn)變量進(jìn)行回歸分析很多時(shí)候會(huì)表現(xiàn)為偽回歸。為避免偽回歸現(xiàn)象出現(xiàn)，需要對(duì)面板數(shù)據(jù)進(jìn)行單位根檢驗(yàn)，本文在此采用ADF單位根檢驗(yàn)的方法，來(lái)檢驗(yàn)面板數(shù)據(jù)cr、pr是否平穩(wěn)。結(jié)果如表1所示。

由上可以得出，變量cr、pr的ADF檢驗(yàn)值都小于0.05，故二者都為平穩(wěn)時(shí)間序列0階單整，因此，數(shù)據(jù)cr、pr平穩(wěn)，可以進(jìn)行協(xié)整分析。

（二）面板協(xié)整關(guān)系檢驗(yàn)

由面板單位根檢驗(yàn)可知，我國(guó)創(chuàng)業(yè)板上市公司創(chuàng)新投入與企業(yè)盈余均表現(xiàn)為0階單整，說(shuō)明兩變量間有存在協(xié)整關(guān)系的可能，可以進(jìn)一步檢驗(yàn)兩變量之間是否存在協(xié)整關(guān)系。

協(xié)整關(guān)系的檢驗(yàn)主要由Pedroni（1999）提出的7個(gè)檢驗(yàn)統(tǒng)計(jì)量和Kao（1999）提出的ADF統(tǒng)計(jì)量來(lái)進(jìn)行判斷。Pedroni指出，每一個(gè)標(biāo)準(zhǔn)化的統(tǒng)計(jì)量都趨于正態(tài)分布，但在小樣本情況下，Panel ADF和Group ADF統(tǒng)計(jì)量的檢驗(yàn)效果更好。Gutierrez（2003）指出當(dāng)T變大時(shí)，Pedroni檢驗(yàn)比Kao檢驗(yàn)更有效 。因此基于穩(wěn)健性的考慮，本文同時(shí)采用Pedroni和Kao的方法檢驗(yàn)，以增強(qiáng)協(xié)整檢驗(yàn)結(jié)果的可信度，結(jié)果見(jiàn)表2。

協(xié)整是經(jīng)濟(jì)變量間長(zhǎng)期均衡關(guān)系的統(tǒng)計(jì)表示，協(xié)整變量之間存在維持均衡的內(nèi)在機(jī)制，因此具有共同趨勢(shì) 。表2中Pedroni檢驗(yàn)和Kao檢驗(yàn)的結(jié)果都通過(guò)了顯著性檢驗(yàn)，因此可以拒絕不存在協(xié)整關(guān)系的原假設(shè)，因此，可以認(rèn)為我國(guó)創(chuàng)業(yè)板上市公司自2009年起，企業(yè)創(chuàng)新投入與企業(yè)盈余之間存在協(xié)整關(guān)系，表明企業(yè)創(chuàng)新投入與企業(yè)盈余之間存在長(zhǎng)期均衡關(guān)系，二者具有“一致變動(dòng)”的趨勢(shì)。如果受到短期干擾偏離其長(zhǎng)期均衡點(diǎn)，則均衡機(jī)制將會(huì)進(jìn)行調(diào)整，以使其重新回到均衡狀態(tài)。同時(shí)，cr和pr之間存在協(xié)整關(guān)系說(shuō)明，對(duì)二者進(jìn)行回歸分析不會(huì)出現(xiàn)偽回歸問(wèn)題，因此，可以進(jìn)行回歸分析。

（三）估計(jì)選擇面板模型

面板數(shù)據(jù)協(xié)整檢驗(yàn)顯示了企業(yè)創(chuàng)新投入與企業(yè)盈余之間存在協(xié)整關(guān)系，接下來(lái)進(jìn)行回歸分析。對(duì)面板數(shù)據(jù)進(jìn)行回歸方程估計(jì)之前，首先判斷樣本個(gè)體影響屬于混合效應(yīng)模型、固定效應(yīng)模型還是隨機(jī)效應(yīng)模型。一般F檢驗(yàn)用來(lái)在混合模型和固定效應(yīng)模型中做出選擇，而Hausman檢驗(yàn)用來(lái)在固定效應(yīng)模型和隨機(jī)效應(yīng)模型中做出選擇。

由表3—表5，計(jì)算F統(tǒng)計(jì)量結(jié)果為：

，而由于F0.05（74，1574）=1.39，因此，建立混合效應(yīng)模型，相應(yīng)表達(dá)式為：

由表3知，T值為-2.204662，P值為0.0276，所以企業(yè)創(chuàng)新投入對(duì)盈余的影響是顯著的。

由此可以得出結(jié)論： Hausman檢驗(yàn)結(jié)果表明企業(yè)創(chuàng)新投入與企業(yè)盈余間應(yīng)建立混合效應(yīng)回歸模型。由模型結(jié)果看，企業(yè)創(chuàng)新投入與企業(yè)盈余之間是負(fù)相關(guān)的。

五、結(jié)果分析及政策建議

綜合以上分析結(jié)果，可以得出結(jié)論：我國(guó)創(chuàng)業(yè)板上市公司企業(yè)創(chuàng)新投入與企業(yè)盈余變量序列是平穩(wěn)的，存在長(zhǎng)期均衡關(guān)系（協(xié)整關(guān)系）；Hausman檢驗(yàn)結(jié)果表明企業(yè)創(chuàng)新投入與企業(yè)盈余間應(yīng)建立混合效應(yīng)回歸模型。由模型結(jié)果看，企業(yè)創(chuàng)新投入對(duì)企業(yè)盈余之間是負(fù)相關(guān)的。

考慮到數(shù)據(jù)庫(kù)所提供的數(shù)據(jù)實(shí)在有限，本文研究所用數(shù)據(jù)僅為2009年第四季--2015年第一季共22個(gè)季度的數(shù)據(jù)，因此，結(jié)合實(shí)際意義，可看出，企業(yè)在進(jìn)行創(chuàng)新投入初期階段，企業(yè)創(chuàng)新投入并不能使企業(yè)盈余增加，相反，會(huì)使企業(yè)盈余減少。

由此，本文提出如下政策建議：

首先，不同的行業(yè)應(yīng)采取不同的科技發(fā)展戰(zhàn)略。企業(yè)在實(shí)際經(jīng)營(yíng)過(guò)程中，應(yīng)重視這一結(jié)論，對(duì)創(chuàng)新投入先期階段給企業(yè)盈余帶來(lái)的損失做好足夠準(zhǔn)備，尤其是科技創(chuàng)新型企業(yè)，應(yīng)該對(duì)企業(yè)的創(chuàng)新方向有清晰的定位。對(duì)于屬于創(chuàng)業(yè)板的上市公司，如果資金允許，可以自己創(chuàng)立研發(fā)部門(mén)來(lái)自主研發(fā)，提高企業(yè)的創(chuàng)新能力。而對(duì)于那些屬于非科技創(chuàng)新型企業(yè)，由于這類(lèi)企業(yè)主營(yíng)業(yè)務(wù)基本很少涉及創(chuàng)新項(xiàng)目，因此不建議這類(lèi)企業(yè)進(jìn)行自主創(chuàng)新。

其次，管理當(dāng)局加大支持企業(yè)進(jìn)行創(chuàng)新。一方面，制定相關(guān)優(yōu)惠政策來(lái)鼓勵(lì)企業(yè)進(jìn)行創(chuàng)新，如在銀行信貸上給予優(yōu)惠，或者進(jìn)行政府財(cái)政補(bǔ)貼，幫助企業(yè)順利度過(guò)創(chuàng)新初期階段。另一方面，給企業(yè)提供必要的平臺(tái)，加強(qiáng)政府對(duì)企業(yè)創(chuàng)新專(zhuān)用資金的投入力度。此外，管理當(dāng)局對(duì)于企業(yè)的補(bǔ)貼和資助，應(yīng)根據(jù)企業(yè)所在行業(yè)和領(lǐng)域的實(shí)際情況來(lái)進(jìn)行，提高扶持效率和效果。

最后，規(guī)范企業(yè)創(chuàng)新投入的披露。當(dāng)前，雖然我國(guó)上市公司對(duì)創(chuàng)新投入有一定的披露，但本文在查閱年報(bào)時(shí)，發(fā)現(xiàn)企業(yè)對(duì)創(chuàng)新投入披露所涉科目并不統(tǒng)一，披露形式缺乏足夠的規(guī)范性。因此，企業(yè)可以針對(duì)該問(wèn)題更加嚴(yán)格要求自己，準(zhǔn)則制定者也可以制定更加詳細(xì)的準(zhǔn)則來(lái)規(guī)范企業(yè)創(chuàng)新投入的披露。（作者單位為山西財(cái)經(jīng)大學(xué)）