多層次資本市場(chǎng)的建設(shè)對(duì)未來(lái)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展具有非常重要的意義，從目前各方面的論述來(lái)看，以下幾個(gè)方面代表多層次資本市場(chǎng)建設(shè)未來(lái)的方向。

一、進(jìn)一步完善股票市場(chǎng)

1.繼續(xù)發(fā)揮主板市場(chǎng)（集中交易市場(chǎng)）功能

上海證券交易所和深圳證券交易所依然是我國(guó)大中型企業(yè)上市融資的主要市場(chǎng)，但這個(gè)市場(chǎng)需要有相當(dāng)一段時(shí)間的調(diào)整，同時(shí)也需要在發(fā)展思路和戰(zhàn)略上進(jìn)行反思。從總量與規(guī)模上看，滬深市場(chǎng)依然是未來(lái)我國(guó)多層次市場(chǎng)體系的主要組成部分。

2.積極推出二板市場(chǎng)

深圳中小企業(yè)板已經(jīng)開(kāi)始運(yùn)行，但從規(guī)模和功能來(lái)分析，還遠(yuǎn)沒(méi)有到位；另外在規(guī)范上還存在許多問(wèn)題。而從市場(chǎng)的需求和決策層面的情況看，中小企業(yè)板市場(chǎng)是我國(guó)多層次市場(chǎng)體系不可或缺的重要組成部分。經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)國(guó)家風(fēng)險(xiǎn)投資的成功運(yùn)作離不開(kāi)多層次的資本市場(chǎng)，特別是二板市場(chǎng)的成熟發(fā)展，促進(jìn)了新經(jīng)濟(jì)的興起。二板市場(chǎng)的定位是為具有高成長(zhǎng)性的中小型企業(yè)，特別是高科技企業(yè)提供上市融資的便利，以促進(jìn)科技產(chǎn)業(yè)的擴(kuò)張與發(fā)展；同時(shí)也為投資于這些高風(fēng)險(xiǎn)、高收益企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)資本提供了一條正常的退出通道。建立活躍的創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)（二板市場(chǎng)）是較好的風(fēng)險(xiǎn)投資退出渠道，政府應(yīng)從各項(xiàng)政策與制度上大力支持。創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)是多層次資本市場(chǎng)的重要組成部分，要在借鑒和吸取海外創(chuàng)業(yè)市場(chǎng)發(fā)展經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)的基礎(chǔ)上加快推進(jìn)我國(guó)創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)建設(shè)。

3.健全三板市場(chǎng)（場(chǎng)外交易市場(chǎng)）

目前主要指“代辦股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)”和地方產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)，“條塊結(jié)合”的場(chǎng)外交易市場(chǎng)體系等?！按k股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)”的特點(diǎn)是股份連續(xù)性交易、具有IPO的功能、設(shè)置一定的掛牌交易標(biāo)準(zhǔn)等。地方產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)由原體改及財(cái)政、國(guó)資系統(tǒng)組建的產(chǎn)權(quán)交易所和由科委系統(tǒng)組建的技術(shù)產(chǎn)權(quán)交易所兩大部分組成，其主要特點(diǎn)是以做市商或會(huì)員代理制交易為特征，進(jìn)行產(chǎn)權(quán)、股權(quán)轉(zhuǎn)讓、資產(chǎn)并購(gòu)、重組等。國(guó)資系統(tǒng)以上海產(chǎn)權(quán)交易所為龍頭組織了長(zhǎng)江流域產(chǎn)權(quán)交易共同市場(chǎng)，成員為長(zhǎng)江流域省市的產(chǎn)權(quán)交易機(jī)構(gòu)；以天津產(chǎn)權(quán)交易所為龍頭組織了北方產(chǎn)權(quán)交易共同市場(chǎng)，成員為長(zhǎng)江以北地區(qū)及京津地區(qū)的產(chǎn)權(quán)交易機(jī)構(gòu)?？莆到y(tǒng)自1999年12月在上海成立我國(guó)第一家技術(shù)產(chǎn)權(quán)交易所以來(lái)，目前全國(guó)各地已成立技術(shù)產(chǎn)權(quán)交易機(jī)構(gòu)40多家，這些交易機(jī)構(gòu)全部都是由當(dāng)?shù)卣块T牽頭發(fā)起設(shè)立的。據(jù)統(tǒng)計(jì)，目前設(shè)立的交易機(jī)構(gòu)注冊(cè)資本金中由各地方政府財(cái)政直接出資或地方財(cái)政資金通過(guò)具有政府背景的國(guó)有企業(yè)出資已達(dá)到將近4億元。近兩年來(lái)，地方產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)的發(fā)展十分迅猛，其主要原因是地方中小企業(yè)的發(fā)展缺少金融服務(wù)的支持，更沒(méi)有資本市場(chǎng)的支撐。因此，我國(guó)三板市場(chǎng)體系的建設(shè)應(yīng)采取“條塊結(jié)合”模式，既有統(tǒng)一、集中的場(chǎng)外交易市場(chǎng)，又有區(qū)域性的權(quán)益性市場(chǎng)。

4.拓展金融衍生品市場(chǎng)

我國(guó)股票市場(chǎng)近年持續(xù)下跌，包括市場(chǎng)投資者、證券公司受到巨大虧損，出現(xiàn)市場(chǎng)參與者全輸?shù)木置妫褔?yán)重影響到證券市場(chǎng)功能的正常發(fā)揮、金融和保險(xiǎn)市場(chǎng)的穩(wěn)定。雖然其中原因多種多樣，但與我國(guó)資本市場(chǎng)缺少避險(xiǎn)交易品種有很大關(guān)系。因此，建立我國(guó)多層次的資本市場(chǎng)體系，在考慮如何滿足中小企業(yè)融資需求的同時(shí)，還要考慮提供各種金融衍生品交易場(chǎng)所的建設(shè)問(wèn)題。我國(guó)資本市場(chǎng)發(fā)展到今天，對(duì)金融衍生品市場(chǎng)的需求已愈加顯得迫切。金融衍生工具在規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)、提高資本利用效率等方面發(fā)揮的作用不可替代。加入世界貿(mào)易組織后，象征我國(guó)已經(jīng)從過(guò)去封閉的計(jì)劃經(jīng)濟(jì)體系中脫離出來(lái)，我國(guó)的經(jīng)濟(jì)體系將由市場(chǎng)的力量和全球貿(mào)易來(lái)確定。引入金融衍生品對(duì)于加快我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展具有舉足輕重的意義，從降低市場(chǎng)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)角度而言，我國(guó)也有必要加快步伐推出金融期貨市場(chǎng)。

二、發(fā)展和建立場(chǎng)外交易市場(chǎng)（四板市場(chǎng)）

國(guó)務(wù)院發(fā)布的相關(guān)文件明確指出，大力發(fā)展資本市場(chǎng)，完善多層次資本市場(chǎng)體系，推進(jìn)建立全國(guó)性場(chǎng)外交易市場(chǎng)。目前，中國(guó)股票場(chǎng)外交易市場(chǎng)還不完善，從股權(quán)交易角度看，我國(guó)的場(chǎng)外股權(quán)交易市場(chǎng)應(yīng)包括新三板市場(chǎng)，各地股權(quán)交易平臺(tái)（中心）等。

支持區(qū)域性股權(quán)市場(chǎng)規(guī)范發(fā)展，研究制定市場(chǎng)定位、發(fā)展路徑、監(jiān)管框架等具體規(guī)則，進(jìn)一步拓寬廣大新興產(chǎn)業(yè)企業(yè)對(duì)接資本市場(chǎng)的渠道。

將區(qū)域性股權(quán)交易市場(chǎng)變成真正的場(chǎng)外交易市場(chǎng)。眾多中小企業(yè)可以在區(qū)域性股權(quán)交易市場(chǎng)中發(fā)行、上市，電子化發(fā)行和交易，實(shí)現(xiàn)發(fā)行交易即時(shí)連接，發(fā)行即開(kāi)始交易，縮小發(fā)行和交易價(jià)格差別。在區(qū)域性股權(quán)交易市場(chǎng)上直接實(shí)行注冊(cè)制。

三、發(fā)展和規(guī)范并購(gòu)、資產(chǎn)重組市場(chǎng)

通過(guò)資本市場(chǎng)股權(quán)收購(gòu)、出賣、置換進(jìn)行企業(yè)兼并和重組，兼并、重組、參股、控股、收購(gòu)出賣國(guó)有資產(chǎn)、引進(jìn)戰(zhàn)略投資者過(guò)程中應(yīng)當(dāng)堅(jiān)持市場(chǎng)化原則。

摒棄計(jì)劃、行政、指定（拉郎配）方式進(jìn)行企業(yè)兼并重組。完全根據(jù)自愿、需要的原則。重組并購(gòu)是企業(yè)行為、市場(chǎng)行為，除非關(guān)系國(guó)計(jì)民生的特大重大項(xiàng)目需經(jīng)過(guò)審批外，其他重組與并購(gòu)應(yīng)采取備案制、注冊(cè)制原則。重組并購(gòu)要堅(jiān)持公開(kāi)、公平、公正和透明原則。重組并購(gòu)要堅(jiān)持市場(chǎng)定價(jià)原則，盡量避免協(xié)議定價(jià)、指定定價(jià)和審批定價(jià)，避免重組并購(gòu)過(guò)程中出現(xiàn)以權(quán)謀私、國(guó)有資產(chǎn)流失和侵犯投資者權(quán)益的情況。

四、進(jìn)一步發(fā)展和完善企業(yè)債券、公司債券市場(chǎng)

圍繞公司債券直接面向?qū)嶓w企業(yè)與城鄉(xiāng)居民發(fā)售這一核心舉措，需要做好七個(gè)方面工作。第一，切實(shí)將《公司法》和《證券法》的相關(guān)規(guī)定落到實(shí)處，有效維護(hù)實(shí)體企業(yè)在發(fā)行債券中的法定權(quán)利。從1994年以后，發(fā)展公司債券市場(chǎng)就是中國(guó)證券市場(chǎng)建設(shè)的一項(xiàng)重要制度性工作。1994年7月1日起實(shí)施的《公司法》第五章專門對(duì)發(fā)行公司債券做了規(guī)范，其中規(guī)定，股份有限公司3000萬(wàn)元凈資產(chǎn)、有限責(zé)任公司6000萬(wàn)元凈資產(chǎn)就可發(fā)行公司債券，公司債券余額可達(dá)凈資產(chǎn)的40%。2005年，在《公司法》和《證券法》修改中，這些規(guī)定移入了《證券法》中。但近二十年過(guò)去了，按照這一數(shù)額規(guī)定的公司債券鮮有發(fā)行。為此，需要依法行事，將這些法律規(guī)定進(jìn)一步落實(shí)。第二，建立全國(guó)統(tǒng)一的公司債券發(fā)行和交易制度，改變“五龍治水”的債券審批格局。第三，取消公司債券發(fā)行環(huán)節(jié)的審批制，實(shí)行發(fā)行注冊(cè)制和備案制，同時(shí)，強(qiáng)化對(duì)公司債券交易的監(jiān)管。第四，積極推進(jìn)形成按照公司債券性質(zhì)和發(fā)行人條件決定公司債券利率的市場(chǎng)機(jī)制，在此基礎(chǔ)上，逐步推進(jìn)形成以公司債券利率為基礎(chǔ)的收益率曲線，完善證券市場(chǎng)中各種證券的市場(chǎng)定價(jià)機(jī)制。第五，積極發(fā)揮資信評(píng)級(jí)在債券市場(chǎng)中的作用，為多層次多品種的公司債券發(fā)行和交易創(chuàng)造條件。第六，建立公司債券直接向?qū)嶓w企業(yè)和城鄉(xiāng)居民個(gè)人銷售的多層次市場(chǎng)機(jī)制，通過(guò)各類銷售渠道（包括柜臺(tái)、網(wǎng)絡(luò)等）擴(kuò)大公司債券發(fā)行中的購(gòu)買者范圍，改變僅由商業(yè)銀行等金融機(jī)構(gòu)購(gòu)買和持有的單一格局，使公司債券回歸直接金融工具。第七，推進(jìn)債權(quán)收購(gòu)機(jī)制的發(fā)育，改變單純的股權(quán)收購(gòu)格局，化解因未能履行到期償付本息所導(dǎo)致的風(fēng)險(xiǎn)。與此同時(shí)，切實(shí)落實(shí)公司破產(chǎn)制度，以規(guī)范公司債券市場(chǎng)的發(fā)展，維護(hù)投資者權(quán)益。

在公司債券回歸直接金融的條件下，應(yīng)擇機(jī)出臺(tái)“貸款人條例”，以促進(jìn)實(shí)體企業(yè)間的資金借貸市場(chǎng)發(fā)展，并以此為契機(jī)，推進(jìn)實(shí)體企業(yè)之間的商業(yè)信用發(fā)展；推進(jìn)《票據(jù)法》修改，增加實(shí)體企業(yè)的融資性商業(yè)票據(jù)，提高貨幣市場(chǎng)對(duì)調(diào)節(jié)實(shí)體企業(yè)短期資金供求的能力；逐步推進(jìn)金融租賃機(jī)制的發(fā)展，準(zhǔn)許實(shí)體企業(yè)根據(jù)經(jīng)營(yíng)運(yùn)作的發(fā)展要求，設(shè)立融資租賃公司或介入融資租賃市場(chǎng)。在這些條件下，多層次債券性直接融資市場(chǎng)才能建立發(fā)展起來(lái)，從而貫徹市場(chǎng)在資源配置中起決定性作用的原則，中國(guó)金融體系也就可以切實(shí)回歸實(shí)體經(jīng)濟(jì)。

五、放開(kāi)和規(guī)范私募市場(chǎng)

由于私募基金的市場(chǎng)化程度高、業(yè)態(tài)多樣，證監(jiān)會(huì)在私募投資基金監(jiān)管領(lǐng)域應(yīng)不設(shè)前置審批，由中國(guó)證券投資基金業(yè)協(xié)會(huì)實(shí)施自律管理，陽(yáng)光私募按《證券投資基金法》管理。創(chuàng)業(yè)投資基金和股權(quán)投資基金發(fā)行實(shí)行注冊(cè)登記制。

鼓勵(lì)和支持網(wǎng)絡(luò)股權(quán)眾籌投資小型項(xiàng)目。眾籌和目前的風(fēng)險(xiǎn)投資、私募股權(quán)基金是不一樣的。眾籌都是一個(gè)個(gè)小項(xiàng)目，先有項(xiàng)目，然后找一些人去籌資。眾籌之后，需要成立公司，而這個(gè)公司是屬于有限合伙性質(zhì)。最終不是由普通投資者來(lái)控制公司，而是由發(fā)起人（眾籌人）來(lái)控制公司投資。普通參與者不負(fù)無(wú)限責(zé)任，而是負(fù)有限責(zé)任，按照實(shí)際投資收益得到回報(bào)?，F(xiàn)在的風(fēng)險(xiǎn)投資、產(chǎn)業(yè)投資，都是很大的投資。同時(shí)存在很多問(wèn)題，比如，私募股權(quán)基金會(huì)先畫餅、畫圖，再把錢“圈”起來(lái)，但不一定有合適的投資項(xiàng)目。眾籌恰恰選擇的是一些中小企業(yè)、中小項(xiàng)目。因此必須重視眾籌，特別是網(wǎng)絡(luò)股權(quán)眾籌。此類眾籌容易吸引小的投資者，個(gè)人投資者可以出一千元，一萬(wàn)元等，眾人出資可以承擔(dān)起一個(gè)小的投資項(xiàng)目，很靈活。