凌近

湯臣倍健正進(jìn)行多品牌擴(kuò)張，隨之而來的是銷售費用、廣告費用的增長，以及存貨的增加。這些多品牌的擴(kuò)張是否都能成長為類似主品牌湯臣倍健一樣的強(qiáng)勢品牌，能否如期為公司帶來業(yè)績增長，尚需觀察。

湯臣倍?。?00146.SZ）是中國膳食補充劑領(lǐng)導(dǎo)品牌和標(biāo)桿企業(yè)，從其2015年年報披露的信息，以及一系列運作來看，公司正進(jìn)行多品牌擴(kuò)張，它們是否都能成長為類似主品牌湯臣倍健一樣的強(qiáng)勢品牌，能否如期為公司帶來業(yè)績增長，有待進(jìn)一步觀察。

品牌運作不斷

2015年5月，湯臣倍健公告稱，互聯(lián)網(wǎng)品牌每日每加系列產(chǎn)品全新上線。經(jīng)過不斷的定位，從最初的線上銷售到定位年輕化，最后再到互聯(lián)網(wǎng)女性美麗健康品牌。2015年7月，湯臣倍健以6200萬元戰(zhàn)略入股女性健康管理App大姨嗎，這和每日每加的品牌定位形成天然的聯(lián)系，使其在大姨嗎上的銷售定位是非常明確的，但每日每加這個品牌發(fā)展怎樣，還有待觀察。

年報顯示，“2016 年擬將‘無限能事業(yè)部從廣東佰嘉剝離，成立一個獨立的新公司經(jīng)營相關(guān)業(yè)務(wù)，預(yù)留該新公司一定比例的股權(quán)給管理層合伙企業(yè)持有?！贝饲肮P者認(rèn)為，佰嘉是作為湯臣倍健推出單一品牌的子公司，現(xiàn)在看來并不是這樣。早在2015年3月，廣州奇正投資合伙企業(yè)擬出資1698.3萬元參與廣東佰嘉增資擴(kuò)股，持有佰嘉增資擴(kuò)股后25%的股權(quán)，奇正投資合伙人是以佰嘉總經(jīng)理吳小剛為代表的管理團(tuán)隊。從這也能看出來，單一品牌應(yīng)該都會成立單獨公司，然后讓品牌運作人參股進(jìn)來，或者說，這樣的方法適用于比較重要的單一品牌。

與佰嘉股權(quán)轉(zhuǎn)讓同時進(jìn)行的，是湯臣倍健另一全資子公司廣東佰悅網(wǎng)絡(luò)科技有限公司（下稱“廣東佰悅”）的股權(quán)轉(zhuǎn)讓，廣州有加投資合伙企業(yè)擬以600萬元購買30%的廣東佰悅股份。廣州有加合伙人為湯臣倍健副總經(jīng)理龍翠耘為代表的團(tuán)隊。而每日每加就是由佰悅來推廣運作的。

2016年3月21日，湯臣倍健發(fā)布公告，轉(zhuǎn)讓子公司廣東佰騰（準(zhǔn)備運作無限能的公司）30%股權(quán)給廣州佰禧（董事長湯暉和副總經(jīng)理吳震瑜控股的公司），速度很快，這是繼佰嘉和佰悅之后第三個轉(zhuǎn)讓部分股權(quán)的子公司了。湯臣倍健在恢復(fù)草創(chuàng)精神的道路上又邁出了重要的一步，相信以后還會有這樣的運作發(fā)生，或者在成立時管理層直接就作為原始股東入股。

除了內(nèi)部的分工和運作，湯臣倍健還聯(lián)手全球最大的膳食補充劑企業(yè)之一NBTY成立合營公司，湯臣倍健子公司香港佰瑞出資8000萬元-1.2億元，占總股本的60%，NBTY將其原有在中國市場的自然之寶（Natures Bounty）和美瑞克斯（Met-RX）兩大品牌的業(yè)務(wù)以及跨境電商業(yè)務(wù)注入合資公司，占 40%股權(quán)。海外并購終于邁出了重要一步，但退而求其次的是成立合營公司。NBTY受限于藍(lán)帽子（國家食品藥品監(jiān)督管理局批準(zhǔn)的保健食品標(biāo)志），在中國一直發(fā)展不是很好，這次和湯臣倍健合作，有望打開銷路，湯臣倍健也在其2月發(fā)布的投資者互動關(guān)系記錄表中表示，雖然一個批文只能用于一個產(chǎn)品，但是湯臣倍健近年專門儲備了一些給予并購的海外品牌使用的批文，相信和NBTY的合作，雙方將形成協(xié)同效應(yīng)。

年報顯示，湯臣倍健貨幣資金加理財產(chǎn)品總共近26.7億元，據(jù)其自稱，這些錢就是為未來收購等而準(zhǔn)備的，與NBTY合作算是邁出了一大步，希望公司能用好這筆錢。

推廣發(fā)力

2015年年報中，湯臣倍健第一次披露前五大客戶與供應(yīng)商明細(xì)，但是用編號代替了。

從明細(xì)來看，沒有單一依賴一個經(jīng)銷商的問題。供應(yīng)商方面，第一大供應(yīng)商比例有點高，占比16.3%，雖然后面幾個供應(yīng)商占比比例都正常，但這還要看以后年度披露的數(shù)據(jù)是否有延續(xù)性。

再看前五名客戶合計銷售金額占年度銷售總額比例，2015年，14.63%；2014年，20.57%；2013年，16.7%。前五名供應(yīng)商合計采購金額占年度采購總額比例，2015年，38.73%；2014年，39.20%；2013年，42.41%。從趨勢上來說，兩者都是逐漸減少的，投資者樂見其成。

2015年度，佰嘉營業(yè)收入2.30億元，營業(yè)利潤-4196.05萬元，凈利潤-4147.12萬元；佰悅營業(yè)收入2193.85萬元，營業(yè)利潤-2821.02萬元，凈利潤-2821.02萬元。

佰嘉2014年成功扭虧為盈，然而在2015年又陷入虧損，不僅僅是因為剝離無限能的原因，公司在互動平臺上明確表示，旗下品牌健力多和無限能都處在擴(kuò)張階段，均為虧損狀態(tài)。對于投資者來說，這樣的狀態(tài)只有等，產(chǎn)品都有培育期，都需要砸錢。公司在互動平臺上還表示，無限能2015年收入占總收入的2%左右，那么無限能收入約為4532萬元，健力多收入就是1.84億元，2014年健力多收入7725萬元，如此一來，收入同比增長138%左右，增速非?？?。

但佰嘉2016年會再度推出一個全新品牌，目前尚不知定位如何。

從筆者的角度看，在如此短的時間內(nèi)，公司推出眾多品牌，市場會接受嗎？為什么不集中精力主攻現(xiàn)有的品牌，就如當(dāng)初運營湯臣倍健主品牌時一樣？有一種可能是，公司先大規(guī)模推出新品牌，而其中肯定有成功的品牌，那么以后就將資源重點集中在其上。從此前推出的十二籃品牌已經(jīng)基本被公司放棄中也能看出一點端倪，所以，以后很有可能許多品牌也會像十二籃一樣。

佰悅也是，“每日每加”2015年5月上線，健樂多將近7月才上線，都是需要一段時間培育的，現(xiàn)在主要看收入是否在增加，盈利那是以后的事。

銷售費用和廣告費用大增

從湯臣倍健歷年財報可以看出，毛利率持續(xù)向上，但核心利潤率和凈利率卻是下降的。同時，2015年收入同比增長32.9%，而凈利潤只增長23.43%。最主要的原因是銷售費用的大幅增長，從2014年的3.97億元增長到2015年的6.19億元，增長55%，公司稱，“主要是由于銷售擴(kuò)大以及新品牌投入，導(dǎo)致人工、廣告、經(jīng)銷商費用投入增加”，“因2015年度業(yè)績達(dá)標(biāo)，公司額外提取一筆銷售獎金對相關(guān)人員以資鼓勵，具體金額未公開披露”。我覺得公司有必要公布獎金數(shù)額，這樣才能了解人工費增長的原因。

從上市以來，公司廣告費用率一直在增長，2011年達(dá)到14.21%，之后開始下降，這段時間是湯臣倍健大肆擴(kuò)張的階段，廣告費必不可少，而隨著湯臣倍健主品牌的成熟，廣告費用率也在下降，但2015年，廣告費率又上升為11.19%。只是因為每日每加、健樂多、無限能都是2015年上線的，廣告費和推廣費必不可少。所以我認(rèn)為，在公司逐漸恢復(fù)草創(chuàng)精神以及新品的不斷推廣下，未來一段時間，人工和廣告費可能都會大幅增長，或許只有等到新品過了培育期之后，銷售費用率才會降下來。如果這些新品的銷量給力，像當(dāng)時湯臣倍健主品牌那樣發(fā)展，那這些費用上升都值得。目前來看，健力多發(fā)展還不錯，而其他品牌還有待觀察。

應(yīng)收款項上，相較于2014年的6499萬元，小幅增長到6674萬元，僅占當(dāng)期收入的2.95%。年末應(yīng)收款項的收回和前幾年一樣，非常理想，而且湯臣倍健基本是現(xiàn)貨現(xiàn)款，應(yīng)收款項的比例非常低，這從22.66億元的營業(yè)收入與25.58億元的銷售商品收到的現(xiàn)金方面也能證明，應(yīng)收方面沒什么擔(dān)心的。

存貨增長比較大，同比增長34%，基本是由產(chǎn)成品和半成品兩項大幅增加引起的。年報的解釋是，“主要是根據(jù)集團(tuán)銷售規(guī)模，存貨相應(yīng)增加以及進(jìn)行戰(zhàn)略儲備?！被悠脚_上，公司稱，“2015年度，公司營業(yè)收入同比增長32.91%，銷售規(guī)模增大，同時在2015年公司推出了多個新品牌，匹配存貨相應(yīng)有較大增加。參照近幾年公司存貨與銷售規(guī)模增長的匹配比例，2015年度存貨增長幅度處于合理范圍。”這個解釋基本能說通。

最后有一個疑問，從表和圖來看，雖然公司明確表示2015年未做任何價格的調(diào)整，但是單價其實是在下降的，那么是低單價產(chǎn)品收入增速高于高單價產(chǎn)品？但是片劑和粉劑的毛利率反而是在上升，只有膠囊在下降。

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