祝丹寧

【摘 要】新三板主要是指中關(guān)村科技園區(qū)非上市股份有限公司股份報(bào)價(jià)轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)，其是專門面對(duì)成長比較快速的創(chuàng)新型與科技型的非上市股份企業(yè)完成股份的轉(zhuǎn)讓與定向融資的交易平臺(tái)。本篇論文對(duì)目前新三板市場(chǎng)融資監(jiān)管的問題作了具體的研究，挖據(jù)出其中的缺陷，同時(shí)給出與之相對(duì)應(yīng)的改善意見。

【關(guān)鍵詞】新三板；融資；監(jiān)管；問題

0 引言

在2015年初的時(shí)候，中國證監(jiān)會(huì)相關(guān)的領(lǐng)導(dǎo)指出：“全面促進(jìn)場(chǎng)外市場(chǎng)的創(chuàng)建，改善全方位的市場(chǎng)系統(tǒng)。加速中關(guān)村代辦股份轉(zhuǎn)讓體系嘗試的拓展工作，探討促進(jìn)整合資源下的全國范圍內(nèi)的場(chǎng)外市場(chǎng)創(chuàng)建。因?yàn)榕c新三板市場(chǎng)有關(guān)的制度并不是非常的健全，若在擴(kuò)容之后形成的市場(chǎng)仍然運(yùn)用當(dāng)前所具有的制度，一定會(huì)限制新三板市場(chǎng)融資的不斷發(fā)展。所以，需要對(duì)當(dāng)前新三板市場(chǎng)融資監(jiān)管存在的問題作具體的分析，尋找其中的缺陷，同時(shí)給出相應(yīng)的改善建議。

1 新三板市場(chǎng)融資監(jiān)管制度

1.1 中國證券業(yè)協(xié)會(huì)的自律性監(jiān)管

中國證券業(yè)協(xié)會(huì)所確立同時(shí)進(jìn)行公布的新三板市場(chǎng)的重要業(yè)務(wù)準(zhǔn)則與相互配套的實(shí)施材料，在2009年全新出臺(tái)的《股份報(bào)價(jià)轉(zhuǎn)讓辦法》里面明確指出，協(xié)會(huì)必須擔(dān)負(fù)起自律性管理的工作，針對(duì)新三板市場(chǎng)實(shí)施相應(yīng)的管理。如果出現(xiàn)了違背相關(guān)規(guī)章制度的，相關(guān)部門具有特定的權(quán)利去命令他們進(jìn)行改善，根據(jù)具體的情況給出談話提醒、通報(bào)批評(píng)或者是暫停受理它所推薦的掛牌備案材料的相關(guān)工作，同時(shí)登記到證券企業(yè)誠信信息管理體系中去。

1.2 地方政府的監(jiān)管

公司如果想要在新三板完成掛牌，必須得到中關(guān)村科技園區(qū)所提供的中關(guān)村高新技術(shù)企業(yè)證書，同時(shí)需要向中關(guān)村科技園區(qū)管理委員會(huì)發(fā)起對(duì)應(yīng)的申請(qǐng)、營業(yè)執(zhí)照、股東大會(huì)相關(guān)決議以及公司章程等相關(guān)的資料，才能夠得到新三板嘗試運(yùn)行的權(quán)限。

1.3 主板券商的監(jiān)管

全新的《信息披露規(guī)則》明確指出，主辦券商需要監(jiān)督催促掛牌企業(yè)對(duì)所應(yīng)肩負(fù)的信息披露義務(wù)，對(duì)它所提供的相關(guān)材料進(jìn)行逐一的檢查。除此之外，政府相關(guān)部分已經(jīng)委托深圳證券交易所對(duì)于自然人投資人員買賣掛牌公司股份的行為進(jìn)行進(jìn)行相應(yīng)的監(jiān)管工作。中國證監(jiān)會(huì)同樣肩負(fù)著某些特定的監(jiān)管職能，按照全新的《信息披露規(guī)則》中的第22條的內(nèi)容，掛牌公司和它的董事沒有較大嚴(yán)重違反情節(jié)的，中國證監(jiān)會(huì)擁有足夠的權(quán)利對(duì)公司和它的董事進(jìn)行行政上的懲罰。

2 新三板市場(chǎng)融資監(jiān)管存在的問題

2.1 監(jiān)管力度不足

地方政府、深交所以及主板券商即使肩負(fù)著特定的監(jiān)管職能，然而地方政府的監(jiān)管只是在公司在新三板完成掛牌“在第一時(shí)間內(nèi)告知主辦券商與中國證券業(yè)協(xié)會(huì)”，并未具備本質(zhì)上的監(jiān)督職能。所以，當(dāng)前新三板市場(chǎng)融資的監(jiān)管力度不足，沒有辦法確保新三板市場(chǎng)融資的平穩(wěn)工作。

2.2 自律性監(jiān)管制度的缺陷

在現(xiàn)在中國市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)下，新三板市場(chǎng)監(jiān)管主要依靠的是我國證券協(xié)會(huì)的自我監(jiān)管措施。但是這種監(jiān)管方式有著很大的不足。從1973年開始，美國的國會(huì)就對(duì)證券市場(chǎng)監(jiān)管制度不合理闡述了：“讓一個(gè)行業(yè)自律監(jiān)管的內(nèi)在缺陷眾所周知：對(duì)被監(jiān)管部分的天生的監(jiān)管熱情，試圖利用正面的行業(yè)監(jiān)管阻止或者消除更為有意義的監(jiān)管，通過施加與監(jiān)管需要相悖的反競(jìng)爭(zhēng)手段，促進(jìn)自身利益的商業(yè)傾向，由于潛在經(jīng)濟(jì)利益驅(qū)動(dòng)而拒絕改變監(jiān)管模式。

3 新三板市場(chǎng)融資監(jiān)管問題的完善

3.1 監(jiān)管模式介紹

對(duì)于證券監(jiān)管的目的是提高市場(chǎng)的有效性，構(gòu)建的是一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)低、效率高的證券市場(chǎng)，挖掘出市場(chǎng)資源配置的有利作用。然而不同的國家法律文化和國情存在差異，因此在其制定自己國家的對(duì)資本市場(chǎng)的監(jiān)管模式時(shí)，都會(huì)把本國特有的國情考慮到其中，以此來確保監(jiān)管制度的適用性、執(zhí)行性，促進(jìn)資本市場(chǎng)的正常有秩序運(yùn)轉(zhuǎn)與長期穩(wěn)定發(fā)展。截止目前，全球?qū)Y本市場(chǎng)監(jiān)管的有力模式的主要國家有英國和美國，英國采用的是自律監(jiān)管模式，美國是采用立法與自律結(jié)合的監(jiān)管新模式。

3.2 新三板市場(chǎng)融資監(jiān)管制度的完善建議

我國資本市場(chǎng)已經(jīng)開放達(dá)30年了，始終由中央政府機(jī)構(gòu)進(jìn)行集中管理，因此相對(duì)于國外和國情來說中國的證券協(xié)會(huì)嚴(yán)重缺乏管理經(jīng)驗(yàn)，監(jiān)管的力度也不足。對(duì)于我國證券市場(chǎng)監(jiān)管不能完全仿制英國的監(jiān)管模式。

根據(jù)目前市場(chǎng)情況建議：我國新三板的資本市場(chǎng)的監(jiān)管模式應(yīng)該在中國證監(jiān)會(huì)統(tǒng)一管理與指導(dǎo)下，由中國證券業(yè)協(xié)會(huì)進(jìn)行自律管理為主體，以中國證監(jiān)會(huì)的行政管理進(jìn)行指導(dǎo)為輔助的雙重管理。

3.2.1 加強(qiáng)中國證券業(yè)協(xié)會(huì)的自律性監(jiān)管

目前，依據(jù)我國的法律法規(guī)相關(guān)規(guī)定，我國的證券協(xié)會(huì)在行業(yè)中只能對(duì)管理公司進(jìn)行管理，對(duì)于其他的新三板市場(chǎng)的主體違規(guī)行為是沒有權(quán)利進(jìn)行處罰的。另外，由于中國證券行業(yè)協(xié)會(huì)的法人是社會(huì)團(tuán)體，而不是行政機(jī)關(guān)，因此就沒有行政處罰的權(quán)力，所以對(duì)于違規(guī)會(huì)員的懲罰方面還需要加強(qiáng)管理。在此提出建議，更多的監(jiān)管和處罰權(quán)限應(yīng)該有《證券法》授權(quán)給中國證券業(yè)協(xié)會(huì)。對(duì)于有違規(guī)違法操作的個(gè)體或會(huì)員需要進(jìn)行處罰與制裁。

3.2.2 堅(jiān)持中國證監(jiān)會(huì)的統(tǒng)一監(jiān)管

第一，中國證券業(yè)協(xié)會(huì)在自律方面取法監(jiān)管經(jīng)驗(yàn)，監(jiān)管的力度也不是很足。第二，根據(jù)前面所述，自律監(jiān)管有著很大缺陷問題。中國證券協(xié)會(huì)不但扮演管理者又充當(dāng)自律者，作為行業(yè)自律組織缺少監(jiān)管經(jīng)驗(yàn)，監(jiān)管力度也有待提高。另一方面，如前文所述，自律性監(jiān)管存在著天然的缺陷。由于我國證券業(yè)的協(xié)會(huì)不但是證券市場(chǎng)的管理者又是自律者，這個(gè)就會(huì)導(dǎo)致在協(xié)會(huì)會(huì)員的利益與投資者之間出現(xiàn)糾紛時(shí)，就會(huì)有很大可能偏袒協(xié)會(huì)的會(huì)員，從而對(duì)投資者的利益造成損失。

3.2.3 明確協(xié)會(huì)和證監(jiān)會(huì)的分工

因?yàn)橹袊壳暗淖C券業(yè)協(xié)會(huì)法人是社會(huì)團(tuán)體的性質(zhì)，就決定了其對(duì)新三板市場(chǎng)住辦券商以外的主體不能進(jìn)行有效的監(jiān)管。所以為了避免職權(quán)的矛盾，需要對(duì)中國證券協(xié)會(huì)和中國證監(jiān)會(huì)的權(quán)力進(jìn)行劃分：若主辦券商及其業(yè)務(wù)人員有違法違規(guī)行為，由中國證券業(yè)協(xié)會(huì)基于行業(yè)自律規(guī)則予以處理；若新三板市場(chǎng)中的投資者或掛牌公司有違法違規(guī)行為，則由中國證監(jiān)會(huì)應(yīng)負(fù)責(zé)處理。

綜上所述，對(duì)于我國目前的資本市場(chǎng)管理來說，對(duì)地方政府、主券商和深圳交易所對(duì)新三板的部分監(jiān)管、監(jiān)督職能方面可以繼續(xù)保持。這樣，能夠形成一個(gè)相對(duì)完善的資本市場(chǎng)監(jiān)管體系，從而有效的避免自律性監(jiān)管存在的不足。

4 結(jié)論

新三板是我國目前多渠道資本投資市場(chǎng)的主要方式，在這其中具有不可替代的地位。建立健全并完善適應(yīng)我國國情的新三板市場(chǎng)監(jiān)管制度是具有重要意義，能夠?qū)⒏嗟目萍夹偷闹行∑髽I(yè)和投資者融入到市場(chǎng)中，極大提高市場(chǎng)的流動(dòng)能力，有助于新三板市場(chǎng)的長期有效穩(wěn)定的發(fā)展。為主板、創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)培育一批更為合格的上市企業(yè)，將強(qiáng)各級(jí)資本市場(chǎng)之間的聯(lián)系，以此來完善我國的資本市場(chǎng)多層次體系。

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[責(zé)任編輯：湯靜]