在經(jīng)濟(jì)下行，供給側(cè)改革的形勢(shì)下，國(guó)有企業(yè)編制重組，商業(yè)銀行面臨著大量的不良資產(chǎn)違約的風(fēng)險(xiǎn)。如果不采取相應(yīng)措施的話，一旦發(fā)生大規(guī)模的違約，銀行的資金周轉(zhuǎn)出現(xiàn)問(wèn)題，會(huì)嚴(yán)重影響到 實(shí)體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。債轉(zhuǎn)股能夠有效的緩解企業(yè)的還款壓力，并且能夠盤活商業(yè)銀行的資金，變相的延遲貸款的支付時(shí)間。但是債轉(zhuǎn)股具體的交易模式，不良貸款的定價(jià)方式、資產(chǎn)管理公司的退出方式、債轉(zhuǎn)股過(guò)程中涉及的法律條文，都將決定著能否大規(guī)模開(kāi)展債轉(zhuǎn)股。因此本文就針對(duì)這些問(wèn)題，參考國(guó)內(nèi)外債轉(zhuǎn)股的經(jīng)驗(yàn)，研究探索適合于當(dāng)下的我國(guó)債轉(zhuǎn)股的模式。

一、債轉(zhuǎn)股的定義

債轉(zhuǎn)股是商業(yè)銀行剝離不良貸款的一種方式，由國(guó)家組建資產(chǎn)管理公司，購(gòu)買商業(yè)銀行的不良貸款，把之前的銀行和企業(yè)之間的債權(quán)債務(wù)關(guān)系轉(zhuǎn)換為資產(chǎn)管理公司和企業(yè)之間的股權(quán)控制關(guān)系。資產(chǎn)管理公司從企業(yè)的股權(quán)分紅或者上市、企業(yè)回購(gòu)等方式回收款項(xiàng)。

二、債轉(zhuǎn)股實(shí)施的背景

債轉(zhuǎn)股在1999年左右，為了剝離商業(yè)銀行過(guò)多的不良資產(chǎn)，緩解企業(yè)的還款壓力，由國(guó)家引導(dǎo)的一輪政策性債轉(zhuǎn)股，組建長(zhǎng)城、信達(dá)、華容、東方四大資產(chǎn)管理公司，580企業(yè)實(shí)行債轉(zhuǎn)股，涉及金額達(dá)到4050億元，約占不良資產(chǎn)處置總規(guī)模的30%！當(dāng)時(shí)按照賬面價(jià)值對(duì)不良資產(chǎn)進(jìn)行了等價(jià)剝離。

這一次再一次提出債轉(zhuǎn)股，是基于目前的中國(guó)經(jīng)濟(jì)的下行壓力，企業(yè)的負(fù)債過(guò)重，商業(yè)銀行不良貸款連續(xù)17個(gè)季度攀升，不良貸款率連續(xù)10個(gè)季度上升，不良“雙升”使得商業(yè)銀行經(jīng)營(yíng)持續(xù)承壓。商業(yè)銀行在盤活實(shí)體經(jīng)濟(jì)上起著舉足輕重的作用，不良貸款的再一次剝離，能夠有效的緩解商業(yè)銀行的現(xiàn)金流壓力，擴(kuò)展銀行的放貸空間，促進(jìn)資金流向更有發(fā)展前景的部門，推動(dòng)供給側(cè)改革和經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型，更好的服務(wù)于實(shí)體經(jīng)濟(jì)，也為企業(yè)的轉(zhuǎn)型緩解了現(xiàn)金流周轉(zhuǎn)的壓力。

三、債轉(zhuǎn)股涉及的法律問(wèn)題及處理辦法

（一）債轉(zhuǎn)股涉及的法律問(wèn)題

截止到2016年初，商業(yè)銀行不良貸款余額已經(jīng)達(dá)到1.27萬(wàn)億元人民幣，商業(yè)銀行不良貸款的剝離正在加緊籌備當(dāng)中，目前已經(jīng)實(shí)施的債轉(zhuǎn)股的企業(yè)都是實(shí)行的特批案例來(lái)處理，這對(duì)于商業(yè)銀行如此龐大的不良貸款來(lái)說(shuō)無(wú)異于杯水車薪，而其中一個(gè)重要的原因是因?yàn)樵趥D(zhuǎn)股的實(shí)施過(guò)程中會(huì)違反《公司法》和《商業(yè)銀行法》等相關(guān)法律，這樣一來(lái)，大規(guī)模的程序化的債轉(zhuǎn)股操作無(wú)法進(jìn)行，而解決這一問(wèn)題也是債轉(zhuǎn)股能否大規(guī)模開(kāi)展的關(guān)鍵。

首先，要?jiǎng)冸x商業(yè)銀行的不良貸款，將商業(yè)銀行所持有的債券轉(zhuǎn)換為對(duì)企業(yè)所擁有的股權(quán)，根據(jù)《商業(yè)銀行法》2015年版第四十三條規(guī)定：商業(yè)銀行在中華人民共和國(guó)境內(nèi)不得從事信托投資和證券經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)，不得向非自用不動(dòng)產(chǎn)投資或者向非銀行金融機(jī)構(gòu)和企業(yè)投資，但國(guó)家另有規(guī)定的除外。因此，在實(shí)行商業(yè)銀行債轉(zhuǎn)股的時(shí)候，首先就要考慮如何避免違反商業(yè)銀行法的規(guī)定。根據(jù)《擔(dān)保法》第六十一條規(guī)定，最高額抵押的主合同債券不得轉(zhuǎn)讓。因?yàn)殂y行需要?jiǎng)冸x的貸款都是處于壞賬邊緣的不良貸款，因此這種不良貸款的風(fēng)險(xiǎn)往往比較大，資產(chǎn)管理公司接手這些不良貸款后，抵押人可能會(huì)因?yàn)閭D(zhuǎn)股違反了《擔(dān)保法》為由拒絕履行擔(dān)保責(zé)任，這樣一來(lái)，金融資產(chǎn)管理公司可能會(huì)面臨著這項(xiàng)資產(chǎn)回收落空的結(jié)果。

（二）銀行債轉(zhuǎn)股避免觸犯商業(yè)銀行法的方式

1.債轉(zhuǎn)股后由財(cái)政對(duì)銀行統(tǒng)一注入資金；在經(jīng)濟(jì)下行的大背景下，這一方案可能會(huì)加劇國(guó)家和地方財(cái)政的壓力，不利于整體經(jīng)濟(jì)的轉(zhuǎn)暖。

2.出表方案，也就是債轉(zhuǎn)股后將股權(quán)出售給對(duì)接銀行理財(cái)資金的資管計(jì)劃，并由財(cái)政資金對(duì)資管計(jì)劃進(jìn)行擔(dān)保從而確保理財(cái)資金的安全，擔(dān)?？梢酝ㄟ^(guò)分級(jí)資管計(jì)劃實(shí)現(xiàn)，理財(cái)資金認(rèn)購(gòu)優(yōu)先，財(cái)政資金認(rèn)購(gòu)劣后。這樣一來(lái)，銀行在將不良貸款轉(zhuǎn)換成股權(quán)的同時(shí)將其出售，從而避免了持有企業(yè)的股份。

3.銀行內(nèi)部機(jī)構(gòu)重組與調(diào)整，將原來(lái)的商業(yè)銀行分為“商業(yè)銀行+投資銀行”，把專業(yè)銀行變?yōu)槎喙δ艿牡珒?nèi)部又實(shí)行分業(yè)經(jīng)營(yíng)的銀行，投行部發(fā)行金融債，受讓企業(yè)股權(quán)，商業(yè)銀行持有金融債，相比股權(quán)其資本占用降低，然而其投行部金融債券評(píng)級(jí)依然掛靠不良資產(chǎn)資質(zhì)。銀行還是將不良資產(chǎn)劃在自己的部門下面。

4.不良貸款證券化，將不良貸款證券化，對(duì)不良貸款進(jìn)行分層，發(fā)行額度進(jìn)行合理設(shè)計(jì)，將不良貸款證券化產(chǎn)品分為優(yōu)先檔和次級(jí)檔兩層，優(yōu)先級(jí)投資人應(yīng)該仍然以銀行、保險(xiǎn)公司、券商為主。次級(jí)投資人進(jìn)行定向溝通，目前來(lái)看，四大資產(chǎn)管理公司和一些省級(jí)的資產(chǎn)管理公司會(huì)是比較主要的次級(jí)投資人。不良貸款證券化要實(shí)現(xiàn)規(guī)?；l(fā)展，離不開(kāi)專業(yè)的資產(chǎn)服務(wù)商。AMC和從商業(yè)銀行獨(dú)立出來(lái)的資產(chǎn)管理團(tuán)隊(duì)都是比較 合適的資產(chǎn)服務(wù)商。建行在2008年發(fā)行了國(guó)內(nèi)首單也是唯一一單由銀行發(fā)起的不良資產(chǎn)支持證券——“建元2008-1”，發(fā)行規(guī)模為 27.65億元。不過(guò)，后來(lái)隨著國(guó)內(nèi)銀行業(yè)經(jīng)營(yíng)指標(biāo)的持續(xù)改善及美國(guó)次貸危機(jī)引發(fā)全球市場(chǎng)對(duì)金融衍生品“再認(rèn)識(shí)”，2009年以后，我國(guó)不良資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)停擺。

四、債轉(zhuǎn)股實(shí)行方案

（一）債轉(zhuǎn)股不良貸款定價(jià)問(wèn)題

在債轉(zhuǎn)股實(shí)施過(guò)程中，定價(jià)問(wèn)題決定著協(xié)議的雙方能否達(dá)成一致，債轉(zhuǎn)股的定價(jià)不同于一般資產(chǎn)的定價(jià)，因?yàn)檫@些銀行持有的債權(quán)都是不良貸款，具有較大的風(fēng)險(xiǎn)性，企業(yè)的還款能力具有較大的不確定性，因此定價(jià)也更加復(fù)雜。

1.比例法

債轉(zhuǎn)股需要將債權(quán)轉(zhuǎn)化為股權(quán)，定義的轉(zhuǎn)換比例為：K=B/S其中，B表示的債券的賬面價(jià)值，S表示的是轉(zhuǎn)化成股票的價(jià)值，這一比例必須大于1，因?yàn)轱L(fēng)險(xiǎn)的存在，轉(zhuǎn)換后的股票的價(jià)值必須小于之前債券的價(jià)值，此外，如果轉(zhuǎn)換成企業(yè)的優(yōu)先股的話，這一比例要進(jìn)一步上調(diào)，再具體進(jìn)行債權(quán)轉(zhuǎn)換成股權(quán)的過(guò)程中，可以分析企業(yè)的未來(lái)現(xiàn)金流、發(fā)展前景，綜合評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)程度來(lái)確定一個(gè)轉(zhuǎn)換的比例。但是在實(shí)際的操作過(guò)程中，比例的確定是比較困難的。

2.市場(chǎng)招標(biāo)定價(jià)的方式

這一方法由美國(guó)資產(chǎn)管理公司運(yùn)用的最廣泛，主要的操作方式是將不良貸款設(shè)置一個(gè)底價(jià)，在這個(gè)基礎(chǔ)上由市場(chǎng)的投資者進(jìn)行投標(biāo)，如果投資者有意愿的話，可以進(jìn)一步了解。在招標(biāo)競(jìng)價(jià)的情況下，獲得不良資產(chǎn)價(jià)值最大化。

3.預(yù)先設(shè)定折現(xiàn)率

不良資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)涉及到整體經(jīng)濟(jì)發(fā)展情況，持有的成本，再注入資本所能帶來(lái)的未來(lái)收益。因此，在給不良貸款進(jìn)行定價(jià)時(shí)，依據(jù)風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估確定每一個(gè)類別的折現(xiàn)率。

在推行市場(chǎng)化的債轉(zhuǎn)股情形下，不能再采取之前的賬面價(jià)值法來(lái)評(píng)估不良貸款的價(jià)格。而是通過(guò)招標(biāo)或者評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)折扣率，引進(jìn)個(gè)人投資者，更多的體現(xiàn)市場(chǎng)對(duì)不良貸款愿意提供的價(jià)格。一方面可以公平的達(dá)成交易，另一方面也能如實(shí)的反映商業(yè)銀行出現(xiàn)的問(wèn)題，引起商業(yè)銀行的重視。

（二）債轉(zhuǎn)股的退出方式

資產(chǎn)管理公司或者投資者購(gòu)買了股權(quán)之后，實(shí)行股權(quán)的退出得到現(xiàn)金才是最終目的，如果只是單單的把不良資產(chǎn)轉(zhuǎn)成資產(chǎn)管理公司的資產(chǎn)，這僅僅是將風(fēng)險(xiǎn)從銀行轉(zhuǎn)移到了資產(chǎn)管理公司而已。所以要有完備的退出機(jī)制才能吸引投資者進(jìn)入。銀行擁有債權(quán)的企業(yè)既有上市公司也有未上市公司，其中以未上市公司為主，投資者退出的途徑有以下方式：

上市公司退出的途徑：

1.股息分紅，通過(guò)債轉(zhuǎn)股，資產(chǎn)管理公司等投資者已經(jīng)成為企業(yè)的股東，有分紅和分享利潤(rùn)的權(quán)利，如果企業(yè)之后的經(jīng)營(yíng)好轉(zhuǎn)，通過(guò)每年的利潤(rùn)收入分配可以彌補(bǔ)成本。

2.回購(gòu)，企業(yè)的原股東可以對(duì)資產(chǎn)管理公司所持有的股票進(jìn)行回購(gòu)，實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)管理公司的退出，得到現(xiàn)金流。

3.轉(zhuǎn)讓，資產(chǎn)管理公司等股權(quán)持有者可以通過(guò)轉(zhuǎn)讓所持有的股票來(lái)實(shí)行退出。

非上市公司股權(quán)退出的途徑：

4.處置，如果在債轉(zhuǎn)股實(shí)行之后，企業(yè)仍然無(wú)法走出困境，可以對(duì)企業(yè)的資產(chǎn)作出評(píng)估，提出處置方案，管理公司也會(huì)承擔(dān)相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)。

債轉(zhuǎn)股應(yīng)該注意的問(wèn)題：

5.主要債權(quán)人在轉(zhuǎn)移為股東后缺少對(duì)企業(yè)的監(jiān)督和管理，銀行沒(méi)有監(jiān)督和管理的權(quán)限，而資產(chǎn)管理公司由于人員配給等問(wèn)題缺乏對(duì)企業(yè)的管理，使得企業(yè)處于管理的斷層，這樣會(huì)出現(xiàn)很大的風(fēng)險(xiǎn)。

6.市場(chǎng)化債轉(zhuǎn)股過(guò)程中，允許外資的進(jìn)入，國(guó)外投資者的比例、匯率管制、主管機(jī)構(gòu)要設(shè)計(jì)完整的法律框架，既要吸引外資的進(jìn)入，也要避免外資對(duì)國(guó)企或者民營(yíng)企業(yè)的股權(quán)控制。

五、結(jié)語(yǔ)

總的來(lái)說(shuō)，債轉(zhuǎn)股不能掩蓋商業(yè)銀行的出現(xiàn)的運(yùn)營(yíng)問(wèn)題，更不能成為去產(chǎn)能化過(guò)程中“僵尸企業(yè)”的庇護(hù)所。只有在符合法律規(guī)定的基礎(chǔ)上，市場(chǎng)化地操作，盤活商業(yè)銀行不良貸款資金，此次的債轉(zhuǎn)股才能長(zhǎng)遠(yuǎn)地助力整體經(jīng)濟(jì)的持續(xù)發(fā)展。

（作者單位為華東政法大學(xué)商學(xué)院）