大山

眾生藥業(yè)（002317.SZ），2016年一季報(bào)：營(yíng)業(yè)收入4.17億元，同比增長(zhǎng)27.83%；歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)9271萬元，同比增長(zhǎng)42.90%，每股收益0.13元；扣非后凈利潤(rùn)9202萬元，同比增長(zhǎng)49.48%。從股價(jià)與基本面上看眾生藥業(yè)嚴(yán)重被低估。

內(nèi)生外延并進(jìn)，戰(zhàn)略合作添翼

攜手上海藥明康德開展創(chuàng)新藥物研發(fā)：公司與上海藥明康德新藥開發(fā)有限公司簽訂戰(zhàn)略合作協(xié)議， 共同進(jìn)行1.1類小分子化學(xué)創(chuàng)新藥的研發(fā)，研發(fā)項(xiàng)目聚焦于公司核心治療領(lǐng)域：眼科、腫瘤、心腦血管及糖尿病等。公司與藥明康德的戰(zhàn)略合作，將充分發(fā)揮各自優(yōu)勢(shì)，強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合，優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)，以實(shí)現(xiàn)雙方在新藥研發(fā)領(lǐng)域上的合作共贏。攜手杏樹林打造移動(dòng)醫(yī)療平臺(tái)：公司與杏樹林為順應(yīng)“互聯(lián)網(wǎng)+”的趨勢(shì)，擬結(jié)合公司在傳統(tǒng)領(lǐng)域的線下優(yōu)勢(shì)和杏樹林在移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域的技術(shù)優(yōu)勢(shì)，形成互補(bǔ)，依托杏樹林“病歷夾”、“云學(xué)院”APP，共同建設(shè)及推廣以“眾生眼科云學(xué)院”為代表的杏樹林移動(dòng)醫(yī)療平臺(tái)，建立符合中國(guó)現(xiàn)階段處方藥推廣和醫(yī)生關(guān)系管理要求的創(chuàng)新模式。

并表增厚業(yè)績(jī)，成本改善明顯：

2015年公司收入同比增長(zhǎng)21%，凈利潤(rùn)增長(zhǎng)32%，扣除先強(qiáng)并表影響，收入增長(zhǎng)約12%，凈利潤(rùn)增長(zhǎng)約3%；公司毛利率同比提升3.21個(gè)百分點(diǎn)，主要因?yàn)橹谐伤帲ㄈ叩仍牧辖祪r(jià)）和化藥（先強(qiáng)并表）毛利率提高所致；銷售費(fèi)率增加0.21個(gè)百分點(diǎn)；管理費(fèi)率減少0.22個(gè)百分點(diǎn)；財(cái)務(wù)費(fèi)率上升0.32個(gè)百分點(diǎn)，主要是受報(bào)告期內(nèi)利息支出增加影響。

中藥血栓通有望維持穩(wěn)增 化藥有望實(shí)現(xiàn)較快增長(zhǎng)

2015年公司中成藥收入同比增長(zhǎng)7%。預(yù)計(jì)核心品種復(fù)方血栓通膠囊銷量增長(zhǎng)超過20%， 該品種已在北京、廣東、河南、浙江、上海、四川等28個(gè)省市中標(biāo)，其中，山東、上海等幾個(gè)用藥大省均是新增基藥中標(biāo)地區(qū)，未來有望維持穩(wěn)健增長(zhǎng)。預(yù)計(jì)二線潛力品種腦栓通膠囊銷售額過億，未來有望借助復(fù)方血栓通膠囊的市場(chǎng)推廣經(jīng)驗(yàn)和市場(chǎng)資源，成為公司的第二增長(zhǎng)極。公司化藥收入增長(zhǎng)47%，新增特色原料藥業(yè)務(wù)（收入約4000萬元），主要系先強(qiáng)2015年6月并表所致。先強(qiáng)生產(chǎn)、銷售于2015年恢復(fù)正常，產(chǎn)品線在抗病毒類、抗生素類、產(chǎn)科等領(lǐng)域?qū)拘纬奢^大互補(bǔ)，代理商網(wǎng)絡(luò)豐富，2015年公司整合效果初顯，實(shí)現(xiàn)業(yè)績(jī)承諾，看好未來兩年承諾業(yè)績(jī)的完成，公司化藥板塊有望實(shí)現(xiàn)較快增長(zhǎng)。

2015年5月，公司通過收購(gòu)先強(qiáng)藥業(yè)，搭建化藥平臺(tái)。在這之前公司先后收購(gòu)了廣東八達(dá)制藥、益康中藥和凌晟藥業(yè)，完善了在凍干粉針劑、中藥飲片、中藥種植和原料生產(chǎn)方面的產(chǎn)業(yè)鏈布局。公司外延動(dòng)作不斷，并通過業(yè)績(jī)承諾保障利潤(rùn)。因連續(xù)兩年業(yè)績(jī)承諾不達(dá)標(biāo)，公司于2016年3月剝離凌晟藥業(yè)。穩(wěn)健的外延步伐為公司的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)提供了強(qiáng)有力的保障。

安全邊際

通過追蹤市場(chǎng)中各大券商對(duì)眾生藥業(yè)的最新研報(bào)，我們發(fā)現(xiàn)：即使按最保守的估計(jì)，公司2016年預(yù)計(jì)全年每股收益達(dá)到0.57元，其合理股價(jià)在12.88元左右。

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